顶尖财经网(www.58188.com)2024-4-24 5:12:54讯：
长安汽车
长城证券——4Q23自主盈利维持高位，2024迎来智电新车周期大年
事件：2023年公司实现营收1512.98亿，同比+24.8%；实现扣非净利润37.82亿，同比+16.2%。4Q23公司实现营收430.91亿，同/环比分别+20.0%/+0.9%；
实现扣非净利润1.69亿，同/环比分别-72.7%/-91.9%；扣除合联营企业投资收益-24.0亿后，实现扣非净利润25.7亿，同/环比分别-25.1%/+48.9%。
收入端：4Q23自主均价同比向上，价格战压力下环比基本稳健。4Q23公司实现营收430.91亿(同/环比分别+20.04%/+0.9%)。1)从销量看，4Q23集团汽车销量58万辆(同/环比分别-0.3%/+3.8%)，其中自主乘用车销量42万辆(同/环比分别-4.7%/+1.9%)；2)从均价看，预计4Q23公司自主单车均价同/环比分别+1.5万/持平，主要受益于深蓝等高价值新能源车型占比提升。
利润端：4Q23自主板块盈利维持高位，降本控费成效显著。1)净利润：扣除合联营企业投资收益-24.0亿后，4Q23实现扣非净利润25.7亿(同/环比分别-25.1%/+48.9%)，同比方面主要受深蓝并表导致销售&研发费用大幅增长影响(4Q23同比分别+96.7%/+64.5%)；2)利润率：
调整后4Q23公司毛利率/费用率/扣非净利率环比分别+1.2pct/-3.3pct/+1.9pct，2H23整车业务毛利率18.3%(环比+0.6pct)。
“深蓝+启源+阿维塔”齐发力，2024迎来智电新车周期大年。1)新车：目前公司形成了“深蓝+启源+阿维塔”三大自主新能源矩阵，2024年计划推出E07、C798、深蓝G318、阿维塔15等8款全新产品，以及长安启源A07、深蓝SL03、深蓝S7等全新改款产品。华为智能化合作方面，继2023年11月公司与华为签订《投资合作备忘录》后，旗下深蓝将加入HI模式深化合作；2)销量：2024年集团目标销量280万辆，其中自主板块220.4万辆，新能源销量75万辆，海外48万辆。分品牌看，长安引力(欧尚&CS系列&逸达&逸动&Lumin)/启源/深蓝/阿维塔/凯程目标分别为125/25/28/9/23万辆。
投资建议：我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为1919.9亿元、2243.7亿元和2591.9亿元，对应归母净利润为93.9亿元、126.4亿元和159.4亿元，以4月18日收盘价计算PE为18.1倍、13.4倍和10.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：公司产品推出及销售不及预期；新能源车发展不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期
中炬高新
华创证券——深度研究报告：四辩中炬改革复兴之路
由困境向新生，改革正在路上。23H2股权纷争理顺后，公司治理持续优化，在新管理层协心聚力下，一幅新厨邦高质量发展的美好蓝图正徐徐展开。我们认为公司内部变革实在发生，经营明确步入改善，后续有望重回高增通道，我们也针对市场当下的争议进行深度分析探讨： 市场四大关切焦点：中炬改革路径及节奏、后续增量来源、新管理层特征与打法、从啤酒到调味品的能力跨界： 中炬复兴三阶段：内部改革、营销发力到并购协同，当前处在第一阶段向第二阶段过渡，逐步迈向改革检验及业绩加速期。复盘众多消费品，改革经历内部管理改革、外部战略执行和内外正向循环三个阶段。对比来看，当前中炬处在由第一阶段向第二阶段过渡，即内部改革(管理层、组织架构、薪资体系调整)接近完成，外部战略(经销商管理、促销优化、餐渠开发)陆续展开，逐步迈向改革检验及业绩加速期，重点观察报表兑现、渠道及公司内部反馈，25年起经营有望迈向正循环，收入进一步加速，利润显著向上改善。 增量潜力：行业存在结构性亮点，预计中炬潜在体量80+亿。从行业端看，酱油后续有望维持低个位数水平，份额提升及结构升级将是两大核心主线，从中炬来看，目前营收分布并不均衡，全国化布局、弱势渠道、短板品类上存在较多增量空间，分区域测算下，公司全国化扩张仍有较多挖潜空间，至少仍有30+亿增量潜力，不必过早担心天花板触顶问题。 新团队特征：强于高举高打，焕新组织活力。新管理层入职接近半年，通过持续跟踪及梳理改革思路，我们发现：新管理层一是定调高节奏紧，同时签署军令状，具备改革的信心、决心及担当；二是强调以人为本、重塑企业文化，重点提升组织活力和发展动能，积极推动市场化落地；三是深知管理变革、营销先行，以渠道变革作为改革的关键抓手；四是运营经验丰富，引入产品分级管理及大单品思维，强调重视新品研发；五是强调公司整体利益，全方位夯实企业供应链效率。 能力跨界：调味品更需精打细磨，期待导入先进管理经验。尽管二者均为传统快消品，但具体生意属性存在差别，第一个不同点在需求端，调味品购买频次更慢，消费人群和场景更窄，但复购率更高，做的是味道的生意；第二个在渠道端，调味品管理难度更低但无形壁垒更高，同时多为产品线延伸，需求差异更大。目前新管理层对调味品已有清晰认知，在华润及啤酒行业的先进公司运营和渠道管理经验加持下，中炬核心症结有望解除，更可期待将啤酒先进管理融入到调味品运营当中，甚至释放更强发展动能。 企业建议：把握节奏，挖掘效率，外延协同。