顶尖财经网(www.58188.com)2024-12-11 5:45:18讯：

　　北新建材

　　财通证券——业务稳健、价降费增，Q3利润率下降

　　事件：2024Q1-3营收203.64亿元同增19.44%；归母净利润31.45亿元同增14.12%；扣非净利润30.69亿元同增12.65%。Q3营收67.67亿元同增19.82%；归母净利润9.31亿元同增8.23%；扣非净利润9.10亿元同增3.52%。 　主业扩张和并表提升Q3收入，价降费增利润率下降：收入端，2024Q3收入实现增速19.82%，主要系石膏板和防水业务继续扩张以及收购的嘉宝莉并表。Q1-Q3单季度毛利率分别为28.65%/32.73%/30.07%，分别同比+1.74/+0.20/-1.93pct，Q3毛利率同环比均下行，主要系行业竞争下石膏板价格有所下降。费用端，Q1-3期间费用率13.41%同增0.63pct，销售/管理/研发费用率分别为4.96%/4.06%/4.09%，分别同比+0.63pct/-0.04pct/+0.11pct，嘉宝莉并表带动销售费用率提升；资产及信用减值损失0.17亿元，资产及信用减值损失率0.08%同增0.03pct。价格下降、费用增加下，Q1-3归母净利率15.44%同降0.72pct，Q3归母净利率13.76%同降1.47pct。Q1-3经营活动现金流净额27.06亿元同增38.01%，源于1)收入增加，销售回款相应增加2)嘉宝莉也贡献一部分增量。Q1-3收现比86.2%同降2.6pct；付现比88.3%同降6.4pct。 　主业持续做大做强，结构升级可期：在持续做大做强主业的基础上，公司积极进行一些转变：1)石膏板方面实现从工装到家装的结构升级，拓宽隔墙领域的应用，根据消费者的环保需求推出盈利能力更强的产品；2)防水方面继续提升规模效应，强化区域深耕，并聚焦修缮、旧改、家装零售等市场；3)涂料方面推进并购后的融合，积极开展建筑涂料、工业涂料及相关材料产业的布局和发展。一体两翼推进叠加精细化降本，公司再上新台阶。 　投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为42.42/49.49/56.67亿元，同比增速20.37%/16.67%/14.52%，对应EPS分别为2.51/2.93/3.35元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别12.88x/11.04x/9.64x。维持“增持”评级。 　风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。

