顶尖财经网(www.58188.com)2024-5-13 7:23:02讯：
招商蛇口
长江证券——业绩稳健增长，经营保持领先
事件描述 公司发布2024年一季报，报告期内实现营收237亿元(+58.2%)，归母净利润3.3亿元(+22.2%)，扣非后归母净利润2.9亿元(+8.0%)。 事件评论 毛利率同比提升，业绩稳健增长。2024年一季度，公司营收大幅增长(+58.2%)、综合毛利率改善(同比提升1.9pct至14.5%)且期间费用率下降(同比下降2.6pct至5.9%，不含研发费用)，但归母净利润同比增速明显小于营收增速，主要由于投资收益同比减少、少数股东损益占比提升：1)投资收益为0.4亿元，同比减少2.3亿元；2)少数股东损益占比提升至64.5%，主要由于结转项目权益比有所下降。公司2024年一季度末收入保障倍数((合同负债+预收账款)/年化营收)为0.93x，考虑到近年来销售均价有所提升，预计公司全年收入端展望相对稳健，而随着毛利率逐步修复(2021年下半年以后获取项目毛利率更高，高毛利项目正逐步进入结转周期)，业绩有望继续边际修复。 销售规模维持行业第五，投资继续聚焦核心城市。2024年一季度，公司实现签约销售金额402亿元，同比下降44.4%，根据克而瑞数据，公司销售金额排名维持行业第五，销售规模同比下降主要由于去年基数较高且今年以来行业需求端复苏动力相对有限。2024年一季度，公司拿地金额为99亿元(同比+15.3%)，拿地强度(拿地金额/销售金额)为25%，较2023年同比提升12.8pct，公司一季度在上海、合肥、成都、南京获取4宗地块，全部位于一二线城市，且拿地均价较去年全年提升8.0%，拿地金额权益比提升9.4pct至85%，拿地质量继续提升；公司近年来坚持“区域聚焦”、“城市深耕”的投资策略，有效落实项目“五好”标准，项目储备实现有序换仓，安全边际在逐步提升。 资产负债表持续优化，持有业务稳健发展。2023年公司积极把握政策机遇，成功发行股份购买优质资产并募集85亿元配套资金，实现资产负债表持续优化；截至2023年末，公司剔除预收的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为62.4%、54.6%、1.28，维持“绿档”水平，同时综合资金成本较年初大幅下降42BP至3.47%。资产运营方面，2023年公司管理范围内全口径资产运营收入67亿元(同比+17.2%)，成熟运营期项目(开业三年及以上)EBITDA回报率达6.24%，蛇口产园REIT扩募份额完成上市，存量价值已不容忽视；城市服务方面，截至2023年末招商积余)
href=/001914/>招商积余（001914）物业管理面积达3.45亿平，2023年收入/归母净利润分别同比+20%/+24%，同时积极探索会展、游轮、代建等创新型业务。 业绩稳健增长，经营保持领先。公司2024年一季度业绩实现稳健增长，后续收入端展望相对平稳，随着毛利率逐步修复，业绩有望继续边际修复。经营方面，公司三条红线维持“绿档”水平，销售规模维持行业第五、拿地持续聚焦核心城市，持有业务实现稳健发展，综合竞争优势正持续进阶。预计2024-2026年归母净利润分别为74/82/89亿元，对应市盈率分别为10.6X/9.6X/8.9X，尽管表观PE偏高，但实际PB相对偏低，当前估值并未反映中长期价值且隐含空间较大，维持“买入”评级。 风险提示 1、结转毛利率修复进度存在不确定性； 2、核心资源开发进度存在不确定性。
中航沈飞
天风证券——一季度业绩释放利好信号，研造修协同公司稳步前行
事件：公司披露2024年一季报业绩 报表端多指标向好，研造修协同公司稳步前行 一季度公司实现营业收入94.93亿元，同比+3.47%；实现归母净利润7.16亿元，同比+11.58%；实现扣非归母净利润7.18亿元，同比+12.63%。我们认为，公司一季度业绩持续增长，公司展现出稳健的发展态势，前景向好。 资产负债端，期末应收票据及账款达116.69亿元，同比+172.96%；合同资产比上年度末净增加44.57亿元。我们认为，指标大幅增长，表明一季度下游需求十分旺盛，公司产品订单充足并且交付节奏稳定，公司主营业务良性发展。利润端，期末公司销售毛利率12.09%，同比+0.77pct，环比+1.14pct；销售净利率7.52%，同比+0.57pct，环比+1.01pct。费用端，24Q1公司期间费用率2.48%，同比-0.77pct。其中管理费用率1.82%，同比+0.12pct；研发费用率1.13%，同比-0.5pct；财务费用率-0.48%，同比-0.34pct。