顶尖财经网(www.58188.com)2024-11-22 6:01:25讯：
泸州老窖
诚通证券——2024年三季报点评：品牌建设持续赋能，控费促开瓶为渠道减负
公司三季度营收增长压力增大，产品销售结构微调毛利率略降： 公司公布2024年三季报，实现营收243.04亿元/+10.76%；归母净利润115.93亿元/+9.72%。2024Q3实现营收73.99亿元/+0.67%；归母净利润35.66亿元/+2.58%。公司毛利率88.43%，同比提高-0.01pct。两费方面，销售费用率10.29%，同升-0.68pct；管理费用率3.74%，同升-0.68pct。净利率47.76%，同升-0.55pct。高端白酒消费压力增大，公司腰部产品增速更优，产品结构微调，毛利率略有回落，但仍保持上升态势。 加强品牌塑造持续开发新品，发力消费者培育 公司“中国浓香700年”主题已开启；成功获评“中国浓香型白酒起源地”认证。公司围绕“双品牌、三品系、大单品”品牌策略，在创新品类上做了大量的研究和探索，目前已推出中式果酿酒、精酿啤酒等符合年轻消费群体需求的创新产品和跨界联名产品。目前头曲发展速度较快，市场基础扎实、牢靠；黑盖布局光瓶酒市场，处于培育阶段做透标杆市场后再进行全国性推广。60版特曲精耕川渝地区，成为川渝市场500元价位第一品牌。公司聚焦华北、环太湖核心市场，开展消费者圈层培育升级，打造新的增长极。 促开瓶为渠道减负，秉持“富商、护商、扶商”理念构建良性合作关系 市场压力严峻及时调整终端营销策略，公司以扫码开瓶为核心制定销售及考核政策，推动销售体系从以渠道推力的“左侧策略”向以消费者开瓶为拉力的“右侧策略”转变，提升销售服务质量和消费者满意度。销售重心向终端开瓶发力，为渠道减负缓解经销商经营压力。 盈利预测及投资建议 前三季度公司中价位产品销售符合现有市场需求，开瓶数和开瓶率持续提升，窜货率、终端盈利等指标均有改善，后续将围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”开展工作，继续打造销量增长极。我们预计公司24/25/26年分别实现营收326/354/389亿元，同比增长7.8%/8.5%/10%，净利润分别142/155/170亿元，对应EPS为9.63/10.50/11.57元。当前股价对应PE分别14.7/13.5/12.2倍，公司当前PE14.7倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：消费低迷，高端白酒竞争加剧，新品扩展不及预期，财税政策改革，食品安全风险等。
宇通客车
中信建投证券——Q3归母净利同比+31%，静待四季度稳步回升
核心观点 Q3营收、归母净利润分别为77.39亿元、7.58亿元，同比分别-1.25%、+30.67%。收入下滑主因淡季背景下销量下滑，ASP保持同比正增长；归母同比高增则受益于单车盈利同比上行。当前公司盈利核心变量来自出口，全年维度看预计“量利双升”；叠加设备更新补贴政策将驱动内需回暖，有望带动公司国内业务规模效应，推动业绩进一步释放。公司发布三季度分红方案，现金分红比例约45.5%，彰显自身经营信心。 事件 公司发布2024年三季报，第三季度实现营收77.39亿元，同比下降1.25%，归母净利润7.58亿元，同比增长30.67%，扣非净利润6.39亿元，同比增长41.08%。 简评 Q3归母净利润同比+31%，主因单车盈利大幅提升。24Q3实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为77.39亿元、7.58亿元、6.39亿元，同比分别-1.25%、+30.67%、+41.08%，环比分别-20.38%、-25.44%、-25.79%。收入端：Q3营收同环比减少，主因淡季背景下销量下滑所致。量端：Q3宇通共销售大中客9343辆，同比-4.9%，环比-17.8%；单季市占率37.2%，继续稳居行业第一。其中出口2596辆，同比-15.4%，环比-33.4%；对应市占率26.1%，行业第二；内销6747辆，同比-0.1%，环比-9.7%；对应市占率44.4%，行业第一。价端：按总销量计算(含少量轻客)，Q3整车ASP约71.7万元/台，同比+2.0%，环比-5.4%，环比下滑或与高ASP的出口占比下降有关。利润端：Q3盈利同比高增，指向单车盈利同比上行，背后则是ASP提升和降本增效成果显现。Q3单车净利润约7.0万元/台，同比+34.9%，环比-11.4%。 Q3净利率同比+2.5pct，费用控制保持稳健。Q3毛利率、净利率分别为12.32%、9.98%，同比分别-10.83pct、+2.53pct，环比分别-13.78pct、-0.55pct。毛利率降幅较大主要受会计政策变更影响。Q3起公司将计提的保证类质保费用计入营业成本，不再计入销售费用。若按调整前口径计算，Q3毛利率为23.94%，同比+0.80pct，环比-2.16pct。费用方面，按调整前口径计算，Q3期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28%、6.89%、2.11%、4.84%、0.44%，同比分别-0.38pct、-0.40pct、-0.08pct、-0.16pct、+0.27pct，环比-0.57pct、-1.41pct、-0.17pct、+0.43pct、+0.58pct。 客车出口高景气且具备可持续性，设备更新政策有望进一步提振内需。1)客车出海大势所趋，Q4行业出口有望环比回升。年初以来大中客出口保持同比正增长，整体景气度强于内销。短期看，Q4为客车出口传统旺季，亚洲、中东、拉美、欧洲等核心市场需求韧性仍在，有望推动四季度出口回升。中长期看，未来中国企业可触及市场容量或可达14万辆，销量、市占率存在翻倍空间。