　　青岛啤酒

　　申万宏源——长期向好趋势不变，港股更具吸引力，维持买入评级

　　事件：跟踪公司近期情况，维持买入评级。 　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026年公司实现归母净利润44.6/48.1/53.4亿，当前股价对应24-26年PE分别为23/21/19x，港股最新收盘价对应24-26年PE分别为14/13/12x。从分红角度看，假设2024年分红率延续2023年水平，以2024年预测净利润计算，青岛啤酒) href=/600600/>青岛啤酒（600600）(A股)股息率2.8%，青岛啤酒股份(港股)股息率3.6%。公司估值已经回调到过去10年的相对低位，伴随着未来资本开支减少，分红率具备提升空间，维持买入评级，H股更具吸引力。中长期看，公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，伴随成本压力改善，盈利弹性将进一步释放。公司作为最具品牌力、具备高端化基因的本土企业之一，产能利用率和经营效率在不断优化，继续看好公司中长期盈利能力的提升空间。 　短期需求承压，中长期依然有结构升级潜力。由于餐饮消费需求疲软，今年以来公司销量同比下滑。我们认为，中长期看伴随啤酒消费多元化，非现饮渠道的消费占比将进一步提升，短期现饮渠道承压不意味着高端化的结束，未来依然有结构升级的空间。一方面，参考欧睿数据，美国、日本啤酒罐化率分别高达70%、90%，而我国啤酒罐化率约在31%，我国通过罐化率提升的方式依然有长足的结构升级空间。另一方面，从品类看，我国当前依然以淡啤为主，未来啤酒消费有望从淡啤向多元化发展。青岛啤酒近年来积极围绕罐化率提升、品类多元化进行产品创新，优化产品结构。其中，青岛白啤今年逆势延续较快增长，7天保质期的原浆和21天保质期的纯生啤酒广受好评，打开价格上限。公司未来有望打造“青岛经典+纯生+白啤+精品原浆+水晶纯生+N”的产品组合，在高端化之路稳健前行。 　展望2025，成本红利有望延续。参考Ifind，今年大麦进口均价延续双位数下降的趋势，考虑啤酒企业通常在年底锁定未来一年的麦芽采购价格，因此我们预计2025年原材料成本红利有望延续，若明年终端需求亦有所恢复，那么毛利率改善，整体净利率有望持续提升。 　自由现金流稳定，在手资金充沛，分红率有提升空间。2021~2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为16亿、18亿和16亿，考虑到未来公司资本开支以维护性支出为主，预计投资有望收缩，自由现金流稳定；另一方面截至2024Q3青岛啤酒在手货币资金216.77亿，长期和短期借款为零，净现金占总资产比例为43%。从分红率看，2022、2023年度分红率分别为66%、64%，今年以来茅台、五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）、伊利等消费头部企业均提高分红率到70%以上，我们认为青啤未来也具备提升分红率的潜力和空间。 　股价表现的催化剂：各地发放餐饮消费券改善餐饮消费，产品提价。核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

　　中炬高新

　　财通证券——厨邦少数股权受让完毕，战略布局更进一步

　　事件：公司发布《关于无偿受让厨邦公司少数股权的公告》，厨邦公司少数股东朗天慧德将持有的20%股权，无偿转让给阳西美味鲜(中炬高新) href=/600872/>中炬高新（600872）全资)，相关股权转让手续于12月5日办理完成。 　效率提升，有利主业统筹规划。厨邦公司将成为中炬高新全资孙公司(厨邦公司注册资本总额仍为1亿元，其中美味鲜公司持有厨邦公司80%的股权，阳西美味鲜持有厨邦公司20%的股权)。有利于公司主营业务战略规划，提升管理决策效率，推进内部资源整合，统一布局健康食品主业。餐饮复苏背景下，公司将能够加大对厨邦产品的市场推广力度，进而扩展其市场份额，把握住行业回暖的机会。 　增厚每股收益，维护股东权益。2021-2023年厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为3,783.52万元，对公司净利润的平均贡献率为6.31%，2024年1-9月厨邦公司20%股权对应的少数股东损益为6331.75万元，本次少数股权转让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新的所有股东，增厚公司股东的每股收益，有效提高净资产收益率。 　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收54.02/61.06/69.61亿元，同比+5.11%/+13.03%/+14.02%，实现归母净利润7.46/8.92/10.77亿元，同比-56.02%/+19.49%/+20.74%，EPS分别为0.95/1.14/1.37元，对应PE分别为24.79/20.74/17.18x。维持公司“增持”评级。 　风险提示：政策落地不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动等风险。