我们认为，盈利能力增长且费用有所下降表明公司“降本增效”工作成果进一步凸显。 公司24年预计保持高速增长，产业龙头地位有望进一步稳固 公司2024年4月20日公告《2023年年度股东大会会议资料》制定新年度经营计划，预计24年主营产品销售将持续高速增长。24年营收将达到510.26亿元，同比+10.33%；净利润预计实现37.62亿元，同比+25%。我们认为，受益于公司主营业务增速维持高位且体量持续扩大，公司产业链竞争力将持续提升，产业龙头地位有望进一步巩固。 “研、造、修”纵向布局持续推进，MRO市场未来需求景气可期 公司4月25日披露，子公司吉航在北京产权交易所以公开挂牌方式增资扩股，引入北京中航一期航空工业产业投资基金、国家产业投资基金并签署了《增资协议》，公司仍为吉航控股股东。我们认为，本次增资扩股纳入社会资本使公司维修业务能力进一步加强，公司“研、造、修”一体化建设再上新台阶。随着“十四五”国防装备跨越式发展，后端MRO市场需求充分释放，公司有望收获新增长点。 “十四五”跨越式装备需求持续提升，有望受益新型战机批产上量机遇 公司作为我国航空装备主机龙头，均衡生产克服批产科研交叉并行考验，且产品型号覆盖三、四代多系列歼击机/舰载机，有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求持续提升以及未来新型航空装备需求量提升机遇，叠加公司“研、造、修“一体化平台建设持续推进，中长期业绩有望实现稳定持续释放。同时公司“三个沈飞”建设蹄疾步稳，体系建设、数字化智能化程度、管理体系成熟度不断提升，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测与评级：综上，公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进等因素，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司已于2022年11月28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。我们预测公司2024-2026年营业收入为564.2/657.3/762.5亿元，归母净利润为37.15/45.44/56.32亿元，对应PE为29.50/24.11/19.46x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险等。
分众传媒
招商证券——主业持续复苏，慷慨分红回馈股东
公司2023年实现营业收入119.04亿元，同比+26.3%；实现归母净利润48.27亿元，同比+73.02%；公司2024年Q1实现营业收入27.30亿元，同比+6.02%，实现归母净利润10.40亿元，同比+10.50%，扣非归母净利润9.45亿元，同比+18.17%。 公司2023年实现营业收入119.04亿元，同比+26.3%，其中楼宇媒体贡献111.19亿元，同比+25.28%；影院媒体贡献7.69亿元，同比+43.10%，影院映前广告随电影市场恢复(2023年电影票房同比+83.5%)；公司费用管控得当，销售费用率和管理费用率分别下降0.37pct/2.74pct；本年公司转回了应收账款信用减值损失及合同资产减值损失合计0.51亿元，上年同期为计提3.70亿元，实现归母净利润48.27亿元，同比+73.02%。公司2024年Q1实现营业收入27.30亿元，同比+6.02%。利润端受益于应收款催收力度的加大，信用减值损失及资产减值损失合计为转回0.28亿元，上年同期为损失0.07亿元。24Q1一季度实现归母净利润10.40亿元，同比+10.50%，扣非归母净利润9.45亿元，同比+18.17%。 广告主结构进一步优化，点位恢复快速扩张。楼宇媒体及其他中，按照广告主投放品类划分，日用消费品同比增长13.45亿元，占比为52.80%，较上年略增，收入贡献同比+35.36%；互联网同比增长3.26亿元，占比为11.53%，收入贡献同比+31.13%；娱乐及休闲收入贡献同比+30.43%；值得关注的是交通收入贡献同比+34.60%，通讯收入贡献同比+178.57%。截至2024年3月31日，公司电梯电视媒体自营设备约105.1万台，同比2022年底+28.48%(包括境外子公司的媒体设备约15.4万台，同比+36.28%)，点位实现海内外快速扩张。 现金充沛，持续慷慨分红。2023年公司经营活动产生的现金净流入为76.8亿元，较上年增加9.8亿元，同比上升14.61%。截至2024年一季报，公司货币资金与交易性金融资产合计为91.97亿元，账面现金充沛。且公司持续慷慨分红，继发布2024年度-2026年度股东分红回报规划后，宣布2023拟派发现金红利47.66亿元，占当年归母净利润的98.7%。 维持“强烈推荐”投资评级。公司为户外广告媒体龙头，有望受益于经济回暖下广告主预算提升。我们下调公司24-25年归母净利润至54.9/59.4(原值为56.9/64.9亿元)，预计26年归母净利润为66.9亿元。 风险提示：海外扩张不及预期风险、竞争风险、广告主投放不及预期风险。
