顶尖财经网(www.58188.com)2024-3-19 2:15:56讯：

　　健盛集团

　　点评报告：Q4业绩超预期，棉袜率先修复，无缝有望触底反弹

　　公司发布23年报，Q4收入转正且利润超预期 　 2023年实现收入22.81亿元(同比-3.1%)，归母净利润2.70亿元(同比+3.3%)，净利率11.9%(同比+0.7pp)，在海外去库存压力下，公司业绩展现棉袜的刚需属性及自身的高度稳健。 　 单Q4实现收入6.23亿元(同比+16.1%)，归母净利润6986万元(同比扭亏)，单季度收入大幅回正且为历史最好水平，同时是近四年来首次Q4实现正盈利。我们预计除了主业修复外，还与费用计提政策变化有关：往年年末一次性计提员工奖金及股权激励费用，而23年分摊至各个季度计提。 　 棉袜：H2订单显著修复，净利率创新高 　 主营业务中，23年棉袜收入16.23亿元(同比+2.6%)，其中H1收入7.3亿元(同比-10%)，H2收入8.9亿元(同比+16%)，随着海外客户库存消化、市场需求逐步回暖，棉袜订单呈现前低后高趋势。 　 棉袜订单的修复，一方面来自优衣库、PUMA、迪卡侬、BOMBAS等大客户合作不断深化；另一方面公司与李宁、蕉内、UBARS、FILA等国内优质品牌的合作取得显著成效，国内销售同比增长52.4%。 　 23年棉袜毛利率30.1%(同比+0.4pp)，净利润2.48亿元(同比+19%)，净利率15.3%(同比+3.3pp)，达历史最高水平，我们预计主要来自：1)汇率上，前三季度人民币贬值幅度较大；2)客户结构上，高单价、高毛利率客户占比提升；3)降本增效成效显著。 　 无缝服饰：报表端暂未改善，利润率下滑较大 　 23年无缝服饰收入6.26亿元(同比-15.3%)，其中H1/H2分别同比-15.1%/-15.5%，报表端暂未呈现环比改善趋势，我们预计主要系大客户去库存幅度较大，而新客户订单尚未放量。 　 23年无缝毛利率12.7%(同比-2.7pp)，净利润约0.22亿元(同比下滑50~60%)，净利率3.6%(同比下滑3~4pp)，我们预计主要受制于产能利用率较低及承接部分低端订单。 　 盈利预测及投资建议： 　 公司重视股东回报，23年三季报及年报分别拟每股派发现金红利0.25元，年现金分红比例达68%，对应股息率约4.9%；此外，公司24年拟使用1-2亿元进行回购。 　 我们预计公司24-26年实现收入25.2/29.3/33.5亿元，同比+11%/16%/15%，实现归母净利润3.0/3.6/4.3亿元，同比+12%/+19%/19%，对应PE12.5/10.5/8.9倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：消费复苏不及预期；新客户放量不及预期

