顶尖财经网(www.58188.com)2024-11-21 6:04:09讯：

　　分众传媒

　　财信证券——Q3业绩稳健，整体韧性强

　　事件：2024年前三季度公司实现营收92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%。单Q3实现营收32.94亿元，同比、环比增速分别为4.30%、1.74%；归母净利润14.75亿元，同比、环比增速分别为7.59%、1.46%。 　公司业绩稳健，经营韧性略好于大盘表现。大盘方面，2024年前三季度中国GDP(不变价)同比增速4.8%，中国社会消费品零售总额同比增速3.3%。单Q3来看，中国GDP(不变价)同比增速4.6%，7月/8月/9月中国社会消费品零售总额同比分别为2.7%/2.1%/3.2%，CTR数据显示的整体广告市场同比增速分别为3.3%/5.2%/-3.5%。公司表现略好于大盘，经营韧性强，整体盈利能力稳中有升。2024年前三季度，公司盈利能力略有提升，毛利率、净利率分别为66.22%、42.15%，同比分别增加0.71pct、0.85pct；单Q3盈利相对稳定，毛利率、净利率分别为68.19%、44.06%，同比分别变化-0.06pct、1.08pct，环比分别变化0.15pct、-0.39pct。 　回款变慢，应收账款占比增加，坏账损失有所提升。受大环境及行业景气度影响，公司回款速度放慢，导致应收账款占比增高、资产减值损失增加。截至2024Q3末，公司应收账款规模25.72亿元(同比增加9.65亿元、环比2024H1末增加1.64亿元)，占当期营收比重27.77%(同比增加9.24pct)；相应的信用资产减值损失0.99亿元(去年同期为转回0.84亿元)。我们认为，公司主要客户分布在消费品行业，广告投放相对具备更好的持续性，目前公司整体资产减值损失规模占比较小，相对风险不大。 　投资建议：公司在国内的梯媒龙头地位稳固，业绩韧性较强，高分红彰显长期投资价值。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收127.97亿元/135.25亿元/141.26亿元，归母净利润52.07亿元/55.38亿元/57.72亿元，EPS分别为0.36元/0.38元/0.40元，对应PE为19.92倍/18.72倍/17.96倍。维持“买入”评级。 　风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

