顶尖财经网(www.58188.com)2024-12-24 10:27:14讯：

　　山推股份 

　　新领导层上任、山重建机完成交割，公司发展迎来新阶段 

　　事件一：12月18日，公司发布《关于变更董事长、总经理、董事及补选专门委员会委员的公告》，选举李士振先生为公司董事长，并聘任张民先生为公司总经理，任期至本届董事会任期届满。 　事件二：12月12日，公司发布《关于收购山重建机有限公司100%股权交割完成的公告》，截至公告披露日，山重建机100%股权的过户、章程修订及相关工商变更登记手续已完成，成为山推股份) href=/000680/>山推股份（000680）全资子公司。 　公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司领导层完成交接、海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的成功注入，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。 　支撑评级的要点 　完成领导层交接，新领导层具备丰富的机械制造企业管理经验。12月18日晚，公司发生重大人事变动，刘会胜先生因年龄原因，辞去公司董事长、董事等职务，辞职后不再担任公司任何职务，并同时选举李士振先生为公司董事长，聘任张民先生为公司总经理。根据公司公告，新任董事长李士振先生，1981年出生，曾经任职于潍柴动力) href=/000338/>潍柴动力（000338）、中国重汽) href=/000951/>中国重汽（000951）、山重建机等公司，新任总经理张民先生，1972年出生，1995年7月加入山推股份，历任山推(德州)工程机械董事长、山推股份副董事长、山重建机副董事长等职务。从新任领导层的履历来看，均具有丰富的机械制造企业生产、经营、采购、综合管理、营销经验，新任管理层具有年轻化的趋势，公司发展有望进一步提速。 　山重建机完成股权交割，挖机第二成长曲线扬帆起航。12月12日晚，公司发布公告，山重建机有限公司100%股权交割完成，公司向山重工程支付完成了股权收购价款的95%，即17.49亿元，剩余5%股权收购价款将于审计机构出具过渡期审计报告后支付，并完成了山重建机的管理权交接。至此，公司持有山重建机100%股权，其成为公司全资子公司。短期来看，通过收购山重建机将明显增厚上市公司EPS；长期来看，通过本次交易，山推股份的工程机械主机业务板块的经营规模将进一步扩大，有助于上市公司进一步拓展收入来源，分散整体经营风险，放大业务优势，切实提高上市公司的竞争力，打造第二成长曲线。 　估值 　考虑到山重建机完成股权交割，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为143.67/168.13/189.21亿元，归母净利润10.97/14.22/16.82亿元，EPS为0.73/0.95/1.12元，对应PE为13.1/10.1/8.5倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司领导层完成交接、海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的成功注入，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。 　评级面临的主要风险 　国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。 

　　顺丰控股 

　　H股获调入沪、深港通名单，看好公司长期发展 

　　点评： 　公司H股调入港股通名单，流动性得到提升：近日公司境外上市外资股(“H股”)股票，自12月23日起调入沪港通及深港通证券名单。公司H股于2024年11月27日上市，截至12月22日稳价期结束，期间公司H股价略微下跌1.0%。根据12月22日汇率计算，A/H比价为126%，公司H股价格仍具吸引力。随着公司H股调入沪、深港股通名单，内地投资者投资门槛得到降低，这有望提升公司H股的交易流动性，利好公司H股价表现。 　下半年国际及供应链业务回暖，公司继续实施国际化战略：2024年国际货运市场回暖，下半年公司国际及供应链业务收入加速回升，7-11月合计实现收入323.9亿元，YOY+25.0%，带动公司业绩拐点向上，其中3Q公司实现扣非后净利润67.4亿元，YOY+21.6%。目前公司将国际化发展作为未来的重要战略，一方面在H股上市提高公司国际化水平，一方面继续推动自身航空资源建设。截至12月21日，公司全货机机队扩展至88架，包含B737、B747、B757、B767等窄、宽体机，可兼顾远、中、近程飞行的梯队运力，助力公司实现国内时效件、国际快件的综合服务能力。目前圆通、京东等物流企业的机队规模约为13架、10架左右，航线也多以亚洲为主，公司在航空资源方面护城河领先。 　盈利预测及投资建议：略微上调盈利预测，预计2024-2026年公司实现净利润97元、112、128亿元(此前预计为95、107、126亿元)，yoy分别为+18%、+15%、+14%，EPS为2.0元、2.3元、2.7元，当前A股价应PE分别为20倍、17倍、15倍，H股PE分别为16倍、14倍、12倍，公司H股调入沪、深港股通名单，有望利好公司H股股价表现，同时公司国际及供应链业务逐步回暖，我们看好公司长期发展，对此给予“买进”的投资建议。 　风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期 

