顶尖财经网(www.58188.com)2024-12-11 5:50:12讯：

　　柳工 

　　二次回购彰显信心，看好未来利润释放弹性 

　　投资要点 　股份回购+股权激励并举，彰显公司长期发展信心。 　2024年12月2日公司发布公告，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金合计3.0亿元-6.0亿元回购公司股份，拟用于股权激励或员工持股计划。本次回购为公司2024年第二次回购计划，以12月9日公司市值229亿元计算，回购股份占公司总股本1.3%-2.6%，为公司史上最大力度回购。公司已取得金额不超过4.2亿元，贷款利率1.96%，期限为一年的专项贷款支持，高于目前市值对应股息率1.71%，较大程度展现公司对未来增长的信心。叠加24年7月回购的1932万股，本次回购后公司合计持有股份数3580-5229万股，均拟用于后续股权激励或员工持股计划。我们认为，公司通过股权激励有望形成常态化激励机制，激发公司内生活力。 　土方机械占比较高，国内业务阿尔法凸显 　公司为老牌装载机龙头，近年来积极扩张产品型谱，但仍以土方机械为主。与起重机、混凝土机械相比，土方机械与近年下滑较快的基建房地产相关度较低，24H1土方机械已率先完成筑底反转。24Q1-Q3挖机内销同增8.6%，而汽车起重机和塔吊同比还是40%-60%的下滑。土方机械占比高的公司较为受益。公司2023年土方机械占比57.8%，国内市场阿尔法属性凸显。 　国际化&拓品类驱动公司盈利能力持续提升 　公司稳步推进国际化策略，2024H1海外毛利率达29.1%，较国内毛利率18.2%高10.9pct，高于其他工程机械主机厂。我们认为，随着公司海外收入占比的持续提升，更高的国内外毛利率差将为公司带来更强的利润释放弹性，带动公司盈利规模、质量持续提升。同时，公司土方机械与矿山机械发力，产品结构持续优化。(1)装载机：2024年以来装载机电动化渗透率持续提升，2024年10月电动装载机销量1038台，渗透率达12.4%，同比增长6.6pct。公司作为电动装载机龙头，有望持续受益。(2)挖掘机：公司125吨级矿用挖掘机9135F已经形成订单，产品结构持续优化。(3)矿山机械：公司矿山机械业务拓展顺利，实现快速增长。同时，公司积极研发创新，目前已经推出覆盖各吨级的电动矿卡(刚性车+宽体车)，有望在矿山机械电动化浪潮中率先受益 　盈利预测与投资评级：二次回购彰显公司长期发展信心，看好25年内需复苏&国际化持续推进下公司的利润释放弹性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为15.7/20.3/28.1亿元，对应当前市值PE分别为15/11/8x，维持“买入”评级。 　风险提示：政策力度不及预期，出海不及预期，国内行业回暖不及预期 

　　盛达资源 

　　风起青萍，好事发生 

　　投资要点 　公司是贵金属龙头，2023年业绩短暂不及预期，2024年显著改善。主营业务方面，公司主要从事有色金属矿的采选和销售，原生矿山的主要产品包括银锭(国标1#、2#)、黄金、含银铅精粉以及含银锌精粉。公司拥有银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、德运矿业、鸿林矿业7家下属矿业子公司，白银资源储量近万吨，采选能力约200万吨，处于行业领先地位。利润上，2023公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长约-59.41%；2024年1-3季度公司实现归母净利润1.99亿元，同比增速48.73%。 　金银价格持续看涨。基于我们对黄金的测算，截至2024年第二季度，黄金的内在价值应当为2787.3美元/盎司，截至2024年11月13日，伦敦金实际价格为2,572.20美元/盎司。我们认为黄金未因10月特朗普胜率提升而下跌的原因主要是美元M2前期环比增速持续走高，或者说内在价值的拉动所致。大选后特朗普当选落实，美元指数斜率提升可能是近期金价下行的推动之一，但更多应当是对金价抵达内在价值后的获利了结。未来降息周期内，实际利率或有下行趋势，为金价带来提振。白银相对黄金更有弹性。 　金山矿业采矿工程技术改造完成，矿山股权提升。金山方面，金山矿业深部基建工程主箕斗斜井设计的提升采矿能力为60万吨/年，本次基建工程完成后，在改善通风、排水等系统的同时，可充分保障矿山年生产能力提升至采矿许可证核准的生产规模48万吨/年，盈利能力将得到进一步提升。同时公司拟收购金山矿业剩余33%股权，将在股东大会审议通过后尽快付款及启动工商变更程序。此外公司拟向周清龙、马玲、陈霖、陈文林、郭福安、舒桂先、易贻辉共7名交易对方发行股份购买鸿林矿业剩余47%股权。伴随金山技改完成、主要矿山股权提升，公司业绩预计得以提升，公司发展逐步向好。 　投资建议。伴随公司矿山技改完成、贵金属价格上行，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.6、5.8、7.4亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：白银价格大幅波动、公司项目推进不及预期、环保政策趋严。 