　　潍柴动力

　　中信建投证券——Q3业绩阶段性承压，盈利能力逆势提升

　　核心观点 　Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为494.64亿元、24.98亿元、22.31亿元，同比分别-8.82%、-4.00%、+10.00%，收入减少主因重卡行业景气阶段性回落以及凯傲收入小幅下滑；扣非同比正增长指向盈利能力同比提升，毛利率亦实现同环比双升。后续公司将受益于行业需求回暖及燃气车销量企稳回升，叠加产品结构优化升级，子公司凯傲经营向好，看好公司业绩估值双提升。 　事件 　公司发布2024年三季报，前三季度实现营收1619.54亿元，同比增长0.98%；归母净利润84.01亿元，同比增长29.23%；扣非净利润77.10亿元，同比增长36.73%。第三季度实现营收494.64亿元，同比减少8.82%；归母净利润24.98亿元，同比减少4.00%；扣非净利润22.31亿元，同比增长10.00%。 　简评 　Q3业绩阶段性承压，扣非净利润同比+10%。24Q3公司单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为494.64亿元、24.98亿元、22.31亿元，同比分别-8.82%、-4.00%、+10.00%，环比分别-11.84%、-24.40%、-28.82%。收入端看，Q3营收同环比下滑主要系重卡行业景气阶段性回落以及子公司凯傲收入小幅下滑所致。24Q3全国重卡批销(含出口)约17.85万辆，同比-18.22%，环比-23.02%。交强险口径下，Q3国内天然气重卡终端实销约3.96万辆，同比-26.88%，环比-37.73%，公司营收端显著优于行业。Q3大规模设备更新地方政策尚未落地，内需修复较慢，叠加油气价差收窄等原因，重卡行业以及上半年增长显著的燃气车销量阶段性回落。公司方面，1)重卡发动机：Q3潍柴重卡发动机批销约6万台，同比-25%，环比-22%。交强险口径下气体机实销2.1万台，同比-38%，环比-44%。此外前三季度500马力以上6x4牵引车发动机4.2万台，同比+29%。2)重卡整车：陕重汽重卡批销约2.9万台，同比-6%，环比-9%；其中出口约1.7万台，同比+6%，环比+21%。3)大缸径发动机：Q3大缸径发动机销售约2200台，出货较Q2明显转好。年内高端产品占比提升带动ASP上行，或驱动收入端同比改善。4)智能物流：子公司凯傲24Q3实现营收26.99亿欧元，同比-1.1%，环比-6.2%，其中工业车辆和服务、供应链解决方案业务收入同比分别下降0.26亿欧元、0.10亿欧元，环比分别下降1.55亿欧元、0.23亿欧元。利润端看，Q3归 　母同比降幅少于收入，扣非实现同比正增长，指向公司整体盈利能力同比提升，产品结构优化提升。 　Q3毛利率同环比双升，凯傲盈利能力继续修复。Q3毛利率、净利率分别为22.12%、6.00%，同比分别+0.35pct、+0.08pct，环比分别+0.73pct、-1.18pct。毛利率同环比提升，主要受益于产品结构优化、内部提质增效，以及凯傲毛利修复等。Q3凯傲调整后毛利率约27.50%，同比+0.66pct，环比+1.10pct。Q3期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.59%、6.08%、4.94%、3.85%、0.72%，同比分别+0.50pct、-0.16pct、+0.58pct、+0.29pct、-0.21pct，环比+2.27pct、+0.99pct、+0.52pct、-0.09pct、+0.85pct。Q3公司盈利环比降幅略高于收入端，主要系销售费用、财务费用增长所致，二者合计环比增加5.81亿元。 　行业需求回暖+产品结构优化+凯傲经营改善，潍柴业绩有望稳步回升。未来基本面改善主要逻辑如下：1)油气价差有望支撑天然气重卡销量企稳回升。9月份以来LNG价格逐步回落，目前油气价差重回2500元/吨以上。考虑到国内气源供应充足、工业用气需求偏弱，天然气供大于求格局或将维持，且国际地缘政治冲突、美联储降息预期等影响尚未消退，油价高位震荡行情或持续，因此油气价差有望维持，使用经济性或推动天然气重卡销量企稳回升。母公司潍柴气体机市占率近60%，旗下陕重汽亦是燃气车龙头，均有望持续受益。2)设备更新补贴力度超预期，将加速柴油车置换以拉动重卡行业内需。7月31日，交通运输部、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其中“报废+更新”国六柴油重卡、新能源重卡的最高补贴分别高达11万元/台、14万元/台。当前国内重卡单车售价约30-40万元，政策可显著降低车主购车首付及贷款压力。此次报废补贴的主要目标为国三营运类重卡，目前国内保有量约35万台，预计政策最终可撬动6-7万台重卡销量，推动行业内销超季节性回升，有助于公司经营业绩稳步回升。3)公司产品结构持续优化，大缸径发动机等高利润率产品持续突破。公司高附加值的大缸径产品受益于下游数据中心发电机、船舶及矿卡等场景新兴需求及市场拓展，销量增长与产品结构优化(多缸发动机占比提升)稳步推进。整车业务从传统工程车为主向标载物流、天然气、新能源等多元化产品转型，叠加出口高景气持续提振销量。前三季度陕重汽共销售新能源重卡近4500辆，同比翻番；出口4.7万辆，同比+13.5%；在氢能全产业链运营重点区域、先行示范区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销售位居行业前列。4)海外子公司凯傲经营稳健修复，有利于集团整体利润增厚。2024年前三季度凯傲收入、调整后息税前利润分别为84.35亿欧元、6.667亿欧元，同比分别+1.05%、+16.58%，调整后息税前利润率为7.9%，同比+1.0pct。作为潍柴海外最大子公司，凯傲经营业绩及盈利能力修复有助于集团整体利润进一步增厚。 　投资建议 　公司重卡整车与发动机等业务将受益于行业需求回暖及燃气车销量企稳回升，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为106亿元、118亿元，对应当前PE为11X、10X，维持“买入”评级。 　风险分析 　1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑，对公司持续盈利能力造成不利影响。 　2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。 　3、汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。 　4、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司的整体发展产生负面影响。