　　九安医疗 

　　立足iHealth系列，展望O+O互联网医疗 

　　投资要点 　iHealth品牌在美国站稳脚跟，三联检上市坐实龙头地位。在2020年全球疫情爆发期间，iHealth迅速推出了新冠抗原检测产品，中标美国政府订单，在赚取充足现金的同时也成为美国家喻户晓的品牌；公司于2024年5月8日获得FDA应急使用授权(EUA)三联家庭检测(OTC)试剂盒，成为第五家获得认证的公司，2024年Q3，经Amazon爬虫数据不完全统计，iHealth三联检产品已成为同类竞品的BestSeller。我们认为2024年是正式摆脱新冠扰动的一年，对于九安医疗) href=/002432/>九安医疗（002432）来说是新的起点，此次三联检产品上市的销售情况再次坐实了公司在美国的龙头地位，未来随着新产品的获批，有望借助iHealth品牌及渠道能力再次打出好的成绩。 　CGM市场空间广阔，公司有望借助品牌优势抢占市场份额。全球CGM市场规模持续增长，2015-2020年的复合年均增长率(CAGR)高达22.34%，2020-2030年的年复合增长率有望保持20.3%。公司的CGMS目前样机制作已经完成，正在进行预临床阶段，公司将集中精力和资源加速推动这一项目的进度。从全球市场竞争格局来看，仍是雅培和德康主导市场，未来九安医疗有望通过iHealth品牌前期累计的品牌及渠道优势，在美国市场乃至全球抢占一定市场份额，成为公司未来产品布局的强力增长点。 　互联网医疗O2O，打造慢病管理新模式。糖尿病诊疗照护“O+O”新模式是九安医疗的核心战略之一，其综合运用移动互联网、物联网、云、人工智能等新技术手段，将对糖尿病患者的管理和服务从医院延伸至家庭，从线下扩展到线上，形成院内院外一体化，线下线上一体化，软件硬件服务一体化的全病程规范化管理闭环，实现以患者为中心的服务供给。在国际市场上，九安医疗的美国子公司已通过该新模式与约60家诊所合作，照护病人数约1.5万人。 　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.09/15.40/17.34亿元，EPS分别为3.07/3.14/3.53元，当前股价对应P/E分别为13.85/13.56/12.05倍。九安医疗可比公司分别为圣湘生物、万孚生物) href=/300482/>万孚生物（300482）、鱼跃医疗) href=/002223/>鱼跃医疗（002223），九安医疗与可比公司相比估值较低；同时我们用DCF模型为对公司进行估值，计算得出公司合理估值应为344.47亿元。公司2024年三联检获批，iHealth借助疫情打响美国家用医疗品牌，未来CGM产品上市后可打开公司第二成长曲线，成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：产品放量不及预期，汇率波动风险，竞争加剧风险，政策性风险。 

