顶尖财经网(www.58188.com)2024-3-18 2:38:00讯：

　　五粮液

　　东吴证券――千元砥柱，赓续前行

　　千元砥柱勇毅突破，操作转变力求战之则胜。自2024年2月提价落地，八代五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）出厂价正式迈入千元。经过多渠道跟踪及公司交流，我们对后续提价传导抱乐观预期：1则高端品发展“价在量先”，五粮液此次提价事关未来中长期量价空间，“背水一战”力求战之则胜。2则千元价格带至少在2022年以来已经找到新均衡点，这是在悲观氛围中实现的，八代普五在920-930元价位可以实现价稳量增，也即意味着在此价位五粮液性价比得到高度认同和需求支撑，后续辅以操作转变，价格提升可期。3则五粮液此次提价步幅稳健务实，渠道控量言出行随，经过春节旺销走量，后续乐见年内普五供需偏紧。 　 普五春节动销振奋，有利支撑淡季挺价。2024年春节普五动销供需两旺，动销同比实现双位数增长。从全年供需看，预计普五全年需求较春节增势差异不大，而传统经销渠道投放收缩，全年供需偏紧能见度高。此外，春节普五批价已较此前稳中有升，亦侧面说明社会库存去化到位。从供需匹配节奏看，春节期间普五货量较为宽松，动销进度快于以往，考虑公司各季度将按照“4231”比例管控出货节奏(预计春节动销进度已近40%)，后续供需边际趋紧，将对普五价格形成更好支撑。 　 产品、渠道多措并举，调控与增长兼顾。1)产品端：八代普五整体减量，通过1618、非标以及系列酒贡献增量。①1618、39度五粮液作为战术性副位产品做好销量补充，通过延续大力度扫码红包及宴席推广政策，以及空白市场补商、优商、扶商，持续做强开瓶氛围。②考虑推出45度、68度等不同度数产品更好迎合部分区域消费习惯。③非标文创等差异化产品更趋丰富，将遵循“三高一小”原则，保证产品渠道利润。④经典五粮液预计将采取平台商模式运作，组建专职团队重启市场投放。⑤系列酒将加强品牌曝光及会员运营，推动实现较快增长。2)渠道端：经销渠道维护代理权稀缺性，直营渠道整合强化。①专卖店数量加快扩张，2023年专卖店数量预计同比实现高单增长，未来2年规划提速。②团购渠道继续拓展深耕，规划发展优质团购商、协助经销商开拓企业客户。③国际化战略持续推进，计划在全球核心国家、地区开设专场品鉴会，提升品牌国际影响力。④新零售公司针对线上10余个销售端口进行统一整合，并将加强电商价格秩序管理。 　 盈利预测与投资评级：普五作为千元价位带核心单品，动销流速优异，看好2024年量价策略转变为中长期价格空间打好基础。此外，五粮液1618、低度、文化酒等产品多点开花，系列酒品牌营销高举高打，预计有望贡献积极增量。我们基本维持2023-2025年归母净利润为300、341、393亿元，分别同比增长12%、13%、15%，当前市值对应2023-2025年PE分别为19、17、15倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱。

　　保利发展

　　中银证券――销售稳居行业第一，融资渠道畅通

　　3月6-13日，保利发展) href=/600048/>保利发展（600048）发布2024年2月经营简报、增持计划进展公告、回购股份实施结果暨股份变动、发行公司债券预案公告。 　 销售数据虽然承压，但行业龙头地位稳固，销售位居行业第一。2024年2月，公司实现销售面积94.8万平，同比减少53.4%，同比降幅较上月扩大了18个百分点；实现销售金额156.2亿元，同比减少54.4%，同比降幅较上月扩大了23.2个百分点，销售金额绝对值处于2017年8月以来的最低水平。2024年1-2月，公司累计销售面积213.6万平，同比减少44.9%；累计销售金额359.5亿元，同比减少43.7%，销售规模虽然明显收缩，但在克而瑞全口径销售金额排名中，位居行业第一，降幅也显著小于百强房企整体水平(-50.5%)；销售均价16832元/平，同比增长2.1%。2023年全年公司实现销售金额4222.4亿元，同比下降7.7%；销售面积2368.1万平，同比下降13.2%；销售均价17696元/平，同比增长6.3%。 　 2月投资聚焦二线城市，拿地权益比例持续提升。公司1月未拿地，2月在天津、西安和太原三个二线城市合计拿地3宗，总建面49.9万平，同比增长2.3%；拿地金额37.5亿元，同比下降67.8%；权益拿地金额33.9亿元，拿地权益比例90.5%，拿地权益比例持续提升；受土储结构影响，楼面均价7512元/平，同比下降68.5%；拿地强度(拿地金额/销售金额)10.4%，同比下降7.8个百分点。2023年全年公司拿地103宗，总建面1074.6万平，同比增长2.0%；拿地金额1631.9亿元，同比增长1.1%；权益拿地金额1359.1亿元，权益拿地比例83.3%，较2022年大幅提升了16.2个百分点；楼面均价15187元/平，同比下降0.8%；拿地强度38.6%，同比下降1.7个百分点。 　 公司融资渠道畅通，回购+增持彰显对未来发展的信心。1)发行债券：公司2024年1-2月成功发行公开市场债券109.8亿元，平均票面利率2.2%，包括50亿元短期融资券、25亿元中票、15亿元公司债和19.8亿元的ABS。2024年3月8日发行一般中期票据19亿元，票面利率2.78%；3月13日发布发行公司债券预案公告，计划发行公司债券不超过100亿元，期限不超过10年。2)回购：2023年12月13日公司计划回购公司股份不超过20亿元且不低于10亿元，回购价格不超过15.19元/股，截至2024年3月7日，公司回购期限届满，公司累计回购股份1.05亿股，占公司总股本的0.88%，回购均价9.53元/股，支付资金总额10.0亿元，已经达到回购方案计划金额下限。3)增持：基于对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可，公司股东保利集团计划自2023年12月12日起12个月内通过集中竞价交易方式增持公司A股股份，增持总金额不低于2.5亿元、不超过5亿元。截至2024年3月6日，保利集团已累计增持公司股份2678万股，占公司总股本的0.22%，累计增持金额2.5亿元，已达到增持计划金额的下限，增持实施后，公司实际控制人保利集团及其一致行动人的持股比例从原来的40.49%提升至40.71%。 　 公司2023年营收稳步增长，受毛利率下滑、资产减值影响利润下滑。根据公司发布的2023年业绩快报，公司2023年实现营业总收入3471.5亿元，同比增长23.5%，主要得益于房地产项目交付结转规模提升；归母净利润120.4亿元，同比下降34.4%，主要是因为项目结转毛利率下降以及公司结合当前市场情况拟对部分项目计提资产减值准备。根据公司2023-2025年股东回报计划，在公司未分配利润为正、当期可分配利润(即公司弥补亏损、提取公积金后所余的税后利润)为正且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下，公司原则上每年进行一次现金分红，2023-2025年现金分红占当年归母净利润的比例均不低于40%。同时，公司可根据需要采取股票股利的方式进行利润分配。 　 投资建议与盈利预测： 　 我们认为，公司凭借强大的资源护城河、央企的融资优势，各类资金、土地资源均向公司聚拢。作为拿地销售基本面较好的央企，行业领先的地位将进一步巩固，同时也将持续受益于宽松政策及行业格局优化。根据公司发布的2023年业绩快报，同时考虑到当前行业销售持续低迷，我们下调2023-2025年盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3468/3657/3980亿元，同比增速分别为23%/6%/9%；归母净利润分别为120/124/133亿元，同比增速分别为-34%/3%/7%；对应EPS分别为1.01/1.04/1.11元。当前股价对应的PE分别为9.7X/9.4X/8.8X。不过，考虑到公司融资较为通畅、销售规模仍居行业第一、属于安全稳健的央企，我们仍然维持买入评级。 　 评级面临的主要风险： 　 销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