　　金山办公

　　浙商证券——深度报告：智能化、国产化、云化三浪叠加

　　信创深化落地，国产操作系统带动WPS份额提升 　2023年以来，信创进入深化落地阶段，党政、8大重点行业信创进一步深化，制造业等其他行业也陆续开始信创，万亿国债以及地方化债有望为信创带来支持。微软Office凭借在Windows系统预装优势占据市场份额，当前WPS产品足以替换Office，随着国产操作系统市场份额的增加，WPS份额有望持续扩大。 　机构业务蓬勃发展 　2023年公司推出WPS365，通过SaaS服务为企业同时提供文档、AI、协作服务，满足一个组织的办公需求。WPS365可满足对企业数据安全的保护以及协同办公这两大区别于个人端的场景。针对党政客户，公司发力公文领域，提供黑马智能校对、公文排版功能。近年来，公司机构客户SaaS化趋势明显，机构订阅占收入比从2021年的13.6%增长至2023年的21.0%。未来，大模型深入企业已成趋势，由于大模型具有较高的私有化部署成本，因此预计将有更多机构客户上云。 　AI持续升级，带来全新体验 　目前，WPSAI已升级至2.0，面向个人、企业、党政客户均有相应版本。针对企业客户，WPSAI可利用其内部文档构建私域知识库，从而更好地利用企业数据资产，这种B端AI思路得到了企业客户的认可。此外，WPS灵犀Beta版本上线，除了常规大模型功能外，可直接阅读WPS云文档中的内容而无需用户再次上传，带来便捷体验。 　盈利预测与估值 　预计公司2024-2026年营业收入52.44、64.51、79.25亿元，同比增长15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润为15.49、18.55、23.69亿元，同比增长17.58%、19.74%、27.71%。选取中国软件、达梦数据、纳思达) href=/002180/>纳思达（002180）、科大讯飞) href=/002230/>科大讯飞（002230）、万兴科技) href=/300624/>万兴科技（300624）作为可比公司，以2024年12月9日为估值日期，2025年可比公司一致预期PE均值为108倍，公司2025年PE对应为78倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　AI产品研发和落地不及预期、下游客户IT支出不及预期、市场竞争加剧风险、信创进展不及预期。

　　森麒麟

　　国金证券——布局谨慎，具备全球视野的智能胎企

　　投资逻辑： 　竞争优势：深耕半钢+率先出海+智能制造，盈利能力领先同业。成立以来公司长期专注半钢胎业务，2023年具备3000万条轮胎产能，其中2800万条为半钢胎，当年半钢胎全球销量市占率为1.8%；今年前三季度半钢胎销量同比增长7.3%达到2268万条。行业角度来看半钢胎市场空间更大且未来增长潜力更强，同时产品具备一定的消费属性因而盈利能力相对更优。随着摩洛哥基地1200万条半钢胎项目开始投产放量，半钢胎产销占比还将继续提升。 　作为第一批出海建厂的国产胎企，2023年公司半钢胎海外产能占比为57%，全钢胎产能均在海外，海外市场销售收入占比基本维持在9成左右。随着摩洛哥基地投产和未来规划在建的海外工厂建成，公司的海外产销占比将进一步提升。 　通过智能化生产降低用工人数进而降低人工成本，对比国产胎企海外基地半钢项目的单胎用人数量，公司单胎用人相对同业更低；费用端持续降本增效，大客户占比相对较高因而销售支出较少且管理费用率也相对较低。公司人均创收和创利均为行业最高。 　未来成长：海外基地放量推动业绩增长+高端配套塑造品牌价值。公司摩洛哥基地首胎下线，明年将开始大规模放量。摩洛哥1200万条半钢胎项目今年9月30日首胎下线，预计2025年全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。根据可研报告数据，项目总投资额34.5亿，满产后预计实现收入29.6亿元，税后利润6.6亿元，净利率达到22.3%。 　高端配套稳步推进，客户覆盖面扩大的同时塑造品牌价值。2023年9月公司聘请了在海外头部胎企有多年配套业务工作经验的PhilippeOBERTI担任副总经理和研发中心主任，对公司攻克高端配套带来较强助力；同时公司摩洛哥基地作为当地首家轮胎厂在配套领域先发优势显著，将持续受益于当地汽车产业的蓬勃发展。 　盈利预测、估值和评级 　我们预测2024/2025/2026年公司实现营业收入87.8、114.1、129.7亿元，同比+12%/+30%/+14%，归母净利润22.7、26.5、29.9亿元，同比+66%/+17%/+13%，对应EPS为2.2、2.6、2.9元。当前股价对应估值分别为11.35、9.72、8.61倍PE，考虑到公司自身的竞争优势和未来成长性都很强，目前估值相对较低，仍然给予“买入”评级。 　风险提示 　原料价格大幅波动、新产能释放低于预期、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动