考虑到疫后海外客车产能缺口将持续存在，且在先发优势支撑下，中国品牌产品力、海外经营能力和市场影响力得到了实质性提升，且客车所处贸易环境优于乘用车，低容量市场被超额加征关税概率或相对较低，具备市占率提升条件。2)设备更新补贴政策落地，Q4公交置换周期有望加速开启。8月1日，交通运输部、财政部联合发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，其中提到：更新新能源城市公交及更换动力电池的平均补贴为6万元/台，其中更新公交车平均补贴8万元/台，更换动力电池平均补贴4.2万元/台；补贴对象需满足车龄8年及以上。目前国内8年及以上的新能源公交保有量约14万台，预计政策增量约2-3万台。9月起全国多地开展集中招标，10月大中型公交客车单月销量达3779台，同比+156.6%，环比+29.2%，创年内新高，预计11-12月公交内销回升节奏将进一步加快。 公司出口放量将持续释放业绩弹性，内销提振下规模效应有望进一步显现。出口方面，宇通作为行业出海龙头，2023年出口销量突破1万辆，对应份额约32%，远期目标则提升至2万辆，核心竞争力主要包括快速交付能力、产品服务高性价比以及新能源领域的领先优势等。2023年宇通外销毛利率为31.7%，高于内销8.7pct。高盈利能力的出口业务放量，将进一步释放公司业绩弹性；其中新能源客车作为高附加值核心产品也将持续贡献增量。内销方面，国内旅游市场向好，或持续拉动座位客车需求。宇通在国内大中型座位客车市场市占率位列第一，将优先受益于行业需求回暖。国内公交客车市场也将迎来“报废+政策”双周期共振，或带动宇通内销业务规模效应进一步显现，夯实自身盈利基础。 三季度分红方案出炉，彰显公司发展信心。公司发布前三季度利润分配方案，每股派发现金股利0.5元(含税)，对应现金分红比例约45.52%，彰显出公司对于自身短期经营稳定性与长期发展确定性的信心。 投资建议 公司作为全球客车龙头，出海量利双升，享受出口带来的新增长曲线及高业绩弹性。当前公司盈利的核心变量来自客车(尤其新能源客车)出口销量，2023年外销毛利率高于内销8.7pct；叠加24Q4设备更新高额补贴政策驱动客车内需回暖，或带动公司国内业务规模效应，夯实盈利基础。预计公司2024-2025年归母净利润32亿元、41亿元，对应当前股价PE为16X、12X。 风险分析 1、行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品，下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期性，若因出行受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。 2、海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低预期。 3、原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料(零部件为主)成本占比高，原材料价格大幅波动或导致短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。 4、行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源客车，行业竞争加剧或导致公司市占率下滑。
银轮股份
中信证券——银轮股份深度跟踪报告—数字能源再创业，海外布局进入收获期(PPT)
我们看好公司海外工厂盈利能力持续改善带动利润率提升；汽车热管理中的技术扩展应用至数据与能源领域，构筑第三成长曲线
东方电缆
中泰证券——2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，期待双海贡献增量
报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收66.99亿，同比+25.2%，归母净利润9.32亿，同比+13.4%，毛利率22.2%，同比-6.5pct；24Q3实现营收26.31亿，同比+58.3%，环比-4.6%，归母净利润2.88亿，同比+40.3%，环比-24.4%，毛利率21.7%，同比-5.4pct，环比-0.8pct。 业绩点评：Q3业绩环比有一定下滑，主要系1)陆缆系统收入环比有所减少；2)海缆系统及海工业务结构变化；3)信用减值损失环比增加3429万。具体收入拆分：公司2024Q3实现陆缆系统收入13.9亿，同比+53%，环比-10%；实现海缆系统及海洋工程收入12.3亿元，同比+65%，环比3%。 订单情况：截止10月18日，公司在手订单92.36亿，其中海缆系统29.5亿，陆缆系统48.9亿，海洋工程14.0亿。 国内海风进展顺利，公司加速订单获取，奠定业绩增长基础。2024年10月以来公司陆续中标国内中广核帆石一项目两回500kV海缆、华润连江外海项目66kV海缆以及嵊泗3#/4#项目220kV海缆，合计中标金额达24.7亿。近期，江苏、广东等地重点项目有明显进展，国内海风整体建设节奏预期加快，公司作为海缆龙头有望凭借技术、业绩、地域等优势充分受益，持续贡献业绩增量。此外，公司加快深入海外海风市场拓展，海外订单陆续落地，进一步提高业绩预期。 盈利预测与投资评级：短期看，国内海风发展限制性因素逐步解除，行业放量贡献公司业绩弹性。中长期看，国内海风渗透率低、深远海管理流程逐步理顺贡献增量需求，海外海风有望在26/28年迎来并网高峰，公司加快国内外市场布局，预计充分受益。 我们预计公司24-26年实现归母净利润分别为12.6/17.3/21.6亿元，同比+26%/+37%/+25%，当前股价对应PE分别为30/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；产能进展不及预期等。
百亚股份
申万宏源——双11完美收官战绩优异，支撑Q4电商有望延续高增
