顶尖财经网(www.58188.com)2024-2-2 5:54:34讯：

　　五粮液

　　海通证券――八代普五提价落地，高质量发展稳步前行

　　事件。24年2月5日起，公司核心大单品八代五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）出厂价将上调50元/瓶至1019元/瓶，上涨幅度约为5%，建议零售价维持1499元/瓶。 　 普五提价靴子落地，静待渠道价格理顺。根据微酒微信公众号，“1218”大会中公司董事长曾丛钦表示，24年公司将全力推动渠道利润提升，推动价格加快向品牌价值合理回归，同时将择机适度调整第八代五粮液出厂价。24年2月提价正式落地，八代五粮液出厂价将由969元/瓶上调至1019元/瓶，上涨幅度约为5%，我们认为此次提价有望带动回款进度提升、推动批价上行，同时进一步增厚公司利润空间。此外，伴随着浓香酒价格天花板提升，行业信心有望进一步提振。 　 渠道改革持续推进，产品结构不断优化。23年公司发力渠道改革，加强配额精准投放，24年将缩减固化传统渠道配额，持续完善激励机制。公司产品矩阵持续丰富，23年推出紫气东来〃五粮液等产品，24年甲辰龙年生肖酒新品上市以来价格走高，销售火爆供不应求，进一步带动五粮液文化酒等产品热度。此外，24年公司将增加特殊规格五粮液及文化酒投放比例，不断优化产品结构。 　 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为7.78、8.88、10.13元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年18-22xPE，对应合理价值区间为159.92-195.46元，维持“优于大市”评级。 　 风险提示。行业竞争加剧，新品销售不达预期。

　　锦江酒店

　　华西证券――业务淡季及海外亏损影响下Q4业绩承压

　　事件概述 　 1月30日，公司发布2023年业绩预告，预计公司2023年取得归母净利润9.5-10.5亿元，同比增长650%到729%(调整后)。单Q4实现归母净利润-0.25-0.75亿元。 　 分析判断: 　 业绩低于预期，主要受到海外业务拖累 　 根据业绩预告，预计第四季度归母净利润-0.25-+0.75亿元，为2019年同期-11%-34%；Q4扣非归母净利润为-0.62-+0.38亿元，为2019年同期的-67%-40%。Q4利润表现欠佳我们认为主要受到海外业务拖累，海外酒店Q1-Q4revpar分别为2019年同期的110%、111%、114%、110%，保持相对较高的景气度，但由于海外通胀和持续加息，较高经营杠杆下淡季利润端承压。 　 预计国内酒店利润端表现良好 　 根据业绩预告，国内酒店Q1-Q4revpar分别为2019年同期的103%、109%、113%、100%，我们预计国内酒店利润相比19年实现较高增长，驱动主要来自：1)全年国内酒店revpar景气度较高，且以加盟店为主，成本费用端压力相对较小；2)公司保持较高的开店速度，截至2023Q3，公司在营加盟酒店11370家，同比2019年同期增加59%；3)疫情期间公司锐意进取、推动组织架构变革，管理费用率大幅缩减，公司2023年前三季度管理费用20.73亿元，2019年同期为28.71亿元。 　 关注国改及央企市值考核下公司的运营及管理能力改善 　 进入2024年，从元旦表现看，旅游需求保持韧性。同时，国务院近期发文研究将市值管理纳入央企考核，公司激励机制有望得到优化，经营活力有望提升。据锦江酒店) href=/600754/>锦江酒店（600754）人公众号，2023年12月，前锦江酒店(中国区)执行副总裁、希尔顿欢朋(中国)总裁王伟担任锦江中国区CEO，11月28日公司成立了改革领导小组，制定了一个共同目标：“以发挥人的主观能动性为前提，加强数字化能力建设，打造高效、共赢的平台，成为品牌强、会员强、运营强的锦江酒店(中国区)。 　 投资建议 　 鉴于海外业务对业绩端的拖累，我们下调之前的盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营业收入142.08/147.74/158.89亿元(原预测为148.82/159.22/169.04亿元)，分别同比+29%+4%+8%，实现归母净利润10.3/15.9/20.3亿元(原预测为12.9/21.9/25.8亿元)，分别同比783%/59%/28%，对应EPS分别为0.94/1.49/1.90元(原预测为1.20、2.04、2.41元)，按照2024年1月31日收盘价25.29元计算，2023-2025年PE分别为27、17、13倍。维持“买入”评级。 　 风险提示 　 收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧。