公牛集团
华泰证券——精耕渠道，品销结合助力引流
精耕渠道，品销结合助力引流，维持“增持”评级 公司“4.0旗舰店战略”稳步推进，公牛/沐光双品牌协同发展，传统业务优势稳固基础上新能源业务增长势头不减。我们维持公司24-26年EPS预测值分别为5.01、5.69和6.45元。可比公司24年一致预期PE均值为20x，公司行业龙头地位稳固，我们看好公司新时期新零售渠道建设、品牌升级和新兴业务增长，新一期激励计划和人才持股计划有望充分调动员工积极性，给予公司24年26xPE，对应目标价130.26元(前值115.23元)，维持“增持”评级。 渠道4.0战略稳步推进，品销结合助力引流 自去年12月发布“4.0旗舰店战略”，公司新时期渠道体系建设加速推进，致力于为消费者提供一站式场景购物体验。今年3月，第100家公牛全品类家装旗舰店开业。从专卖区、店中店、专卖店到多品类集成的旗舰店，公司逐步完善自有渠道体系，贯彻以爆品带动其他品类销售的逻辑。同时，针对终端门店获客难、获客成本高等问题，公司新零售团队通过线上线下)
href=/300959/>线上线下（300959）共同推广，持续在抖音、小红书等平台进行深度流量运营，品销结合助力引流到店，提高客流量和客单价。 公牛/沐光品牌双轮驱动，加大销售投放扩大品牌声量 作为照明行业龙头，公司通过成为首家中国航天事业合作伙伴等举措不断强化“公牛”品牌安全用电专家的形象。今年4月，公司开办为期一个半月的首届“公牛全民家装节”，推出蝶翼超薄开关、全域速热浴霸等新品，推动品牌进一步走向高端化、时尚化。此外，公司积极提高业内首个专业无主灯品牌“沐光”的声量，致力于为消费者提供套系化智能灯光解决方案。我们预计今年公司销售费用率同比或小幅提升；但中长期而言，品牌壁垒的进一步夯实有助于公司稳固行业领先优势，公牛/沐光双品牌驱动战略有助于公司拓宽客群，打造更多爆品。 新能源业务蓬勃发展 目前公司新能源业务虽占比较小，但产品线快速丰富，线下渠道大量铺开；23年实现营收3.80亿元，同比+148.64%，线下专业分销商达1.7万家，运营商客户超1500家。5月8日，公司官宣雷佳音为新能源充电桩业务代言人，产品曝光率进一步提升。我们认为，充电桩产品有望凭借公牛品牌“安全专家”形象的背书以及出色的产品力，加之达到D+1交付的生产周期，快速抢占市场份额。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。
天目湖
长江证券——2023年年报暨2024年一季报点评：市场回暖促业绩增长，休闲游潜力可期
事件描述 2023年全年：公司实现营业收入6.30亿元，同比增长70.9%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长623.9%。 2024年一季度：公司实现营业收入1.07亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润0.11亿元，同比下滑42.8%。 事件评论 市场复苏促营收增长，利润率恢复，中枢下移。2023年国内旅游市场加速回暖，公司把握机遇积极开展营销策划活动，二、三、四季度分别实现营业收入1.63、1.92、1.55亿元，均为历史最高水平。利润端，公司2023年净利率26.7%，同比+21.0pct，相比于2019年-1.4pct，主要系1)新项目持续投入，人力成本、折旧、能源、餐饮等刚性成本持续增加；2)对比高毛利的景区业务，酒店业务收入占比提升，利润率水平中枢有所下移；3)新项目投入、运营成本有所增加；4)持续涨薪，员工薪酬投入增加。费用端，公司期间费用率20.13%，相比于2019年下降6.6pct，展现了公司良好的成本控制能力。 除水世界业务外，各子行业均实现亮眼增长。