顶尖财经网(www.58188.com)2024-11-7 5:31:15讯：

　　东阿阿胶 

　　业绩保持高增速，即将迎来销售旺季 

　　公司Q3业绩超预期，实现较快增长。 　24年Q1-Q3：公司实现营业收入43.3亿元，同比增长26%；实现归母净利润11.5亿元，同比增长47%；实现扣非归母净利润10.7亿元，同比增长52%。 　24年Q3：公司实现营业收入15.8亿，同比增长25%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长64%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长75%。 　盈利能力持续提高：24年Q3公司销售毛利率75.1%，同比提高3.1pct； 　销售净利率26.1%，同比提高6pct。 　首次启动中期分红，三季度高管团队调整。 　公司启动历史首次中期分红，以2024年6月30日总股本643976824股为基数向全体股东每10股派发现金11.44元(含税)，现金分红总额为7.37亿元,占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%。 　10月22日，东阿阿胶) href=/000423/>东阿阿胶（000423）发布公告高管团队调整，选举程杰为公司董事长，聘任孙金妮女士为公司总裁。 　稳步推进“1238”发展战略，落地药品+健康消费品“双轮驱动”。 　1.东阿阿胶块立足“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能，Q1-3价值引领良性增长；2.复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种，实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位；积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症；立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化，线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国，目前全国性品牌拓展成效显现。4.“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量；5.逐步构建“皇家围场1619”男士滋补产品矩阵，新产品放量潜力充足。 　盈利预测与投资建议 　由于Q3业绩保持高增速，我们将2024/2025/2026年公司营收由55.23/64.94/76.09亿元上调至56.65/66.69/78.19亿元，收入增速为20%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润由13.90/16.73/19.86亿元上调至15.37/18.47/21.71亿元，增速为34%/20%/18%，维持“买入”评级。 　风险提示： 　产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。 

　　学大教育 

　　收入增长相对稳健，股权支付费用拖累利润表现 

　　公司发布2024年3季报，24Q3营业收入同比增长16%至6.3亿元；归母净利润同比下降50%至0.14亿元；扣非归母净利润同比下降46%至0.09亿元。剔除1557万元股权激励后，归母净利润为2975.8万元。 　合同负债及使用权资产维持较高增速，助力后续收入健康增长。 　截止24Q3，公司使用权资产同比增长49.5%至6亿元，主要系新增房租合同及到期续约。在建工程同比增长64.9%至0.51亿元，主要系学校建设及装修款投入增加。考虑到政策端行业红线不断明确，行业头部公司仍维持相对较高增速，而公司个性化教育具备一定的品牌效益，我们认为使用权资产和在建工程的增加有望助力公司后续收入持续健康增长。 　利润率受股权激励及业务扩张略有承压。24Q3毛利率同比下降0.7pct至32.2%。销售费用同比下降1.5pct至6.9%，绝对值同比下降5.0%至0.43亿元；管理费用率受股权激励费用影响同比提升4.2pct至20.1%，绝对值同比增长46.4%至1.26亿元；研发费用率同比下降0.01pct至1.5%，绝对值同比提升15.4%至0.10亿元。公司归母净利率同比下降2.9pct至2.3%，剔除股权激励费用后净利率为4.75%，仍有一定优化空间。 　政策红线不断明确有望助力公司持续健康增长，提振公司估值。继《校外培训管理条例(征求意见稿)》《关于促进高质量发展意见》后，9月26日国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，教育部部长及副部长就双减成果和未来如何巩固的问题强调双降双升—义务教育阶段学科类培训机构数量大幅度下降，学生作业负担和校外培训负担的下降，自愿参加课后服务的学生比例由“双减”前的50%左右提升到目前的90%以上，“升”是义务教育阶段学生教学质量明显提升。10月28日国务院发布《关于加快完善生育政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，从四方面提出系列生育支持措施。其中，第三条提出扩大优质教育资源供给，支持中小学校积极开展课后服务和社会实践项目。 　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到高中个性化业务或受消费降级趋势影响，且公司仍处于扩张期，利润扩张或受影响，我们下调24-26年归母净利润至2.26/2.99/3.92亿元(原值为2.63/3.78/4.54亿元)，维持“强烈推荐”投资评级。 　风险提示：行业政策变化的风险；新业务具有不确定性的风险；核心管理团队变动的风险；运营成本上升的风险等。 