　　香山股份 

　　点评报告：股权结构优化，品类拓展稳步推进中 

　　公司品类拓展稳步推进，旗下子企业均胜群英成功取得小鹏汇天飞行汽车项目的定点生产权。 　香山股份) href=/002870/>香山股份（002870）旗下子公司均胜群英成功取得小鹏汇天飞行汽车项目的定点生产权，预计于2025年10月步入量产阶段。公司将向小鹏汇天飞行汽车提供一系列配套充配电解决方案。公司自主研发的BDU、PDU、充电口高压线束等产品，不仅服务于大众、宝马、红旗、极氪等众多知名车企，还广泛应用于电动汽车领域，得到极佳的客户验证。 　公司股东均胜电子) href=/600699/>均胜电子（600699）基于对公司长期投资价值的认可及未来发展前景的信心，计划增持股份。 　均胜电子计划自2024年12月16日起6个月内，通过深圳证券交易所系统允许的方式(包括但不限于集中竞价、大宗交易等)增持1.5-2.5亿元。 　本次增持计划的资金安排为自有资金及增持专项贷款资金，农业银行宁波鄞州分行同意为均胜电子提供人民币2亿元的专项贷款额度，贷款期限1年。 　公司控股股东由赵玉昆先生变更为均胜电子，实际控制人由赵玉昆先生变更为王剑峰先生。 　公司于2024年12月18日选举产生了公司第七届董事会全体董事，董事会由9名董事组成。均胜电子对公司董事会9个席位中的6个席位产生重大影响。 　均胜电子为公司持有表决权股份数量最多的股东；均胜电子决定了公司董事会半数以上成员的选任，符合《中华人民共和国公司法》《上市公司收购管理办法》及《深圳证券交易所股票上市规则》中关于公司控股股东、实际控制人的认定标准。因此，均胜电子成为公司控股股东，均胜电子的实际控制人王剑峰先生成为公司实际控制人。 　盈利预测与估值 　预计公司2024-2026年营收为64.82、77.55、89.17亿元，归母净利润为1.64、2.03、2.38亿元，对应当前PE27.19、22.02、18.75倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　传统主机厂客户销量持续下滑风险、新能源业务发展不及预期风险、小鹏汇天飞行汽车订单不及预期的风险。 

　　国网信通 

　　再论国网信通的成长潜力：国网数字化砥柱，核心资产待重估 

　　引言：国网体系内长期决胜的要素在于战略定位 　鉴往知来，国网历轮重大变革中卡位核心者充分受益。国家电网是国内最大的电网运营主体，其投资体量及战略方向对能源IT板块景气度有决定性影响。以史为鉴，国网历轮重大变革中卡位核心者充分受益，国电南瑞) href=/600406/>国电南瑞（600406）14年时间营收、归母净利润体量分别跃升46、56倍是为表率。总结来说，国电南瑞过去取得优异表现主要受益两点：1)公司业务顺应上一轮电网智能化发展趋势；2)集团资产的持续注入。而其深层次核心原因在于公司作为国网科研产业化平台所体现的显著定位优势，使得公司得以顺应电网发展趋势。从国网历史投资额变迁看，电网分离后国网曾经历过高压一次设备建设、坚强智能电网建设、特高压建设等多轮投资周期，当前时点重点建设方向之一为数字化。 　自上而下：构建新型电力系统引发新一轮变革 　电改深化背景下数字化转型势在必行，政策与资金双重驱动有望带来增量需求。当前时点，电力系统的供需两端及制度环境较过往均有显著变化：1)供给端，新能源装机容量占比持续提升，供电不稳定性增加；2)需求端，负荷波动性与潮流复杂性加剧，需求侧管理能力亟待提升；3)制度端，现货市场陆续转正、电力交易市场化提速，盈利模式转型倒逼电网侧优化运营管理。构建新型电力系统则电网数字化转型势在必行，从国家电网数字化转型历程看，传统数字化建设重心集中在ERP、云平台、统一通信网络、中台化建设等方面，实际生产运营层面智能化程度有待提升。十四五以来，国国家电网已将数字化转型上升至战略高度，步入业务智能化阶段，五大专业系统相继升级、试点、推广，数字化建设持续加速，对应增量需求有望由核心企业承接。 　自下而上：国网数字化砥柱，核心资产待重估 　公司定位国网体系内电力数智化核心企业，业务全面数字化转型+同业竞争解决打开成长空间。国网信通) href=/600131/>国网信通（600131）为国家电网直属单位信产集团旗下的上市平台，顺应电改背景推动业务全面数字化，近年来电力数字化业务体量稳步增长。聚焦主业之外公司积极延拓业务场景，包括虚拟电厂、AI、电力信创产品等。此外，2019年，信产集团承诺将确保在5年内通过业务调整或资产、业务重组等方式消除公司与上市公司之间的业务重合，如今迎来实质性进展，同业竞争问题的解决与利益理顺对国网信通而言意义重大，有望为国网信通构筑四重成长动力，助力其体量跃迁：1)第一重：体量的增厚，收购亿力科技。2)第二重：份额的集中，相关方不再开展通信集采业务。3)第三重：资产的扩充，国网内部数字化体系复杂有待进一步理顺。4)第四重：体系外的延拓，降低关联交易比例、长期挖掘体系外增长潜力。 　投资建议 　预计公司2024-2026实现归母净利润8.60、13.73、16.03亿元，对应PE为28.43x、17.82x、15.26x，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、电网数字化投资和发展速度不及预期；2、网外业务进展速度不及预期；3、同业竞争问题实际解决进度不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 