公司双11完美收官，表现亮眼：根据公司公众号披露，2024年双11公司电商全渠道表现优异，其中：抖音平台自由点位列行业榜单第一名，GMV同比增长130%；天猫平台自由点位列行业榜单第二名，GMV同比增长90%；京东平台自由点位列女性护理POP店铺第二名，GMV同比增长90%；拼多多平台GMV同比增长100%；天猫超市GMV同比增长110%；淘宝分销GMV同比增长110%。 双11战绩优异，支撑Q4电商收入延续高增。公司凭借益生菌产品差异化卖点、积极的渠道投放、战术打法顺应平台趋势持续迭代升级等，率先在抖音平台培育强大的品牌势能，自由点品牌在抖音平台持续霸榜第一。2024年以来抖音品牌流量逐步外溢，且公司电商内部进行组织架构调整，积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。考虑公司品宣费用持续投放+益生菌大单品红利延续+品牌势能流量提升+天猫等平台开始发力，预计公司电商收入增长红利延续。 线下外围市场快速放量，全国化扩张逻辑加速兑现。公司外围市场锁定广东、湖南、湖北、江苏、河北等省份作为重点区域，依托益生菌产品卖点，聚焦资源及费用积极进行新市场开拓，并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才。全国化扩张逻辑已在报表端加速兑现，24上半年、24Q3外围市场收入分别同比增长65.6%、91.0%。考虑公司目前在外围省份份额仍有较大提升空间，公司持续加速新市场网点布局及终端动销，预计外围市场收入将延续高增。 产品：“益生菌”大单品红利延续，助力拉新及毛利率提升。22年公司推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23年5月推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”，产品基本盘实现蜕变，24年5月又推出“益生菌pro”系列，拓展新锐白领及资深中产等高消费力人群。“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善，24Q3公司毛利率为55.8%，同比+4.2pct，环比+1.4pct。同时“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。 电商高势能持续+全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+大单品红利延续+进取的管理团队，看好公司成长性。我们维持2024-2026年归母净利润为3.20、4.28、5.60亿元，分别同比增长34.4%、33.5%、31.0%，当前市值对应PE为37、28、21倍，考虑公司中长期成长动能充足，维持“买入”评级。 风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期。
爱美客
招商证券——嗨体延续稳健增长，布局食品级构建C端能力
公司业绩稳健增长，产品结构有所调整，嗨体延续稳健增长；公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶取得医疗器械注册证，产品适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩，有望成为公司新的业绩增长点。 高端产品销售疲软，2024Q3业绩短期承压。公司2024H1实现营业收入16.57亿元(同比+13.53%)，归母净利润11.21亿元(同比+16.35%)，扣非净利润10.89亿元(同比+16.58%)。2024Q2公司营业收入8.49亿元(同比+2.35%)，归母净利润5.93亿元(同比+8.03%)，扣非净利润5.60亿元(同比+2.46%)；2024Q3公司实现营业收入7.19亿元(同比+1.1%)，环比下降15.34%，归母净利润4.65亿元(同比+2.13%)，环比下降21.71%，扣非净利润4.42亿元(同比-4.35%)，环比下降21.18%。 公司产品结构有所变化，综合毛利率微降。公司的溶液和凝胶类产品销售额均实现同比增长，综合毛利率轻微下滑，我们认为主要是产品结构变化所致。(1)2024H1溶液类产品贡献了9.76亿元的营收(同比+11.65%)，毛利率为93.98%(同比-1.12pct)，其核心产品嗨体继续保持强劲需求，在颈纹领域维持较强竞争优势；凝胶类产品实现营收6.49亿元(同比+14.57%)，毛利率升至97.98%(+0.60pct)；(2)2024H1公司毛利率为94.91%(-0.50pct)；净利率为67.68%(+1.82pct)，销售费用率8.52%(-1.67pct)，管理费用率4.09%(-1.41pct)，研发费用率7.59%(+0.44pct)。 新产品有望陆续上市扩充产品矩阵，逐步构建C端能力。(1)2024年10月，公司公告医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶取得医疗器械注册证，该产品适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩；(2)2024年10月，公司全资子公司北京诺伯特生物收到药监局受理的司美格鲁肽注射液临床试验申请，按生物类似药途径开展体重管理适应症临床试验；(3)公司自研多弥“超模丸”，布局食品级，逐步构建C端能力。 维持“增持”评级。公司持续推进产品研发，提升市场竞争力。考虑到当前消费疲软的情况，以及公司收入结构的变化，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.56/25.59/30.31亿元，同比增长16%/19%/18%，对应PE为30.3/25.5/21.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险、行业竞争加剧风险。