　　柳工 

　　国改先锋兑现业绩，多元化绘成长蓝图 

　　老牌工程机械国企焕发活力，“三全战略”打造世界一流： 　柳工) href=/000528/>柳工（000528）成立于1958年，以装载机起家经65年发展形成30余条整机产品线，包括土方铲运、道路施工、矿山机械、工业车辆、农业机械等，是国际为数不多的全面解决方案供应商。其中装机、挖机拳头业务市场地位突出，2023年市占率分别为18.29%、8.41%(中国市场内外销合并口径)，系国内装机龙头、挖机第三。国改后公司业绩持续兑现，系降本提效和经营质量改善带动，2023年、2024前三季度，公司毛利率分别为20.8%、23.5%，分别同比+4pct、+2.8pct，净利率分别为3.4%、5.9%、分别同比+1pct、+2pct。公司狠抓“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”战略，以“盈利增长、业务增长、能力成长”贯彻企业经营全过程，我们继续看好公司盈利能力增强带动的业绩弹性和中长期成长空间。 　国改深化打磨内功，资本助力产能优化，分红提高回馈股东： 　公司国改完整经历了股权激励、股东混改、整体上市三步，2018年首次推出股权激励计划，实现广西国有控股上市公司股权激励零的突破，2020年原控股股东柳工有限完成混改，引入战投并建立员工持股平台，2022年通过吸收合并柳工有限，最终实现整体上市。在后续国改深化阶段：①企业管理稳中有进，建立平台化机制多方位统筹研产供销服，以实现降本提效；②激励机制逐步完善，推行契约化管理和常态化激励，2023年完成第二轮股权激励，聚焦核心骨干；③转债发行增强制造和降本能力，2023年公司发行可转债30亿元用于挖机/装载机智能化产线升级、零部件产能扩张、“三化”研发，是公司能力提升具体举措之一；④分红率逐年提高，公司2021-2023年度分红比例分别为31.4%、32.6%、45.0%，重视股东回报和价值增长。 　擎装机龙头之势紧抓电动化，新老业务多元化并举发力成长： 　(1)电动化：工程机械电动化趋势已现，商业化落地最顺利的品种是装载机，2024年1-9月，我国电动装载机销量8323台，同比+296.33%，电动化率达10.18%，同比提高约7.2pct。公司作为装载机行业龙头，2014年较早开启电动技术布局，经历十年发展，公司成为业内首家实现全系列全电动技术应用的企业，电动产品销量在全球市场处于领先地位，其中电动装载机2023年、2024上半年销量同比+67%、+159%，市占率稳居行业前列。未来随着工程机械行业电动化浪潮的深入，公司凭借电装龙头的先发优势有望率先、持续受益。 　(2)多元化：公司积极践行“三全”战略，通过开拓产品谱系与国际市场拔高成长天花板。 　①产品谱系：公司强周期、传统优势板块土石方机械围绕大吨位装载机与挖掘机拳头产品，配合以宽体车、刚性车进军高端矿山领域，2024年上半年收入同比+71%；同时公司积极布局农机、叉车、高机等弱周期、新兴战略板块，其中公司甘蔗收获机已成为国内第一品牌、高端大马力拖拉机业务进展有序推进；高机打造TCO最优品牌理念，2023年销售收入增长112%。未来随着多元化谱系的构筑成熟，公司有望弱化周期性、强化成长性。 　②国际市场：公司走过追梦、探索、变革的海外布局三阶段，2004年成立首个海外子公司，业务模式由国际贸易向国际营销转变；2009年第一个海外工厂在印度投产，开启了“海外本土化”战略；2019年在英国、北美等成熟市场相继成立直营公司，进一步开拓高端市场。公司国改以来加速海外渠道变革和能力提升，2021-2023年，公司海外收入分别为59.84、81.19、114.62亿，增速分别为77.09%、35.68%、41.18%，收入规模连续创历史新高，国际化战略充分提供强劲发展驱动力。 　风险提示：国内市场恢复不及预期、海外市场拓展不及预期、募投项目进度不及预期、市场竞争加剧、降本控费效果不及预期、假设及测算不及预期。 

