顶尖财经网(www.58188.com)2024-5-21 2:20:12讯：
泸州老窖
长江证券——2023年报及2024年一季报点评：23年圆满收官，延续量价齐升
事件描述 公司2023年营业总收入302.33亿元(同比+20.34%)；归母净利润132.46亿元(同比+27.79%)。公司2023Q4营业总收入82.91亿元(同比+9.1%)；归母净利润26.8亿元(同比+24.78%)，扣非净利润26.61亿元(同比+23.5%)。公司2024Q1营业总收入91.88亿元(同比+20.74%)；归母净利润45.74亿元(同比+23.2%)。公司圆满完成2022年制定的收入同比15%增长目标，24年目标收入同比增速15%左右。 事件评论 产品结构延续改善，公司实现量价齐升。2023年白酒业务收入300.77亿元(同比+21.45%)，白酒销量9.63万千升(同比+11.71%)，其中中高档酒类3.76万千升(同比+1.24%)，其他酒类5.87万千升(同比+19.64%)。2023年白酒吨价31.24万元/千升(同比+8.71%)，其中中高档酒类71.42万元/千升(同比+19.79%)，其他酒类5.51万元/千升(同比+2.7%)。具体来看，2023年预计公司国窖继续引领增长，腰部产品表现稳健，其中特曲60表现相对较好。2024Q1受益于较好的开门红表现，预计国窖维持收入同比双位数稳健增长，预计腰部产品增速快于国窖。 现金流及合同负债表现较好。公司2023年营业总收入+△合同负债为303.4亿元(同比+25.48%)，公司2024Q1营业总收入+△合同负债为90.5亿元(同比+33.69%)。公司2023年销售商品及提供劳务收到的现金流315.89亿元(同比+21.91%)，2024Q1销售商品及提供劳务收到的现金流106.41亿元(同比+32.31%)。国窖开门红回款完成情况较好，受益于较好的开门红回款，公司合同负债及现金流表现较强。 盈利能力持续提升。公司2023年归母净利率同比提升2.56pct至43.81%，毛利率同比+1.71pct至88.3%，期间费用率同比-1.6pct至16.43%。公司2024Q1归母净利率同比提升0.99pct至49.78%，毛利率同比+0.28pct至88.37%，期间费用率同比-2.26pct至9.96%，公司盈利能力持续提升。 国窖实现量价齐升，中档酒已走出调整期，公司迎来高势能发展期。目前国窖延续现量价齐升，全国化扩张能力较强，高度紧跟五粮液)
href=/000858/>五粮液（000858），低度具备快速放量能力，目前国窖整体开门红完成情况较好，全年业绩确定性强。同时公司中档酒走出调整期，未来有望成为公司新的增长极。预计2024/2025年EPS为11.13/13.49元，对应最新PE为17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求不及预期；
2、市场价格波动加大等。
长安汽车
长江证券——2024年一季报点评：收入稳健增长，终端折扣加大影响盈利表现
事件描述 公司发布2024年一季报。2024Q1实现收入370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%，归母净利润11.6亿元，同比-83.4%，环比-19.9%。 事件评论 一季度销量实现开门红，新能源与出海持续放量，收入稳健增长。2024Q1实现收入370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%，同期总销量69.2万辆，同比+13.9%，其中合并报表销量48.5万辆，同比+18.2%。新能源转型进展顺利，2024Q1自主新能源累计销量12.9万辆，同比+52.4%，对应自主新能源占比21.9%，同比+5.6pct；出口持续高增长，2024Q1达到10.9万辆，同比增长80.1%。 终端折扣加大影响盈利，自主新能源快速减亏、合资表现稳健。2024Q1归母净利润11.6亿元，同比-83.4%，环比-19.9%，扣非归母净利润1.1亿元，同比-91.8%，环比-34.1%。毛利率14.4%，同比-4.1pct，环比-5.1pct。期间费用率12.5%，同比+1.5pct，环比+3.7pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.9pct/+0.5pct/+0.2pct，分别环比+0.3pct/+2.4pct/+0.8pct。盈利承压主要系：1)为应对行业价格竞争，2024Q1加大促销资源投放力度。2)公司仍处于新能源转型投入期。3)降本受落地节奏影响在Q1体现较少。新能源品牌持续放量，有望快速减亏，2024Q1深蓝交付4.0万辆，阿维塔1.5万辆。合资表现稳健，2024Q1长安福特、长安马自达合计销量7.5万辆，同比+27.6%，合联营投资收益1.5亿元(去年同期为-0.6亿元)。 公司打造爆款能力强，自主转型，电动智能助力新阶段开启。