顶尖财经网(www.58188.com)2024-4-1 6:03:09讯：

　　苏泊尔

　　经营表现稳健，分红率维持高水平

　　事件：苏泊尔) href=/002032/>苏泊尔（002032）公布2023年年报。公司2023年实现收入213.0亿元，YoY+5.6%，实现归母净利润21.8亿元，YoY+5.4%；经折算，Q4单季度实现收入59.4亿元，YoY+14.4%，实现归母净利润8.2亿元，YoY+7.8%。我们认为，Q4苏泊尔外销业务明显改善，内销业务持续增长，Q4经营表现稳健。 　 Q4外销延续明显改善态势：分区域来看：1)Q4苏泊尔内销经营表现稳健。据久谦数据显示，Q4苏泊尔线上销售额YoY-8.5%。考虑到线下消费市场持续复苏，且O2O下沉市场贡献增量，我们推断Q4苏泊尔线下收入同比有所增长，整体内销收入同比小幅提升。2)Q4苏泊尔外销收入同比高增。根据公司公告显示，公司增加2023年向SEB出售商品的关联交易额度至59.2亿元，较上年实际发生金额增加26.7%。我们推断Q4公司外销收入同比大双位数增长。借助SEB的全球营销网络，苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。 　 Q4单季毛利率同比明显改善：Q4苏泊尔毛利率为28.6%，同比+2.6pct。公司单季毛利率同比明显提升，主要得益于产品结构改善、直营占比提升及持续推进内部降本增效。 　 Q4盈利能力同比小幅下降：Q4苏泊尔归母净利率13.8%，同比-0.8pct。Q4苏泊尔盈利能力小幅下降，主要因为2022年底子公司通过高新技术企业认定，企业所得税按照15%的税率进行一次性调整导致上年同期的综合税率较低，Q4单季所得税占收入的比例同比+2.2pct。后续，随着公司收入规模提升，改革成效持续体现，盈利能力有望逐步改善。 　 Q4单季经营性现金流净额同比下降：苏泊尔Q4经营性现金流净流入8.7亿元，YoY-23.1%，主要因为Q4采购支出增加，购买商品、接受劳务支出的现金YoY+3.6%。公司Q4收现比为164.9%，收入质量较高，现金回款能力较强。 　 分红率维持高水平：苏泊尔拟向全体股东每10股派发现金红利27.30元(含税)，合计派发现金股利21.8亿元，分红率为99.8%，按2024年3月29日收盘价计算股息率为4.7%。公司分红率延续高水平(2022年分红率为166.7%)，股息率较高。 　 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

　　美亚光电

　　2023年报点评：基石业务亮眼，看好医疗弹性

　　业绩表现：基石业务亮眼，整体基本符合我们先前预期 　 2024年3月29日公司披露2023年报，具体来看： 　 2023年：实现营业收入24.3亿元，YOY14.6%；归母净利润7.4亿元，YOY2.0%；扣非后归母净利润6.9亿元，YOY-1.1%。 　 2023Q4：实现营业收入7.7亿元，YOY24.4%；归母净利润1.8亿元，YOY4.9%；扣非后归母净利润1.4亿元，YOY-14.5%。 　 成长性分析：基石业务在新产品拉动下表现亮眼，期待医疗拓展潜力 　 ①色选机：2023H2，公司色选机收入9.1亿元，YOY30.3%(2023H1，收入5.6亿，YOY5.2%)，在新产品的持续拉动下，收入增长明显加速。截止到2023年，公司色选机收入占比达到60.9%，仍然是公司最大的基石业务。2023以来，公司密集发布了多款色选机新品，如行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等，此外公司还发布了国内首个粮食与食品行业互联网平台，推动大米加工行业的数字化转型，提升整体市场竞争力。我们认为，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期，公司色选机产品竞争力有望在新技术新产品推动下得到持续提升，业务持续稳定增长确定性较高。 　 ②医疗设备(口腔CBCT等)：2023H2，公司CBCT收入7.6亿元，YOY8.5%(2023H1收入3.03亿，YOY1.3%)，已有需求复苏迹象。值得注意的是：经过持续的海外市场布局，2023年公司口腔CBCT出口已经初具规模。此外，2023年年初取得注册证的脊柱外科手术导航设备，2023年以来正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，正有条不紊地向批量化市场应用推进；2024年2月，公司研发的最新产品移动式头部CT顺利取得国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，标志着公司在高端医疗影像领域的取得再次突破。我们认为，随着经销网络的逐步成熟，公司CBCT海外市场有望在2024-2025年逐步迎来较快放量，同时，国内受益于种植牙集采政策带动下，CBCT装机需求有望得到快速提升，推动公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势，而脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩弹性。 　 ③X射线工业检测机：2023年，公司X射线工业检测机收入1.6亿元，YOY61.0%,增长亮眼。公司进入该领域较早、技术成熟、产品齐全。2009年，公司推出国内首台X光异物检测机后逐步将市场聚焦在食品、轮胎等领域。考虑到工业X光检测广泛应用于工业生产中，是产品质量监督和控制的重要环节，应用场景正逐步打开。我们认为公司该部分业务2024-2026年仍有望保持较高速成长。 　 盈利预测与估值： 　 我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.94、1.08、1.24元，2024年3月30日收盘价对应2024年PE为20.5倍，考虑到公司基石业务稳定，2023年种植牙集采逐步落地带来CBCT需求的快速释放，公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势，此外，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 市场竞争带来毛利率下降风险，海外拓展不及预期风险，新产品研发及推广不及预期风险，政策变化风险等。

