顶尖财经网(www.58188.com)2024-4-29 2:25:10讯：

　　长城汽车

　　广发证券――季报点评：24年Q1产品结构优化下的业绩表现亮眼

　　公司24年Q1归母净利润为32.3亿元，业绩表现亮眼。根据财报，24年Q1公司实现营收428.6亿元，同比+47.6%，归母净利润32.3亿元，去年同期为1.7亿；扣非后归母净利润20.2亿元，去年同期为-2.2亿。公司扣非归母净利润表现亮眼，主要是由于公司出口销量的提升和国内市场产品结构的优化。 　 公司24年Q1毛利率同环比提升，内部管理效率持续提升。公司24年Q1毛利率、净利率分别为20.0%、7.5%，同比分别+4.0/+6.9pct，环比分别+1.6/+3.8pct。24年Q1公司期间费用率为11.1%，同比-2.9pct，环比-1.9pct。其中公司24年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0/2.3/4.6/0.2%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7/+0.2pct，环比分别-1.9/-0.7/-0.2/+1.0pct，公司内部管理效率持续提升。 　 公司24年Q1产品结构持续优化，出口销量占比不断提升。根据产销快报，24Q1公司整车销量为27.5万辆，同环比分别+25.1%/-24.8%。其中哈弗/坦克/魏牌/皮卡/欧拉品牌销量分别为15.8/4.9/1.0/4.3/1.5万辆。坦克品牌/皮卡品牌销量占比分别为17.9%/15.8%，环比分别提升2.1/2.2pct，产品结构持续优化拉动公司盈利能力提升。根据中汽协数据，24年Q1公司乘用车出口8.2万辆，同环比分别+90.5%/-8.8%；出口占总销量比例为29.9%，同环比分别+10.3/+5.4pct。 　 盈利预测和投资建议：公司具备典型特征，拥有比较优势，面对行业变革，有望迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。我们预计公司24-26年EPS为1.07/1.37/1.68元/股，维持公司A股合理价值为32.03元/股，维持“买入”评级；维持港股合理价值为17.36港元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。

　　五粮液

　　浙商证券――深度报告：分红向上批价提升，同频共振改革启程

　　公司是高端白酒龙头标的，24年定位营销执行年进行深度改革，有望兼顾普五控量挺价下批价超预期+全年收入业绩双位数增长，叠加分红率或将持续提升，我们看好公司中长期业绩增长的确定性。 　 公司概况：五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）及系列酒产品体系持续完善，直销占比提升&渠道模式优化 　 1)产品结构：五粮液持续完善1+3产品结构体系，24年春糖期间焕新推出45度五粮液、68度五粮液等新品，系列酒打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄四个全国性战略大单品，系列酒营收自2021年以来已破百亿；2)渠道结构：以数字化体系为依托，直销占比显著提升，23H1直销占比已达41.97%，渠道模式优化升级，23年专卖店数量已超1700家；3)市场结构：2022年营销战区细分为26个，当前东部、西部及中部区域等传统优势市场表现较优。 　 超预期点：24年改革或迎显著成效，奠定中长期业绩增长确定性 　 市场认为：当前外部环境仍承压，高端白酒需求仍待恢复，五粮液量价梳理仍未完成，中长期面临降速风险。 　 我们认为：当前产业端外部环境边际改善、五粮液内部改革举措清晰，我们看好此次五粮液改革取得较好成效，理清量价关系，奠定中长期业绩增长确定性。 　 1)外部环境：高端白酒需求刚性下千元价位仍在扩容，中高端&次高端价位快速增长下五粮液系列酒有望分担普五压力，2024年白酒行业或迎库存改善&批价上行，产业调整或进入末端，此外贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）于23年11月提价为普五提价创造良好条件。我们预计高端酒20年规模约为1500亿元、25年规模或达3100亿元，2020-2025年高端酒行业规模CAGR约为15.63%。 　 2)内部举措：此次内部改革先渠道后产品，核心解决“恢复渠道动力”、“消费者需求挖掘”两大痛点，或迎显著成效。①首先深化数字化体系；②其次搭建以C端为主的渠道网络寻找渠道端第二增长极，2023年专卖店数量已超1700家、走进5000家企业与组织开展企业团购；③并通过八代控量挺价+完善产品矩阵寻找产品端第二增长极，1618、低度五粮液、系列酒均有望迎较快增长。 　 盈利预测与估值 　 24年五粮液改革决心坚定，外部环境改善+内部改革思路清晰，我们看好此次改革或有显著成效，叠加24年分红率有望提升，予以重点推荐。我们预计公司2023-2025年营收分别为827.40/920.04/1019.17亿元，同比增长分别为11.86%/11.20%/10.77%；归母净利润分别为301.42/337.73/377.14亿元，同比增长分别为12.93%/12.05%/11.67%，预计EPS分别为7.77/8.70/9.72元/股，对应PE分别为19.19/17.12/15.33倍。估值具性价比，维持买入评级。 　 风险提示 　 普五批价上涨不及预期、改革效果不及预期、食品安全风险。