　　大中矿业 

　　大中矿业重大事项点评—湖南锂矿资源量超预期，资源优势逐步显现 

　　2024年12月9日，大中矿业) href=/001203/>大中矿业（001203）公布旗下湖南鸡脚山锂矿勘探报告，该矿区锂矿资源量为324.43万吨LCE，公司在探转采之后将持续推进采选冶产能建设，我们预计该锂矿有望在2025年投产，成为公司新的业绩增长点。公司铁矿扩产增储，将为公司贡献稳定现金流。考虑到铁矿石价格和锂矿价格跌幅较大，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测值为9.89/11.21/15.78亿元，给予公司2025年17倍PE估值，对应目标价为13元，维持公司“买入”评级。 

　　海亮股份 

　　海亮股份重大事项点评—拟参股金龙集团，铜管行业或迎来关键时点 

　　公司计划投资参股全球第二大铜管生产商金龙集团并开展合作经营，若交易落地，则铜管行业竞争格局有望大幅优化。我们认为公司所在铜加工行业正面临多重积极因素，公司产品盈利预期有望显著上修。同时公司积极推动高管增持和股份回购，有助于提振投资者信心。我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.92/12.93/17.52亿元，给予公司2025年1.6倍PB估值，对应目标价为13元，维持公司“买入”评级。 

　　海康威视 

　　发布回购方案，“AI+多维感知”开启新时代 

　　事件：2024年12月9日晚，公司发布回购股份的方案，拟以不超过人民币40元/股(含)的价格，回购20-25亿元(含)的公司股份，回购用途为依法注销减少注册资本。 　积极响应“924”政策要求，回购股票彰显坚定信心：2024年9月24日，中国人民银行行长潘功胜，在国新办“金融支持经济高质量发展”上明确表示“创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展”，包括“创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票”。本次公司回购股票的资金来源即自有资金及中国农业银行股份有限公司浙江省分行提供的股票回购专项贷款。我们认为公司此次积极响应国家政策，带头回购股票，彰显了公司对自身股价及未来发展的坚定信心。 　中共中央政治局召开会议，公司各项业务有望受益：2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，会议指出“明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”。我们认为公司作为行业龙头，在国家坚定政策带动下，PBG业务有望逐步回暖，SMBG业务去库存周期或将结束，整体呈现向好态势。 　“AI+多维感知”场景数字化赋能千行百业，开启公司新时代。数据来源丰富且源自物理场景：不同于各类基于文本数据做通用大模型的公司，公司的AI训练以物理感知数据为主，包含视频、图片、音频、X光、光纤等多维感知数据。针对性解决千行百业实际需求：公司在底层大模型基础上，面对千行百业实际需求，利用多维传感器收集数据对行业模型、任务模型做训练，以相对少量的训练优化算法解决客户实际问题。我们认为公司基于集团化多层次的技术研发及复用体系，在“AI+多维感知+行业数据”的新范式下，有望持续开拓千行百业场景数字化细分项目，推动EBG业务打造新的增长引擎。 　投资建议：公司AIoT龙头地位稳固，在国家政策和场景数字化双牵引下，有望实现业绩加速恢复及增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入956.38/1076.18/1233.77亿元，归母净利润132.14/149.17/172.02亿元。对应PE分别为21.85/19.36/16.78倍，维持“增持”评级。 　风险提示：客户资金回暖不及预期、市场竞争加剧、政策落地不及预期等。 