　　韦尔股份 

　　AI眼镜涌现，传感器龙头有望受益 

　　结论与建议： 　随着大模型能力的持续提升，以AI眼镜为代表的AIOT智能硬件不断涌现，而图像视觉作为AI眼镜的优势将大幅提升AI硬件的使用体验并丰富应用场景。预计2025年将有十数款AI眼镜问世，韦尔股份) href=/603501/>韦尔股份（603501）作为国内图像传感器的龙头企业，在低功耗、小尺寸、高分辨率领域具有优势，有望在AI眼镜浪潮中受益。 　展望未来，在手机、汽车CIS领域公司市场分不扩张的同时，AIOT对于图像传感器的需求也不断提升。公司未来业绩增长空间可观。目前股价对应2026年PE为22倍，给予“买进”评级。 　AI眼镜需求涌现，公司势必受益：2024年有望成为AI眼镜元年，包括Rokid、Snap、Meta、百度、Looktech、雷鸟创新、闪电科技、XREAL等品牌都发布了智能眼镜相关产品。同时，三星、OPPO、vivo、华为、腾讯、字节跳动等科技巨头也在积极布局AI眼镜项目。而区别与其他AIOT产品，AI眼镜的图像识别能力将提升用户使用体验，在运动、教育、工业、安防、医疗等领域具备明显优势。韦尔股份作为国内图像传感器的龙头企业，在超小型低功耗图像传感器领域有丰富的技术积累，有望在AI眼镜浪潮中受益。 　3Q24营收创历史新高，盈利能力持续改善：2024年前三季度公司实现营收189.1亿元,YOY增长25.4%;实现净利润23.8亿元,YOY增长544.7%,EPS1.98元。其中，第3季度单季公司实现营收68.2亿元,YOY增长9.5%，继续创历史新高，实现净利润10.1亿元，YOY增长368.3%，环比增长25%。公司业绩处于业绩预告的上限。从毛利率来看，由于公司积极推进产品与供应链结构优化，并且实现了高端智能手机主摄卡位，公司产品结构中高毛利产品结构进一步扩大。带动公司1-3Q24公司综合毛利率较上年同期提升8.3个百分点至29.6%，盈利能力显着提升。 　盈利预测：维持此前的盈利预测，预计公司2024-26年净利润分别为33.9亿元、45亿元和56.2亿元，YOY增长510%、增长33%和25%，对应EPS分别2.79元、3.7元和4.63元，对应当前24-26年PE估值分别为37倍、28倍和22倍，给予“买进”评级。 　风险提示：手机、汽车需求不及预期。 

