顶尖财经网(www.58188.com)2024-2-26 2:41:46讯：

　　普门科技

　　2023年业绩快报点评：业绩符合预期，产品结构优化提升利润率

　　业绩符合预期，两大业务线系列产品不断丰富和完善，新产品和海外市场发力有望延续快速增长，产品结构优化提升盈利能力。维持增持评级。 　 投资要点： 　 维持增持评级。考虑院内设备招标恢复节奏，下调2023~2025年EPS预测至0.76/0.99/1.29元(原为0.78/1.05/1.37元)，参考可比公司估值，给予2024年PE23X，下调目标价至22.77元，维持增持评级。 　 业绩符合预期。公司发布2023年业绩快报，实现营收11.46亿元(+16.55%)，归母净利润3.27亿元(+30.21%)，扣非净利润3.15亿元(+34.88%)，其中Q4实现营收3.37亿元(+8.71%)，归母净利润1.23亿元(+24.52%)，扣非净利润1.26亿元(+40.96%)，业绩符合预期。 　 两大产线稳健增长，产品结构优化提升盈利能力。治疗与康复业务通过销售团队、渠道优化和推出新产品等措施有效带动了产线收入增长；体外诊断业务前期在国内外装机的检测设备配套试剂大幅上量，从而带动了体外诊断业务线收入增长。产品结构不断优化，高毛利率产品销售占比提升，进而提升综合毛利率至65.81%(+7.29pct),盈利能力进一步提升。 　 新产品和海外市场发力，快速增长有望延续。公司大发光仪器的国内装机步入正轨，中速发光和流水线研发稳步推进。强脉冲光治疗仪(MM光)于2023年11月底上市，目前处于打板推广阶段，市场反馈情况较好。 　 未来三款特色产品组合成“抗衰三杰”(即冷拉提+超声V拉美+MM光)方案，有望带动光电医美高速增长。海外市场营销人员稳定，并在俄罗斯、印尼设立子公司，提升本土化服务能力，得益于稳定的国际营销系统整体框架、系统建设以及平台搭建，国际业务有望实现稳健快速增长。 　 风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险

　　恒玄科技

　　2023：手表业务高增，毛利率承压

　　4Q23：营收符合预期，毛利率下滑及研发费用增加导致短期利润承压 　 公司发布2023年度业绩快报，23年实现营收21.76亿元(yoy：+46.57%)，归母净利润1.24亿元(yoy：+1.01%)，扣非归母净利润0.29亿元(yoy：+136.93%)。其中，公司4Q23实现营收6.12亿元(yoy：+94.13%，qoq：-6.38%)，归母净利润587.97万元(yoy：+121.20%，qoq：-91.42%)，扣非归母净利润-2350.59万元(yoy：+54.06%，qoq：-150.49%)。四季度营收环比略有下滑，短期净利润承压主要受毛利率下滑及研发费用增加较多影响。考虑高价库存仍需时消化，且市场竞争有所加大，毛利率恢复有待观察，我们下调23/24/25年归母净利润至1.24/2.73/4.62亿元(前值： 　 1.87/3.51/5.31亿元)，考虑公司今年有望发布新一代旗舰产品，在可穿戴SoC领域保持领先地位，给予56x24PE(可比公司48x24PE)，目标价126.7元，维持“增持”评级。 　 2023回顾：TWS市场需求回暖，手表业务保持高增 　 23年公司营收已超过21年水平(17.65亿元)，分业务来看，TWS耳机市场销售恢复，公司新一代产品BES2700加快导入，蓝牙音频类芯片营收恢复增长。此外，22年公司手表类芯片实现营收2.9亿元，23年随着公司手表客户进一步拓展，且通过双芯片混合系统方案进入智能手表市场，我们预计手表相关营收有望实现同比50%以上增长，营收占比进一步提升。但受上游成本上涨、市场竞争加大等因素影响，公司23年毛利率降至34.20%(yoy：-5.17pct)，其中4Q23毛利率环比下降1.8pct至32.60%。2023年公司研发费用5.51亿元(yoy：+25.39%)，我们预计主要由于人员规模增长以及流片费用增加，预计24年人员扩张速度有望放缓。 　 2024展望：TWS基本盘稳固，手表/AR持续带来新增量 　 我们预计24年公司营收仍有望保持较快增长，在品牌耳机市场公司市占率一直保持稳定，且新一代旗舰芯片即将推出，ASP水平有望进一步提升。 　 手表业务方面，公司与现有客户合作不断深入，海外新客户拓展较为顺利，24年有望保持较高增长。此外，公司不断加强Wi-Fi等无线连接能力，有望配合蓝牙实现音频传输能力的增强，并助力公司拓展智能家居等新场景。 　 此外，我们看好公司SoC在AR等新领域得到应用。 　 投资建议：目标价126.7元，维持“增持”评级 　 考虑市场竞争加剧对毛利率产生挤压，我们下调23/24/25年归母净利润至1.24/2.73/4.62亿元(前值：1.87/3.51/5.31亿元)，考虑公司在可穿戴SoC领域的龙头地位，给予56x24PE(可比公司48x24PE)，给予目标价126.7元，“增持”评级。 　 风险提示：需求复苏不及预期，市场竞争加剧，新品研发不及预期。