　　贵州茅台

　　华金证券――23年圆满收官，24年四端齐驱

　　投资要点 　 23年圆满收官、新品渠道亮点颇多。2023年12月29日公司发布2023年度生产经营情况公告，预计全年实现营业总收入约1495亿元，同比增长约17.2%，其中茅台酒营业收入约1258亿元，系列酒营业收入约204亿元，超额完成年初15%的增长目标；预计实现归属于上市公司股东的净利润约735亿元，同比增长约17.2%；公司生产茅台酒基酒约5.72万吨，同比增长约0.7%，系列酒基酒约4.29万吨，同比增长约22.3%。根据茅台集团2024年度市场工作会议及贵州茅台) href=/600519/>贵州茅台（600519）公众号，2023年茅台集团预计实现营收1645亿元，同比增长20.5%，利润总额将首次超千亿元，实现利润1083.5亿元，同比增长18.8%，主要经济指标保持两位数增长，持续领跑行业。2023年茅台经营亮点颇多：1)新品：茅台1935单品销售超110亿，超额完成年初设定的百亿目标，成为新的百亿大单品；2)新渠道：2023年“i茅台”数字营销平台注册用户超5300万人，日活用户超480万人，平台累计交易额达443亿元，巽风数字世界注册用户530万人，交易额48亿，茅台家族产品新增渠道数量同比增加170%。 　 24年“四端”并驾齐驱，坚持“终端为王”。2024年度市场工作会议上，董事长丁雄军总提出2024年坚持“产品、渠道、品牌、终端”四端并驾齐驱，打出第四张王牌“终端为王”，丁总综合梳理白酒产业发展规律，认为在计划经济时代是产品为王；上世纪90年代后，市场经济时代是渠道为王；2000年之后，随着收入和消费观念的转变，白酒进入品牌为王的时代；如今到今后一个时期内将是“终端为王”的时代。此外，2024年将继续保持按月投放和高附加值产品分销政策基本不变，市场费用将重点加大对精品、生肖、100ml茅台酒、24节气及巽风酒市场投入力度，预计随着非标产品销售放量，公司茅台酒产品结构有望持续改善。 　 短期来看，茅台酒量价策略游刃有余。1)价：公司2023年11月公告，自2023年11月1日起上调本公司53%vol贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格，平均上调幅度约为20%，提价将有效体现在24年报表中。2)量：因茅台酒工艺原因，第T年销量与T-4年基酒产量挂钩，2020年茅台酒基酒5.02万吨，较上一年增长0.63%。公司产品以产定销，2024年基酒储备充足；3)产品结构：2024年公司市场费用将重点加大对精品、生肖、100ml茅台酒、24节气及巽风酒市场投入力度，预计随着非标产品销售放量，公司茅台酒产品结构有望持续改善。此外，茅台1935大单品放量趋势有望延续，公司业绩确定性强。 　 中长期来看，行业调整过半，期待行业复苏。我们将本轮白酒调整周期跟上轮调整周期类比，思考如下：1)周期判断：按照上一轮调整经验(12Q4-16年初/持续三年多)，本轮调整21Q4开始预计调整至24年结束，此外上轮调整股价见底是15Q3，本轮预计现在处于15年初曙光乍现阶段，不宜过度悲观；2)预期节奏：终端销售变差/库存积压(已实现)―酒企调整战略方向及人事变动(已出现)―战略执行/终端改善(半年时间)―报表改善(预期25年)；3)当下时点及关注：当下处于战略执行情况，白酒子赛道关注高端及地产酒，股票关注稳定性、确定性两类，稳定性选高端(贵州茅台)、确定性优选地产酒(苏酒、徽酒等)；4)公司层面：未来三年量增价增，公司业绩确定性强。从销量来看，未来三年公司基酒储备充足，茅台酒基酒CAGR为4.4%、系列酒基酒CAGR为11.8%，充足的基酒储备为后续产品销售提供支持；从吨价来看，随着非标产品的推出放量、1935等大单品的放量，产品结构有望继续升级。 　 投资建议：短期来看，公司量价策略更加游刃有余，一方面公司上调飞天出厂价，幅度约20%，另一方面，2020年基酒储备充足为2024年茅台酒销售提供支持，第三，公司精品、生肖、100ml茅台酒、24节气及1935等大单品有望延续趋势继续放量，公司业绩确定性强。中长期看，根据上轮周期经验，本轮白酒周期调整已过半，当下处于战略改变执行阶段，高端白酒具有布局性价比。我们预测公司2023年至2025年营业收入增速分别为17.2%、16.9%和15.9%，归母净利润增速分别为17.3%、18.0%、16.8%，EPS分别为58.58、69.13和80.77元，对应PE分别为28x、23x、20x，首次覆盖，给予“买入-A”建议。 　 风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。