顶尖财经网(www.58188.com)2024-5-17 2:11:58讯：

　　药明康德

　　兴业证券——24Q1常规业绩稳定，发布H股股票奖励信托计划

　　事件：2024Q1，公司实现营业收入79.82亿元，同比-10.95%，剔除特定商业化项目后同比-1.8%；实现归母净利润19.42亿元，同比-10.42%；实现扣非归母净利润20.34亿元，同比+8.86%。公司单季度毛利率38.13%，同比-1.76pct，公司销售费用率2.24%，同比+0.28pct，管理费用率7.21%，同比-0.03pct，研发费用率3.84%，同比-0.15pct。 　 化学业务表观收入有所下滑，但常规业务维持稳定。2024Q1分业务板块看，1)公司化学业务(WuXiChemistry)收入55.6亿元，同比-13.53%，剔除特定商业化生产项目，同比-0.6%，D&M服务收入人民币40.0亿元，剔除特定商业化生产项目，D&M业务收入同比+1.2%；2)测试业务(WuXiTesting)收入14.9亿元，同比+2.60%；3)生物学业务(WuXiBiology)收入5.6亿元，同比-2.81%；4)高端治疗CTDMO业务(WuXiATU)收入2.8亿元，同比-13.63%；5)国内新药研发服务部(WuXiDDSU)收入0.8亿元，同比-51.75%。 　 公司近日发布了H股股票奖励信托计划(草案)，对象为公司董监高人员、中层管理人员、基层管理人员、科学骨干人员与其他技术人员等。授予奖励的条件为：1)集团于2024年实现的营业收入达到人民币383亿元或以上(“基本授予条件”)，及2)集团于2024年实现的营业收入达到人民币405亿元或以上，(“附加授予条件”，与基本授予条件合称为“授予条件”)。若只达成了基本授予条件，则最多只能利用计划上限的一半向选定参与者授予奖励。若同时达成了基本授予条件及附加授予条件，则可以利用整个计划上限向选定参与者授予奖励。奖励计划分为四个归属期，分别为2025-2028年各自的12个月内，归属比例各占25%。 　 盈利预测与估值：公司作为国内CXO领军企业，全产业链、客户资源、质量效率等优势明显。展望未来，WuXiChemistry等业务收入预计均将保持相对稳定，同时公司积极发展潜力业务，WuXitesting、WuXiATU等业务均将成为重要的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性，DDSU未来将迎来收入结构良性改变。我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为3.31元/3.69元/4.04元，2024年5月15日收盘价对应PE分别为13.7X、12.3X、11.2X，维持“买入”评级。 　 风险提示：业绩不及预期；海外经营环境变化；行业竞争加剧。

