顶尖财经网(www.58188.com)2024-3-14 3:38:43讯：

　　温氏股份

　　华泰证券――成本持续拓潜，养猪或环比减亏

　　生猪&肉鸡量减价升，养猪或环比减亏 　

　　春节效应影响下公司单2月生猪及肉鸡销量同比、环比均有所下滑。1-2月合计来看温氏生猪出栏量同比增长20%，黄鸡同比微降。成本拓潜叠加价格提升，温氏养猪业务单2月或环比减亏。政策引导+周期规律，预计周期拐点或于24Q2显现。我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为-60.5/37.75/140.64亿元、对应BVPS为5.06/5.43/7.34元，参考可比公司24年3.32XPB均值(一致预期)，考虑到公司成本持续拓潜、财务稳健，我们给予公司24年4.7倍PB，目标价25.52元，维持“买入”评级。 　

　　2月养猪或环比减亏，黄鸡业务微亏 　

　　1)温氏2月出栏生猪192万头，春节效应影响下同比及环比均下滑；估算肥猪出栏均重约122公斤/头左右，环比微增。商品猪销售均价14.3元/公斤，环比+3.9%。估算2月温氏生猪养殖业务亏损3.1~3.5亿元，成本下降叠加价格提升，公司养猪业务单2月环比或减亏。1-2月合计出栏生猪456万头，同比+29%。2)2月出栏黄鸡0.70亿只，同比-18%、环比-30%；黄鸡销售均价13.6元/公斤，环比+7.4%，估算2月温氏黄鸡养殖业务微亏。公司1-2月合计出栏黄鸡1.70亿只，同比-0.7%，或系今年春节鸡肉消费力度较弱影响。 　

　　行业深亏+政策引导+周期规律，母猪产能或持续去化 　

　　1)考虑到国内生猪养殖累计亏损时长较长，行业现金流或已明显恶化；2)《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》下调能繁母猪保有量至3900万头，且下修了合理波动范围，政策整体引导生猪产能持续去化。3)复盘历史猪周期，产能去化通常有两波：猪价下跌期的产能去化+反转后现金流及后备转能繁时间限制下的产能去化。效率提升或平滑23H1的母猪存栏弱去化，24H1生猪供给压力仍高，预计短期猪价仍以回落为主。我们预计产能去化或仍是未来1~2个季度的主旋律，周期底部拐点或在24Q2左右出现。 　

　　养殖成本持续拓潜，公司资金状况稳健 　

　　公司成本持续拓潜，资金状况较为稳健，据公司2024/3/10投关纪录，受益于公司疫病防控效果佳、生产成绩稳步提升，公司2月养猪综合成本约15.6元/公斤、相较23Q4的16.3元/公斤下降约0.7元/公斤；公司肉鸡养殖成本领先，2月份毛鸡出栏完全成本约6.5元/斤。截至1月末，公司各类可用资金超100亿元，其中非受限资金超80亿元。成本拓潜&资金稳健或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。 　

　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

　　泸州老窖

　　群益证券(香港)――战略规划清晰，2024年全面发力

　　3月12日，公司召开年度经销商表彰暨营销会议，预测2023年全年圆满完成既定目标，销售网络同比增加三倍，有效终端覆盖超百万家。 　

　　点评：战略进攻第一年，硕果斐然。2023年公司从战略准备期转入战略进攻，经营上取得多项进展：1)市场方面看，2023年，公司全国区域市场梯队发展格局稳健成型，全年有效终端覆盖超100万家，西南、华北两大基地市场夯实优势，华东市场实现高速增长，机会市场和空白市场成功突破；2)会员体系上，会员总数超过2400万，核心消费者数量超过170万人，年度会员活跃率超60%；3)销售方面，国窖1573和泸州老窖) href=/000568/>泸州老窖（000568）品牌全面上马五码系统(即产品托盘码、箱码、盒码、瓶码和盖内码五码关联，有利于绑定渠道关系，提升经销商积极性和回款效率)，销售总额均实现历史性突破，呈现量价齐升的良好势头。 　