长安汽车具备强品牌定位与技术研发实力，新一轮新能源浪潮中，公司多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品。深蓝定位年轻、科技的新能源品牌，增程、纯电、氢电多技术路线，发力主流新能源市场；长安启源序列聚焦主流家用人群，承接主品牌的新能源转型需求；阿维塔定位高端纯电市场，支撑品牌向上。展望未来，公司已凭借深蓝S7成功发力中间价格带插混大赛道，且深蓝、启源与阿维塔新车持续铺开，电动化转型逐步显现成效；华为深度赋能下，智能化赛道有望加速追赶。 短期来看，公司新车周期强势，带动销量持续向好。公司尚处于新能源转型期，销量逐步兑现是当前的重心。深蓝S7打造爆款，新车G318发力硬派越野赛道，将于二季度上市；阿维塔E15、E16将于下半年上市；启源CD701、C798持续完善启源车型矩阵。随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力。预计2024-2026年归母净利润为90.72、124.67、162.22亿元，对应PE分别为16X、11X、9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求表现低于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
合盛硅业
长江证券——景气触底业绩承压，静待需求复苏
事件描述
公司2023年实现收入265.8亿元(同比+12.4%)，实现归属净利润26.2亿元(同比-49.1%)，实现归属扣非净利润21.9亿元(同比-56.8%)。其中Q4单季度实现收入67.0亿元(同比+24.5%，环比-15.7%)，实现归属净利润4.4亿元(同比-26.2%，环比+8.9%)，实现归属扣非净利润2.5亿元(同比-50.9%，环比-27.0%)。2024Q1，公司实现收入54.2亿元(同比-5.5%，环比-19.1%)，实现归属净利润5.3亿元(同比-47.4%，环比+20.4%)，实现归属扣非净利润5.2亿元(同比-46.0%，环比+106.8%)。每10股派发现金红利6.8元(含税)。
事件评论
2023年硅产业链景气延续下行，公司业绩承压。公司是硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，工业硅产能达122万吨/年，有机硅单体产能达173万吨/年。
2023年公司主要产品工业硅、有机硅受新增产能较多影响，竞争格局加剧，景气延续下行趋势，公司产品量增价减，效益整体下行，工业硅、110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷2023年分别实现销量101.7、34.1、30.6、9.3、10.2万吨，分别较2022年同比+74.2%、+69.7%、+47.3%、+35.2%、+5.0%，均价分别为13360、12857、13202、12608、13297元/吨，分别较2022年同比-24.4%、-33.7%、-35.4%、-38.2%、-38.4%。2023年公司毛利率、净利率分别为20.1%、9.7%，分别同比-14.2pct、-12.0pct。
2024Q1有机硅价格有所回升。2024Q1受节后备货及企业销售策略影响，有机硅价格环比上行，企业效益有所提升，根据百川盈孚，2024Q1国内有机硅生胶均价为16851元/吨，环比+13.1%。随着下游需求修复及行业部分落后产能出清，有机硅及工业硅价格有望进一步企稳回升。
全球硅基产业龙头，产业链一体化完善，规模优势明显，成长性卓越，碳化硅取得突破。2023年，公司有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期和工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目(包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等)首期实现全产线贯通，云南“绿-电-硅”循环经济生产基地(包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等)和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设有序推进。碳化硅方面，公司已完整掌握了碳化硅材料的核心工艺技术，突破了关键材料、装备的技术壁垒，产品良率国内领先，关键技术指标已追赶上国际龙头，6英寸衬底和外延得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8英寸衬底研发进展顺利，并实现了样品的产出。
维持“买入”评级。公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化进军新疆多晶硅和光伏电站打开成长空间。预计2024-2026年公司归属净利润为28.4、40.2、50.2亿元。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；