　　东鹏饮料

　　中泰证券——能量饮料势头正启，积极扩产从容应对

　　报告摘要 　事件：公司发布与海口国家高新技术产业开发区管理委员会签署投资协议的公告，公司拟在海口国家高新技术产业开发区注册设立海南东鹏食品饮料有限公司(暂定，最终以工商注册为准)，注册资本为10,000万元人民币，投资项目为“东鹏饮料) href=/605499/>东鹏饮料（605499）集团海南生产基地项目”建设项目总投资120,000万元人民币，资金来源为自有或自筹资金。 　动销需求较旺，积极扩产从容应对。今年来随着整体能量饮料消费需求向好，东鹏作为中国能量饮料头部品牌，整体动销呈现高速增长态势。2024Q1-3东鹏特饮系列实现营业收入105.07亿元，同增31.43%，补水啦实现营业收入12.11亿元，同增292.11%,销售占比达到9.66%，同增6.09pcts。渠道反馈来看，11月份以来东鹏延续高速增长态势，部分渠道出现爆单及供不应求的现象。我们认为公司此次扩产计划一方面为补充因动销表现较旺导致产能不足的情况，另一方面我们预计东鹏或开启海外布局新篇章，为公司带来海外增长曲线。 　能量饮料行业空间广阔，内因外因推动东鹏特饮快速增长。近年来能量饮料赛道呈现出较为显著的增长势头，但对比美国、日本、英国等国家来看，中国的消费人群占比与人均消费量尚处于较低水平，在能量饮料领域未来将拥有较大的增长空间与潜力。 　根据尼尔森IQ数据显示，2023年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销量占比提升至43.02%，排名保持第一；销售额占比提升至30.94%，排名稳居第二。内因来看，东鹏特饮高性价比精确命中了货车司机等体力劳动者，奠定了受众群体，同时随着东鹏特饮消费群体的不断裂变，消费人群正在实现由新蓝领群体向互联网、教培、广告营销等行业的转型，消费群体逐渐向年轻化、白领人群延伸，消费人群及场景的裂变进一步带动东鹏特饮快速发展。外因来看，随着前期天丝与华彬红牛之争腾出能量饮料市场空间，东鹏加速占据并培育消费者心智，叠加多元化饮料布局，东鹏在能量饮料赛道认可度不断提升，我们看好未来东鹏在能量饮料赛道赶超竞品成为行业销量销售额双龙头位置。 　电解质水顺势而为，补水啦加速抢占行业份额。随着健康成为新的“刚需”，健康属性产品在消费者偏好中占据重要的位置。23年1月东鹏推出电解质饮料补水啦，凭借科学配比电解质成分以及清新口感，迅速成为年轻消费者的新宠，目前来看东鹏补水啦已经在电解质饮料市场中占据有利地位。今年夏天，东鹏补水啦聚焦体育运动、学校、旅游景区等，锚定专业运动、日常休闲以及对适量运动有需求、感兴趣的人群，构建起从人群到场景再到渠道的闭环，助力加强消费教育。根据马上赢数据显示，补水啦在中国运动饮料市场份额由1月的5.30%快速提升至7月的9.40%。展望来看，我们看好公司在通过加强网点冰柜投放，不断提升单点卖力，成为电解质饮料行业领头羊。 　持续布局销售网络，经销商与销售人员利益绑定稳定。对于快消品行业而言，底层逻辑在于产品力足够后让产品能够摆上货架，让更多的消费者接触并尝试产品。东鹏在销售网络建设方面，公司通过与经销商合作支付业务员薪酬的方式，激发经销商责任心。在业务员实际工资构成中，经销商负责支付业务员的底薪与社保，东鹏公司支付业务员的提成部分，对于经销商而言，业务员的销售越多，给经销商带来的收益也越多，同时经销商付出的成本保持基本稳定，同时提升整个销售网络的效率与服务能力。 　同时公司也推出一系列的成果共享机制，激励区域管理人员以及销售人员，将公司利益与渠道利益深度绑定。 　出海空间广阔，东南亚或为主要目的地。目前东南亚经济增速好于全球平均水平，同时也是未来全球经济增长的关键驱动力之一，东南亚快速增长的制造业与工业导致对于工人的需求，蓝领工人作为能量饮料的主要消费者之一，随着工作强度以及工作时长的上升，对于能量饮料的需求也随之上涨。根据Statista数据显示，2023年东南亚地区能量饮料与运动饮料领域收入达到110亿元，预计每年增速将达到5.9%，未来东南亚能量饮料空间广阔，东鹏提前布局将抢占先机。 　盈利预测及投资建议：随着公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，考虑到公司前三季度收入利润表现远超年初制定的年度基本经营目标，同时考虑到东鹏2024年全国化网点拓展顺利，新品布局较为成功，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为161.53、218.15、283.63亿元(前值为142.42、174.36、212.66亿元)，同比增长43%、35%、30%，预计归母净利润为32.95、47.23、66.06亿元(前值为27.03、34.04、42.08亿元)，同比增长62%、43%、40%，EPS分别为8.24、11.81、16.51元，对应PE分别为35X、24X、17X，维持“买入”评级。 　风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。