　　洋河股份

　　海通证券——现金分红比例提升，Q1盈利端短期承压

　　事件。公司发布2023年年报：2023年公司实现营业总收入331.26亿元，同比+10.0%，归母净利润100.16亿元，同比+6.8%，其中Q4单季公司实现营业总收入28.43亿元，同比-21.5%，归母净利润-1.88亿元，同比-161.3%。同时公布2023年利润分配方案，每10股派发现金红利46.6元(含税)，分红率为70.1%。公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业总收入162.55亿元，同比+8.0%，归母净利润60.55亿元，同比+5.0%。 　 普通酒收入快速增长，全国化扩张持续发力。分产品：23年公司白酒收入同比+10.4%(量-14.9%，价+29.8%)；其中中高档酒收入同比+8.8%，普通酒收入同比+20.7%，我们认为或受益于双沟品牌快速增长。分地区：23年省内/省外酒类收入分别同比+8.0%/+11.9%，省外收入占比同比+0.86pct至55.7%，全国化扩张持续推进。分渠道：23年批发经销/线上直销渠道收入分别同比+10.1%/+11.3%。公司持续开拓全国市场，23H2经销商净增加328个至8789个(省内/省外分别-25/+353个)。24年公司将围绕“深耕大本营、深度全国化”目标，推动渠道下沉与精细化运作，借助营销数字化工具发力针对性销售策略。 　 24Q1毛利率承压，现金流表现良好。23年毛利率同比+0.64pct至75.2%，其中中高档酒毛利率同比-0.03pct至80.3%，普通酒毛利率显著提升，同比+8.60pct至46.2%。24Q1毛利率同比-0.56pct至76.0%。公司现金流表现良好，23Q4+24Q1销售回款/经营性净现金流分别同比+13.0%/+10.5%。 　 税金及附加、非经常性损益波动与费投增长拖累盈利。23年归母净利率同比-0.92pct至30.2%，主要受累于：1)销售费用率同比+2.38pct至16.3%，主因广告促销费用率同比+2.43pct，2)税金及附加率波动，同比+1.33pct至15.9%，3)投资收益同比-40.0%至2.56亿元。24Q1期间费用同比-0.35pct至10.3%，其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.11pct/-0.89pct/-0.33pct至8.5%/2.8%/0.1%。24Q1归母净利率同比-1.07pct至37.3%。 　 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为7.31、8.08、8.87元/股。参考可比公司估值，给予公司2024年16-20倍P/E，对应合理价值区间为116.97-146.22元，维持“优于大市”评级。 　 风险提示。产品升级不及预期，全国化拓展不及预期。

　　今世缘

　　海通证券——公司季报点评：增长势能持续，省外表现亮眼

　　事件。公司发布2023年年报：2023年公司实现营业总收入101.00亿元，同比+28.0%，归母净利润31.36亿元，同比+25.3%；其中Q4单季公司实现营业总收入17.35亿元，同比+26.7%，归母净利润5.00亿元，同比+18.8%，高于此前业绩预告。同时公布2023年利润分配方案，每10股派发现金红利10.0元(含税)，分红率从22年的36.4%提升至23年的39.8%。公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业总收入46.71亿元，同比+22.8%，归母净利润15.33亿元，同比+22.1%。 　 产品结构持续优化，特A类产品加速增长。分产品：23年特A+类产品收入加速增长，同比+25.1%(量+18.4%，价+5.7%)，我们认为或与K系增长稳健，V系销售良好有关；特A类表现亮眼，收入同比+37.1%(量+30.8%，价+4.8%)，我们认为或与单开、淡雅快速增长有关，A类/B类/C+D类产品收入分别同比+26.7%/+9.7%/+2.5%。24Q1特A+类/特A类产品延续快速增长，收入同比+22.4%/+26.5%，我们认为或与四开、对开势能强劲，淡雅、单开快速增长，V系产品延续高增有关；A类/B类/C+D类产品收入分别同比+16.3%/-0.9%/-4.4%。 　 省内市场持续精耕，省外收入快速增长。分地区：省外收入表现亮眼，23年/24Q1收入分别同比+40.2%/+36.1%。省内市场持续精耕，23年收入同比+26.9%，其中苏中/苏南/盐城/淮安/淮海/南京收入同比+38.8%/+28.6%/+26.0%/+25.8%/+25.0%/+21.2%；24Q1同比+21.7%。24年公司将进一步精耕省内渠道，捅破发展“天花板”，发力省外市场“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，同时强化绩效管理，全面启动岗位竞争机制。24Q1省内/省外经销商数量分别净+14/-56个至513/506个。 　 Q1毛销差同比提升，盈利能力保持稳健。23年毛利率同比+1.74pct至78.3%，我们认为受益于产品结构升级(特A类及以上产品营收占比同比+0.38pct)与单位成本回落(23年同比-2.4%)。23年销售费用率同比+3.14pct至20.8%，主因公司加强消费者培育投入(广告/综合促销费用率分别同比+1.30pct/+1.88pct)。受累于投资收益与公允价值变动收益下滑，23年归母净利率同比-0.68pct至31.0%。24Q1毛利率/销售费用率分别同比-1.17pct/-1.76pct，我们认为或与公司费用投入结构调整有关；毛销差同比+0.59pct至60.1%。公司盈利能力保持稳健，24Q1归母净利率同比-0.19pct至32.8%。 　 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.10、3.80、4.58元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20-25倍PE，对应合理价值区间为62.08-77.60元，维持“优于大市”评级。 　 风险提示。省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期。

