顶尖财经网(www.58188.com)2024-4-2 5:53:05讯：

　　长城汽车

　　招商证券——加大智能新能源投入，全面发力生态出海

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入1732.1亿元，同比+26.1%，实现归母净利润70.2亿元，同比-15.1%，实现扣非归母净利润48.3亿元，同比+8.0%。 　 公司销量稳健增长，海外收入增长明显。2023年公司实现总销量123.0万辆(+15.8%)，实现营业总收入1732.1亿元(+26.1%)，归母净利润70.2亿元(-15.1%)，实现扣非归母净利润48.3亿元(+8.0%)，毛利率为18.7%，销售费用率为4.8%(+0.5pct)，管理费用率为2.7%(-0.9pct)，研发费用率为4.6%(-0.1pct)，财务费用率为-0.1%(+1.7pct)，公司海外业务贡献收入531.1亿元(+101.5%)，海外业务毛利率为26%。公司2023Q4营业收入537.1亿(+41.9%)，毛利率18.5%(-3.2pct)，归母净利润20.3亿元(+1818.2%)，扣非归母净利润10.3亿元(+652.0%)。 　 新能源和智能化加速落地，产品结构优化。23年公司销售新能源车达25.6万辆(+113.9%)，智能新能源转型初见成效，旗下品牌市场影响力持续提升。研发投入110.3亿，在混动领域研发并量产应用了“Hi4技术体系”，纯电领域实现了半导体技术的核心价值链布局，氢能领域拥有“氢动力系统”全场景解决方案“氢柠技术”，智能驾驶方面拥有从感知硬件到计算平台的全域自研能力，智能座舱方面具备全栈软硬件自研能力。产品端来看，23年密集发布哈弗枭龙/MAX、哈弗猛龙、魏牌高山、魏牌蓝山DHT-PHEV、坦克400Hi4-T、坦克500Hi4-15T、长城皮卡山海炮PHEV等款新能源车型，实现全场景、全品类覆盖，在越野新能源、硬派SUV和皮卡等细分品类取得销量第一的成绩。 　 全球化发展拾级而上，生态出海扎实推进。23年公司海外全年销售31.4万辆(+82.37%)，创历史新高，海外市场累计销量已超140万辆；长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）生态出海扎实推进，目前已经出口到了170多个国家，全球销售网络超过1,000家，旗下五大品牌全部实现出海。此外，公司持续开发新市场，实现东盟、GCC区域全覆盖;全球启动“ONEGWM”品牌战略，聚焦GWM品牌，以旗下品牌的品类特点制定不同发展路径全面出海；持续升级“生态出海”战略，借助“一带一路”加强当地的产业投入。生产布局方面，公司在泰国、巴西等地建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂；23年2月份，长城汽车俄罗斯坦克汽车贸易子公司成立；23年4月份墨西哥子公司成立，正式进入墨西哥市场。24年，公司将坚定不移地落地“生态出海”新模式，布局更多智能新能源产品，打造海外销量的新增长极。 　 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖，为实现“量质提升”再飞跃奠定基础。面向未来，长城汽车将继续坚持长期主义，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显著的全球核心竞争力。凭借持续性创新突破，为用户提供更高价值的产品和服务，进一步实现高质量发展。预计24-26年归母净利润分别为93.0/116.0/138.0亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 　 风险提示：汽车行业竞争加剧行业进一步价格战；原材料价格上涨的风险；国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。

　　常熟银行

　　广发证券——成本收入比下降，小微韧性持续

　　常熟银行) href=/601128/>常熟银行（601128）发布2023年度报告，前期公司发布了业绩快报，市场对于各项指标已有预期，23年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长12.1%、15.1%、19.6%，增速较23Q1~3分别变动-0.50pct、+2.99pct、-1.50pct，PPOP增速好于预期。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、成本收入比下降、拨备计提形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入下降等因素形成一定拖累。

　　亮点：(1)坚持小微定位，信贷保持高增。23年贷款同比增速15.0%，新增贷款290.06亿元，同比少增但增速依旧高位。结构上，全年贷款增量的55.4%由个人贷款贡献，新增对公贷款占比29.4%。公司坚持服务“三农”、服务小微的战略目标，23年个人经营贷同比增速高达21%，增速较22年增长了6.74pct，贡献了总贷款增量的54%，另外，个人按揭贷款和信用卡均为负增长，预计受按揭提前还款和信用卡新规的影响。(2)资产质量保持优质。23年末不良贷款率0.75%，连续四季度保持稳定，其中零售贷款不良率0.78%，同比下降11bp，主要得益于经营贷不良率下降21bp；对公贷款不良率上行6bp至0.83%，依旧保持低位；拨备覆盖率537.88%，较23Q3末上升0.92pct，位于同业前列。另外，23年末，公司关注率和逾期率同比分别上行33bp、17bp，不良新生成率同比上行38bp，需关注后续风险状况。(3)成本收入比大幅下降。23年末，成本收入比36.87%，同比下降1.71pct，公司24年继续将“成本收入比稳中有降”纳入发展规划，预计将持续为盈利增长带来正贡献。

