顶尖财经网(www.58188.com)2024-3-17 18:37:21讯：

　　最近消费“核心资产”行情再起，部分投资者将其归因为“通胀交易”。诚然，历史上CPI底部回升阶段，消费“核心资产”大多会有超额收益。但是，向来如此，便是对的吗？

　　对此，我们的基本看法如下——
　　第一，不要陷入“赔率交易”的片刻欢愉。近期领涨的消费/新能源/TMT等行业，共同特征是前期超跌，赔率合适。但我们在1.14《时代的β：从核心资产到稀缺资产》中明确提示：地产周期下行，消费“核心资产”估值和盈利将会中枢下移。在这个过程中的超跌反弹“赔率交易”，固然能带来片刻欢愉，但也会导致长期“空虚”。

　　第二，放下执念。价值投资是高景气投资，而非“核心资产”投资。很多人依旧将“永续增长”的消费股，奉为价值投资的“圭臬”，但A股高景气的价值投资并非一成不变的。当前地产周期下行，供给约束的资源/公用事业“涨价重估”，是现阶段最高景气的价值投资！同样的，我们也应该放下“通胀抬升，交易消费”的执念：2010年以来的3轮供给驱动的通胀中，资源/公用事业等“红利资产”能够持续获得超额收益！

　　第三，重建秩序。逆全球化“大安全当立”！稀缺资产，涨价重估！我们在3.16《金价“狂飙”：美元信用，裂痕扩大》中明确指出：近年金价“狂飙”，交易的是“美元信用裂痕”！一旦“石油美元”体系崩塌，美国缺乏工业产能，中国没有“霸主”地位，均无法独立重建储备货币信用。全球储备货币体系可能再次陷入“列国纷争”。乱世买黄金，黄金是最极致的“稀缺资产”，资源/公用事业/算力基建也都是重磅“稀缺资产”！

　　第四，警惕拥挤度指标！在时代的β面前，交易拥挤度只是噪音。16-21年白酒等“核心资产”引领时代的β，拥挤度指标提供不了有效的买点和卖点信息，是无效指标：(1)16-20年每一次“过于拥挤”导致的调整，都是战略性增配白酒的窗口期；(2)21年白酒行情趋势下行，也不是过度拥挤导致的，而是地产周期下行驱动的。类似的，当前资源/公用事业“涨价重估”是时代的β，即便阶段性“过于拥挤”导致行情调整，也是战略性加仓增配的窗口期！

　　第五，行业配置：继续战略性增配“稀缺资产”(资源/公用事业/算力基建)，小仓位博弈“弹性资产”(银行/地产/新质生产力)。

　　风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。