　　华利集团

　　国信证券――量价共同驱动下，四季度收入预计同比增长12%

　　事项：

　　公司公告：2024年3月14日，公司公布2023年度业绩快报，预计公司实现收入201.1亿元，同比-2.2%；

　　归母净利润为32.0亿元，同比-0.9%；扣非后归母净利润为31.8亿元，同比+0.4%。

　　国信纺服观点：1)2023年业绩：2023年运动鞋品牌客户处于去库存周期致公司收入下滑，营业利润率与归母净利率小幅提升；拆分量价来看，公司销售运动鞋1.90亿双，同比-13.8%；Asp为15.0美元，同比+8.8%。2)四季度业绩：四季度收入同比正向增长11.7%至58.1亿元，归母净利润同比+16.7%至9.1亿元；

　　拆分量价来看，四季度销售运动鞋0.54亿双，同比+5.3%；Asp为15.1美元，同比+5.9%。3)风险提示：

　　产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险；4)投资建议：业绩好于同行、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。2023年下游品牌去库存对供应商普遍大幅砍单，公司在订单降幅好于同行及Asp逆势提升双重因素推动下，2023全年收入降幅明显好于同行，并于四季度率先实现订单量和收入的正向增长。

　　短期随下游品牌客户去库完成，预计公司基本面与未来订单逐季回暖，2024年订单和业绩增长确定性强。中长期成长性与确定性兼备，估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。根据公司业绩预告出色的销售和盈利表现，我们小幅上调2023年盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为32.0/37.1/43.6亿元(2023年前值为31.4亿元)，同比-0.9%/16.0%/17.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年23-25xPE，维持“买入”评级。

　　评论：

　　2023年运动鞋品牌客户处于去库存周期致公司收入下滑，四季度收入同比正向增长11.7%

　　2023年公司收入201.1亿元，同比-2.2%，消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛，但是由于部分运动鞋品牌客户处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，对公司的订单产生不利影响；营业利润40.7亿元，同比-0.9%，营业利润率20.2%，同比提升0.27百分点；归母净利润32.0亿元，同比-0.9%，净利率15.9%，同比提升0.21百分点。

　　拆分量价来看，公司销售运动鞋1.90亿双，同比-13.8%；Asp约为105.8元人民币，同比+13.7%，单价提升一方面来自于品牌结构变化及高单价产品占比提升，另一方面来自于汇率贡献，以季度平均汇率推算，美元角度Asp为15.0美元，同比+8.8%。

　　投资建议：业绩好于同行、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长

　　2023年下游品牌去库存对供应商普遍大幅砍单，公司在订单降幅好于同行及Asp逆势提升双重因素推动下，2023全年收入降幅明显好于同行，并于四季度率先实现订单量和收入的正向增长。近几年不论行业需求景气度起落，公司持续印证份额成长逻辑。短期随下游品牌客户去库完成，预计公司基本面与未来订单逐季回暖，2024年订单和业绩增长确定性强。中长期成长性与确定性兼备，公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性，预计年增2-3个工厂，公司中长期扩张市场份额前景明确。估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。

　　根据公司业绩预告出色的销售和盈利表现，我们小幅上调2023年盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为32.0/37.1/43.6亿元(2023年前值为31.4亿元)，同比-0.9%/16.0%/17.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年23-25xPE，维持“买入”评级。