近年来，房地产市场低迷，A股装修装饰股也受到拖累，沪深装修装饰板块跌跌不休，许多家装企业股价跌了不少。

沪深装修装饰板块走势，图片来源：富途

尽管装修装饰板块走势疲软，但仍挡不住相关企业的上市热情。2024年家居企业IPO潮还在继续，1月以来，主营软体家具及配套家居产品的远超智慧、做建筑装饰产品的时代装饰、建筑陶瓷商新明珠等公司纷纷恢复上市审核进程。

其中，新明珠的全称为“新明珠集团股份有限公司”，其在今年1月发布了首次公开发行股票并在主板上市申请文件审核问询函的回复，对关联交易、股份质押、主营业务毛利率等问题进行了回复。

格隆汇了解到，新明珠是一家集建筑陶瓷设计、研发、生产、销售、服务于一体的大型建材企业集团，产品广泛应用于建筑空间的装修装饰。招股书显示，本次发行前，新明珠的实际控制人为叶德林和李要，二人合计持有公司87.86%股份。

公司股权结构图，图片来源：招股书

本次申请上市，新明珠拟募集资金约20亿元，用于新型节能环保板材项目二期技术改造项目、湖北新明珠绿色建材1#产线技改项目、陶瓷工艺及材料研发中心建设项目、品牌升级建设项目、数智平台建设项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

1

两年现金分红累计超8亿

招股书显示，新明珠的建筑陶瓷产品主要有陶瓷砖（包括抛釉砖、仿古砖、抛光砖和瓷片等）和陶瓷板材（包括陶瓷岩板、陶瓷薄板、陶瓷大板等）。公司的陶瓷砖及陶瓷板材产品应用于多元建筑空间的装修装饰，陶瓷板材同时作为新型饰面材料应用于台面、桌面、柜面等定制家居领域。

从收入结构来看，2020年至2022年，新明珠主营业务收入主要来源于建筑陶瓷产品的销售收入，占营业收入的比例均在99%以上，其中陶瓷砖的营收占比在70%以上。

公司主营业务收入的具体构成情况，图片来源：招股书

建筑陶瓷产品的下游需求方主要包括商品房购买者、旧房二次装修消费者、房地产企业以及学校、医院、写字楼等单位。作为建筑陶瓷厂商，新明珠的部分市场需求来自住宅、公共建筑的装修装饰，与房地产市场具有相关性，如果房地产市场形势发生变化，可能会影响公司的经营业绩。

建筑陶瓷行业与上下游行业的关系，图片来源：招股书

业绩方面，2020年至2022年，新明珠的营业收入分别约78.35亿元、84.93亿元、74.24亿元，呈现先增后降的趋势，与房屋竣工面积、商品房销售面积、商品房销售金额等变动趋势基本一致；对应的净利润分别约15.17亿元、6.12亿元、6.12亿元，公司净利润存在较大波动。

值得注意的是，尽管2021年新明珠的净利润大幅下滑，但公司仍进行了5.7亿元的现金分红，加上2020年3.04亿元的现金分红，公司在这两年的现金分红累计超过8亿元。

据申请文件审核问询函的回复，2023年1-6月，新明珠的营业收入约36.7亿元；实现扣非后归母净利润约4.04 亿元。

主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书

招股书显示，2020年至2022年，新明珠的主营业务毛利率分别为34.82%、29.73%和22.88%，呈逐年下降趋势，主要是受到陶瓷砖、陶瓷板材销售价格下降以及能源采购成本持续上涨推动生产成本增加所致。

据审核问询函的回复，2023年1-6月，由于能源采购成本有所下降，新明珠的主营业务毛利率提升至25.62%。

2

应收款项存在减值风险

作为陶瓷的故乡，中国是世界上最大的陶瓷砖生产国、消费国及出口国。目前我国建筑陶瓷行业呈“大市场，小企业”竞争格局，整体集中度低，市场竞争激烈，如果新明珠无法在新产品研发、品牌建设、渠道布局等方面保持现有竞争优势，可能会影响公司的产品销售和盈利。

新明珠的产品属于耐用消费品，而品牌是影响消费者购买选择的重要因素，品牌建设需要投入大量金钱和时间，品牌管理也很重要。公司拥有“冠珠®”、“萨米特®”、“新明珠岩板®”等多个建筑陶瓷品牌，未来如果公司在商标管理、产品质量管理等方面出现问题，可能会影响公司的品牌形象。

公司的客户包括恒大地产、中海地产、龙湖地产等房地产企业。值得注意的是，2020年至2022年，新明珠的第一大客户均为恒大地产，但公司向恒大地产的销售金额却从9.14亿元降至3.05亿元，呈大幅下滑趋势，同时恒大地产还是新明珠的股东。

新明珠存在应收款项减值风险。2020年末至2022年末，新明珠的应收款项（含应收商业承兑汇票和应收账款）合计余额分别约26.75亿元、29.56亿元、28.92亿元，金额较大，且公司部分工程客户出现流动性风险和债务危机，导致无法及时收回相关款项。截止2022年末，新明珠的减值准备余额高达14.56亿元。

公司应收商业承兑汇票、应收账款的余额变化情况，图片来源：招股书

报告期各期末，新明珠的存货账面价值分别约12.9亿元、16.87亿元、14.41亿元，存货规模较大，未来如果下游市场情况发生变化，导致产品价格下降或产品滞销，公司可能发生存货减值，从而影响公司经营业绩。

3

结语

近几年，受房地产行业下行、家装需求下降等影响，新明珠等建筑陶瓷商的净利润也有所下滑，同时公司的应收款项和存货规模较大，未来经营依然面临着不确定性。