顶尖财经网(www.58188.com)2024-3-19 2:20:00讯：

　　山西汾酒

　　光大证券——跟踪报告：开局亮眼，势头良好

　　近期我们跟踪汾酒渠道，更新观点如下： 　 实际动销表现亮眼，一季度业绩确定性高。开年以来汾酒实际动销表现优秀，经销商层面动销同比维持较快增长，库存水平在同业中亦处于较低水平。其中青花系列增量贡献明显，青20在环山西区域呈现旺销状态、在300-400元价格带的表现优于其他多数竞品，复兴版得益于公司成立青花事业部以来重点运作，成效较为明显，叠加其在高端价位产品中性价比较高，春节动销趋势向好，库存相较过去更加趋于良性水平，青花系列引领下一季度公司产品结构仍稳步向上。其他产品中，玻汾维持稳健表现，巴拿马、老白汾等腰部产品在山西、环山西等区域仍有较强增长势能。三月份一般在全年销售任务中占比相对较低，估计经营节奏更加从容，一季度在渠道良性健康的基础上，预计公司业绩有望积极兑现。 　 青20批价坚挺，汾享礼遇下渠道/终端管理强化。公司坚定价格战略，保证青花20在次高端价格带站位，同时对于价盘掌控继续强化，去年以来推行汾享礼遇、优化厂商及终端关系，渠道管理能力持续提升，青花20批价当前稳定在360元+、相比去年年底有所提升，后续伴随汾享礼遇推进下价格理顺，预期青20价盘仍有望向上，同时经销商和终端利润增厚，相较竞品利润空间具备优势，积极性或进一步强化。 　 青花系列引领，各价格带多点发力，内外状态良好。全年来看，公司仍以青花系列引领，估计青花系列收入增速快于平均水平，青花20在价盘提升下有望保持较快的增长动能、突破百亿级别规模，复兴版作为在千元价格带清香型产品的价值标杆，已成立专职事业部进行顶层设计，媒体投放、活动资源等向其倾斜，同时在区域资源投放上也会有所侧重，除了清香型市场基础较好的区域，也会重点发力北上等消费高地市场，估计青花系列占比有望进一步提升。其他价格带产品亦多点发力，玻汾保持稳健发展，腰部产品势能延续、在省内亦可承接部分向上升级的空间。中长期看，公司作为清香型龙头有望享受清香扩容红利，管理层务实高效，渠道模式改革成效有望进一步显现，发展质量和增长势能兼具。 　 盈利预测、估值与评级：维持2023-25年归母净利润预测为102.12/125.29/151.77亿元，折合EPS为8.37/10.27/12.44元，当前股价对应P/E为30/24/20倍，公司一季度动销表现亮眼，市场秩序良性健康，高质增长确信度高，维持“买入”评级。 　 风险提示：青花系列增长不及预期，省外扩张不及预期，实际动销不及预期。

　　华利集团

　　中邮证券——23Q4收入业绩双位数增长超预期，订单持续改善

　　事件回顾 　 公司公布2023年度业绩快报，预计2023年实现收入201.14亿元，同比下滑2.2%，实现归母净利润31.99亿元，同比下滑0.9%，实现扣非归母净利润31.79亿元，同比增长0.4%。根据业绩快报，预计23Q4收入为58.1亿元，同增11.8%；23Q4实现归母净利润9.1亿元，同增16.6%；23Q4扣非归母净利润9.3亿元，同增21.7%。 　 事件点评 　 下游品牌去库基本结束驱动23Q4订单量价齐升，收入业绩双位数转正。22年下半年以来运动品牌纷纷进入去库周期，伴随品牌库存结构趋于正常，公司23Q4订单需求大幅好转，带动收入转正。分量价来看，23年公司鞋履销量为1.9亿双，同比-13.6%，均价106元，同比+13.4%； 　 23Q4公司鞋履销量0.54亿双，同比+5.9%，均价107元，同比+6.8%，23Q4实现量价提升，产品结构优化驱动均价提升，订单需求改善带动量增。23Q4公司归母净利率预计为15.7%，同比+0.66PCT，规模效应等带动净利率提升。 　 库存之外，HOKAON等品牌快速增长，奥运年有望提振需求，订单有望加速，高客单价产品占比提升有望带动ASP增长。销量方面，公司大客户DECKER(主要品牌为HOKA/UGG)快速增长，23财年前三季度收入增速为17.3%，新锐客户ON/锐步等表现出强劲增长势能，ON23财年收入增速为46.6%，而奥运年有望提振需求，NIKE作为全球龙头有望受益；公司持续提升客户内部订单份额，订单有望加速。均价方面，HOKA/ON等品牌有望带动高客单价产品占比提升，ASP提升势头有望维持。 　 盈利预测及投资建议： 　 我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为31.99亿元/37.33亿元/43.78亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。 　 风险提示： 　 运动品牌终端景气度不及预期；公司客户增长不及预期等。

　　比亚迪

　　方正证券——公司点评报告：销量份额共振上行，龙头马太效应初现

　　事件：比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）3月第1周(3月4-10日)销量达到5.1万台，环比增长26.6%，其中插电混动车型销量达到2.9万辆，环比提升25.9%，纯电车型销量达到2.2万辆，环比提升27.5%。 　 比亚迪降价效果显著，3月销量表现有望亮眼：比亚迪全系价格调整初步落地，2月19日，比亚迪秦PLUSDM-i荣耀版、驱逐舰05荣耀版以起售价7.98万元上市，后续宋ProDM-i荣耀版10.98万元等多款重磅车型销量见效。3.4-3.10周度数据显示比亚迪销量达到5.1万台，环比增长26.6%，连续四周大幅爬升，荣耀版车型推出后对比亚迪销量推动效果显著，一二季度比亚迪销量表现有望持续亮眼。 　 比亚迪前期大幅回调，销量及利润确定性高、性价比凸显：近四周，新能源汽车渗透率提升16.7个百分点，其中，比亚迪新能源汽车市占率提升4.98个百分点，比亚迪混动市占率提升14.21个百分点，全行业市占率提升7.19个百分点，市占率表现大幅回升。然而经历价格战，盈利预期扰动等因素，比亚迪前期大幅回调，对应2024年PE仅为16倍，性价比凸显，基本面优异补涨确定性较强。 　 合资减产行业出清加速，比亚迪马太效应初现：近日日产计划将中国汽车产能最高缩减30%。同时，本田也计划将中国汽车产能缩减20%，此前，丰田已经启动中国的减产和裁员计划，行业出清加速，马太效应初步形成。得益于去年同期销量低基数，3月销量同比增长上行，新能源头部车企有望形成共振，比亚迪享受汽车行业销量上行、新能源渗透率上行、市占率上行的三重叠加，头部集中效应加强凸显投资价值。 　 盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营收6761.60/9000.12/10902.80亿元，归母净利润305.99/380.60/452.64亿元，对应PE分别为20.18/16.22/13.64倍。 　 风险提示：海外战略不及预期；新能源市场渗透率不及预期；行业竞争加剧等。