顶尖财经网(www.58188.com)2024-11-6 12:52:21讯：

　　武商集团 

　　2024年三季报点评：探索轻资产模式，开拓跨境电商新业态 

　　公司1-3Q2024营收同比减少5.86%，归母净利润同比增长4.74% 　公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入51.19亿元，同比减少5.86%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长4.74%，实现扣非归母净利润0.83亿元，同比减少13.65%。 　单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入14.76亿元，同比减少13.84%，实现归母净利润-0.30亿元，上年同期为0.01亿元，由盈转亏，实现扣非归母净利润-0.37亿元，亏损额度同比扩大。 　公司1-3Q2024综合毛利率上升0.54个百分点，期间费用率上升0.14个百分点 　1-3Q2024公司综合毛利率为47.31%，同比上升0.54个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为49.21%，同比上升2.60个百分点。 　1-3Q2024公司期间费用率为40.59%，同比上升0.14个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为33.67%/2.87%/4.06%，同比分别变化+0.33/+0.04/-0.24个百分点。3Q2024公司期间费用率为46.53%，同比上升2.94个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为38.21%/3.10%/5.22%，同比分别变化+2.38/+0.14/+0.42个百分点。 　探索轻资产模式，开拓跨境电商新业态 　2024年上半年公司首个轻资产项目落子黄梅，成立商管公司，以“轻资产”模式输出武商品牌及经营优势，通过武商黄梅项目打造武商“轻资产样板店”。线上方面，公司探索跨境电商新业态，成立离岸公司，推动亚马逊店铺开设。供应链方面，公司打造湖北“永不落幕的农博会”，与湖北省农业农村厅合作，打造湖北省优质农产品展销中心。营销方面，公司积极开拓新媒体业务，成立江豚天慕文化传播有限公司，开拓商圈数字户外媒体业务。 　下调盈利预测，维持“买入”评级 　公司利润不及我们此前预期，主要是由于武汉地区零售竞争较为激烈，考虑未来消费复苏进展尚有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测5%/9%/10%至0.28/0.30/0.31元。公司在武汉等地具有较强竞争优势，数字化程度持续提升，维持“买入”评级。 　风险提示：梦时代销售表现低于预期，湖北零售市场竞争加剧。 