　　天目湖

　　公司深度研究：时在中春，阳和方起

　　天目湖) href=/603136/>天目湖（603136）：扎根长三角的一站式休闲旅游运营商 　 江苏天目湖旅游股份有限公司位于江苏溧阳天目湖旅游度假区中心位置，自1992年成立，仅以2艘6人座快艇起家，现已成为一家集文旅项目策划与运营、营销策划、管理咨询等业务于一体的综合型旅游服务商。上市公司体内资产主要包含三个国家级5A级景区(山水园、南山竹海、御水温泉)、一个主题乐园(天目湖水世界)以及两个酒店(“御水温泉”系列酒店、“遇”系列特色酒店)，天目湖目前已形成旅游目的地集聚区效应，逐步成为以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地。2023年公司抓住国内消费及旅游市场复苏机遇，积极开展营销策划活动，充分发挥一站式旅游模式的优势，通过丰富的产品内容吸引游客，拉动多项业务板块的业绩，整体经营管理成效明显。 　 旅游市场复苏，长三角引领“休闲游” 　 2023年出行人次持续修复背景下，2023年以来节假日国内游客出游半径与目的地游憩半径大幅增长，在此影响下节假日旅游人次及收入均已恢复至2019年水平，从国内旅游总人次来看，除一季度出行受身体条件影响外，二、三季度旅游人次均恢复至2019年80%以上，未来仍有进一步恢复空间。另外，随着居民人均可支配收入提升，近十年旅游消费需求从“观光游”、“景点游”向高附加值的“休闲游”转变，而长三角地区休闲游供需两旺，已形成了较为成熟的旅游休闲目的地集群，体验项目多样、消费场景多元，人均收入与GDP均显著超出国家平均水平，公司作为长三角地区休闲景区龙头企业，有望充分承接休闲游复苏需求。 　 国资赋能，新老项目齐头并进 　 公司较早定位了一站式旅游的战略发展模式，产品之间相辅相成，协同发展，2023年公司在原有产品上不断推陈出新，提振公司业绩。与此同时，溧阳城发于今年二季度正式成为公司第一大股东，国资进驻下，政府大力宣传天目湖品牌并推动各类活动，有效助力于公司经营与发展，帮助公司进一步整合资源，提升了市场竞争力；公司与溧阳市国资主体合力打造的相关文旅项目积极推进，公司“动物王国”、“南山小寨二期”等项目被选入2023年江苏省重点文化和旅游产业项目名录，有望对公司业绩形成新助力；另外在国资背景加持下，公司积极对外沟通洽谈并购项目标的。 　 盈利预测及投资建议 　 短期来看，旅游消费市场复苏以及休闲游需求增长有望提振公司业绩；远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。我们看好公司与溧阳城发协作发展的前景。新项目维度，未来三年溧阳“根据地”将以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。预计2023~2025年公司实现归母净利润1.50/2.01/2.31亿元，对应股价PE分别为22X/16X/14X，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 1、消费复苏不及预期；2、行业竞争加剧；3、项目落地不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。