　　上海家化

　　2023年年报点评报告：海外及线下承压，事业部改革成效静待释放

　　业绩概览：海外业务承压明显，全年业绩略低于预期 　 23年收入同比-7%、归母净利润同比+6%、扣非归母净利润-42%。收入66.0亿元(-7%)，归母净利5.0亿元(+6%)，扣非3.1亿元(-42%)；其中非经常性损益主要为金融资产公允价值变动收益2亿元。 　 23Q4收入同比-14%、归母净利润同比-33%，Q4利润端承压较明显。收入15.1亿元(同比-14%)，归母净利1.1亿元(-33%)，扣非归母1639万元(-90%)。 　 扣非下滑主要系海外婴童子公司AbundantMeritLimited净利润同比减少1.4亿。 　 收入拆分：海外市场拖累营收，线下渠道压力仍存 　 按品类收入占比：30%护肤+39%个护家清+28%母婴+3%合作品牌。上述品类分别较上期+1%/-5%/-13%/-37%，其中合作品牌下滑明显主要系片仔癀) href=/600436/>片仔癀（600436）适应法规改稿于Q4产品下架，公司相应收缩CHD代理业务。 　 按渠道收入占比：32%国内线上+10%海外线上+43%国内线下+14%海外线下。 　 其中国内线下同比-10%，海外受出生率、通胀及局部战争影响收入同比-13%。 　 盈利能力：品类优化驱动毛利率提升，营销投放短期预计刚性 　 护肤占比向上提升整体毛利率，但电商营销投入较高，期待24年费用端优化。 　 全年毛利率59.0%(+1.9pp)，系高毛利护肤品类营收占比同比+2.5pp。全年净利率7.6%(+0.9pp),销售/管理/研发费率分别为42.0%(+4.7pp)/9.3%(+0.5pp)/2.2%(持平)，公司23年加大品牌投放，短期抬升营销费用。考虑到渠道转型迫切性，预计24年投放力度仍较强，但营销效能有望释放，驱动收入端提振。 　 展望：产品线聚焦+兴趣电商高增，事业部负责制有望释放活力 　 产品：精简长尾SKU并聚焦头部重磅产品。佰草集聚焦四大产品矩阵，高端线(抗老、修护、美白)占比达70%，新太极“啵啵水”销售破亿。玉泽油敏霜4月上市，全年开票破1亿。公司产品线逐步理顺，后续推新节奏有望加快。 　 渠道：低基数背景下电商增速快且预计可持续。全年兴趣电商增长超100%，美加净“老Baby天团”抖音火热出圈，强化国货心智。我们认为公司兴趣电商当前基数较小，伴随精细化运营+达播矩阵逐步构建，24年将维持较高增速。 　 管理：事业部改革以提升运营效率和品牌协调。去年10月起设立美容护肤与母婴、个护家清、海外三大事业部，将以事业部为决策主体。 　 盈利预测与估值 　 百年国货龙头上海家化) href=/600315/>上海家化（600315），深耕美妆日化，持续推动品类焕新+渠道进阶，我们看好公司管理架构优化后释放经营活力，预计24-26年归母净利润6.3/7.4/8.7亿元，同比+26%/+18%/+18%；当前对应PE为21/18/15X，维持“增持”评级。 　 风险提示：行业竞争加剧，渠道转型风险，新品推广不及预期。

　　华利集团

　　点评报告：Q4业绩如期回正，预期重回稳增长阶段

　　公司发布2023年业绩快报： 　 2023年实现营业收入201.14亿元(同比-2.2%)，归母净利润32.0亿元(同比-0.9%)，扣非后归母净利润31.79亿元(同比+0.4%)，净利率15.91%(同比+0.21pp)。 　 单Q4实现营业收入58.05亿元(同比+11.7%)，归母净利润9.13亿元(同比+16.6%)，扣非后归母净利润9.26亿元(同比+21.5%)，净利率15.72%(同比+0.66pp)，盈利能力保持高度稳健，体现公司对成本、费用的高效管控，以及客户结构的优化及运营效率的提高。 　 销量Q4同比回正，ASP保持增长 　 2023年运动鞋销量共1.90亿双(同比-13.9%)，单Q4销量约5459万双(同比+4.9%)，大幅扭转前三季度的下滑态势，结合Nike为代表的大客户最新库存逐渐趋于正常水平，我们认为下游去库存周期已基本告一段落。 　 2023年人民币ASP105.8元(同比+13.5%)，单Q4人民币ASP106.3元(同比+6.5%)，我们预计ASP增长主要来自：1)ON、Reebok、Allbirds等均价较高的新客户占比提升；2)原有客户订单款式复杂化；3)前三季度人民币较去年同期贬值幅度较大(Q4人民币有所升值，因此我们预计美元ASP增幅高于人民币ASP)。 　 看好订单增长趋势，新工厂24H1即将投产 　 随着Nike等大客户去库存完成，订单预计与终端零售逐渐匹配；同时随着头部品牌精简供应商，华利的份额有望持续提升。新客户方面，我们预计UGG、Hoka、ON、Reebok增长势头良好，同时产品单价较高，预计将在量与价上对增速形成拉动。 　 公司将根据订单匹配产能，预计24H1越南、印尼的2-3个工厂将投产，其中印尼两个工厂合计年产能5-6千万双，投产后预计需1.5-2年产能爬坡。同时未来3-5年仍将在越南、印尼新建多个工厂。23Q4随着订单恢复，公司已开始新招员工，预计24年将加强招聘力度。 　 盈利预测及投资建议： 　 随着下游去库存完成，公司大客户成长稳健、新客户逐步放量，叠加公司充足的产能储备及精细化管理下稳定的盈利能力，业绩稳健增长的确定性较强。 　 预计23-25年公司收入201/231/266亿元，同比-2.2%/+15.0%/+14.8%，归母净利润32.0/37.1/42.8亿，同比-0.9%/+15.9%/+15.5%，对应PE21.6/18.6/16.1倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。 　 风险提示：汇率大幅波动，海外消费需求不及预期