顶尖财经网(www.58188.com)2024-4-3 6:20:28讯：

　　长城汽车

　　民生证券——系列点评七：坦克延续强势，哈弗销量稳固

　　事件概述:公司发布2024年3月产销快报：长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）批发销量10.0万辆，同比+11.0%，环比+41.2%；其中，哈弗为5.4万辆，同比+14.0%，环比+20.8%；Wey牌0.4万辆，同比+183.0%，环比+36.2%；皮卡1.8万辆，同比-12.1%，环比+68.0%；欧拉0.6万辆，同比-37.4%，环比+100.3%；坦克1.9万辆，同比+58.6%，环比+86.5%。

　　坦克表现持续强势哈弗基本盘销量稳固。长城整体新能源转型稳步推进，2024Q1累计销量27.5万辆，同比+25.1%；其中2024Q1新能源约5.9万辆，同比+112.8%；新能源占比达到21.5%，同比+8.9pts。分品牌来看，2024Q1坦克销量持续强势表现，批发销售4.9万，同比+103.2%。作为销量基本盘，哈弗2024Q1销售15.8万辆，同比+25.5%，维持稳固向上的趋势。在全面新能源化战略指导下，长城汽车有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。

　　海外销量高增开拓东南亚、南非市场。2024年3月，公司海外批发销量3.6万辆，同比+60.7%，环比+17.1%。2024Q1海外批发销量为9.3万辆，同比+78.5%。海外布局方面，3月25日，长城汽车携长城炮、哈弗、坦克、欧拉品牌亮相泰国曼谷国际车展，山海炮是目前泰国市场首款，也是唯一一款混合动力皮卡车型。长城坦克品牌也在国际市场加速推进，目前已覆盖泰国、澳洲、中东、南非、墨西哥、印尼等地。我们看好坦克凭借优质性能和豪华驾乘体验在海外市场取得成功。

　　智能化深度布局城市NOH有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造CoffeeOS智能座舱、CoffeePilot智能驾驶两大智能化产品。公司计划于今年年底前将NOH落地100座城市。3月长城汽车发布城市无图NOA测试视频。长城无图NOA已经可以顺畅通过复杂路口、穿行乡村、精准识别障碍物。2024年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。

　　投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为95.9/123.5/145.3亿元，对应2024年4月1日收盘价23.8元/股，PE为21/16/14倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

　　比亚迪

　　财通证券——业绩同比高增长，盈利能力持续提升

　　事件：公司发布2023年年报，2023营业总收入达6023.15亿元，同期+42.04%；2023归母净利润300.4亿元，同比+80.72%；2023实现扣非归母净利润284.62亿元，同比+82.01%。2023Q4营业总收入实现1880.41亿元，同比+15.14%；2023Q4归母净利润达到86.74亿元，同比+18.64%；2023Q4实现扣非归母净利润91.14亿元，同比+25.31%。 　 毛利率同比显著提升，费用率有所增长：公司2023年毛利率为20.21%，同比增长3.17pct，其中手机部件、组装及其他产品业务的毛利率为8.78%，同比增长2.72pct，汽车、汽车相关产品及其他产品业务的毛利率为23.02%，同比增长2.63pct。公司2023年销售费用率为4.19%，同比增长0.64pct，管理费用率为2.23%，同比下滑0.13pct，研发费用率为6.57%，同比增长2.17pct，财务费用率为-0.24%，同比增长0.14pct。 　 持续推进多品牌策略，不断完善产品矩阵，开启全新产品周期：比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）品牌方面，二月，秦PLUS荣耀版和驱逐舰05荣耀版正式上市。腾势品牌方面，智能豪华猎跑SUV腾势N7智能化全新升级。仰望品牌方面，纯电性能超跑仰望U9二月正式上市，基于易四方、云辇-X两大核心技术，重新构建新时代的超跑价值标杆。方程豹品牌方面，首款硬派SUV豹5云辇旗舰版亦于一月正式开始交付，进一步为用户带来更完整舒适的硬派SUV驾乘体验。 　 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润331.19/362.17/394.73亿元。对应PE分别为18.66/17.07/15.66倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