　　精智达 

　　中邮证券——Array业务拓展顺利，HBM测试设备加速推进 

　　投资要点：新型显示器件检测技术及量产经验突出，积极向前道Array工艺检测扩展。在新型显示器件检测领域，公司以核心技术为基础，推出了覆盖新型显示器件晶圆、Cell及Module制程的光学特性、显示缺陷、电学特性等功能检测及校准修复的各类设备，形成有较强竞争力且覆盖主要工艺节点的相对完备的产品线，是国内较早进入AMOLED以及微显示器件检测设备领域并且布局较为完善的企业。凭借优秀的研发能力和可靠的产品品质，公司的光学检测及校正修复设备等多类设备在国内取得了稳定的市场份额，在AMOLED中后道的Cell和模组产线检测设备领域占据了一定的市场优势地位，同时，积极向前道Array工艺检测设备领域扩展。并且其设备技术能力也通过积累大量的设备生产制造经验得到持续强化。除技术和应用领域的积累之外，公司还致力于先进产业技术探索，进行工程技术开发与成果转化。当前，国内新型显示器件生产厂商持续大规模投资并加速升级面板生产线，显著推动我国新型显示器件检测设备行业的高速发展及国产化替代进程。在中后道工艺方面，国产设备已取得显著成绩，并占据了一定的优势地位。与此同时，国内设备生产厂商逐步布局前道工序设备，争取进一步打破国外设备在前道工艺的垄断，拓展相关生产和检测设备的国产设备市场需求。根据CINNOResearch报告，2024年AMOLED行业设备市场规模将达到866亿元；据Omdia的预测，2026年中国OLED面板产能有望占全球49.04%，进一步带动配套设备国产化加速。此外，Mini/Micro显示需求提升将带动新一轮生产、检测设备资本开支增长。半导体存储器件测试业务加速推进，积极布局HBM相关测试设备。在半导体存储器件检测领域，公司在ALPG处理器及编译器、高精度TG时序生成器、高速信号互联技术、电测试前端接口单元及专用集成电路设计技术、DRAM测试及修复技术、多通道信号自动校准技术、宽温区高均匀度老化炉体控制等方面有所积累，并在此基础上开展了针对半导体存储器后道测试工艺的全覆盖产品研发，包括晶圆测试机及探针卡、老化修复设备及老化修复治具板、FT测试机及治具(DSA板)等。其中老化修复设备及治具板、探针卡、DRAM通用检测验证系统等已经获得客户订单且市场占有率持续提升；第一版晶圆测试机已经完成样机验证，升级版晶圆测试机的工程样机验证工作完成，量产样机各关键模块开始厂内验证；FT测试机工程样机已经搬入客户现场进入验证阶段。另外，HBM业务对晶圆测试环节要求高，公司正积极布局半导体存储器件测试领域相关设备及探针卡的技术开发工作，为客户提供完整的测试方案。据SEMI预测，随着DRAM市场回暖及新兴产业发展驱动下，全球半导体设备销售额在2024年有望增长4%至1,053亿美元，其中测试设备约占半导体设备价值量的6.3%，技术难度大但价值量相对较大的存储测试机占比约21%。当前，存储测试机主要被爱德万、泰瑞达等国外厂商占据主要市场份额。鉴于国际贸易环境日益复杂多变，国内存储器件厂商迫切需要能够迅速响应服务需求、高性价比，并具备自主可控及产业链安全保障的国产设备。在此背景下，国内半导体存储器测试设备行业有望实现快速发展和崛起。

　　投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入9.14/12.67/16.48亿元，实现归母净利润分别为1.63/2.23/3.08亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为43倍、31倍、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 宏观经济、行业弱复苏与需求不足风险，市场竞争加剧风险，客户集中度较高的风险，毛利率下降风险，研发进展不及预期风险，应收账款和合同资产占比较高的风险。