顶尖财经网(www.58188.com)2024-5-15 5:51:16讯：
温氏股份
广发证券——畜禽养殖龙头砥砺前行，稳健经营穿越周期
齐创共享铸就千亿温氏，农牧龙头砥砺前行。公司以肉鸡养殖起步，后逐步成长为以畜禽养殖为主业、配套相关业务的现代农牧企业集团。 公司以“精诚合作，齐创美满生活”为企业文化的核心理念，多次推出股权激励计划，23年推出员工持股计划和第四期限制性股权激励计划，有效激发骨干员工的积极性。23年，公司实现营收899.21亿元，同比增长7.4%，其中生猪、肉鸡养殖业务营收贡献合计超9成。 生猪：养殖管理水平位居一流，稳健经营穿越周期。随着行业产能缺口逐步显现，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期。从产能分布看，华南区域是公司最大生猪养殖产能分布区，有望受益华南高猪价。 公司养殖模式向“公司+养殖小区”升级迭代，23年单位农户出栏量为572头，较19年提升201头；重视育种体系建设，种猪结构持续优化。截至24Q1，养殖综合成本下降至15.2元/公斤，未来成本有望持续下降。此外，公司持续保持财务稳健，行业低迷期母猪产能仍稳步增长，支撑未来出栏增长，预计24年出栏量可达3000-3300万头。 肉禽：龙头地位稳固，稳步推进下游转型。公司肉禽业务龙头地位稳固，肉鸡出栏量稳步增长，市占率常年维持国内第一，2023年肉鸡出栏量约占全国总出栏量的9.1%。公司肉鸡生产保持高水平稳定，养殖成本优势明显，并稳步推进肉禽业务转型升级，探索布局下游消费领域。此外，猪、鸡双主业布局有助于平滑周期性，帮助企业有效应对单一周期影响。 盈利预测与投资建议。我们我们预计2024-26年公司EPS分别为1.06、1.87、2.56元/股，维持合理价值22.92元/股，对应24年PE估值22倍，维持“买入”评级。 风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。
首旅酒店
东兴证券——酒店盈利改善，景区旺季增厚利润
事件：公司发布2024Q1财报，2024Q1公司实现营收18.45/+11.5%；实现归母净利润1.2/+50%；实现归母扣非净利润9739万元/+102%。 酒店盈利改善，景区入园人数创新高。24Q1公司酒店业务实现营收16.4亿元/同比+11.5%，实现利润总额0.52亿元/同比+650%，主要受益于门店扩张、单店恢复及新项目盈利提升。Q1为酒店传统淡季，公司在门店升级和ADR提升驱动下，RevPAR同比保持持平。24Q1公司全部/不含轻管理/同店RevPAR同比分别+0.1%/+2.0%/-1.9%，ADR同比分别+1.4%/+2.2%/-0.4%，ADR是带动RevPAR增长的主要因素。其中直营门店RevPAR/ADR/OCC同比分别+7.7%/+3.1%/2.7pct，表现相对亮眼，直营店经营杠杆也带动了盈利端改善。24Q1公司景区业务实现营收2.1亿元/同比+10.9%，利润总额1.22亿元/同比+5.7%。国内休闲旅游市场持续高涨，叠加Q1为海南旅游旺季，24Q1公司南山景区入园人数247万人/同比+17.3%，客流再创历史新高，带动景区业务业绩亮眼，增厚公司利润。 门店结构持续优化，储备门店支持增长。2024Q1公司新开店205家，其中经济型/中高端/轻管理分别33/66/103家，中高端新开店同比+50%；Q1净开店32家，其中经济型/中高端/其他(轻管理、云酒店)轻管理分别-20/52/0家，中高端为净开店主力。截至Q1末，门店总数6295家，客房间数48.4万间，其中中高端房量占比40.2%，同比+4.2pct，门店结构进一步提升。此外，截至Q1末公司储备店1940家，支撑全年1200-1400家新开店目标。 公司盈利预测及投资评级：疫后出行市场持续复苏，公司作为酒店龙头，保持高质量拓店，中高端品牌有序孵化，有望随经济复苏实现业绩反弹。我们预计公司2024-2026年收入分别为81.6、85.65、89.5亿元，归母净利9.3、10.5、12.4亿元，对应EPS为0.8、0.9、1.1元，当前股价对应PE为18、16、13.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新店扩张速度不及预期，商务需求恢复不及预期，加盟管理风险。
华利集团
东兴证券——订单低点已过，2024年重拾增长