分业务看，2023年公司景区业务/水世界业务/温泉业务/酒店业务/旅行社业务分别实现营业收入3.25/0.13/0.47/2.07/0.09亿元，同比+108.0%/-9.5%/+47.7%/+45.2%/+25.7%；毛利率71.3%/7.0%/48.4%/29.9%/7.2%，同比+25.1/-8.7/+11.4/+5.1/+2.7pct，由于水世界冬春季节闭园，2023年暑期台风等极端天气持续对水世界营收影响较大，闭园期间刚性成本拖累净利率表现。 短期长线游市场分流客流，长期休闲游潜力可期。2024年长线游市场进一步复苏，分流长三角客流，一季度受外部市场影响，公司营收及归母净利润均迎来下滑。展望后市，行业层面看，近10年旅游消费需求正从“观光游”、“景点游”向高附加值的“休闲游”转变，随着旅游需求恢复，预期2024年休闲游将延续增长趋势。公司层面，天目湖)
href=/603136/>天目湖（603136）位于休闲游供需两旺、已形成较成熟旅游休闲目的地集群的长三角地区，公司已成为两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地，有望承接休闲游复苏需求。另外，公司“动物王国”、“南山小寨二期”等项目被选入2023年江苏省重点文化和旅游产业项目名录，有望在中长期为公司业绩带来增量。 投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。新项目维度，未来三年溧阳“根据地”将以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.00/2.45/2.83亿元，对应PE分别为18X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示 1、消费复苏不及预期； 2、行业竞争加剧； 3、项目落地不及预期。
巨星农牧
国联证券——猪价低迷拖累23年业绩表现，成本下降持续进行
事件： 公司披露2023年报，实现营收40.41亿元，同比增长1.83%；归母净利润-6.45亿元，同比下降508.18%。 公司披露2024年一季报，实现营收9.49亿元，同比增长6.16%，环比下降8.33%；归母净利润-1.38亿元，同比增长32.85%，环比增长54.37%。 生猪价格低迷，拖累公司23年业绩表现。 2023年公司销售毛利率为-0.37%(同比-14.97pcts)，销售净利率为-15.98%(同比-20.05pcts)。利润下滑主要系生猪价格大幅下跌及公司对消耗性生物资产、固定资产等计提了存货跌价准备与资产减值损失。费用方面，公司2023年销售/管理/研发/财务费用分别为0.39/2.17/0.25/1.07亿元，同比分别-11.52%/-5.02%/+65.60%/+30.48%；其中研发费用增长主要系咨询费增加所致，财务费用增长主要系银行借款利息支出增加所致。 生猪生产成绩持续优化，现金流较为充裕。 公司2023年生猪养殖板块实现营收34.63亿元(同比+15.81%)，生猪销量为267.37万头(同比+74.74%)，板块毛利率为-1.06%(同比-19.14pcts)，生猪养殖板块受猪价低迷影响，呈现亏损状态。2024年Q1公司生猪出栏量为51.3万头，其中肥猪出栏量同比增加36.4%，公司养殖成本6.91元/斤，生产成绩持续优化。截至2024年Q1，公司资产负债率为62.19%，货币资金规模为3.90亿元，现金流较为充裕。 禽业务关停，皮革业务承压发展。 公司2023年皮革产品板块实现营收0.86亿元(同比-71.70%)，板块毛利率为-1.48%(同比-0.33pcts)。公司2023年禽业务板块实现营收0.26亿元(同比-77.41%)，商品鸡销量为78.80万羽(同比-73.89%)，板块毛利率为-53.26%(同比-48.71pcts)，由于本期商品鸡业务关停，公司提前清理剩余存栏，致该板块业绩下滑显著。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为68.95/104.97/138.39亿元，同比增速分别为70.65%/52.23%/31.83%，归母净利润分别为4.25/11.98/14.39亿元，同比增速分别为165.91%/181.55%/20.20%，EPS分别为0.83/2.35/2.82元/股。鉴于公司生猪出栏增长显著，成本管控能力良好，轻资产扩张路径清晰，我们给予公司2024年6.5倍PB，目标价40.95元，给予“买入”评级。 风险提示：猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险