顶尖财经网(www.58188.com)2024-12-9 14:48:47讯：

　　长城汽车

　　天风证券——销量同比转正，高端化有序推进

　　销量同环比改善，高端化车型销量增长明显 　2024年12月1日，公司发布2024年11月产销快报。销量方面，公司11月销售12.7万辆，同比增长3.7%，环比提升9.1%。1-11月累计销售109.8万辆，同比下滑1.8%。其中，11月哈弗销售7.8万辆，同比增长4.5%；WEY销售0.70万辆，同比提升145.9%；长城皮卡销售1.6万辆，同比下滑2.7%；欧拉销售0.58万辆，同比下滑42.1%；坦克销售2.0万辆，同比增长8.7%。11月新能源车销售3.6万辆，同比增长15.2%，环比增长12.4%；1-11月累计新能源销售28.0万辆，同比增长20.4%。高端化方面，11月20万元以上车型销量3.1万辆，同比增长36.7%。 　坦克500Hi4-Z开启预售，全新架构满足消费者多样化需求 　2024年12月3日，坦克500Hi4-Z开启预售，预售价37.98万元。Hi4-Z为坦克品牌全新发布的纵置双电机混联架构，定位超长续航越野平台，具备超长续航、快速充电、强劲动力、高效能耗共四大优势，可适配2.0T/3.0T发动机，并匹配3挡DHT+无级变速箱，零百加速4秒级，WLTC纯电续航200km。具体来看，Hi4-Z四驱架构与此前坦克系列搭载的Hi4-T的区别在于没有传动轴，因此底盘中间可以留出空间放置更大的电池，实现纯电续航里程的提升。Hi4-Z架构的推出标志着坦克在越野车领域迈向了电动化、智能化的新阶段，进一步满足消费者的多样化需求，从而有望推升坦克系列销量。 　深耕拉美，长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）新能源全球化布局加速 　长城汽车2024年1-11月海外销售41.2万辆，其中11月海外销量4.3万辆，同比增长21.7%。自2022年起，公司就已开始深耕巴西新能源市场，发布巴西核心市场战略：未来10年将投资超100亿雷亚尔(约合人民币115亿元)用于深化本地产业链布局。巴西当地时间11月26日，巴西总统卢拉与长城国际总裁史青科举行会谈，双方就新能源产业发展和未来合作深入交流。史青科表示，长城汽车巴西工厂预计将于2025年年中启动生产。 　携手华为，持续提升智能化实力 　继华为HiCar后，长城汽车与华为再次携手合作。11月13日，长城汽车、华为举行全面合作签约仪式，未来双方将基于CoffeeOS3与华为HMSforCar两款产品进行深度融合，PetalMaps车载地图将会在巴西、泰国等海外区域上线，为海外车主提供更好的导航体验。11月15日，长城汽车正式发布CoffeeOS3.1，宣布长城全场景NOA全国开城。 　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为129.2/170.0/189.7亿元，对应24-26年PE估值18/14/12倍，维持“买入”评级。 　风险提示：新车型销量、高端化、全球化不及预期，市场竞争加剧。

　　五粮液

　　华鑫证券——公司事件点评报告：浓香龙头迎复兴，酒业大王向前看

　　上市二十五余载，浓香龙头标杆 　公司坐落于四川宜宾市，于1998年上市。截止2024H1累计现金分红总额达941.39亿元，是上市募投资金的81倍。 　量减价增时代，高端酒一超二强 　规模：2023年白酒规模约6488亿元(同增4.5%)，2017-2023年CAGR为2.3%。高端酒营收从2017年512亿元增至2021年952亿元，预计2026年增至1664亿元，2021-2026年CAGR为12%。市占率：高端酒市占率从2017年9%升至2021年16%，预计2026年将提至22%。竞争格局：茅五国合占高端酒份额90%以上，一超二强局面已形成。 　浓香龙头迎复兴，治理改善可圈可点 　品牌端：评选会获名酒称号，酒业大王享誉海外。产品端：独特的酿造工艺，三大产品体系清晰，五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）基本盘稳定，系列酒做大做强。价格端：量价交替发力，策略由领头转为跟随。产能端：上市前五次扩建，上市后逐步完善。渠道端：大商模式起家，渠道逐步趋于平衡，重点开拓专卖店。 　盈利预测 　预计2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。 　风险提示 　1)宏观经济下行风险；2)旺季增长不及预期；3)批价上行不及预期。