　　卫星化学

　　兴业证券——盈利同比显著改善，双线扩张有望持续成长

　　事件：卫星化学) href=/002648/>卫星化学（002648）发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入88.05亿元，同比下滑7%，环比下滑6%；实现归母净利润10.23亿元，同比增长47%，环比下滑26%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比增长38%，环比减少18%。 　 维持“增持”的投资评级。2024年Q1内，公司C2条线产品价差改善及2023年内新项目投产或助力公司2024Q1业绩同比显著改善。卫星化学为国内丙烯酸及酯行业以及轻烃制烯烃行业的领军企业，产业链一体化程度较高。公司C3产业链当前上游拥有90万吨/年PDH产能，下游拥有丙烯酸、丙烯酸酯及其他多种产品产能。随2021年Q2连云港石化一阶段项目一次开车成功，公司产品正式拓展至C2产业链，逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局，并持续进行双线扩张。公司当前依托已有产业链格局，不断从产业链广度与厚度角度出发，把握时代发展机遇，规划建设众多新能源新材料项目，充分挖掘产业链潜力，保障未来成长空间。总体而言，公司未来项目储备丰富，稳步推进，战略清晰，成长潜力可观。我们调整公司2024年-2025年EPS预测值分别为1.77元、2.13元并引入2026年EPS预测值为2.71元，维持“增持”的投资评级。 　 风险提示：原料乙烷价格大幅波动风险、国际油价大幅波动风险、下游需求不及预期的风险、新项目进展不及预期风险。

　　芒果超媒

　　中信建投证券——《歌手》出圈背后：验证持续创新能力，会员/广告增长可期

　　经典IP《歌手》沉寂4年后再出圈，验证公司持续创新能力。我们复盘2013年至今9季《歌手》，节目曾现口碑和收视波动，但本季通过创新(直播+国际化阵容)再度盘活《歌手》IP，电视台+芒果TV端的收视率/播放量表现好，同时话题外溢效应明显，超500个节目相关话题登上微博、抖音等热搜榜。 　 短期，我们看好《歌手》带动的会员、广告招商与音乐版权分销增量；中期看好年内其他潜在爆款(如综艺《花儿绽放》、剧集《国色芳华》《水龙吟》等)带动会员快速增长；长期，看好广告市场回暖、剧集能力系统性提升带动会员量价齐升，以及国际版APP的出海空间，当前积极推荐。 　 短期《歌手》节目有望拉动？ 　 1)会员：回顾2022年《浪姐3》王心凌出圈，预计拉动当季度会员增量200万左右，预计此次会员拉动效果仍然较好。2)招商：参考《姐姐2》招商规模远超第一季，本季节目的超预期表现，为后续几期节目，以及下季节目的招商打好基础。 　 今年接下来公司怎么看？ 　 1)综艺/剧集片单丰富，潜在爆款可期待：今年储备超60+，除《哥哥》《姐姐》外还有《花儿绽放》等创新综艺。24年剧集产能明显提升，期待《国色芳华》《水龙吟》等头部剧集播出。 　 2)期待会员量价齐升：截至23年底付费会员6653万，2H23会员收入同比增长14%，今年会员数量、ARPPU均有望进一步增长，带动会员收入实现双位数增长。 　 我们预计公司24-26年实现归母净利润20.3亿、23.0亿、25.3亿，同比变化-43.0%、13.6%、10.1%。最新市值对应PE为23.4x、20.6x、18.7x，当前给予推荐。