　　山西汾酒

　　光大证券――2023年年报及2024年一季报点评：青花引领，24Q1业绩超预期

　　事件：山西汾酒) href=/600809/>山西汾酒（600809）发布2023年年报及2024年一季报，23年实现总营收319.28亿元，同比增长21.8%，归母净利润104.38亿元，同比增长28.93%，公司拟每股派发现金红利4.37元(含税)。24Q1实现总营收153.38亿元，同比增长20.94%，归母净利润62.62亿元，同比增长29.95%，Q1收入端符合我们此前预期、利润端增长超出我们此前预期。 　 23年圆满收官，中高价酒类量价齐升。公司持续市场精耕细作，逐步形成“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构。分产品看，23年中高价酒类/其他酒类营收分别为232.0/85.4亿元，同比增长22.6%/20.2%，青花系列销售占比达到46%，收入增速估计明显快于公司平均增速，品牌高端化成效突出。分市场看，23年省内/省外市场营收120.8/196.6亿元，同比增长20.4%/22.8%，公司进一步推动全国化进程，十亿元级市场持续增加，长江以南核心市场收入同比增长超过30%。拆分量价看，23年酒类销量/均价分别同比提升16.3%/4.8%，其中中高价酒类销量/均价同比提升11.3%/10.1%、呈现量价齐升态势。 　 24Q1高基数下表现优异。估计24Q1青花系列引领收入增速、青20/25表现较优，腰部产品中老白汾保持较快增长，巴拿马、玻汾发展相对稳健。24Q1中高价酒类/其他酒类营收118.6/34.4亿元、同比增长24.9%/9.9%，省内/省外市场营收分别为56.0/97.0亿元，同比增长11.4%/27.6%，省外市场势能持续向上。 　 24Q1青花引领下毛利率提升，现金流充裕。1)23年/24Q1销售毛利率75.31%/77.46%，同比基本持平/+1.9pct，24Q1毛利率提升主要系青花放量、占比提升。23年/24Q1销售费用率分别为10.1%/7.5%，同比-2.9/-0.5pct，公司加强费用投放效率、23年广告宣传费较22年减少。管理及研发费用率为4.1%/2.2%，同比-0.8pct/基本持平。综合看23年/24Q1销售净利率32.8%/40.9%，同比+1.64/+2.75pct，盈利弹性持续释放。2)23年/24Q1销售现金回款301.3/142.0亿元，同比增加4.9%/44.7%，经营活动现金流净额72.3/70.4亿元，同比-29.9%/+105.1%，24Q1回款增速明显快于收入、现金流充裕。截至24Q1末合同负债55.9亿元，同比23Q1末提升约34%。 　 盈利预测、估值与评级：公司定调24年营收增长目标20%左右，有望延续高质量发展。考虑业绩弹性继续释放，上调2024-25年归母净利润预测为130.8/155.2亿元(较前次预测上调4.4%/2.3%)，新增26年归母净利润预测182.8亿元，折合EPS为10.7/12.7/15.0元，当前股价对应P/E为23/19/16倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：青花系列增长不及预期，省外扩张不及预期，实际动销不及预期。