　　云南白药 

　　三季度业绩符合预期，经营稳健提质增效 

　　投资要点 　三季度业绩符合预期，收入以及扣非归母净利润稳中略增。2024Q1-3公司实现营业收入299.15亿元，同比增长0.76%，归母净利润43.27亿元，同比增长4.93%，扣非归母净利润42.65亿元，同比增长10.68%。2024Q3单季度公司实现营业收入94.60亿元，同比增长0.86%，归母净利润11.38亿元，同比下滑12.16%，扣非归母净利润11.30亿元，同比增长1.23%，2024Q3单季度归母净利润同比下降，主要由于2023Q3存在较高的非经常性损益(1.79亿元)，扣非归母净利润增长匹配收入增长趋势。2024年三季度末合同负债24.91亿元，较2024年初增长43.16%，主要由于药品事业部预收货款增加。 　聚焦全价值链挖潜增效，经营质效持续提升。2024Q1-3公司毛利率28.40%，同比提升1.03pct，销售费用率11.05%，同比下降0.24pct，管理费用率1.67%，同比下降0.2pct，研发费用率0.72%，同比下降0.01pct，净利率14.47%，同比提升0.59pct。毛利率稳步提升，各项费用控制良好，提质增效效果显现。 　发布特别分红方案，加强投资者回报。为增强投资者的获得感、提振投资者信心，公司计划增加分红频次、优化分红节奏。公司于10月29日发布特别分红方案：拟以2024年第三季度末公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利12.13元(含税)，分红总金额21.64亿元，占公司前三季度归母净利润50.02%。 　盈利预测及投资建议：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为396.84亿元、414.57亿元、432.35亿元，同比增长1.5%、4.5%、4.3%；归母净利润为45.04亿元、49.28亿元、53.78亿元，同比增长10.0%、9.4%、9.1%。对应2024年11月5日收盘价，PE分别为23.25、21.25、19.47倍，维持“增持”评级。 　风险提示：行业政策变动超预期、原材料价格波动、销售不及预期、费用投放超预期、市场竞争加剧等风险。 

　　远兴能源 

　　纯碱下行，公司业绩仍高度稳健，降本放量卓有成效 

　　核心观点 　2024年以来，纯碱价格不断下行，到三季度末价格相比年初已接近腰斩。但公司三季度依然实现5.96亿归母净利、净利润率仍达到18%，且前三季度公司实现业绩近乎无甚波动，背后是阿拉善碱矿的持续放量和持续降本。公司作为国内稀缺的天然碱龙头，在国内碱业的成本优势愈发增强。且未来公司阿拉善二期项目也有望逐步投产，进一步增强公司长期价值。 　事件 　2024年三季报：前三季度公司合计实现营收103.72亿元，同比+29.04%；实现归母净利18.05亿元，同比+19.84%。 　单三季度公示实现归母净利5.96亿元，同比+31.30%、环比-6.94%。 　简评 　纯碱下行期间仍然保持业绩高度稳健，降本及放量卓有成效 　公司三季度业绩虽然看似环比下行，但实际上已经是非常不易：自2024年以来，国内纯碱价格连续下行，国内市场价(卓创)从年初的2800元/吨一路下行至三季度末的1500元/吨，近乎腰斩；但公司Q1-Q3的单季度利润近乎于无甚变化，明显好于同行业水平。 　究其原因，应主要还是由于公司远兴阿拉善产能的逐步放量以及成本的逐步下降：阿拉善一期天然碱项目产能庞大，在去年投产之后到目前是逐步放量的过程。而成本的下降可能更是业绩稳健性的重要保障：①阿拉善碱成本较公司原有中源化学碱成本更低，因此随着阿碱逐步放量，公司纯碱综合成本也呈现逐步下降；②随着阿碱逐步放量，逐步摊薄了设备折旧和热点成本，同时也不再有很多和计划外检修相关的费用，阿拉善子公司的平均成本本身也在不断降低。 　阿拉善项目一期投产顺利，二期项目正在有序启动 　公司阿拉善项目所在的阿拉善塔木素天然碱矿区，是目前国内已探明的最大天然碱矿，保有资源矿石量和可采储量分别为107,836.40万吨和29,690.01万吨，远高于公司现有的河南桐柏安棚、吴城以及内蒙古查干诺尔三个天然碱矿区所拥有保有资源矿石量和可采储量之和。其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期共建设四条生产线，目前，公司四条生产除有偶发事故外，基本已达产达效。 　项目二期规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成。阿拉善塔木素天然碱矿区的丰富资源储备可保障公司长期的发展，随着该项目产能的逐步释放，将提振公司未来业绩信心，铸就公司长期价值。 　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年分别实现归母净利润23.17、26.19、30.82亿元，分别对应11X、10X、8XPE，维持买入评级。 　风险提示：1、公司项目产能投产进度不及预期。2、当前纯碱价格存在继续下跌的可能，导致公司盈利水平不及预期；3、国家及地方推出的地产行业企稳政策效益可能不及预期，房地产持续低迷，平板玻璃行业的景气度存在下行可能，受地产端影响的纯碱需求量有可能不及预期；4、公司用水指标许可办理进程存在推迟的可能，目前远兴能源) href=/000683/>远兴能源（000683）的阿拉善项目尚未拿到所有水指标，如果未来水指标获取出现问题，有可能影响天然碱项目建设整体进度，导致纯碱产能投放不及预期；5、诉讼风险：蒙大矿业受到诉讼事件影响，公司计提预计负债的可能范围在0-18.89亿元之间，2023年度计提的预计负债金额为9.64亿元，不排除进一步提升的风险。 