　　宇通客车

　　长江证券——11月销量点评：11月销量同环比持续增长，出口和新能源出口向上

　　事件描述 　公司发布2024年11月客车销量。宇通11月销售客车3736辆，同比+13.7%，环比+16.0%，其中大中客车销量2744，同比-8.7%，环比-1.4%；1-11月共销售客车38303辆，同比+20.4%，大中客销量33204辆，同比+19.6%。 　事件评论 　销量表现强，11月销量同环比持续增长，出口和新能源出口向上。宇通11月销售客车3736辆，同比+13.7%，环比+16.0%，其中大中客车销量2744，同比-8.7%，环比-1.4%； 　1-11月共销售客车38303辆，同比+20.4%，大中客销量33204辆，同比+19.6%。11月出口总量和新能源出口强劲，出口占比持续提升，11月公司大中客出口销量同环比提升，其中新能源大中客出口维持高位，公司维持全年销量指引不变，预期12月新能源出口表现强劲。国内方面，Q4逐渐进入公交车采购高峰期，叠加政策补贴金额超预期，国内公交车逐渐进入自然更换周期，宇通国内公交车销量自8月起环比快速增长，10月国内公交销量达847辆，环比+32.3%。行业来看，国内大中公交车行业销量从8月开始环比快速提升，10月行业销量达3779辆，同比+156.6%，环比+29.2%。2024年1-10月大中客行业销量8.5万辆，同比+25.8%；出口方面，1-10月大中客出口实现3.6万辆，同比+39.8%。 　产品力向上叠加直销直服拓展，带来持续较高份额，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。宇通客车) href=/600066/>宇通客车（600066）蝉联2024年汽车售后服务客户满意度调查客车品牌第一名，2024年计划投入运营56家直营服务中心、25家直营配件库。市占率方面，2024年1-10月宇通大中客，市占率达32.7%。同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力，“一带一路”背景下公司出海提速，有望贡献成长新增量。近期100辆宇通双源无轨电车批量交付哈萨克斯坦，274辆宇通客车陆续批量交付墨西哥。2024年1-10月宇通出口市占率达到25.2%。 　投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，Q4以旧换新政策有望催动新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平；电池成本下降叠加规模效应，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024Q3季度分红超预期。2024年前三季度每股分红0.5元(含税)，共派发11.1亿，分红率45.5%，股息率2.2%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元，对应PE分别为14.3X、11.9X、10.0X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、宏观经济压力大导致需求低于预期； 　2、海外竞争加剧，利润率降低。

　　山西汾酒

　　财通证券——厘清战略思路，启程复兴新阶段

　　事件：12月2日，公司召开年度经销商大会，主题为“越山海砥砺复兴，聚力行继往开来”。会上总结了汾酒复兴纲领第一阶段的成果，并对第二阶段的战略布局进行了展望；同时发布战略新品“青花26复兴版”。 　复兴第一阶段顺利收官，二阶段全要素高质量发展。根据汾酒复兴纲领，2022-2024年作为第一阶段，是汾酒复兴的发展转型期和管理升级期。这期间公司凭借清香氛围、区域拓展、渠道深耕、营销变革等驱动汾酒势能不断强化，实现量增价稳的均衡发展。2024年截至10月底，公司整体以及青花、老白汾、玻汾系列均已完成2023年全年营收。根据公司第二阶段规划，2025~2026年是成果巩固期，2027~2030年是要素调整期，发力转型升级、品牌/产品价值提升，实现全要素、高质量的发展。 　产品战略再厘清，青花26新品丰富矩阵。公司下一阶段产品规划总结为“三大品牌、一体两翼”，“四大单品、四轮驱动”：1)汾酒品牌：四大产品系列全面冲刺百亿目标，其中青花20、老白汾系列将作为主要增长点，青花30系列重点提升价值，玻汾系列控量保质；2)竹叶青品牌：绕开白酒竞争，聚焦功能化的老年市场、个性化的年轻市场；3)杏花村品牌：定位第二瓶汾酒，2025~2026年预热全国化，2027~2030年规划为全国化突破的爆发期。会上发布战略新品青花26复兴版，终端指导价定为718元/瓶，并入青花30系列。新品承上启下，补充青花20、30间的价格空档，丰富产品矩阵。 　全国化再踏征程，年轻化/国际化酝酿战略。根据公司规划，下一阶段全国化将发展为的2.0版本：将“一轮红日”从山西扩展至环山西市场，实现与域外市场营收比例达到4:6。省内市场汾酒市占率已达79%以上，以控量保质为主，并发力高端化；省外市场持续扩容升级，发力经销商提质。在外延探索方面，国际化和年轻化将形成1.0版本的方法论，加大汾酒文化的海外推广，探索年轻消费群体需求。 　投资建议：临近年终，公司在Q4以控货保质为主，预计Q4及全年业绩兑现相对理性务实，符合行业当前谨慎经营共识。我们认为公司短期渠道量价调控节奏稳健，省内外均衡发展；中长期战略清晰，持续受益清香势能，有望保持业内较优增速。预计公司2024-2026年实现归母净利润123/139/152亿元，对应PE分别为19.8/17.6/16.1倍，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险