　　中国中免

　　海通证券——2023年收入675亿同比增24%，分红比例大幅提升

　　公司3月28日发布2023年年报。2023年实现收入675亿元，同比增长24.1%；归母净利润67.1亿元，同比增长33.5%，扣非归母净利润66.5亿元，同比增长35.71%。摊薄EPS为3.2元；净资产收益率13.12%，经营性现金流净额151.3亿元。2023年分红预案：向全体股东每10股派发现金红利16.50元(含税)。 　 简评及投资建议。 　 1.2023年收入增长24.1%，毛利率增加3.4pct。公司2023年实现收入675亿元，同比增长24.1%，其中4Q2023同比增长10.8%；全年综合毛利率增加3.4pct至31.8%，1Q-4Q2023主营业务毛利率各29.0%/32.8%/34.3%/32.0%，受公司商品促销的影响，4Q23毛利率有所回落。 　 ①分品类：免税商品销售、有税商品销售分别同比增长69.9%/-20.1%，毛利率分别为39.49%/15.25%，较去年同期增长0.1/-2.2pct。②分地区：海南地区、上海地区营业收入分别为396.5/178.2亿元，分别同比增长14.25%/25.99%，毛利率分别为25.76%/23.80%，较去年同期增加0.33/0.86pct。③按分部：2023年中免国际/三亚市内免税店/日上上海/海免公司营业收入分别达到460.5/283.6/178.2/49.2亿元，同比增长9.6%/-6.2%/26%/-12.8%，归属于上市公司股东净利润分别为20.0/26.5/2.6/2.0亿元，分别较去年同期增长65.2%/3.6%/-59.1%/-42.8%；2023年新增分部海口免税城公司，营业收入为68.38亿元，归母净利润为0.33亿元。 　 持续优化业务布局，稳步拓展渠道资源。三亚国际免税城C区于2023年12月28日开业运营，截止报告期末累计产生收益0.62亿元，酒店部分正按既定计划有序推进中；2023年公司成功中标天津滨海国际机场进出境免税店项目以及大连周水子国际机场、云南天保口岸、云南瑞丽口岸、云南南畹町口岸等出境免税店项目经营权，获得成都双流国际机场、上海浦东国际机场、上海虹桥国际机场、哈尔滨太平国际机场、广州南站等有税项目经营权，夯实在国内中大型机场及口岸的渠道既有优势；海外渠道方面，获得柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店经营权、新加坡樟宜机场麒麟精品店经营权均实现开业。 　 2.2023年期间费用率增加4.1pct，4Q23期间费用率同比增加4.8pct。全年销售费用为94.2亿元，同比增长133.7%，销售费用率增加6.5pct至13.9%，增长主因是重点机场客流恢复导致租赁费用增加，同时2022年的基数较低共同导致；管理费用为22.1亿元，管理费用率同比减少0.8pct至3.3%；财务费用为-8.7亿元，同比下降494.4%，销售费用率降低1.7pct至-1.3%。 　 4Q2023期间费用率为17.4%，同比增加4.8pct。①销售费用24.8亿元，同比增加79.0%，销售费用率为14.9%，同比增长5.7pct。③管理费用6.7亿元，同比减少23.9%，管理费用率为4.0%，同比增加-1.8pct。④财务费用-2.9亿元，同比增加1.2亿元，财务费用率为-1.7%，同比增加1.0pct。 　 3.持续耕耘供应链优势。公司长期深耕免税领域，与全球超过1400个知名品牌建立了长期稳定的合作关系，三亚国际免税城C区聚合了Chanel、Dior、EsteeLauder、Lancome等核心品牌的双层旗舰店，三亚国际免税城实现LV、Dior等顶级重奢品牌及Buccellati、Celine、LoroPiana等超30家国际高端品牌开业。线下渠道上，公司开设约200家免税店，覆盖超过100个城市，在海南省拥有6家离岛免税店，包括目前全球第一大和第二大的免税商业综合体——海口国际免税城和三亚国际免税城。线上业务对客端(含APP、小程序、网站)进一步整合，并进一步优化线上品台功能，同时积极实施中免会员积分新政，扩充会员服务权益，以高端服务深挖会员消费潜力，会员总数已超过3200万人。 　 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为79.38亿元、93.38亿元、99.02亿元。23年，在宏观经济弱复苏背景下，公司取得经营效率提升。公司分红比例提升，在央企经营考核背景下，公司提质增效的管理动能强。24年建议关注宏观预期改善，汇率影响及海南封关政策影响。给予2024年25-30倍PE，对应合理价值区间96.0-115.2元/股，“优于大市”评级。 　 风险提示：居民消费力不足风险，竞争加剧风险，新项目爬坡不达预期风险。