　　实际开瓶率领先，春节实现顺价销售。据酒业家，2023年泸州老窖五码产品在消费端扫码率超过25%，日均开瓶扫码量超10万瓶；在五码系统支持下，2024年春节期间泸州老窖所有产品实现顺价销售，为四次行业调整周期中首次。目前，国窖1573批价在870-875左右，较2月下旬有所上升，渠道库存两个半月左右，考虑节后进入消费淡季，库存表现较稳健。2024年，预计随着老一代产品消耗殆尽、退出市场，五码产品市场覆盖更加全面，公司全品系发力，各大产品系列齐头并进，核心产品价盘将更加稳定，有利于强化渠道信心，优化厂商利益绑定，进一步提升发展质量。 　

　　2023年预计圆满完成目标，2024开门红可期。2023年经营目标为营收同比增长不低于15%，前三季度公司已实现营收219.4亿，同比增25.2%，录得净利润105.7亿，同比增28.6%，叠加3Q合同负债余额29.6亿，同比增27%，判断全年将超额经营目标；单季度看，考虑春节延后以及冲刺开门红费用前置，23Q4业绩增速或较前三季度有小幅放缓。另外，考虑春节动销超预期，强势市场国窖1573增速超10%，24Q1开门红可期。 　

　　预计2023-2025年将分别实现净利润132.5亿、160.2亿和185亿，分别同比增27.8%、21%和15.6%，EPS分别为9元、10.89元和12.58元，当前股价对应PE分别为21倍、17倍和15倍，维持“买进”。 　

　　风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧

　　万华化学

　　浙商证券) href=/601878/>浙商证券（601878）――事件点评：推动落实提质增效重回报，大股东坚定持有显长期发展信心

　　2024年3月12日晚，公司发布关于继续推动公司“提质增效重回报”暨控股股东及一致行动人承诺未来12个月不减持的公告。 　

　　点评:聚焦主业持续提升，研发投入不断加码 　

　　万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）目前已形成产业链高度整合，深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群；在这基础上，公司聚焦从客户需求到产品交付的全链条数智化建设，积极推进AI在材料分子设计、工业设备运行、生产工艺优化等场景的先行先试，以新质生产力的培育、运用，推动公司高质量发展，引领产业深度转型升级。同时，公司研发投入持续加码，现有专职研发人员4000余名，一体化创新体系、一大批研发创新平台、海内外5大研发中心助力一系列创新业务开花结果，目前已实现全球首创技术11项、打破“卡脖子”技术31项、发明专利6200余项。其中，能耗更低、质量更高的第七代MDI技术、新一代TDI技术已成功产业化；众多创新型聚醚产品为客户提供更高效、更环保的体验；一系列电池材料技术取得突破，为打造电池材料“首席创新官”和“行业领导者”注入强大信心。公司正以技术创新的力量，探索更多前沿领域，赋能人类更美好的生活。 　

　　强化落实股东回报，推进质量价值双增长 　

　　万华化学长期重视对投资者的合理回报，自上市以来，累计向股东进行现金分红412.73亿元，为累计融资额29.51亿元的14倍。其中，2021、2022年度，公司派发现金红利金额占公司归母净利润的比例分别为31.84%、30.95%。同时，公司拟制定《万华化学未来三年股东回报规划(2024年-2026年)》，未来三年在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%。可见，公司在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报，与投资者共享发展成果。 　

　　控股股东及员工持股平台坚定持有，彰显长期发展信心 　

　　公司于近日接到控股股东烟台国丰投资以及烟台中诚投资、宁波市中凯信创业投资的承诺函，上述股东表明目前没有减持股份的计划并承诺在未来12个月内不会减持所持万华化学的股份。其中中诚投资和中凯信为公司员工持股平台，烟台国丰投资和员工持股平台的坚定持有，彰显了大股东和公司员工对万华化学的战略布局和长期发展充满信心。 　

　　盈利预测与估值:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.14/201.78/246.73亿元，EPS分别为5.36/6.43/7.86元，现价对应PE为14.76/12.30/10.06倍。万华化学是全球聚氨酯及化工龙头企业，主要产品MDI及TDI具有较高技术壁垒，同时公司持续通过研发驱动，新项目有序推进，未来呈高成长，维持“买入”评级。 　

　　风险提示:新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡等。