2、新项目进度低于预期。
比亚迪
浙商证券——更新报告：盈利能力持续提升，市场份额再创新高
投资事件 (1)2023年，公司实现营业收入6023.15亿元，同比增长42.04%；归母净利润300.41亿元，同比增长80.72%；拟向全体股东每10股派发现金红利30.96元。 (2)2024年一季度，公司实现营业收入1249.44亿，同比增长3.97%；归母净利润45.69亿，同比增长10.62%。 投资要点 2023年业绩创新高，盈利能力不断提升 2023年第四季度公司营业收入1800.41亿元，同比增长15.14%；归母净利润86.74亿元，同比增长18.64%。2023年公司毛利率20.21%，同比增长3.17个百分点；净利率5.20%，同比增长1.02个百分点。费用率方面，2023年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.19%、2.23%、6.57%和-0.24%。 国内：市场份额稳步提升，领先技术构筑品牌壁垒 2023年公司汽车销量快速提升，全年新能源汽车销量达到302万辆，同比增长62%，在国内新能源汽车市占率提升至31.9%(中汽协数据)，同比增长4.8个百分点。此外，公司技术研发持续发力，2023年先后发布“易四方”架构、“云辇”智能车身控制系统、“天神之眼”及“DMO”超级混动越野平台关键技术等。 海外：车型和生产同步出海，品牌布局逐渐完善 2023年公司新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等50多个国家和地区，获得多国新能源汽车销量冠军。2023年3月公司在墨西哥推出汉EV、唐EV、元PLUS三款纯电动车型；2023年6月公司在阿联酋正式推出通过本地化和高温测试的元PLUS；2023年9月公司宣布海豹正式在欧洲上市。此外，公司积极开拓产能布局，2023年3月公司首个海外乘用车生产基地泰国工厂正式奠基，并在7月、12月分别宣布在巴西建设大型生产基地综合体、在匈牙利打造全球领先的新能源汽车整车制造基地。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球电动汽车的龙头企业，海外市场加快布局，技术实力帮助品牌升维。我们维持2024-2025年归母净利润分别为379.46亿和487.93亿元，新增2026年预测是577.37亿元，对应EPS分别为13.04、16.77和19.85元，对应PE分别为17、13和11倍。维持“增持”评级。
风险提示
新车销量不及预期、市场竞争加剧、上游材料价格上升、海外市场风险等。
安井食品
长江证券——2023年报&2024年一季报点评：收入稳健增长，盈利能力持续突破
事件描述 公司披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营收140.5亿元，同比增长15.29%；归母净利润14.8亿元，同比增长34.24%；扣非净利润13.65亿元，同比增长36.8%。2024年Q1营收37.55亿元，同比增长17.67%；归母净利润4.38亿元，同比增长21.24%；扣非净利润4.2亿元，同比增长21.56%。 事件评论 预制菜业务快速成长叠加主业渠道多元化深耕，带动公司收入端稳定增长：2023年公司营业收入140.5亿元，同比提升15.3%，全年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别收入同比变动+5.4%/+10.22%/+11.76%/+29.84%，餐饮端逐步恢复带动公司传统火锅料制品收入回归正常增长轨道，面米制品相对基数较高收入保持稳健，菜肴类业务仍放量较快带动公司整体收入稳健增长。2024Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比变动+4.42%/+27.73%/+31.48%/+12.27%，火锅料业务受益于较低基数和消费场景修复弹性开始显现；火锅料制品较快增长带动公司主业增长亮眼。2023全年收入分渠道来看，公司经销渠道/商超渠道/特通渠道/电商渠道/新零售渠道收入分别同比变动情况：+15.96%/-13.42%/+28.88%/+145.92%/-0.32%；2024Q1公司经销/商超/特通/电商/新零售分别同比变动+22.61%/-6.28%/+0.02%/+35.61%/-8.27%，商超渠道持续下降预计主要与客流下滑及部分合作门店关停有关，全年公司继续加大经销渠道下沉力度以及渠道多元化布局，经销商数量2024Q1净增29家至1993家，抖音快手等新兴社交电商渠道亦开始高速放量。 成本逐步改善背景下控费提效依然显著。