顶尖财经网(www.58188.com)2024-3-28 5:44:10讯：

　　青岛啤酒

　　华西证券——全年量平价增，提档升级驱动业绩增长

　　事件概述 　 公司2023年实现收入339.37亿元，同比+5.49%；归母净利润42.68亿元，同比+15.02%；扣非净利润37.21亿元，同比+15.94%。据此推算，公司23Q4实现收入29.58亿元，同比-3.37%；归母净利润-6.40亿元，去年同期为-5.56亿元；扣非净利润-8.76亿元，去年同期为-6.51亿元。公司2023年度分红总额达27.28亿元，股利支付率约为64%，创十年来新高。 　 分析判断: 　 量平价增，基地市场表现稳健 　 拆分量价来看，公司2023年/23Q4分别实现销量800.7万吨/71.3万吨，分别同比-0.8%/-10.1%，对应吨价分别为4238元/4147元，分别同比+6.4%/+7.5%。我们预计23Q4销量有所下滑主因非经常性事件影响。全年来看，公司销售呈现量平价增趋势。分档次来看，公司2023年/23Q4中高端及以上产品销量分别为324万吨/33.8万吨，分别同比+10.5%/+7.1%。分品牌来看，公司2023年青岛主品牌/其他品牌分别实现销量456万吨/344.7万吨，分别同比+2.7%/-5.1%。全年来看，中高端及以上产品增速超过整体销量增速，主品牌销量持续提升，提档升级仍为业绩增长主要驱动因素。 　 分区域来看，公司2023年山东/华北/华南/华东/东南/中国港澳及海外地区分别实现营收229/80/36/28/8.9/7.2亿元，分别同比+7.0%/+1.5%/+6.5%/-0.3%/-3.1%/-0.5%；公司23年山东/华北/华南/华东/东南/中国港澳及海外地区销量分别同比+1.5%/-4.4%/+3.1%/-8.1%/-10.6%/-10.3%。山东市场作为公司基地市场表现稳健，成为业绩“压舱石”，华南市场增长较好。 　 毛利率提升+费用效率稳定，利润弹性释放 　 成本端来看，公司2023年/23Q4毛利率分别为38.7%/27.5%，分别同比+1.8pct/+2.2pct。我们认为公司毛利率提升主因：1)产品结构提升，2)大麦等原材料成本压力缓解。费用端来看，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.87%/4.48%/0.30%/-1.35%，分别同比+0.8/-0.1/+0.1/-0.04pct；其中23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为41.4%/16.7%/2.2%/-4.1%，分别同比+9.6/+4.2/+1.1/-0.8pct。公司2023年/23Q4整体费用率水平分别为17.3%/56.3%，分别同比+0.78pct/+14.13pct。公司销售费用率提升主因本年度公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致。利润率端来看，公司2023年归母净利润率/扣非归母净利润率分别为12.58%/10.96%，分别同比+1.04/+0.99pct，利润弹性得以释放，利润率水平有所提升。 　 行业增量有限，头部优势稳固 　 国家统计局数据显示，2023年啤酒行业规模以上企业全年实现产量3555.5万千升，同比+0.3%，行业整体产销量保持平稳。青岛啤酒) href=/600600/>青岛啤酒（600600）作为行业龙头，产品端力推主品牌“1+1+1+2+N”组合发展，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，渠道端深耕一纵两横市场战略带，实现全系列多渠道覆盖。报告期内，公司经典、白啤等产品持续快速增长，各市场分部毛利率均有所提升。我们认为在行业增量有限的背景下，头部企业在产品端储备丰富、渠道端布局深厚，优势更加稳固，更有利于占据市场份额，持续看好未来发展。 　 投资建议 　 参考最新业绩公告，我们下调24-25年营收为367.63/386.38亿元的预测至357.07/374.36亿元，新增26年营收为388.57亿元的预测；下调24-25年EPS为3.69/4.14元的预测至3.59/3.97元，新增26年EPS为4.34元的预测。对应3月27日收盘价83.76元/股，PE分别为23/21/19倍，维持“买入”评级。 　

　　风险提示 市场竞争加剧、高端化进度不及预期、食品安全问题

　　万华化学

　　太平洋证券——未来三大板块均有项目陆续落地，夯实公司成长基础

　　公司发布2023年年报，全年实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%。公司拟每10股派息16.25元。维持“买入”评级。

　　公司业绩小幅增长，四季度改善明显。2023年，公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%。其中，公司第四季度实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%，实现归母净利润41.13亿元，同比增长56.65%。盈利能力改善是第四季度利润增幅高于收入增幅的主要原因，第四季度公司毛利率是16.86%,同比提升0.85个百分点，净利率是10.38%，同比提升2.39个百分点。