　　鸿路钢构 

　　鸿路钢构跟踪点评—需求拐点+智能制造加速布局，当前配置价值凸显 

　　当前PMI回暖+钢价回升背景下，公司焊接机器人短期理论上或将公司现有产能利用率翻倍，并大幅降低人员成本，后续若下游需求持续回升，其产能弹性空间相对更大，维持公司“买入”评级。 　 

　　海象新材 

　　经营韧性凸显，渠道市场加速拓展 

　　投资要点： 　调整盈利预期，维持“增持”评级。由于海外客户需求偏弱，叠加国内医美健康客户技术路线迭代，公司业绩表现略低于预期，考虑公司经营近况，我们下调公司盈利预期，预计公司2024-2026年EPS为0.14/1.81/2.32元(2024-2025年原值为1.78/1.94元)，参考行业可比公司，给予公司2025年17.5XPE，对应目标价33.50元，维持“增持”评级。 　积极拓客对冲外部贸易环境压力。2024年前三季度公司实现营收10.27亿元，同比-18.23%，实现归属母公司股东净利润0.02亿元，同比-98.82%。分季度看，公司营收降幅逐步收窄，一方面受基数变化影响，另一方面公司积极拓展海外其他渠道客户，欧洲地区出货保持较高增长，充分对冲贸易环境不确定性的影响。公司盈利下滑主要系订单规模减少，致使固定的折旧摊销费用占比提高。 　客户资源优质，合作稳定。公司通过多年的发展以及市场推广，在行业内积累了大量优质的客户资源。公司的业务覆盖了美国、德国、英国等以欧美为主的发达国家和地区，公司与KINGFISHER、BEAULIEUCANADA、ENGINEEREDFLOORS和HORNBACH等境外大型地板品牌商和建材零售商建立了良好的合作关系。公司主要客户为境外的大型企业，筛选供应商时有着较高要求，供应商需通过严格的认证测试方可列入其合格供应商目录，一般情况下客户不会轻易更换长期合作的合格供应商。 　规模化生产优势明显。一方面，公司是国内主要PVC地板生产商之一，生产规模较大，具有规模优势，可降低产品的单位成本；另一方面，由于公司技术水平的提高，公司生产设备趋向自动化和节能化，如公司采用的SPC地板原料储备装置、管道输送和自动计量装置可有效提高生产的自动化程度，保障产品质量稳定性的同时节约了大量人力成本；公司采用油压冷热分机设备，可有效降低能耗，提高机器使用寿命。 　风险提示：海外需求低于预期，行业竞争加剧等。 

　　科创新源 

　　动态点评：收购AI导热公司，增厚利润有望“戴维斯双击” 

　　科创新源) href=/300731/>科创新源（300731）拟收购兆科电子51%股权。2024年12月2日，科创新源发布公告，拟以现金方式收购ThermazigLimited持有的东莞兆科51%的股权，最终收购比例由各方协商确定并在正式交易协议中明确。本次交易完成后，公司将持有东莞兆科51%股权，以取得对标的公司的控制权。根据公告，兆科电子整体估值不超过4.5亿元，相应本次交易对价为不超过2.295亿元，考虑到本次交易前的整体估值以兆科电子未来三个会计年度的平均扣非净利润的8.0至9.0倍为基准，折算兆科电子25~27年扣非净利润至少实现5000万元。 　兆科电子核心业务为研发导热界面材料。随着人工智能(AI)、虚拟现实(VR)和增强现实(AR)技术的日新月异，数据中心正遭遇数据传输高峰，对带宽、存储、计算能力乃至散热系统提出了更为严苛的要求。有效的散热策略不仅关乎服务器的稳定运行，更是降低能耗与运营成本的关键所在。在此背景下，导热界面材料凭借其优异的热传导性能，成为提升数据中心散热效率的重要一环，扮演着举足轻重的角色。 　AI时代下，导热界面材料重要性愈发凸显。散热挑战在数据中心内部，高性能处理器如CPU和GPU，作为热量的主要源头，往往配备了精细的散热器系统。导热界面材料在此发挥了桥梁作用，它位于处理器与散热器之间，确保热量能够迅速传递到散热器，并释放到空气中。与此同时，随着数据存储需求的上行，高密度存储设备如SSD在数据中心中的应用日益广泛，这些设备在高负荷运转时同样会产生大量热量。导热界面材料被广泛应用于存储芯片与散热模块之间，有效防止过热现象，确保数据安全与设备寿命。 　垂类AI场景同样具备较广阔应用空间。当前5G互联网、互联网大数据、人工智能技术等新技术的快速发展下，智能机器人也迎来了的浪潮。考虑到智能机器人主板上会出现感应器与解决处理芯片，使用情况下会造成特别大的发热量，若不立即将热能释放导出来，机器设备会延续性提温，这就很容易导致元器件太热而毁坏设备。我们认为兆科电子导热界面原材料有望增加换热范围、降低传热系数、提升散热特性，进而保证智能机器人及各垂类AI场景高效运作。 　投资建议：公司通信、电力行业高分子材料业务护城河深厚，预计将维持较高毛利率；液冷板业务导入核心大客户，产能扩张顺利，同时公司收购兆科电子，业绩有望2025年开始充分释放；公司前瞻布局碳化硅衬底，有望受益于新能源汽车渗透率加速提升及半导体材料国产化率提升。我们预计公司2024-2026年营业收入7.7/11.4/15.7亿元，归母净利润0.2/0.5/0.7亿元，对应P/E147/55/41x，给予“谨慎推荐”评级。 　风险提示：液冷板采购价格不及预期，液冷板客户认证进度不及预期，行业竞争加剧，收购进展不及预期。 