首先在节奏把握上，改革并非一蹴而就，中间细节纠偏调整不可避免，在把握改革大方向不动摇的基础上，更可把握好改革节奏，保持耐心和信心，循序渐进逐渐加速。其次在经营效率和组织能力上，未来员工人效提升将是盈利改善的重要来源，更加考验管理能力及策略执行，建议做好效率挖潜工作，通过如团队内训、经验分享等提升组织能力，塑造新的企业文化，提升全体战斗力。最后，在收并购上公司可充分考虑纳入厨邦体系后，如何做好品类、品牌或者渠道协同。建议优先通过收并购来补齐餐渠、醋酱蚝油或复调品类等短板，也可并购外部企业完善全国化布局。 投资建议：稀缺改革潜力标的，三年战略性推荐，维持“强推”评级。当前公司改革动作扎实推进，24年落实激励考核、聚焦单品突破、加大餐饮开发、优化渠道策略等逐步落地，有望初步兑现改革红利，开始传递改革锐气及组织活力。往后再看，伴随报表数据验证、经营步入正循环，公司改革有望迈入第三阶段，渠道、市场拉力，与改革释放的增长潜力叠加，经营持续加速，最终迈向“再造一个新厨邦”目标。考虑潜在地产处置收益，同时暂不考虑收并购贡献，我们维持24-26年EPS预测1.04元/1.24/1.65元，对应P/E估值26/22/16倍，其中剔除激励费用及土地收益后24/25年归母净利润约为7.9/10.3亿，给予24年加回激励费用后30倍PE，并加回地产后对应目标市值/目标价分别约为270亿/34.5元，维持“强推”评级。同时基于三年改革维度，公司战略逐步兑现、迈向行业一流，我们给予中炬26年约25倍PE，此外考虑到地产估值及潜在的收并购收益(注此处暂不考虑潜在的并购资金支出)，综合给予3年目标市值400亿。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；改革前期费用投放加大；全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期；非主业剥离进度不及预期；食品安全问题等
东鹏饮料
上海证券——2024年一季报点评：全线产品延续高增，全国化步伐提速
投资摘要 事件概述 4月22日，公司发布2024年第一季度报告，公司实现营业收入34.82亿元，同比增长39.80%；归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长37.76%。 核心单品延续高增，新品规模再上新台阶。公司主力大单品东鹏特饮延续高增长态势，24Q1营收达31.01亿元，同比增长30.11%；其他饮料(电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等)销售规模再上台阶，2024Q1实现营收3.77亿元，同比增长257.00%，收入占比同比提升6.60pct至10.84%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖表现亮眼，合计收入占比达到6.92%。我们认为公司当前已成功构建以能量饮料为第一发展曲线，多元化饮料产品为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，实现从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 全国化步伐再提速，直营及线上渠道表现亮眼。24Q1大本营广东市场表现稳健，实现营收9.21亿元，同比增长9.45%；省外华东/华中/西南/华北等市场实现高增，2024Q1实现营收5.01/5.32/3.89/4.35亿元，分别同比+48.05%/+54.45%/+69.14%/+95.40%，全国区域合计实现营收21.43亿元，同比增长51.21%，增速较2023年进一步提速，全国化效果良好。同时公司积极拓展新兴渠道，主动拥抱各类社区团购平台，利用新品积极探索餐饮渠道并展开跨界合作探索创新销售模式，24Q1线上与直营渠道实现营收0.67/3.46亿元，分别同比+100.26%/76.38%，实现多种类全方位销售渠道齐头并进。 报表稳健扎实，综合费用率有所改善。公司24Q1实现归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%，销售收现40.96亿元，同比增长39.13%。报告期内公司毛利率42.77%，同比下降0.76pct，主要系生产端成本影响；总体销售期间费用率同比下降0.02pct至19.09%，其中管理费用率同比下降0.30pct至2.95%，销售费用较2023年同期增长52.53%，主因公司为推进全国化战略实施，进一步加大冰柜投入所致。我们认为公司综合费用控制良好，随着收入规模提升利润有望延续高增。 投资建议 公司新财年延续高增势头，继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，并通过线上线下)
href=/300959/>线上线下（300959）多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26年营业收入141.81/173.83/208.71亿元，同比增速分别为25.91%/22.57%/20.07%；归母净利润分别为26.29/33.22/41.46亿元，同比增速分别为28.88%/26.35%/24.83%。对应PE30/23/19倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。
