顶尖财经网(www.58188.com)2024-2-5 6:05:56讯：

　　云天化

　　深度报告：磷矿石高景气维持保障公司业绩，背靠云南国资分红力度高

　　云天化) href=/600096/>云天化（600096）是我国磷化工龙头企业之一，产业链配套完善产品分布广泛：根据公司公告，公司目前拥有磷肥产能555万吨，复合肥产能132万吨，尿素产能260万吨，磷矿石原矿产能1450万吨，聚甲醛9万吨，饲料级磷酸钙盐50万吨，磷酸铁10万吨等；是我国磷矿石产能最大，磷化工布局最丰富的企业之一。 　 投资要点磷矿资源储备丰富，公司经营稳定业绩稳中向好 　 云天化是我国最大的磷矿石生产企业之一，目前拥有磷矿石原矿产能1450万吨，磷矿石资源储量近8亿吨；受益于近年磷矿石供需紧张，磷矿石价格上涨，行业景气度改善，公司利润实现大幅增长。2017年公司营业收入/归母净利润分别为559.71亿元/2.02亿元；截止到2022年公司营业收入/归母净利润分别为753.13亿元/60.21亿元，公司经营稳中向好。 　 磷矿石短期紧平衡，价格高景气有望维持 　 磷矿石是我国重要的资源品之一，根据美国USGS数据，2022年我国磷矿产量8500万吨，储量为19亿吨，储采比仅为22.35，远低于各国平均水平；下游磷肥产能保持稳定，磷酸铁产量增长拉动磷矿石需求。根据IFA数据，2018年全球肥料需求为1.868亿吨，截止到2026年全球化肥需求量增长至2.1亿吨，增长12.42%，年复合增速1.47%，全球化肥需求量整体保持增长趋势。2019年我国磷酸铁产能/产量为25.60/10.48万吨，截止到2023年增长至367/137.60万吨，增长1333.59%/1213.23%，年复合增速94.58%/90.36%；得益于下游需求增长，磷矿石供需紧张，价格呈现上涨趋势。根据百川盈孚数据，2024年1月25日磷矿石参考价格为每吨1007元，相较2017年1月3日上涨186.08%，相较于2021年3月10日上涨169.25%，行业景气度保持高位；同时经过我们的测算，2024-2025年磷矿石供需差为-119.61、-62.53万吨，供需仍处于紧张状态，我们预计磷矿石价格在24-25年有望维持高位。 　 聚焦主业减小开支，打造磷化工分红标杆企业 　 由于外部环境变化，磷化工整体中游盈利能力较差，企业应当合理控制资本开支；2023Q3云天化是磷化工行业内首家在建工程/在建工程占总资产比例降低的公司；截止2024年1月26日，我们根据2023年分红情况以及云天化章程规定进行预测，假设云天化按照40%利润进行分红，云天化预期股息率为6.3%，在选取的可比公司中预期股息率排名前列，高于选取公司的预期股息率平均值(5.6%)，充分体现公司优异投资性价比。 　 盈利预测与估值 　 磷矿石未来两年供需紧张，价格有望维持高景气；预计公司2023-2025年营业收入分别为706.15/751.10/755.90亿元，归母净利润分别为45.02/48.60/49.71亿元，对应EPS分别为2.45/2.65/2.71元，对应PE分别为6.44/5.96/5.83，给予“买入”评级。 　 风险提示 　 磷矿石价格上涨、磷肥进出口政策变动、国内外贸易环境变化等