　　产能释放对冲价格下滑带来的不利影响。2023年，公司聚氨酯系列产品销量489万吨，同比增长16.93%，实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化系列产品销量472万吨，同比增长4.02%，实现收入693.28亿元，同比下滑0.44%；精细化学及新材料系列产品销量159万吨，同比增长67.84%，实现收入238.36亿元，同比增长18.42%。2023年聚氨酯产品价格整体呈下行趋势，根据百川盈孚数据，2023年纯MDI和聚合MDI市场均价分别为20099元/吨和15989元/吨，分别同比下滑2.95%和7.72%。石化产品整体下降，丙烯、丁二烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为6959元/吨、8432元/吨、7221元/吨、7941元/吨、6281元/吨和9235元/吨，同比下跌10.13%、5.44%、1.59%、7.38%、38.48%和21.64%。在价格下跌的情况下，公司以量补价，实现了收入的整体增长。

　　三大板块未来均有项目陆续落地，夯实持续成长基础。(内容见下页)。

　　投资建议：预计公司2024-2026年实现EPS分别为6.1元、7.0元和8.0元。公司作为国内化工行业的龙头企业，目前已形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司有望进一步夯实龙头地位，实现持续高效发展。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险

　　比亚迪

　　中国银河——规模效应助力单车盈利提升，技术进步扩大规模与成本优势

　　事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入6023.15亿元，同比+42.04%，实现归母净利润300.41亿元，同比+80.72%，实现扣非归母净利润284.62亿元，同比+82.01%，EPS为10.32元。

　　我们的分析和判断：

　　乘用车销量高增驱动营收增长，碳酸锂成本下行叠加规模效应助力单车利润再提升。公司营收增量主要来源于新能源乘用车销量的高速增长，2023年全年公司乘用车销售301.29万辆，同比+69.07%，贡献营业收入4066.28亿元，同比+49.37%，单车均价为13.5万元(剔除增值税)，同比-11.66%，单车均价的下滑主要是由于公司2023年初推出旗下主力产品的冠军版改款，依托行业领先的新能源产品制造技术，以更低的产品售价引领新能源车对燃油车的替代，但公司不断升级产品性能，做到“降价不降配”，驱动自主品牌新能源产品的持续升级。公司销量高增和技术升级带来的规模效应叠加碳酸锂价格回落带动公司盈利能力的继续提升，2023年全年汽车、汽车相关产品及其他产品毛利率同比上升2.63pct至23.02%，对冲了公司产品降价影响，驱动单车利润上升。剔除比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）电子盈利，在光伏及储能业务盈亏平衡的假设下，2023年公司单车利润为0.91万元，同比+5.11%，其中下半年单车利润为0.99万元，环比上半年提升23.79%，领先的新能源车制造与技术优势是公司在竞争激烈的市场保持龙头地位的核心竞争壁垒。

　　期间费用结构继续优化，渠道建设加速为全产品矩阵夯实基础。2023年，公司销售/管理/财务费用率分别为4.19%/2.23%/-0.24%，同比分别+0.63pct/-0.12pct/+0.14pct，期间费用结构继续优化，一方面，销售费用率的上涨主要来源于渠道扩张带来的费用增长，类比大众的“高尔夫+帕萨特+奥迪+保时捷”的5-100万元产品价格带，公司已形成“王朝+海洋+腾势+仰望+方程豹”的完备产品矩阵，覆盖低-中-高端全价格带，渠道建设加速将为销量的继续增长夯实基础；另一方面，管理费用率在营收高增带来的规模效应下继续优化，管理效能不断提升。

　　高强度研发加速技术成果转化，新技术继续扩大规模与成本优势。2023年公司研发费用为395.75亿元，同比+112.15%，研发费用率为6.57%，同比+2.17pct，截止2023年底，公司研发人员数量为10.28万人，同比+47.56%，研发人员占比上升至14.62%，公司将继续以研发为驱动，巩固规模与成本优势。规模优势方面，2023年公司相继发布易四方、云辇、DMO超级混动越野平台等颠覆性技术，为高端产品带来差异化竞争力，高端品牌销量节节攀升。2024年初，公司发布璇玑架构，实现电动化与智能化高效融合，有望继续引领行业技术进步，依托新兴技术成果带来的产品差异化竞争优势推动新能源车对燃油车的持续替代；成本优势方面，2024年初，公司推出主力产品改款-荣耀版，在提升配置的同时进一步降低产品售价，电动化技术的迭代进步为产品价格的持续下探打下坚实基础，助力公司在引领新能源车对燃油车的加速替代的过程中维持稳定的盈利水平。展望后续，公司还将在今年发布新一代插混系统平台，有望应用于秦L、海豹06等新车型，带来产品的进一步降本增效，助力公司在新能源车市场格局重塑的进程中稳中有进。我们认为公司在电动化、智能化的技术领先优势将持续带动公司销量增长，因此维持对公司全年销售380万辆，出口50万辆的销量预期不变。

　　投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为7502.12/9029.17/10156.81亿元，归母净利润分别为373.08/472.62/561.13亿元，对应EPS分别为12.82元、16.23元、19.27元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、新能源车销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政策不确定性的风险；3、市场竞争加剧的风险