　　中科江南 

　　中科江南跟踪点评—医保有望成为未来重要增长点 

　　公司是智慧财政综合解决方案供应商，具有十余年来参与全国范围内大量、大额且复杂的政府资金管理的经验积累和优势。医保领域是公司新兴重点业务，公司将持续进行技术和业务探索，为医保基金收支监测、医保钱包、基于医保区块链的医保结算凭证流转以及创新医保数据应用等业务场景提供支持。医保业务有望成为公司未来重要增长点。维持公司“买入”评级。 

　　金山办公 

　　智能化、国产化、云化三浪叠加 

　　信创深化落地，国产操作系统带动WPS份额提升 　2023年以来，信创进入深化落地阶段，党政、8大重点行业信创进一步深化，制造业等其他行业也陆续开始信创，万亿国债以及地方化债有望为信创带来支持。微软Office凭借在Windows系统预装优势占据市场份额，当前WPS产品足以替换Office，随着国产操作系统市场份额的增加，WPS份额有望持续扩大。 　机构业务蓬勃发展 　2023年公司推出WPS365，通过SaaS服务为企业同时提供文档、AI、协作服务，满足一个组织的办公需求。WPS365可满足对企业数据安全的保护以及协同办公这两大区别于个人端的场景。针对党政客户，公司发力公文领域，提供黑马智能校对、公文排版功能。近年来，公司机构客户SaaS化趋势明显，机构订阅占收入比从2021年的13.6%增长至2023年的21.0%。未来，大模型深入企业已成趋势，由于大模型具有较高的私有化部署成本，因此预计将有更多机构客户上云。 　AI持续升级，带来全新体验 　目前，WPSAI已升级至2.0，面向个人、企业、党政客户均有相应版本。针对企业客户，WPSAI可利用其内部文档构建私域知识库，从而更好地利用企业数据资产，这种B端AI思路得到了企业客户的认可。此外，WPS灵犀Beta版本上线，除了常规大模型功能外，可直接阅读WPS云文档中的内容而无需用户再次上传，带来便捷体验。 　盈利预测与估值 　预计公司2024-2026年营业收入52.44、64.51、79.25亿元，同比增长15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润为15.49、18.55、23.69亿元，同比增长17.58%、19.74%、27.71%。选取中国软件、达梦数据、纳思达) href=/002180/>纳思达（002180）、科大讯飞) href=/002230/>科大讯飞（002230）、万兴科技) href=/300624/>万兴科技（300624）作为可比公司，以2024年12月9日为估值日期，2025年可比公司一致预期PE均值为108倍，公司2025年PE对应为78倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　AI产品研发和落地不及预期、下游客户IT支出不及预期、市场竞争加剧风险、信创进展不及预期。