　　关注：(1)息差继续收窄。公司23年净息差为2.86%，较23Q1~3/22年收窄9bp/16bp。23年生息资产收益率较23H1收窄18bp，主要是下半年个人贷款收益率下降43bp，预计为对按揭贷款的一次性调整所致。负债端，23年负债成本率23H1下降2bp，负债端成本有所改善，23年至今公司累计六次下调存款挂牌利率，成效有所显现。24年公司约有990亿元定期存款到期，占存量定期存款的55%以上，预计将继续为息差形成正贡献。(2)中收增速下降。2023年公司净手续费收入同比下降82.9%，主要是理财业务收入同比缩减63%。

　　盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为18.1%/14.6%，EPS分别为1.41/1.62元/股，当前股价对应23/24年PE分别为4.91X/4.28X，对应23/24年PB分别为0.68X/0.60X，综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.91元每股，对应24年PB估值约1.0X，维持“买入”评级。

　　风险提示：(1)经济增长超预期下滑导致资产质量恶化；(2)存款成本管控不及预期；(3)异地扩张受阻，村镇银行经营质量下滑。

　　石头科技

　　方正证券——公司点评报告：国内外份额齐升，盈利能力显著增强

　　事件：2024年3月28日，石头科技发布2023年年度报告。2023年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为86.54/20.51/18.26亿元，同比分别+30.55/+73.32/+52.46%，其中2023Q4分别为29.65/6.91/5.72亿元，同比分别+32.60/+110.33/+68.62%，单季归母净利润持续新高。 　 国内外齐发力，扫地机量价均双位数提升。2023/2023Q4营收同比分别+30.55/+32.60%，2023Q4在2022Q4基数较高背景下延续了快速增长。分产品看，2023年智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分别为80.85/5.54亿元，同比分别+27.41/+109.40%，销量分别同比+15.54/+109.8%，扫地机量价齐升，预计均价亦为双位数提升；洗地机及洗烘一体机整体销量翻倍，产品线拓展效果显著。分地区看，2023年国内/海外收入分别为44.1/42.3亿元，同比分别+41.01/+21.42%，国内高增主要得益于产品价位段进一步完善和产品竞争力提升带动销量增加，尤其为2023Q2推出的P10系列；海外收入快速增长主要由于公司产品竞争力和品牌形象提升获得经销商和消费者认可，份额占比攀升且产品结构优化，预计欧美亚齐头并进。展望2024年，公司2023年在国内外推出的扫地机产品均拥有较好口碑且延续良好销售态势，并持续推新和拓展海外渠道，扫地机国内外收入预计均有望保持快速增长，同时洗地机和洗烘一体机已逐步放量，随着产品矩阵和渠道不断丰富有望构筑第二增长曲线。 　 2023Q4毛净利率均大幅攀升，产品结构持续升级有望进一步带动盈利能力提升。毛利率：2023A/2023Q4分别为55.13/56.65%，同比分别+5.87/+5.93pct，其中2023年智能扫地机及配件/其他智能电器产品/国内/海外分别为56.15/43.31/49.26/61.65%，同比分别+6.63/-1.17/+4.16/+8.55pct，扫地机毛利率提升得益于产品结构优化，海外提升幅度大于国内主要由于海外高端产品占比提升。费用端：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.00/2.44/7.15/-1.6%，同比分别+1.11/+0.31/-0.22/+0pct，国内外市场拓展投入增加导致2023年销售费用率提升较多，但投入产出比较高；2023Q4分别为23.52/1.34/5.77/-0.94%，同比分别-0.18/-0.48/-0.66/-0.38pct，2023Q4各项费用率均有所优化，预计主要由于收入规模效应显现摊薄。净利率：2023A/2023Q4分别为23.70/23.30%，同比分别+5.85/+8.61pct。 　 投资建议：公司凭借技术优势和产品性能，扫地机产品竞争力和品牌形象日渐提升，随着产品价位段不断拓宽和渠道布局进一步完善，国内外份额均有望持续攀升，同时洗地机和洗烘一体机新品类有望构筑第二增长曲线，看好公司收入业绩增长持续性。我们预计，2024-2026年归母净利润分别为24.24/28.23/32.54亿元，对应EPS分别为18.44/21.47/24.75元，当前股价对应PE分别为18.58/15.96/13.84倍。维持“推荐”评级。 　 风险提示：市场竞争加剧、产品结构单一、新品表现不及预期、海外渠道拓展不及预期、核心技术人员流失、汇率波动等。