2023年公司毛利率同比提升1.25pct至23.21%，主要系全年鱼糜肉类等成本稳中有降以及主业高毛利产品销售占比提升所致，期间费用率下降0.76pct至9.36%，其中细项同比变动：销售费用率(-0.57pct)、管理费用率(-0.07pct)、研发费用率(-0.09pct)、财务费用率(-0.02pct)；全年公司费用端继续优化提效，使得公司全年归母净利率提升1.49pct至10.52%，成本改善背景下公司控费提效成果显著。2024Q1公司毛利率提升1.85pct至26.55%，预计主要系成本端优化及火锅料产品规模效应有关；期间费用率提升0.55pct至10.68%，其中细项同比变动：销售费用率(+0.09pct)、管理费用率(+0.3pct)、研发费用率(-0.01pct)、财务费用率(+0.16pct)，费用端虽略有抬升，但预计公司锁鲜装、丸至尊等高毛利鱼糜产品销售较好带来盈利能力稳定改善，归母净利率提升0.34pct至11.68%。 展望全年，公司成本端鱼糜鱼浆以及肉类成本下半年可能有所反弹但预计整体可控。经营端来看，餐饮修复以及公司持续下沉及多元化渠道建设，公司主营业务收入端在顺周期内有望稳定改善，全年有望继续保持稳定增长；预制菜肴正迎时代风口有望持续表现亮眼。盈利端来看，随着成本整体把控逐步到位，公司持续改善费用投入效率，转化率有望逐步加强，公司整体盈利能力持续释放。预计公司2024-2025年EPS分别为5.82/6.99元，对应PE分别为16/14倍，公司2023年分红水平至53%左右，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料成本持续上涨；
2、食品安全问题与行业竞争加剧等。
金山办公
浙商证券——深度报告：WPS AI商业化-空间展望与竞品对比
我们在本报告中主要解答当前市场最关注的三个问题：1)WPSAI商业化带来的业务增量；2)微软Copilot是否会对国内办公软件市场形成冲击；3)C端业务的增长动能。 WPSAI商业化正式开启，有望成为未来量价增长的主要驱动力 公司于2024年3月对WPSAI开启灰度测试，这标志商业化的正式开启。我们通过测算对收入空间进行讨论： 1)个人订阅业务：2024-2026年，按照当前灰度测试的产品价格，在中性假设情况下，原付费用户中，有8.0%/14.4%/23.0%的人升级或换购WPS大会员，AI贡献收入1.18/4.06/7.37亿元；有0.3%/0.6%/0.9%的用户新购WPSAI会员服务，AI带来的收入增量为0.60/1.72/2.75亿元。综合来看，2024-2026年WPSAI给个人订阅业务带来的收入增量为1.78/5.78/10.12亿元，收入提升比例为5.3%/14.0%/20.1%。 2)机构订阅业务：假定2024年B端WPSAI产品也开始收费，AI给B端产品带来的价格增量为300元/人/年，在中性的情况下，2024-2026年AI产品的付费企业数为50/100/200家，WPSAI给机构订阅业务带来的收入增量为1880/7500/20000万元，收入提升比例为1.5%/4.9%/10.4%。 中性情况下，在2024-2026年，AI产品给公司总收入为1.97/6.53/12.12亿元，收入提升比例为3.5%/9.6%/14.7%，AI产品带来的收入增量比较明显。 WPS对比微软Copilot：WPSAI产品优势明显。从产品测评效果来看，WPSAI的优势包括： 1)首先，金山办公在办公场景做了很多的产品打磨工作，WPS在办公领域的本土化优势和场景化优势在AI时代得到了延续。 2)WPSAI的功能颗粒度更细，拥有独特的导航功能，有助于用户更精确描述自身需求，让生成的结果更契合具体场景。 3)在中文语境下，WPSAI生成的内容更详细、篇幅更长。 4)国产软件更契合国内企业数据安全和合规的需求。 ToB市场中，微软Office和金山办公核心市场有所区别，金山办公的机构客户主要是自党政机关、国央企和其他民营企业，自主安全可控是客户主要诉求。 个人订阅业务复盘(2019-2023)：付费率和ARPU提升动力仍然充足 个人订阅业务经历了主要受付费用户数驱动和主要受ARPU提升驱动的两个阶段。通过复盘个人订阅业务关键指标的变化发现：以新技术提升产品力、以新功能提高产品价值量是提升付费效果和ARPU的有效方式。 展望未来，C端付费率和ARPU仍有较大提升动力：1)云服务的高粘性和协作产品的网络效应，使得WPS有着稳固的用户基本盘；2)AI技术的应用，可降低办公软件使用门槛、提升用户工作效率，可扩大付费客户群。3)WPSAI收费后，会员价格体系再次升级，有望提升ARPU值。 盈利预测与估值 公司业务基本盘稳健，未来随着AI产品的商业化推广，业绩有望迎来更大弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入为57.65、74.51和94.45亿元，归母净利润为16.79、21.79、27.83亿元，EPS为3.64、4.72、6.03元，维持“买入”评级。
风险提示
假设与实际情况的差异、AI产品研发和落地不及预期、下游客户IT支出不及预期；市场竞争加剧风险。