　　比亚迪

　　华龙证券——销量点评报告：乘用车销量连续破50万辆，新品支撑推动高端化进程

　　事件： 　比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）发布2024年11月销量快报：2024年11月公司汽车销量50.7万辆，同/环比+67.87%/+0.83%；2024年1-11月公司汽车累计销量375.7万辆，同比+40.02%。 　观点： 　乘用车销量连续2个月破50万辆，豹8发布驱动高端品牌销量占比环比提升。公司2024年11月乘用车销量50.4万辆，同/环比+67.23%/+0.69%，连续2个月乘用车销量破50万辆。分能源类型看，纯电/插混乘用车实现销量19.8/30.6万辆，同比+16.41%/+133.13%，环比+4.46%/-1.60%，在DM-i5.0换代车型领先的动力&能耗水平驱动下，插混销量占比同比+17.2pct至60.70%。分品牌看，王朝&海洋两网/方程豹/腾势/仰望实现销量48.5/0.9/1.0/0.03万辆。公司销量基本盘稳定的同时，高端品牌不断突破。在11月中旬发布的方程豹豹8助力下，11月公司旗下方程豹、腾势和仰望等高端品牌销量占比3.74%，环比+0.3pct。 　新品储备丰富，支撑公司高端化进程。分品牌来看，王朝&海洋两网20万元以上高端化产品储备丰富，定位高于汉/唐系列的汉L/唐L均有望于2025Q1发布，预计搭载DM-i5.0系统，拉动比亚迪基本盘车型均价提升；王朝网旗下首款MPV夏预计2025Q1上市，动力/智能化方面分别搭载DM-i5.0系统和DiLink150智能座舱，售价或为30万级。腾势旗下大型SUV腾势N9有望于2025Q1上市，标配搭载易三方技术，可支持后轮独立转向，提供纯电/插混两种动力类型，预计售价将在40万元以上。 　2024-2025年海外产能逐步落地，支撑海外销量持续提升。 　2024-2025年进入公司海外工厂密集投产期，其中乌兹别克斯坦工厂/泰国工厂分别于2024年6月/7月投产，分别预计逐步爬产至5/15万辆。比亚迪巴西工厂预计于2025H1投产，年产能15万辆，生产海豚、宋Plus和元Plus等车型。此外，公司处于规划阶段的海外工厂还有墨西哥工厂和匈牙利工厂。按上述规划，公司将在中亚、东南亚、拉丁美洲和欧洲等我国汽车出海主要目的地均有本地化产能布局，支撑公司海外销量持续增长。 　盈利预测及投资评级： 　公司销量基本盘稳固，高端新品储备丰富，有望支撑公司推进高端化进程，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元，当前股价对应PE为20.1/15.9/13.8倍，可比公司PE平均值为25.5/18.1/14.4倍，比亚迪PE低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险； 　海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

　　天味食品

　　财通证券——收购再下一城，发力线上可期

　　事件：2024年11月底，天味食品) href=/603317/>天味食品（603317）通过全资子公司四川瑞生投资管理有限公司收购加点滋味63.84%的股份，成为最大股东。 　加点滋味C端为主，注重产品创新。1)品牌成立于2020年，主要以“加点滋味”为品牌的复调品牌，以产品创新为驱动，曾获得高瓴创投、IDG、青山资本、QY资本等知名机构投资。2)加点滋味包含多条产品线，针对不同餐桌场景开发出了家常小馆系列、轻食料理系列和风味汤底系列，并打造出关东煮、寿喜烧、肉末麻婆豆腐等多个热销产品。3)加点滋味主要面向C端，除了线上销售平台和私域用户之外，线下也在一些大型KA、精品超市等有布局。 　协同互利共赢，线上布局加快。我们认为此次收购的影响：1)渠道互补：加点滋味在兴趣电商和私域电商领域深耕，有较强的经验，而天味食品在货架电商的经验较为丰富，收购加点滋味可以补足公司线上运营能力；2)产品协同：加点滋味多为溢价能力强的年轻化小众产品，两者后续在产品研发和生产上有望形成协同；3)团队优势和运营模式协同：加点滋味电商起家，位于杭州，团队年轻，深谙线上玩法。随着此次收并购，公司设立杭州分公司，我们预计后续公司线上业务(包括食萃)有望落地杭州，加快公司线上化布局。 　收并购模式优异，小步快跑拓宽发展空间。复调作为多元化渠道和产品的品类，收并购是一个较好的发展模式。公司通过小步快跑的方式，强化自身的渠道和产品能力，不断打开公司发展天花板。预计加点滋味2024年收入并表有望贡献1个月份，预计千万级别。 　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收34.92/39.74/44.58亿元，同比+10.90%/+13.82%/+12.16%，实现归母净利润6.04/7.09/7.98亿元，同比+32.17%/+17.45%/+12.53%，EPS分别为0.57/0.67/0.75元，对应PE分别为24.58/20.93/18.60x。维持公司“增持”评级。 　风险提示：动销不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动等风险。