顶尖财经网(www.58188.com)2024-3-15 5:29:35讯：

　　东方雨虹

　　天风证券――分红预案提议超预期，看好中长期公司经营质量改善

　　公司发布分红预案提议，高分红积极回馈股东 　

　　东方雨虹) href=/002271/>东方雨虹（002271）发布公告，公司收到实控人李卫国出具的《2023年度利润分配预案的提议》，拟向全体股东派发现金分红总金额不低于2023年归母净利润的50%，高分红彰显了公司积极回馈股东的决心。 　

　　工程渠道优化变革强化风险管控，积极开拓国际化战略布局 　

　　行业下行周期，雨虹聚焦于渠道和品类的变革，抗风险能力增强。工建集团转型渠道化，增加合伙人数量，同时提升单个合伙人销售规模。坚持合伙人优先，管控应收账款，同时进一步加大对合伙人的授信支持，升级合伙人信用管控，在管理上更加精细化：对合伙人进行信用评级，对项目进行穿透管理，对过程复评以便提早做出应对预案。海外市场方面，第一，开展海外的产品认证、专利授权，为公司国际化战略的实施打下坚实基础；第二，加大公司产品出口力度，加大自有品牌影响力；第三，推进海外建厂战略，与当地头部企业进行合作，组建海外销售团队，审慎开展并购。 　

　　零售渠道占比提升，盈利能力得以改善 　

　　23Q1-3零售渠道实现营业收入76.17亿元，零售端保持较快增长，较上期增加37.01%，零售业务占比超25%，高毛利的零售业务明显改善公司的盈利能力。从财务数据验证来看，Q3单季度毛利率为29.38%，同比提升5.57pct，净利率为11.99%，同比提升3.47pct。民建集团快速发展，23H1民建集团实现营收43.84亿，同比+34.69%，其中百万经销商签约增长近700家，分销网点近20万家，门头保有近5万家。德爱威零售通过热品打造、德式涂装赋能等方式实现加盟逾2200家经销商合伙、终端销售网点达到25000家，在全国重点市场建立了1700余家专卖店。修缮集团致力于打通雨虹到家服务“最后一公里”，在全国已布局运营中心、社区服务站等600余家门店。我们看好公司渠道协同优势，或将为公司多品类扩张带来更好发展。 　

　　行业竞争格局改善，看好公司中长期发展潜力 　

　　受到地产需求冲击以及沥青等原材料压力，近几年防水行业迈入阵痛期且行业加速洗牌，雨虹“一家独大”的竞争格局更加凸显。新规落地后带动防水行业需求扩容，“三大工程”的提速亦为新开工奠定弹性，我们认为当前时点的雨虹无论是从基本面还是估值角度均有望展现出一定的向上弹性，看好多品类及渠道变革驱动下的雨虹中长期发展。考虑到公司减值计提的压力，略微下调公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润为30/37/45亿(前值为35/44/55亿)，认可给予公司24年16倍PE，对应目标价为23.66元，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：分红预案提议尚存不确定性；房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。

　　美的集团

　　长江证券――臻于至善，干霄凌云

　　从顺德家电小厂，迈向全球领先的科技集团 　

　　美的集团) href=/000333/>美的集团（000333）前身成立于1968年，公司业务从最初的塑料及金属制品生产，到以电风扇切入家电行业，逐步拓展空调、冰洗、小家电等产品及上游产业链，从顺德小厂成长为全球家电龙头，2022年实现销量2.18亿台，全球份额7.1%，排名第一。美的2013~2022年营收CAGR为12.3%，归母净利润CAGR为21.0%，2023年前三季度实现营收2924亿元，归母净利润277亿元。2020年底美的将战略主轴升级为“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，并重新划分事业部，凸显对于B端业务重视，逐步拓展至更多元产业，构筑长期成长曲线。 　

　　软硬实力修炼，成就全品类龙头 　

　　复盘空调业务，公司依托对核心零部件的布局以及较早的外销和多元化带来的规模效应，并在电商崛起下率先进行渠道改革缩短层级，建立行业领先的成本优势，凭借两轮价格战奠定龙一地位。依托于事业部组织架构的放权与激励，充分调动事业部职业经理人能动性，并结合对于渠道资源的整合复用，以及制造环节的成本优势，公司在冰洗及诸多小家电品类中亦实现了份额显著提升。发展中公司练就了面临内外部经营环境变化灵活的响应机制，并搭建了支撑前台多元品类、跨产业发展的全链路数字化能力，为海外业务以及B端业务开拓提供了有力支持。 　