　　长虹美菱 

　　外销推动收入提速，盈利能力暂时承压 

　　核心观点 　长虹美菱) href=/000521/>长虹美菱（000521）发布2024年三季度报告，稳健的外销增长有效对冲内销端压力，整体收入增长优于行业。受价格竞争及原材料价格压制，公司盈利端暂时承压，后续国补推进有望带动公司内销业绩与盈利再次提振。市场前期更多关注公司在利润低基数背景下的业绩弹性，我们认为美菱内生改革带动的产品与渠道结构优化，有望推动公司实现长期业绩增长。 　事件 　长虹美菱发布2024年三季度报告.24Q1-3公司实现营业收入227.58亿元，同比增长18.73%；其中Q3单季为78.10亿元，同比增长23.21%。 　24Q1-3公司实现归母净利润5.30亿元，同比增长6.35%；其中Q3单季为1.15亿元，同比减少17.99%。 　24Q1-3实现扣非净利润5.14亿元，同比增长0.21%；其中Q3单季为0.81亿元，同比减少37.66%。 　简评 　一、经营调整提振，收入维持双位数增长 　三季度家电行业内销景气有所回落，外需整体仍较为稳健。 　公司积极响应国家家电补贴政策，积极优化产品结构、维护渠道稳定，海外大力推进自主品牌建设，Q3收入维持双位数增长，经营表现优于行业。 　外销方面，我们预计公司冰洗实现双位数以上增长，空调实现较高双位数增长。在国内家电制造以及产品能力全球领先，家电能力外溢的背景下，公司冰箱、洗衣机产业凭借产品优势，积极发展自主品牌，大力推进品牌拓展。其中发展中国家受益于“一带一路”带来的交通物流水平提升，订单量明显增加；空调产业调整产品结构，增强市场开拓能力。南美洲与中东市场保持快速增长的同时，欧洲市场实现较高增长。内销方面，三季度内需景气整体疲弱，公司销售效应受到拖累，后续国补催化下，四季度内销端有望受益提振。 　二、毛利率整体承压，费用整体优化控制 　24Q3毛利率面临下行压力，费用优化后净利率略降。三季度毛利率为9.98%、同比下降4.66pct。主因系7-8月消费整体疲软，受行业整体形势影响，销售量出现负增长，头部与二线品牌的产品终端价格出现下调；其次，原材料价格提升，冰箱塑料件价格以及大宗原材料价格上行，生产成本提高。 　24Q3费用端有所压缩。23Q3销售费用率为5.5%、同比下降1.57pct，管理费用率为1.38%、同比上升0.07pct，研发费用率为2.06%、同比下降0.30pct，财务费用率-0.28%、同比下降0.40pct。依靠费用端的大力优化，公司三季度净利率为1.51%、同比下降0.71pct，降幅显著低于毛利率。 　三、三条主线深耕经营，关注公司长期成长 　近年公司围绕“效率为王”、“产品领先”、“对标对阵”三条主线深耕经营。在渠道策略上，发力电商渠道，拓展增量渠道，夯实基础渠道，提质连锁渠道，持续改善经营质量。产品端进行分类管理，通过打造爆品、推广精品，优化低效品、引流品价值链，持续改善产品结构，提升毛利率。制造端通过对标，提高日产、减少用工、消除过程障碍来提升生产效率；聚焦重关费用，降费提效，推进成本压控，提升毛利，综合发力下取得亮眼成效，建议重视公司变革带来的份额提升与盈利修复机会，有望依靠国补带动的需求提升，叠加内生增长实现优于行业的成长。 　投资建议：长虹美菱产品矩阵覆盖全面，改革落地过程中各产业展现亮眼增量。我们预计公司2024-25年分别实现营业收入288、323亿元，同比增长18.8%、12.1%；归母净利润8.1、9.3亿元，同比增长9.81%、13.72%，对应PE分别为11.3X、9.9X，维持“买入”评级。 　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响； 　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱； 　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击； 　4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。 

　　学大教育 

　　2024Q3业绩点评：扩张期费用先行，股权激励费拖累业绩 

　　事件描述 　2024年前三季度：营业收入22.47亿元，同比增长25.29%，归母净利润1.76亿元，同比增长50.16%，扣非归母净利润1.61亿元，同比增长40.45%。 　单三季度：营业收入6.27亿元，同比增长15.70%，归母净利润1418.58万元，同比下降49.67%，扣非归母净利润912.44万元，同比下降45.97%。 　事件评论 　收入端，第三季度系升学考试淡季，公司授课交付量增速稳健，但暑秋招生预收款保持高速增长。单三季度，公司收入同比增速15.70%，环比降速，主要系业务的季节性因素影响；期末合同负债9.83亿元，相对期初增长36.81%，反映公司业务拓展、新增招生订单等推进较快；此外，期末租赁负债4.54亿元，相对期初增长58.23%，反映公司扩张新增经营面积等成长属性。 　盈利能力方面，扩张期成本费用先行，叠加公司股权激励费用拖累，业绩端同比承压。单三季度，公司毛利率同比-0.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.50/+4.22/-0.01/-0.02pct，其中管理费用率提升主要系股权激励费用及人力成本增长。单三季度，股权激励费用1557.22万元，不考虑该费用影响，归母净利润2975.80万元，同比增长5.59%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2469.66万元，同比增长46.25%。 　行业层面，政策环境稳中向好，供不应求有望持续，龙头公司进入量价齐升通道。当前K12政策框架，给头部品牌提供了足够高的成长天花板及进入壁垒保护，供不应求的市场格局有望延续，存量龙头公司，尤其是有拿牌照、扩门店、提价格能力的公司，有望进入量价齐升，规模效应、品牌效应正循环的黄金成长期。 　公司层面，看好公司聚焦个性化教育赛道，积极探索职业教育新空间。其中，K12教培领域，公司集中布局高中学龄段，以一对一为主要教学方式，也提供小班教学服务，未来将继续在已进入城市，加密学习中心，实现稳健扩张。财务方面，教育行业以预收款为主的商业模式，为公司收入业绩质量提供了天然保障；另外，随着公司网点扩张、学生人次和客单价有序提升，收入体量有望稳健增长，规模效应或将摊薄总部成本费用率，叠加公司对大股东的高额欠款临近还款尾声，未来利息支出也将继续回落，毛利率和净利率提升可期。 　预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.0/2.6/3.3亿，对应PE为30/23/18X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、公司网点扩张节奏不及预期； 　2、公司招生规模不及预期； 　3、行业竞争加剧； 　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 