　　华测导航

　　华泰证券——横拓应用纵筑壁垒，加速全球化扩张

　　首次覆盖华测导航) href=/300627/>华测导航（300627）并给予买入评级，目标价44.22元。公司是国内高精度卫星导航定位应用产业龙头，19-23年营收/归母净利CAGR为23/34%，未来成长有望由两方面驱动：1)横向拓宽：从建筑、地理信息等传统应用向精准农业、自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张；2)纵向做深：加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局，增强盈利能力。 　政策、需求、技术三元共振，我国卫星导航定位应用产业高景气 　从政策面看，单北斗、中国时空信息集团、万亿国债等有望推动北斗应用渗透率提升，我国卫星导航产业景气度有望进一步上行。从需求面看，自动驾驶、精准农业、无人智能等领域对高精度导航定位需求旺盛，2023年我国高精度市场规模达215亿元，11-23年CAGR超25%。从技术面看，我国产业链自主齐备，核心元器件生产技术领先，部分指标已超过海外龙头。 　技术+产品+渠道打造竞争优势，有望成长为全球性导航定位龙头 　技术力方面，公司掌握GNSS芯片与算法、自动驾驶感知与控制、三维点云航测等核心技术，形成明显壁垒。产品力方面，公司紧跟客户需求，持续迭代产品，在测量测绘、农机自动驾驶、位移监测等领域保持市占率领先，并凭借性价比优势实现出口销量高增，21-23年海外收入CAGR54%。渠道力方面，公司建立了直销与经销并重的全国营销体系和强大的海外经销商网络，打造营销服务优势，为全球市场拓展奠定坚实基础。 　横向拓宽业务领域打开成长空间，纵向深化发展增强盈利能力 　公司横向拓宽业务版图，乘用车自动驾驶业务突破小米、萝卜快跑等新客户并实现量产出货，积极布局低空经济，加快开拓国际业务。公司纵向深化发展，布局芯片/算法/终端与系统集成/运营服务全产业链，提供软硬一体的解决方案，有望增强盈利能力，并实现从设备商向平台型公司的升级。 　我们与市场观点不同之处 　市场担心北斗行业成长性不强，公司成长空间有限。我们认为北斗产业近期迎来众多积极变化，景气度将持续上行：政策力推北斗应用、技术成熟驱动成本下降、单北斗和高精度需求高增。公司作为龙头将受益行业快速发展。 　盈利预测与估值 　我们预计24-26年归母净利5.96/7.57/9.58亿元，同比+33%/+27%/+27%，参考25年可比公司一致PE均值，给予公司2025年PE32x，目标价44.22元，首次覆盖给予“买入”评级。 　风险提示：宏观经济波动风险；国际政治不确定性风险；应用拓展不及预期。