　　顶点软件

　　公司深度研究：先发优势稳固，乘信创东风而起

　　顶点软件) href=/603383/>顶点软件（603383）是国内领先的IT供应商，聚焦证券行业，全域金融信创引领者。基于证券IT基本盘，把握核心业务系统信创替换发展机遇，充分发挥信创领先优势。 　 公司概览：聚焦金融科技创新，提供证券行业IT解决方案 　 公司成立于1996年，并于2017年上市，作为领先的平台型数字服务提供商，基于证券IT市场，以定制软件为主要营收来源，自主打造研发“3+1”基础技术平台，立足传统优势业务CRM，积极拓展后台核心业务系统市场，持续推进国产信创替换，开展全业务品种覆盖的数字化服务。 　 行业概览：利好政策频出，金融信创建设促发展 　 证券IT市场包括前、中、后台业务市场，其中又以证券IT厂商为产业链中游核心参与者。近年来各部门不断出台相关行业利好政策，《证券公司网络和信息安全三年提升计划》明确鼓励提升证券公司信息科技平均投入金额,并鼓励有条件的公司积极推进新一代核心系统的建设。近年来证券公司IT支出占营收比例自2018年开始便稳定在6%左右。我们预计未来几年券商或将进入信创密集改造期，IT支出占比有望进一步提升。 　 投资价值：公司信创进度优势显著，兼具高发展潜力 　 证券IT行业集中度较高，根据IDC数据，2021年行业CR2接近50%，公司通过率先实现核心交易系统全域信创上线，先发优势显著，产品稳定性高，由此辐射公司全金融行业产品，有望实现市场份额持续提升。 　 (1)后台业务：国产替换进入深水区，后台市场中短期有望迎来高增长。后台业务产品国产化替换需经历长时间测试，没有捷径可走。公司率先实现核心交易体系信创版全栈上线、全业务覆盖和全客户迁移，系统稳定运行超三年，信创进度遥遥领先。同时，成功中标中信证券核心交易系统一期项目，后续有望给行业带来较强示范效应，市占率有望大幅提升。 　 (2)中台业务：蓝海市场，厂商将共同享受行业增量。券商将逐渐通过独特中台业务产品转型升级提质增效，预计中台占证券公司IT支出占比将持续提升。公司凭借灵动技术中台Live5，有望实现差异化竞争，共享市场增量。 　 (3)资管业务：资管信创可期，助力公司持续渗透市场。2022年资管新规正式落地，理财市场全面进入净值化时代，金融行业财富管理的变革升级全面提速。同时，未来资管有望持续推进信创化改造，公司通过在信创领域的先发优势，有望持续渗透资管业务核心产品。 　 盈利预测与估值 　 公司作为行业领先的金融IT解决方案提供商，率先实现核心业务系统全栈信创，信创领先优势显著，证券IT中后台业务市占率有望持续提升。因此我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.40/3.24/4.37亿元，EPS分别为1.40/1.89/2.55元/股，当前股价对应PE分别为26.6/19.7/14.6X。因此，我们维持“增持”评级”。 　 风险提示：市场竞争加剧、技术水平发展不及预期、监管合规风险、人力资源风险、税收优惠风险。

　　中芯国际

　　深度报告：国产替代中军，先进工艺之光

　　全球晶圆代工第一梯队，国内唯一先进制程晶圆厂。中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工厂之一，可提供0.35μm-14nmFinFET多种技术节点的8英寸和12英寸晶圆代工。根据全球纯晶圆代工企业2022年销售额排名，中芯国际位居全球第四，在中国大陆企业中排名第一。公司现无实际控制人，中国信科作为公司第一大股东共计持股14.97%。受下游行业需求疲软影响，2023前三季度公司实现营收330.98亿元，YoY-12.35%，归母净利润36.75亿元，YoY-60.86%，随着消费电子需求逐渐回温，半导体行业周期拐点将至，预计公司产能利用率有望在未来触底回升，迎来下一轮行业增长周期。 　 晶圆代工行业高速发展，中国大陆积极布局产能。随着全球集成电路产业链重心转移，中国大陆晶圆代工厂近几年迎来高速发展，根据ICInsights统计，中国大陆晶圆代工市场销售额从2016年的327亿元增长至2022年的771亿元，年均复合增长率为15.71%，预计2023年将达到903亿元。此外，中国大陆积极布局晶圆代工产能，根据SEMI统计，2021-2023年间全球投产晶圆厂总数预计达84座，投资超5000亿美元，其中中国大陆新建20座成熟工艺工厂，新建晶圆厂数量为全球第一，ICInsights预计2026年中国大陆晶圆产能占全球总产能将从20年的15.3%升至25%，12英寸晶圆厂月产能将达到240万片。 　 先进制程长期保持领先，成熟制程持续快速扩产。中芯国际是中国大陆第一家实现14nmFinFET量产的晶圆厂，代表中国大陆自主研发集成电路制造技术的领先水平，随着AI领域对芯片的需求持续快速增长，作为国内唯一先进制程晶圆厂，中芯国际的投资价值凸显。产能方面，中芯国际在上海、北京、天津、深圳建有三座8寸晶圆厂和四座12寸晶圆厂，在上海、北京、天津各有一座12寸晶圆厂处于建设中。在未来五到七年内，中芯国际总共有四个新项目，扩产项目完成后将新增34万片/月的12英寸晶圆产能。截止至2023年第三季度，公司资本开支为51.26亿美元，折合8英寸月产能达到79.58万片，产能利用率在新产能逐步释放的情况下达到77.1%。 　 投资建议：考虑到中芯国际作为国内晶圆代工行业的龙头公司，是国内唯一实现先进制程量产的晶圆代工厂，12英寸以及8英寸晶圆产能均为国内第一，随着下游行业需求逐渐复苏，公司产能利用率即将触底回升，预计公司23-25年营收分别为445.64/522.59/623.54亿元，归母净利润分别为48.06/60.23/74.44亿元，所对应PE估值分别为70/56/45倍，PB估值分别为2.4/2.3/2.2倍。我们看好公司长期的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　 风险提示：研发与技术升级迭代风险；海外局势波动可能影响产业链；下游需求不及预期。