　　云南白药 

　　2024年三季报点评：业绩符合预期，持续提质增效 

　　本报告导读： 　业绩整体符合预期，持续进行提质增效，期间费用率进一步优化，运营效率持续提升，此外，拟进行特别分红回报股东，未来业绩有望稳健增长。 　投资要点： 　业绩整体符合预期，维持“增持”评级。2024Q1-3实现收入299.15亿元(+0.76%)，归母净利润43.27亿元(+5.03%)，扣非净利润42.65亿元(+10.68%)，其中Q3单季收入94.60亿元(+0.86%)，归母净利润11.38亿元(-12.16%)，扣非净利润11.30亿元(+1.23%)，归母净利润主要受23Q3同期公允价值变动损益及投资收益波动影响，扣非更能展现稳健经营情况。业绩整体符合预期。维持2024-2026年预测EPS为2.57/2.87/3.15元，参考行业平均给予25年PE24X，维持目标价69.39元，维持“增持”评级。 　持续提质增效，期间费用率进一步优化。2024Q3毛利率26.47%(同比-0.51pct)，净利率为12.05%(-1.77pct)，扣非净利率11.94%(+0.04pct)，净利率下滑主要受非经常损益波动影响，扣非净利率更能展现稳健经营情况及提质增效成果。24Q3销售/管理费用率分别为10.67%/1.82%，同比分别-1.02pct/-0.43pct，财务费用率为0.01%(+0.92pct)，持续提质增效，销售及管理费用率持续优化，长期来看预计仍有进一步优化空间。考虑到历年费用确认节奏，Q4往往结算较多的广告宣传等费用，预计24Q4环比有所增加，但同比有望持续优化。 　运营效率持续提升，拟进行特别分红回报股东。24Q3末存货周转天数为79天，较23Q3同期显著减少14天，库存管理效率明显提升。24Q1-3经营性净现金流40.73亿元，同比+57.29%，运营质量持续改善。10月29日公告，拟进行特别分红方案，每10股派发现金12.13元，分红总金额21.64亿元，占前三季度归母净利润的50.02%，进一步重视股东回报。 　催化剂：核心产品销量超预期，渠道持续优化 　风险提示：渠道拓展不及预期，产品销量不及预期 