　　科沃斯

　　长江证券——浴火涅槃，拐点渐现

　　清洁电器双项龙头 　公司拥有“科沃斯) href=/603486/>科沃斯（603486）”和“添可”两大品牌，是扫地机、洗地机双项龙头。2023年公司实现营收155亿元，近年来公司营收增速及扣非表现相对承压，主要由于1)扫地机产品布局失位、洗地机面临激烈价格竞争；2)销售费用投放较多但效果欠佳；3)新业务净投入相对较大。当前从扫地机业务、洗地机业务以及新业务&费用投放力度来看，公司针对已有问题积极调整，期待的拐点有望逐步显现。 　扫地机：补齐产品矩阵，更好匹配需求 　扫地机行业“微创新+高质价比”成为竞争关键，本质是在技术创新趋缓、科技爱好者消费红利殆尽背景下，通过实现对需求更好的匹配打开市场空间。2023年公司在高质价比款扫地机产品布局缺失，2024年公司在产业链优势加持下推出T30Pro系列，价格实现下探的同时，在多处细节上也做出改善，产品内销线上销额市占率稳定在10%左右，在德、法、日等亚马逊站点6月销额排名也进入前三。同时公司在美亚站点通过直营的Yeedi子品牌销售T30Pro类似产品，提升产品结构的同时，有望提升公司对美亚终端销售的节奏把握能力。 　洗地机：价格战趋缓，品牌端、成本端具备优势 　洗地机品类对应有深度清洁需求的客群，2023年国内渗透率仅3%，规模达122.1亿元，增速和远期增长空间均较为可观，引得大量玩家涌入的同时，产品均价不断下行。从产品价格定位以及体量表现来看，科沃斯的竞争压力主要来源于追览等厂商。2024年开始添可均价完成进一步下探，和追览、云鲸等厂商拉开足够差距，从公司热销产品的上市时点来看，预计公司已完成积极产品布局。长期来看洗地机行业通过价格战实现出清的概率较大，添可有望从中受益：①作为行业的开创者具备一定品牌声量优势和体量基础；②对比石头来看成本优势突出，2023年公司对产线进行优化，并加强对线下渠道的管控，成本优势进一步巩固。 　新业务初具基础，费用投放收敛 　2023年公司于割草机器人、厨万智能料理机等新业务上净投入3.0亿元。当前来看，公司割草机器人在德国等市场表现较好、商用机器人主要采用定制化生产的模式、厨万智能料理机618销售额排名品类第一，保守预计净投入期已过。此外，公司2024年Q1销售费用率已接近两年内低点，预计费用投入逐步理性化，有望释放利润弹性。 　投资建议：关注拐点渐现的清洁电器龙头 　公司品牌积淀深厚，并积极寻求优化突破：1)扫地机进入“微创新+高质价比”阶段，本质是更好匹配需求，产业链优势加持下公司T30Pro、T50Pro等产品完成价格的下探，并在多处细节上做出完善，销售反馈积极；2)洗地机，添可和追览均价拉开差距，预计公司做出充分产品布局，长期行业通过价格战出清概率较大，添可在品牌认知以及成本上具备优势；3)新业务商用、割草等投入收敛，公司经营的拐点正逐步显现，预计2024-2026年归母净利润分别为12.21、14.98和18.69亿元，对应PE分别为22.28、18.15和14.55倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、品牌定位调整不及预期；2、产品上新节奏不及预期；3、宏观经济波动风险；4、市场竞争加剧风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