卫星化学
光大证券——2024年一季报点评：C2产业链盈利持续改善，Q1业绩同比高增
C2产业链盈利持续改善，公司24Q1业绩同比大幅增长：2024Q1，国内PDH价差474元/吨，同比+156元/吨，环比+90元/吨；聚丙烯价差795元/吨，同比+339元/吨，环比+154元/吨；丙烯酸价差1546元/吨，同比-973元/吨，环比+126元/吨；丙烯酸丁酯价差588元/吨，同比-157元/吨，环比+162元/吨。2024Q1，C3产业链，PDH、聚丙烯价差同比改善，丙烯酸及酯价差同比下滑。C2产业链，在油价上涨及美国天然气价格下跌的背景下，公司乙烷裂解装置盈利能力增强，带动公司24Q1业绩同比大幅增长。 α-烯烃综合利用项目一期进入环评公示阶段，C2项目稳步推进：公司拟在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目，建设内容主要包括年产250万吨α-烯烃轻烃配套原料装置、5套年产10万吨α-烯烃装置、3套年产20万吨POE装置、2套年产50万吨高端聚乙烯(茂金属)、2套年产40万吨PVC综合利用及配套装置、年产1.5万吨聚α-烯烃装置、年产5万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及LNG储罐。2023年12月29日，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目(一阶段)环评公示，一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置(含WAO配套装置)。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体(POE)等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 坚定投资者为本发展理念，推动规范且可持续运营。自上市以来，公司不断完善对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。2021-2023年，公司累计分红18亿元，其中以现金方式累计分配的利润占实现的年均可分配利润的17%。经营治理层面，公司坚守合规底线，夯实公司治理框架，深入优化内控管理体系，有效降低各环节风险，保障公司股东合法权益。此外，公司高度重视信息披露工作，建立公开、公平、透明、多维度的投资者沟通渠道，有效传达公司的投资价值，增强投资者信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到C3产业链下游产品景气度下滑，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为59.64亿元(下调9%)/69.75亿元(下调13%)/88.98亿元，折合EPS分别为1.77元/2.07元/2.64元。公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。
芒果超媒
万联证券——点评报告：业绩稳中有进，四平台协同打造芒果生态圈
报告关键要素: 公司披露2023年年度报告及2024年一季报，由于会计政策发生变更以及进行了同一控制下的企业合并，公司对业绩进行追溯调整。2023年实现全年营业收入146.28亿元(调整后YOY+4.66%)；归母净利润35.56亿元(调整后YoY+90.73%)；扣非归母净利润16.95亿元(调整后YoY+5.70%)。2024年第一季度实现营业收入33.24亿元(调整后YOY+7.21%)；归母净利润4.72亿元(调整后YoY-13.85%)；扣非归母净利润4.67亿元(调整后YoY-10.40%)。 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，优化布局长、短剧。根据云合数据显示，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024年公司将持续深耕综N代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并挖掘潜在市场，筹备全新综艺《中国村花》等；推出“新芒S计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力；同时公司在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在12月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在24年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员业务迈入高质量发展新阶段，运营商业务持续稳健，广告业务回暖趋势显著。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动)