事件：公司披露2023年年报以及2024年一季报：2023年公司营业收入约201.14亿元，同比-2.21%；归母净利润32亿元，同比-0.86%。2024年一季度营业收入约47.65亿元，同比+30.15%；归母净利润7.87亿元，同比+63.67%。
2023年公司收入在以价补量之下呈现出韧性，四季度出现向上拐点，今年一季度超预期。2023年收入在行业压力之下整体呈现出一定韧性，量价拆分看，23年公司销售运动鞋1.9亿双，同比-13.85%，平均单价按美元计价，同比提升8.71%，价格的上涨弥补了销量的下滑。分季度看，23Q1-24Q1五个季度前高后低，收入逐季度增速为-11.23%、-3.87%、-6.92%、+11.74%、+30.15%，23Q4为明显的向上拐点。我们预计2024年伴随着主要客户库存正常化，全年订单将延续增长。客户方面，2023年前五大客户收入占比82.37%，较往年下降8.9个百分点，一方面前五大客户库存压力下订单绝对额下降11.74%，另外一方面主要新客户订单增长较快，导致前五大客户占比下降。公司不断增强与主要客户合作粘性，并不断拓展新客户，共同保障了公司产能较高利用。
2023年公司利润率呈现出韧性，公司成本控制能力优秀，24Q1利润率创新高。2023年毛利率为25.59%，同比减少0.27%，主要是2023年Q1因订单下滑较多，毛利率受到影响，后续随着订单及产能利用率恢复，同时成本管控措施得当，毛利率逐步恢复，23年Q4经营利润率有所下降，但是毛利率环比仍略有提升。汇率波动下汇兑损益的变动是净利润率变动的主因。24Q1订单转好，产能利用率提升，单季度毛利率28.37%，净利率16.53%，创五年来一季度利润率高点。公司利润率端的整体稳健，显示了公司优秀的成本控制能力，成本控制也正是生产制造环节核心的能力。
产能建设稳步推进，客户挖潜提升采购份额。产能方面，2023年度，公司资本开支11.55亿元人民币。2024年上半年，公司预计越南的两家新建工厂(一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂)、印度尼西亚一家新建工厂(成品鞋工厂)将逐步投产。公司作为大型的运动鞋制造商，在产能扩张、产品开发等方面具备优势，全方面满足运动品牌运营商的综合需求。
24年展望乐观。行业层面，主要运动品牌去库顺利，对供应商的补库订单正常化，整个行业仍保持着较高的景气度。公司层面，华利作为核心供应商的优势突出，在产能释放与新客户订单量增加的共同作用下看好公司业绩重回较高增速。
投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为38.37、43.79、50.84亿元人民币，增速分别为19.89%、14.14%、16.09%，目前股价对应PE分别为21.51、18.85、16.24倍。基于公司行业地位和订单前景，维持对公司“推荐”评级。
风险提示：客户库存管控影响下单节奏，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。
中际旭创
华鑫证券——公司事件点评报告：海外AI软硬双端加速部署，国产光模块龙头1.6T光模块高速迭代升级
事件
公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收107.18亿元，YOY+11.16%，归母净利润21.74亿元，YOY+77.58%，扣非归母净利润21.24亿元，YOY+104.71%；
2024Q1，实现营收48.43亿元，YOY+163.59%，归母净利润10.09亿元，YOY+303.84%，扣非归母净利润9.90亿元，YOY+325.73%。整体业绩实现高增长，符合市场预期。
投资要点
海外巨头加码AI建设推高800G光模块需求，公司作为行业龙头有望充分受益
2023年12月Google发布最强AI大模型Gemini，进一步提升流量带宽需求，带动云计算数据中心对800G高速光模块需求显著增长。2024年3月，英伟达GTC大会发布机柜级解决方案GB200NVL72，机柜间通信部分采用IB网络架构光互联方式，GB200架构中服务器与交换机端口速率大幅提升，高带宽的GPU在算力集群中大量使用有利于提升800G光模块的配套需求，800G升级趋势进一步确定。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，与英伟达、谷歌等海内外客户深度合作，市场份额持续成长。作为全球首个推出800G可插拔光模块和1.6T光模块，以及国内少数可实现量产800G光模块的厂商，公司在2023年已完成英伟达、脸书、谷歌800G光模块订单，预计全年出货量100万只。2024年公司将加强800G光模块的出货能力，加快1.6T光模块研发和市场导入，进一步提升公司的盈利能力。公司作为光模块领域的领先者，有望在AI浪潮下充分受益。