　　智能家居：内销稳步增长，品牌出海可期 　

　　以2022年保有量数据来看，国内城镇及农村空调保有量对标日本分别为上世纪90年代中期和80年代末水平，保有量仍有提升空间，公司率先完成了线下渠道改革，竞争优势进一步强化，未来空调内销有望维持稳步增长。冰洗等品类保有量已经成熟，自2017年来进入高端化竞争新阶段，公司2018年推出高端品牌COLMO，2022年销售额80亿元且持续保持高增，高端化已经初步成效，未来形成品牌拉力后有望带动主品牌结构升级。外销方面，当前重点发力OBM业务，2022年OBM占海外业务收入比重40%，随着将国内能力向海外迁移，本土化的研发和产品推广，以及潜在的海外本土品牌收购，看好美的品牌出海带动外销业务良性成长。 　

　　商业及工业解决方案：逐步贡献增量，多元产业协同 　

　　B端业务于2023H1收入占比达25%，近两年持续快于整体增长，其中新能源车热管理、电驱动系统、储能、电梯、工业互联网等业务潜在发展空间大，目前公司仍处于布局初期阶段，未来伴随对于子公司整合，以及与其他业务协同，有望逐步放量贡献新成长曲线。 　

　　投资建议：把握确定性增长 　 公司在空调、冰洗及小家电领域经过激烈竞争已形成较强的成本、运营和品牌优势，未来将保持领先，同时积极布局高端和拓展海外OBM，有望形成新的增长拉动，智能家居业务整体预计仍将保持稳步增长。在此基础上，B端业务增长潜力较大，短期消费电器零部件、商用空调、工业机器人及安得智联等业务支撑增长无虞，新能源车热管理、电驱动、储能、电梯等具备较大发展潜力，将给予公司更广阔的成长空间，我们预计美的集团2023-2025年EPS分别为4.83元/股、5.34元/股和5.88元/股，对应PE分别为13.26、12.00和10.89倍。 　

　　风险提示:1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、汇率波动造成的汇兑损失风险；4、贸易环境变化带来的市场风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

　　中兴通讯

　　国信证券――2023年经营稳健，研发保持高强度投入

　　中兴通讯2023年全年实现营收1242.5亿元(同比+1.1%)，归母净利润93.3亿元(同比+15.4%)，扣非净利润74.0亿元(同比+20.0%)。2023年Q4营收348.6亿元(同比+14.7%)，归母净利润14.9亿元(同比+17.8%)。 　

　　主营业务看，运营商业务稳步发展，政企、消费业务面临挑战。公司2023年运营商网络业务占收比66.6%，该业务收入同比增长3.4%，公司持续巩固技术领先地位，该领域市场格局稳步提升。政企业务占收比10.9%，该业务同比减少7.1%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少。消费者业务占收比22.5%，该业务同比减少1.3%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营收减少。此外，国内和国际业务占收比同比基本持平。 　

　　成本方面，毛利率稳步提升，研发仍保持高强度投入。公司2023年综合毛利率为41.53%，同比提升4.34pct，主要得益于政企业务(毛利率同比提升9.59pct)和消费者业务(毛利率同比提升4.50pct)毛利率均有较大优化提升。费用方面，公司2023年研发、销售、管理费用率分别为20.4%、4.5%、8.2%。其中，管理费用率和销售费用率同比基本持平，经营管理效率稳定；研发费用同比增长17%，研发费用率同比上升2.78pct，重点投入在5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域。 　

　　公司定位2024年保持增长为首要任务，持续强化“连接+算力”战略方向。 　

　　(1)在以“连接”为主的第一曲线业务上，保持在无线、有线领域的核心竞争力，根据Dell’OroGroup报告，公司5G基站发货量连续四年全球第二。2024年公司规划持续加强5G-A/6G技术演进，在互联网、金融行业深化头部客户合作，在电力行业紧抓信创和电力通信网络重构窗口期，抓住光网终端千兆升级机遇。(2)在以“算力”为代表的第二曲线业务上，基于多年积累的通信领域软硬件研发能力，在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入，进行立体式布局，围绕服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等加强产品和解决方案创新，加速从连接向算力深化拓展。公司全系列服务器支持液冷和异构加速，新一代交换机支持400G/800G，具备单槽14.4T能力。 　

　　风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 　

　　投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。预计公司2024-2026归母净利润分别为103/110/115亿元，当前股价对应PE分别为14/13/13X，维持“买入”评级。