　　锦泓集团 

　　Teenie Weenie品牌IP资产丰富 

　　TeenieWeenie品牌拥有极其丰富的IP资产“矿山” 　包括由18只拟人化、个性鲜明的小熊角色卡通形象及其背后的小熊家族故事。公司对这些卡通形象、家族故事、品牌故事、品牌LOGO及商标使用权等IP资产进行深度挖掘与加工，与头部供应链、经销商进行授权合作，实现IP资产的授权与变现，为公司带来业绩新增长点的突破。 　公司持续对TeenieWeenie品牌IP资产进行开发和推广，迭代设计出符合年轻消费群体审美的小熊家族卡通和潮玩形象、延续开发小熊家族系列故事，短视频的创作，并对TeenieWeenie的IP资产进行再培育。公司携手跨界品牌及产品联名，不断提升TeenieWeenie品牌IP资产的价值和影响力。 　公司通过对线上大数据的分析，筛选出与小熊家族生活方式最接近、最受消费者欢迎的品类，与头部供应商与经销商进行合作与授权经营，组成IP资产品类授权合作单元，汇集与小熊家族生活方式相关的各类产品，为小熊粉丝们提供更多优质的商品选择，实现TeenieWeenie品牌IP资产的价值变现。 　主人公William和Katherine形象深入人心，在年轻消费者群体中拥有广泛品牌认知和影响力 　TeenieWeenie品牌于2004年进入中国市场，2017年被公司收购，是国内中高端定位的新复古学院风格的标志性品牌。TeenieWeenie品牌灵感来自于1950年代经典的常春藤学院风，使用卡通形象描绘50年代上流阶层年轻人的生活方式与穿着守则。 　品牌以独特的卡通形象及家族故事为品牌创作蓝本，历经多年发展，主人公William和Katherine的形象已经深入人心，在年轻消费者群体中拥有广泛的品牌认知和影响力。 　TeenieWeenie面向Z世代消费群体及儿童，随着时代和年轻人生活习惯的变迁，在经典复古学院风格之外，融入更多潮流设计元素，为顾客提供蕴含学院风以及户外、运动、休闲等时尚高品质服饰，产品线包括女装、男装、童装、配饰及IP授权产品等。 　创新全域营销方式，传播品牌精神内涵，发挥品牌文化优势 　TeenieWeenie品牌借助多元化合作持续提升在年轻潮流消费群体中的影响力和消费者粘性。品牌继续聘请赵露思女士作为品牌形象代言人，邀请插画艺术家Pacain、国际名模赵佳丽等参与品牌产品联合推广，携手 　Saucony、JeonHwangil及芝麻街等知名品牌推出联名款服饰。 　TeenieWeenie品牌还联合南京金鹰酒店精心打造联名亲子套房，为家庭客户提供别具一格的亲子互动体验，进一步彰显品牌对消费者需求的深刻洞察与关怀。 　维持盈利预测，维持“增持”评级 　我们预计公司24-26年营业收入分别为47亿、52亿、59亿元，归母净利润为2.9亿、3.4亿、4.0亿，对应EPS分别为0.83元/股，0.97元/股，1.15元/股，PE分别为11/10/8x，维持“增持”评级。 　风险提示：核心高管流失，动销不及预期，IP授权不及预期 