研发创新能力行业领先，高速产品先发优势显著
公司通过自主技术创新，不断增强产品力提高市场竞争力。
公司拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。此外，公司也在业内率先使用ChiponBoard(COB)光电子器件设计与封装技术。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块。公司不断优化产品结构，2023年400G/800G高速产品出货量和出货比重快速提升带动业绩快速增长，预计2024Q2400G/800G产品出货量环比进一步增长，成为2024年营收的主要产品。目前，800G高端产能还在持续扩建，1.6T高端产品已进入海外重点客户送样测试环节，预计在2024H2会完成认证，并进入到客户下单环节，2025年能看到规模上量。随着全球AI算力和带宽需求的持续增长，公司800G/1.6T高速产品的规模放量将助力公司业绩的进一步提升。
费用管控能力突出，毛利率水平逐步改善
费用方面，公司三费管理水平持续稳定，24Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.93%/2.67%/(-0.53%)，同比减少0.28/2.27/1.43pct；利润率方面，2023年公司毛利率32.99%，同比提升3.68个百分点。24Q1毛利率环比小幅下降0.23个百分点，主要原因在于：1)每年的一季度会执行新的价格年降；2)产品结构方面，在24Q1400G产品上量比800G相对快一些，毛利相较800G低一些，故拖累综合毛利率。后续随着高毛利的800G产品逐步放量，良率、生产效率的逐步提高，BOM成本的不断优化，公司毛利率有望逐步改善。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为251.76、328.72、409.74亿元，EPS分别为6.02、8.03、10.36元，当前股价对应PE分别为28.5、21.4、16.6倍。AI驱动高算力、高网络带宽需求激增，光模块市场空间广阔。谷歌、英伟达等海外巨头纷纷加码AI建设，带动配套高速光模块需求提升。考虑到公司在光模块领域的技术实力和规模化优势，800G、1.6T高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长，维持“增持”投资评级。
风险提示
下游需求不及预期，新产线产能爬坡进度不及预期，技术迭代等风险。
天孚通信
华鑫证券——公司事件点评报告：国产光引擎龙头业绩高速增长，全球布局加速推进
事件
公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年全年实现营业收入19.39亿元，同比增长62.04%，归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%；2024年第一季度实现营收7.32亿元，同比增长154.95%，归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。
AI带动有源业务高增，光引擎有望在CPO技术演进中抢占先机
AI催化高性能计算、云数据中心广泛应用，推动全球光器件市场规模快速增长，同时AI应用对算力基础设施性能的更高要求推动光互联技术带宽速率升级加速，从之前的4年翻倍变成2年翻倍，从而加快了光模块向400G/800G/1.6T高速率方向迭代升级。公司深耕光器件领域，为400G/800G光模块产品配套各类光无源、有源器件。2023年AI数通市场的高需求带动公司有源业务营收突破7.46亿元，同比增幅高达242.52%，毛利率YOY+8.02pct，贡献最大的业绩增量。此外，在人工智能、数据中心等大算力场景下，新型光电子集成技术CPO(光电共封装)发展迅速，有望逐步替代传统可插拔光模块成为长期技术趋势。CPO技术通过将网络交换芯片和光引擎共同封装在同一个插槽上，缩短信号在芯片和引擎之间的传输距离，从而提高传输效率，降低功耗，减小模块整体尺寸。作为业界领先的光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，公司前瞻布局基于CPO技术的光引擎及上游光器件多年，有望在新一代技术迭代中抢占领先优势，进一步强化长期竞争力。