　　中航西飞 

　　公司点评报告：三季报业绩保持增长，盈利水平稳中有升 

　　事件:公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入288.21亿元，同比增长1.44%；实现归母净利润9.44亿元，同比增长17.43%。 　归母净利润实现快速增长，全年目标有望如期实现 　2024年前三季度，公司实现营业收入288.21亿元(+1.44%),归母净利润9.44亿元(+17.43%)，扣非归母净利润8.86亿元(+16.38%)。单季度来看，24Q3公司实现营收84.91亿元，同比-4.13%/环比-28.49%；归母净利润为2.87亿元，同比+20.21%/环比-25.50%。 　2024年，公司预计实现营业收入451亿元，全员劳动生产率46.14万元/人，按计划完成各项军机研制及批产交付任务，组织开展C919生产线产能建设以及A321机身项目首架系统装配研制，积极参与国内外转包项目竞标，并完成民机产品的大部件及零件交付。 　持续优化经营效率，盈利能力稳中有进 　从盈利能力看，2024年前三季度公司的销售毛利率为7.36%(+0.21pct)，净利率为3.27%(+0.44pct)，期间费用率为3.90%(+0.85pct)，其中销售/管理/研发费用率分别为0.94%(-0.26pct)/3.02%(+0.71pct)/0.26%(-0.14pct),公司盈利能力保稳中有进，经营效率保持优化。 　此外，2024Q3末，公司的应收账款为231.43亿元，较期初增长30.22%，主要是因为本期产品销售增加及部分商品货款尚未收回；存货为246.17亿，较期初增长5.05%；合同负债为91.77亿元，较期初减少51.19%，主要原因是本期部分预收货款结转收入。由此可见，公司持续积极备货备产，为完成全年任务提供保障。 　公司24年预计关联交易同比有较大增长，上半年已发生预计总额的27.60% 　公司披露预计24年关联交易总金额281.60亿(较23年预计值增长21.72%)，其中，预计实现关联销售额7.46亿(较23年预计值增长10.28%)；预计实现关联采购额247.85亿(较23年预计值增长22.09%)；预计接受关联人服务20.50亿(较23年预计值增长27.67%)；预计向关联人提供服务4.65亿(较23年预计值减少11.04%)。2024年上半年公司实际与同一实际控制人下关联方累计发生交易总金额为77.73亿元，占全年预计总额的27.60%。 　盈利预测：鉴于公司在航空装备制造领域的优势地位，预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为11.05、13.31、15.80亿元，对应EPS分别为0.40、0.48、0.57元，对应PE分别为72.25、59.97、50.52倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：宏观经济发展风险，生产和运营风险，国防预算不及预期风险。