　　威胜信息 

　　创新引领智慧发展，“物联网+芯片+人工智能”三轮驱动 

　　事件：12月19日，威胜控股有限公司上市十九周年之际，威胜信息成功举办年度创新峰会暨投资者调研会。会上，公司与多家顶尖院校和科研机构举行了创新联合体战略合作签约，共同建立了新型能源体系及智能电网创新、数字城市仿真创新、人工智能超算创新三大联合体。 　研发创新注入发展新动能，与怀柔实验室开展“芯片+人工智能”合作。2024年，在全球制造业重构、AI算力需求激增、新型能源体系变革的大背景下，威胜信息已成功推出超30款创新产品和解决方案，满足市场数字化、智能化需求。2024年上半年，公司与由中央批准设立和管理的能源领域国家级新型科研机构怀柔实验室开展“芯片+人工智能”合作，实施科研成果的产业化工作。公司与怀柔实验室新型电力系统的研究中心成立联合项目组，面向新型电力系统中配用电数字化场景，研发基于AI的先进SOC芯片与设备，提升核心产品软硬价值，推进电力数字化与智能化。2024年前三季度，公司研发投入1.76亿元，占营收比9.1%；研发人员447人，占总人数比51.3%。 　积极推动人工智能应用，融合应用于新型电力系统以及数智城市建设。作为电力行业人工智能联盟副理事长单位，公司积极推动人工智能技术在电力及新能源领域的应用。例如，目前公司正在重点研究新型电力系统透明台区的关键技术，通过边端侧智能化设备对几百个电表进行实时的通信和信息采集，通过人工智能技术来对状况进行监测和预测，最终达到优化控制的效果，以提高电网的运行效率和安全性。 　芯片业务进展顺利，持续中标夯实业绩基石。公司旗下珠海中慧的高速电力线载波和无线双模通信芯片WTZ30荣获第十九届“中国芯”“优秀市场表现产品”奖公司芯片模块增长强劲，成为公司首要单品。自研芯片覆盖国内融入国际，电力物联网高速宽带载波通信技术及芯片获得国际认可，新一代双模通信芯片通过国家电网和南方电网检测认证，市场占有率持续提升；Wi-SUN通信模块技术通过科技成果评价，多款产品获得国际认证，可提供全球70%以上国家的电力AMI通信方案。近期，在国网总部2024年第八十一批招标项目中，威胜信息中标8600万元，全年国网总部集中采购中标2.18亿元，连续中标体现了公司的强劲竞争力，有利于未来收入流和业务的稳定增长。 　投资建议：公司以“物联世界，芯连未来”为发展战略，聚焦数字电网和数智城市，具备能源物联网全层级综合解决方案能力，在新型电力系统加速转型、数字经济顶层规划出台、智慧城市建设推进的背景下，公司国内业务有望持续扩张。此外，公司积极把握海外发展机遇，覆盖地区逐步向阿拉伯地区等蓝海市场蔓延，海外市场营收有望持续高速增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.55/8.43/10.96亿元，对应增速分别为25%/29%/30%，对应PE分别27.7X/21.5X/16.5X，维持“强烈推荐”投资评级。 　风险提示：国际汇率波动风险、市场拓展不及预期风险、下游资本开支低于预期风险、市场竞争加剧风险。 

　　安井食品

　　公司点评报告：稳步推进国际化，积极应对国内市场竞争与布局

　　事件：12月20日，公司召开2024年第四次临时股东会，就《关于公司发行H股股票在香港联合交易所有限公司上市的议案》等议案进行投票审议。 　开拓国际化及海外业务布局，提高综合竞争力。目前国内企业产能相对充足，速冻行业竞争激烈，公司无论从经营模式、经营理念还是产品研发、生产管理到综合竞争力，均已到达较成熟阶段，开拓国际市场也将会是比较好的拓展方向。随着中国的影响力扩大，不仅是海外华人，中华美食在海外的受众群体越来越多。公司积极布局海外业务，发挥自身优势的同时，积极拓展海外品牌及属地化产品，募集资金拟用于全球销售网络建设、全球供应链体系建设、产业投资及并购、产品开发和技术提升、提高自动化及数字化水平、补充流动资金等。本次H股的发行是公司吹响国际化的号角，同时也是提升品牌影响力的方式，在资本市场建立影响，吸引更多的国际人才及投资者。 　公司正面应对国内市场的竞争，同时积极创新错位竞争。公司将会进一步做出产品升级和消费场景的拓展，1)锁鲜装的产品及包装再升级，未来预计会推出小包装及单根锁鲜装系列；2)烤肠未来在继续扩大行业份额的基础上，在消费场景上做出差异化的调整，例如早餐等场景；3)米面制品将会逐步推新升级；4)虾滑产品也将推出不同口味的小龙虾虾滑的推新计划。渠道方面持续拓展，积极拥抱大B渠道，近期推出新品进入大B客户，目前在部分地区做试点销售。 　公司积极应对市场环境变化，稳步推进全国化+国际化布局。在“销地产”的生产基地建设模式上顺势升级“产地研”+“产地销”的新品开发和推广模式，主动拥抱渠道碎片化和分化趋势，同时加快推进进出口业务以及海外产品属地化发展，在国内市场稳健经营的基础上积极走出去。 　盈利预测：我们预计公司24-26年实现营业收入155.91/176.14/199.46亿元，同比增长11.01%/12.98%/13.24%；实现归母净利润14.97/16.78/19.19亿元，同比增长1.29%/12.07%/14.40%。PE分别为16.77/14.96/13.08x，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行