href=/600941/>中国移动（600941）动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，精细化提升会员ARPPU值，Q4会员收入同比增长35.64%，全年会员收入同比增长10.23%，年末有效会员规模达6653万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入27.67亿元，同比增长10.27%；广告业务下半年加速复苏，Q4广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，拓展升级“四平台”模式，夯实核心竞争力。公司在2023年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场；同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，助力公司从“芒果TV+湖南卫视”双平台拓展为“芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”四平台模式，全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同和资源整合效应，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年及2024年第一季度业绩表现情况，同时考虑到节目制作成本上升及非经常损益对归母净利润的影响，我们调整其盈利预测，2024-2026年实现营业收入162.77/177.62/193.37亿元(2024-2025年调整前为161.49/180.78亿元)，归母净利润分别为21.73/23.28/26.51亿元(2024-2025年调整前为27.02/32.15亿元)，EPS为1.16/1.24/1.42元，对应4月22日收盘价，对应PE为19.11X/17.84X/15.66X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。
珀莱雅
长江证券——2023年年报及2024Q1点评：品牌规模效应显现，增长持续亮眼
事件描述 2023年公司实现营业收入89.05亿元，同比增长39%；归母净利润11.94亿元，同比增长46%；扣非归母净利润11.74亿元，同比增长49%。2024Q1公司实现营业收入21.82亿元，同比增长35%；归母净利润3.03亿元，同比增长46%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长47.5%。 事件评论 2023年线下增速转正，主品牌连续两年高增。2023年全年分渠道来看，线上/线下分别增长43%/7%，线上高位企稳，线下至低位后、增速开始转正。分品牌来看，主品牌珀莱雅)
href=/603605/>珀莱雅（603605）营业收入同比增长36%，连续两年维持高增，品类表现进一步突破，主品牌天猫面霜排名由第9名升至第1名，面膜由第4名升至第2名，精华品类持续领先；彩棠/OR/悦芙媞同比增长75%/71%/62%，彩棠开拓色彩品类，新品三色腮红盘在天猫腮红类中排名第1。盈利端，全年毛利率提升0.23个百分点，主因大单品占比提升和直营占比进一步提升；销售费率提升0.98个百分点，预计来自品宣、新品牌、线下渠道以及海外渠道投入；管理/研发/财务费率基本平稳。此外，全年确认资产减值损失1.08亿元，同比收窄约5679万元，公司全年盈利能力处于提升态势。 2024Q1品牌规模效应显现，盈利能力提升。一季度收入端分品类来看，护肤/彩妆/洗护品类分别同比增长32%、56%和41%，整体收入端增速为35%。盈利端，单季度毛利率为70.1%，同比持平微增；销售费用率同比提升3.6个百分点，管理费用率、研发费用率均有节余，分别同比下滑1.4、1个百分点，叠加资产减值损失的减少和其他收益的增加，盈利能力有所提升，净利率同比提升0.74个百分点。我们认为，得益于公司品牌效应提升至新台阶，各项固定费用投入的规模效应正持续显现。 在外部市场环境快速变化的情况下，公司组织力持续形成较强核心竞争力。持续夯实、深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系。辅以“文化—战略—机制—人才”的自驱型组织构建。渠道端：灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会。产品端：敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升公司大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。品牌端：打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。并通过自建MCN团队、内容营销团队的方式，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。 投资建议：我们认为，公司主力品牌珀莱雅逐步从大单品塑造进入品牌力形成阶段，品牌力的形成是公司当下在行业分化阶段仍能保持优异盈利水平的基础。而子品牌彩棠、OR、悦芙媞等仍具备较大成长空间，且有望享受主品牌各项能力的复用和外溢，多品牌矩阵的塑造值得期待。预计2024-2026年EPS分别为3.82、4.60、5.67元，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧； 2、新品牌、新品类等项目孵化风险。