原材料价格波动风险可控，存货充足有备无患
据光纤在线专访福可喜玛公司报道，2024年AI应用爆发式增长导致光器件的上游核心组件MT插芯行业性供应紧张。因此，我们认为2023公司存货同比增长37.6%扩张至2.56亿元可有效保障原材料的供应稳定性，提高订单交付达成率。
作为平台型光器件龙头，公司通过高效运营能力和规模制造优势，平滑原材料的价格波动，提高客户粘性，维持行业领先的盈利水平。具体措施包括：(1)扩充产品矩阵，产品线高度垂直整合，减少对单一供应商的依赖，大幅提升对上游的议价能力。公司通过自主研发和外延并购产品线已从2005年的3条扩充至目前的16条，丰富的产品种类和数量极大的提高了议价能力；(2)垂直整合一站式产品解决方案强化大客户策略，提高客户粘性，增厚利润。2023年前5大客户销售额占比高达81.64%，YOY+33.90pct，海外营收占比82.14%，大客户尤其是高毛利海外大客户的长订单助力公司有效扩大规模边际，平衡产业周期；(3)高研发投入保障产品快速迭代，提高高毛利产品的研发和生产，优化产品结构；(4)持续升级公司运营管理体系，强化精益生产，降本增效。公司持续信息系统升级和自动化升级，落实江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升。展望未来，公司领先的研发能力、高效运营能力和规模优势料将进一步强化其大客户战略，提高供应链稳定性，提升公司盈利能力。
加速海外基地建设，完善全球产业布局
公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。泰国生产基地一期预计将于2024年5月开始试生产。布局海外产能不仅能提高公司参与全球化业务的综合竞争力，为客户提供更多便捷服务；同时也将整合海外和国内的供应链资源，逐步形成以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的区位优势互补的全球立体分工布局。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为34.89、52.69、73.77亿元，EPS分别为3.21、4.85、6.81元，当前股价对应PE分别为42、27.9、19.8倍。AI应用带动高速光器件需求快速增长，考虑到公司在光引擎光器件领域的技术实力和规模化优势叠加海外产能的逐步释放，公司盈利能力有望进一步提升，维持“买入”投资评级。
风险提示
AI商业化进程不及预期；海外云厂商资本开支不及预期；产业竞争加剧风险。
金山办公
兴业证券——收入保持稳健，利润高增彰显规模效应
事件：公司2024Q1实现营收12.25亿元，同比增长16.54%，实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%。 收入整体稳健增长。Q1公司个人办公订阅业务实现收入7.34亿元，同比增长24.80%。机构订阅服务业务实现收入2.42亿元，同比增长13.57%。机构授权业务实现收入1.94亿元，同比增长6.31%。国际及其他业务实现收入5472万元，同比下降18.44%。 净利率提升明显。Q1公司实现毛利率84.80%，同比下降2.02pcts。实现销售/管理/研发费用率分别为17.62%/9.22%/33.03%，分别同比下降6.11pcts/0.72pcts/0.75pcts。公司销售净利率为29.82%，同比提升4.57pcts，规模效应显著。 C端订阅数据表现良好。Q1公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿台，同比增长2.21%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.70亿台，同比增长7.14%；移动版月度活跃设备数3.29亿台，同比下降1.50%。PC端月活增长体现产品粘性持续提升。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.63/20.84/26.07亿元，维持“增持”评级。 风险提示：付费用户增速不及预期；机构订阅业务业绩不及预期；金山办公为兴业证券做市公司。