　　金风科技

　　2023年年报点评：23年风机出货略超预期，看好大型化提升优化盈利

　　事件：公司发布2023年年报，2023年营收504.6亿元，同增8.7%；归母净利13.3亿元，同减44.2%。其中2023Q4营收211.4亿元，同增4.3%，环增104.9%；归母净利润0.7亿元，同增278%，环增644%。2023年毛利率为17.1%，同降0.5pct，2023Q4毛利率16.5%，同增5.4pct，环减1.6pct。 　 23年风机外销13.8GW、略超预期、24年预计出货18-20GW。2023年风机及零部件收入329亿元，同增1%，毛利率6.4%，同增0.2pct。公司2023年外销13.8GW(我们预计出货16gw)，同比-1%，其中Q4销4.9GW，同/环比-29%/+56%，测算Q4风机及零部件毛利率约8-9%，提升主要系毛利率较高的零部件交付较多所致(预计10%+)。分机型看，大型化不断推进，四季度6MW+机型占比继续提升，销2.9GW，占比59%，环增4pct；4-6MW机型销1.9GW，占比39%。公司预计2024年出货18-20GW，同增12%+。 　 Q4交付旺季下订单总量环比略降4%、大型化占比持续提升。截至23Q4，公司总订单量达30.4GW，环比-4%，其中外部待执行订单20.71GW(4-6MW机型10.4GW，6MW+机型9.5GW)；外部中标未签订单为9.1GW(4-6MW机型3.9GW，6MW+机型5.2GW)，整体6MW+机型达14.6GW，6MW+占比进一步升至49%，环增4pct。 　 风场开发持续扩张、24年预计电站化产品收入有望超百亿。2023年公司风场投资与开发收入109亿元，同增58%，其中发电收入64亿元，同减7%、电站产品化收入约45亿元，整体风场业务毛利率47.3%，同降18pct，主要系新增电站产品化业务毛利率较低所致。2023年国内外自营风场权益并网新增1.79GW，同增3%，累计自营权益装机量7.3GW，同增3%，权益在建容量2.35GW，同比-11%。2023年公司转让风场1568MW(其中权益转让822MW/电站化转让超740MW)，权益转让贡献投资收益17.2亿元，同增54%，2024年公司预计电站化产品收入有望超百亿。2023年公司国内自营风场平均发电小时数2441h，高于行业216h，持续保持高标准，彰显公司风机实力。 　 风电后服务、水务业务规模继续增长、储能业务实现0-1。2023年风电服务实现营收52.4亿元，同减7%，其中后服务收入30.3亿元，同增23%，后服务容量约31GW，同比+10.2%。风电服务毛利率同降4pct至19.8%。2023年公司水务业务收入10.3亿元，同增14%，累计运营规模共计283.95万吨/日，同比持平。储能业务公司2023年实现0-1突破，建成3GWh产能，覆盖国内大储、工商储和国际场景，全年国内实现中标3-4GWh，跃居全国中标量前四。 　 盈利预测与投资评级：基于风机大型化竞争加剧，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润15.1/18.3/20.2亿元(2024-2025年前值为20.1/24.0亿元)，同增14%/21%/11%，对应PE21/17/16倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。