　　中原环保 

　　业绩持续稳步增长，期待未来整合空间 

　　核心观点： 　业绩持续稳步增长，现金流情况改善。公司发布2024年三季报：Q3实现营收11.72亿元(同比-34.84%)、归母净利润2.94亿元(同比+23.2%)，营收下降、利润稳步增长主要由于PPP项目陆续进入运营期、建造期收入减少，而运营类污水处理业务伴随新增、提标改造产能投产营收、毛利率均有所提升。24Q1-3公司实现营收40.88亿元(同比-22.23%)、归母净利润9.98亿元(同比+19.32%)。由于金融资产模式核算的PPP项目支出减少，公司2024Q1-3实现经营性现金流净额-7.12亿元(去年同期-17.63亿元)，此外伴随行业进入资本开支末期公司投资性现金流收缩至-6.17亿元(去年同期-9.46亿元)。此外截至2024Q3公司应收账款达62.46亿元(相比2023年底+52.1%)，主要由于PPP项目陆续进入汇款期，Q1-3信用减值损失4101万元。 　在手项目充裕未来增长可期，分红价值稳健。根据公司各资金投向公告，今年来公司新增登封污水厂扩建项目、郑州新区再生水厂等，总投资为1.36、21.31亿元，并积极布局污水厂光伏电站等。公司2023年分红金额1.75亿元，分红比例20.4%，当前股息率为2.07%。 　大股东持有供水/焚烧等环保资产，潜在整合空间大。根据郑州公用债券募集说明书、官网，公司大股东郑州公用布局环保全产业链，截至2024年3月末除污水业务外集团持有204万方/日供水产能和1.1万吨/日垃圾焚烧产能，2023年实现供水收入16.47亿元(同比+11.5%)，租赁及销售、垃圾发电收入等15.68亿元；郑州公用未来将持续收购环保产业链上下游，通过分拆上市-转让产权-注入上市公司获得收益。 　盈利预测与投资建议。预计2024-26年归母净利润10.96/11.79/13.27亿元，对应最新PE7.7/7.2/6.4倍。公司坐拥郑州市污水资产经营稳健，大股东仍具备整合空间，分红潜力突出。参考可比公司给予2024年10倍PE，对应合理价值11.25元/股，维持“买入”评级。 　风险提示。应收账款风险；水价调整风险；在建项目风险。 

　　中集集团 

　　三季度业绩表现优异，核心业务继续稳中向好 

　　公司发布2024年三季度报告，业绩表现优异。 　24Q1-3： 　公司实现营收1289.71亿元、yoy+35.58%，归母净利润18.28亿元、yoy+268.87%，扣非归母净利润16.92亿元、yoy+40.34%。 　毛利率/净利率分别为11.84%、2.11%，yoy-1.85pct、+0.58pct；期间费用率8.35%、yoy-0.95pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.59、-0.89、-0.35、+0.88pct。 　24Q3： 　公司实现营收498.56亿元，同环比分别+44.3%、+6.82%，归母净利润9.62亿元、同环比分别+891.78%、+23.03%；扣非归母净利润8.71亿元、同环比分别+280.89%、+46.36%。 　毛利率/净利率分别为13.6%、2.67%，同比分别+3.42pct、+2pct；期间费用率9.34%、yoy-0.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.66、-1.15、-0.23、+1.46pct。 　核心业务线继续恢复向好： 　①集装箱制造业务前三季度产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量248.63万TEU、同比增长约421.78%；冷藏箱累计销量9.34万TEU、同比增长约16.60%。克拉克森预计明年全球集装箱贸易量将继续增长2.8%，同时为应对红海危机长期化、港口罢工等不确定性事件带来的缺箱风险，客户备箱意愿较强。 　②随着新接订单陆续进入建造期，海洋工程业务前三季度营收同比增长77.75%；前三季度已生效新签订单同比增长121%至32.5亿美元，累计持有在手订单价值同比增长42%至74亿美元，后续业务增长较为可观。 　③中集海工资产运营管理业务发展持续向好，受益于平台上租率以及费率提升，海工平台租赁业务营收及盈利能力均较去年同期明显改善。 　盈利预测：考虑到主业集装箱制造业务后续发展趋势，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.4、35.1、42.6亿元(前值分别为25.2、37.6、44.5亿元)，对应PE分别为17.8、13.4、11倍；维持“买入”评级。 　风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，市场竞争风险，用工及环保压力与风险，主要原材料价格波动风险等。