　　五粮液

　　更新点评报告：营销执行提升年，稳价格抓动销

　　五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）于12.18在宜宾召开主题为“聚合力应变局共和美”的12.18共商共建共享大会，明确提出要凝聚各方力量，做好“十五五”开局之年的各项核心工作，全面提升企业核心竞争力，深远布局未来。2025年为五粮液“营销执行提升年”，将深化“稳价格、抓动销、提费效、转作风”的营销方针，推动品牌价值和市场份额双提升。 　2024年——盈利提升攻坚战，厂商关系优化 　今年以来五粮液十分注重厂商关系优化，通过多项举措实现盈利提升：1)稳控主品价格，对八代普五主品坚决控量，坚持“有价才有市，有市才有量”的量价平衡策略，今年在同价格带中市场流通价格表现相对稳定；2)优化产品组合，加强战术性产品推广，在宴席活动和扫码红包的助力下，1618、低度实现动销显著增长，并上新战术性产品45度/68度五粮液形成度数矩阵，战略发布经典五粮液10/20/30/50系列提升品牌调性，计划在北上深成都打造四大样板市场；3)加强政策激励，精准发力宴席市场，五粮液品牌宴席活动近3万场次、同比增长30%、累计服务超600万人次。12月底前完成开门红打款将获得额外激励，保证经销商盈利水平，厂商关系得到进一步深化。 　在宏观经济增速放缓的背景下，2024年各家酒企都面临短期需求承压、行业竞争加剧的挑战，五粮液彰显出了强韧性，在生产、产品、品牌、渠道、营销、文化、重大项目建设、资本市场管理等方面，均取得了不俗的成绩，其稳定性远超其他绝大部分酒企。1)在生产供给方面，2024年新增酿酒专用粮基地19万亩、达到151万亩，原粮品质的可靠性和原粮供应的安全性进一步提升。2)在渠道建设方面，直营渠道“三店一家”建设成效显著，新增138家专卖店、5家文化体验店、490家和美集合店和2家大酒家，升级建设第五代专卖店715家。3)在海外市场方面，“和美全球行”先后走进美国、法国等13个国家和地区、累计触达全球五大洲77亿人次，“五粮嗨棒”气泡酒在韩国等海外市场上市。 　2025年——营销执行提升年、全方位谋划未来 　经历了2024的十四五收官之年，2025年作为“十五五”开局之年，公司强调两个“破除”：一方面破除经销商盈利的问题，将把保障经销商的合理利润摆在营销工作的首位，推进产品价格向价值的合理回归，做好产品投放结构优化，加大市场赋能和正向激励，扎实开展好商家过程激励，提升渠道信心；另一方面破除千元价位段竞品纠缠的问题，既要稳价格也要抢份额，全面实施“一地一策、一商一策”，强化39度五粮液、1618五粮液与第八代五粮液的战术协同，重点打造高地市场、重点市场，加快布局弱势市场、空白市场；全力打造经典五粮液样板市场，尽快形成多轮驱动的新增长点，着力构建新的发展格局。 　1)产品上，公司将重视腰部价格带的产品，今年1618在宴席市场表现优异，预计后续会开发出350-800元价格带战略单品，在消费升级和降级并存的背景下把握腰部价格带的扩容；2)渠道上，公司将继续在空白市场拓展专卖店，计划新增五粮液专卖店120家以上。 　盈利预测与估值 　我们预计2024-2026年公司收入增速分别为7.06%、7.09%、6.14%；归母净利润增速分别为7.70%、7.50%、6.60%；EPS分别为8.38、9.01、9.60元，对应PE分别为17.1X/15.9X/14.9X。维持买入评级。 　风险提示 　消费疲软；白酒动销恢复不及预期；普五批价上涨不及预期。