　　珀莱雅

　　平安证券——大单品奠基，敏锐洞察+敏捷执行，持续突破

　　近10余年来，移动互联网普及使得科学、技术、应用等信息传递可行且更加快速，渠道更迭便利了大众消费者接受美妆信息、主动接触各种化妆品，化妆品相关政策规范行业发展、透明化成分和相关功效，美妆行业生态变化，同时国人对国货好感度提升，国货美妆品牌迎来更加公平的发展环境。珀莱雅) href=/603605/>珀莱雅（603605）通过3年左右的酝酿和蓄力，2022年第一次跻身我国美妆市场top10。 　 珀莱雅成立于2006年(品牌在2003年诞生)。作为江浙民营企业，公司拥有超强的经营活力，成立以来经历了两次较大转型：1)从toB卖货到toC精细化运营、线下渠道转型线上之后线上渠道反哺线下，2)2020年起大单品策略奠定扎实的基础，不再做平替，选择做自己，研发与供应链也迅速扎实、配套。公司发展底层是员工年轻化、组织扁平化，公司核心管理人员的敏锐洞察和灵活的组织快速响应环境变化和适应不同消费者不同需求，从而主品牌不断向上突破、新品牌逐步走上稳定发展轨道。公司发展以来亲历了国货美妆变革的完整历程，站在美妆行业时代潮流前线，近年来更是勇立潮头，争得国货美妆龙头地位。 　 公司上市以来2018、2022年分别进行了一次限制性股票激励计划，截至目前均已顺利完成公司层面年度业绩考核指标。公司对高管、普通员工的考核与激励机制充分激活员工价值与潜力。2023年公司收入规模达到89亿元，归母净利润接近12亿元。目前公司主品牌珀莱雅下已形成了红宝石(胜肽抗皱)、双抗(氧糖双抗)、源力(科学修护)及能量(抗皱塑颜)等几大大单品系列，且产品矩阵不断丰富和迭代、细化(针对不同肌肤人群)，不断突破品牌天花板。同时新品牌开始开花结果，2023年彩棠品牌收入突破10亿量级，悦芙媞和Off&Relax分别超过3亿元和2亿元。公司积累了可复制迁移的战略方法论和战术“套路”，且辅以品牌及运营、研发、供应链、数字化中台做底层支撑，存量品牌不断向上、新品牌不断孵化成熟。 　 盈利预测及投资建议：公司发展二十载，完成两次关键转型，大单品策略奠定新阶段发展基础，叠加公司管理层敏锐洞察、扁平及年轻化的组织支撑下的敏捷执行力，完成一次又一次的向上突破，2018(对应2018-2020年业绩)、2022年(对应2022-2024年业绩)两期股权激励截止目前均顺利完成，2022年第一次入围国内美容及个护市场top10公司，2023年双十一登顶天猫护肤排行榜。目前除主品牌“珀莱雅”主品牌之外，已经有“彩棠”、“悦芙媞”、“OR”已经或正在走上正轨，销售体量达到2亿以上，彩棠更是达到10亿量级。我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为15.17、18.47、22.27亿元，对应当前市值(对应2024-5-15市值)分别约29.0、23.8和19.7倍PE。2023年国内美妆企业表现有所分化，目前行业可比公司估值水平相差较大(PE在22-36倍范围，PEG水平也有较大差别)，公司作为国货美妆企业强者，近年来公司综合能力和企业活力经过市场的不断检验，可享有一定估值溢价，目前估值水平处在历史偏低位区间，结合当前估值水平及市场环境情况，首次覆盖给予“推荐”评级。 　 风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.管理层核心人员变动风险。公司近年来重大战略转型中总经理方总承担重要作用，如未来发生变动、且组织若承接不力或对业绩造成不利影响。3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期，新渠道拓展不力等。行业变化相对较快，如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。