　　恒玄科技

　　东方财富证券——深度研究：可穿戴设备SoC独角兽，扩展AIoT能力圈开启新成长

　　【投资要点】2015年成立，快速成长为无线超低功耗计算SoC芯片的独角兽企业，在智能可穿戴市场表现突出。公司股权结构稳定，公司领导层拥有丰富的研发经验，助力公司快速发展。公司主营业务涵盖智能蓝牙耳机、智能手表手环、智能家居芯片等芯片，与全球主流品牌建立了合作关系。过去五年间，公司蓝牙音频芯片收入增长显著，虽然在2022-2023年公司业绩遭遇下滑，但2024年以来，公司业绩随市场回暖而复苏，公司毛利率和净利率止跌回升，费用率下降，研发投入持续增加，库存周转天数回到合理水平。 　蓝牙耳机SoC市场份额领先，品牌客户带动需求增加。蓝牙耳机市场正经历复苏，2024年第二季度TWS耳机出货量增长显著。随着技术进步，市场对价格合理且音质优良的品牌产品需求增加，因此市场呈现出白牌退出品牌商份额提升的趋势。公司主要与品牌客户合作，我们认为公司市占率有进一步提高的机会。公司新品2800系列芯片开始商用，具有低功耗和高性能特点，随着客户新产品的推出，公司产品有望迎来新一轮结构性增长。此外，与AI功能的结合和助听器功能也成为TWS耳机发展的新方向，恒玄科技有望在未来新产品上导入。 　延续智能穿戴技术优势，智能手表开启第二成长曲线。全球可穿戴式腕带设备市场稳中有进，其中公司的重要客户华为和小米表现突出。恒玄科技在智能手表SoC市占率有较大提升空间，Counterpoint市场研究机构预计，得益于华为和小米智能手表在中国市场的广泛采用，恒玄市场份额将实现快速增长。由于智能手表对性能要求高，恒玄2700系列芯片实现了快速导入。随着健身、健康监测需求增长，对高端SoC的需求上升，恒玄新一代6纳米制程的2800芯片有望推动公司扩大市场份额。 　拓展能力圈，AIOT领域多点开花。全球智能家居市场持续增长，智能音箱作为重要一环，AI技术有望成为智能音箱市场成长的新引擎。恒玄科技在智能家居芯片领域表现突出。BES2600系列芯片集成ARMCortex-A系列CPU，支持鸿蒙系统，支持连接显示和摄像头，展现公司在AIoT和可穿戴平台的能力。公司成功切入WiFi市场，开发并量产低功耗Wi-Fi6芯片，降低成本并优化功耗和延时。智能眼镜作为新兴增长点，AI技术为其注入新活力，恒玄科技的自研语音识别技术已集成到BES2700系列芯片平台，并应用于智能眼镜等设备。 　【投资建议】 　恒玄科技产品技术先进性和市场覆盖率位居行业前列，毛利率水平亮眼，多年来成为了智能蓝牙耳机SoC市场的领导者，并成为了智能手表SoC市场的有力竞争者，开启新成长曲线。综合考虑公司的业务发展情况，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为33.24/42.31/51.74亿元，归母净利润分别为4.08/6.08/8.54亿元，对应EPS分别为3.39/5.06/7.11元，对应PE分别为69/47/33倍。 　我们采用相对估值法对公司市值进行估算，由于公司为Fabless的芯片设计企业，我们选取的可比公司为下游行业类似的无晶圆半导体设计厂，全志科技) href=/300458/>全志科技（300458）、瑞芯微) href=/603893/>瑞芯微（603893）、乐鑫科技和晶晨股份。由于公司在2022-2023年业绩经历下滑，目前处于快速恢复期，利润增速较快，可比公司2025年PEG倍数平均为1.01，我们预测公司2025年利润增速为49%，对应2025年PE为50倍。考虑到公司卡位AI端侧设备SoC，AI智能体眼镜与耳机处于爆发前期，我们给予恒玄科技一定估值溢价空间，给予公司2025年60倍PE，对应未来12个月目标价304元，上调给予“买入”评级。 　【风险提示】 　市场风险：公司在推广新产品时可能面临挑战，若未能紧密跟踪行业动态并及时调整策略，或在竞争对手的技术革新面前反应迟缓，可能无法充分满足市场的新需求，导致竞争力下降，进而影响公司的持续发展。 　研发投资风险：新产品的研发需要投入大量资金和人力资源，公司致力于预研下一代产品以保持业务的健康发展和产品的市场领先地位。如果研发的产品未能满足市场需求，不仅会影响销售和市场竞争力，还可能导致宝贵的研发资源被浪费。 　市场竞争风险：公司所在的产品市场竞争非常激烈，若新推出的芯片产品不能迅速响应市场变化，可能会对公司的销量、产品定价和毛利率造成负面影响。同时，国内外竞争对手的激烈竞争也使得公司面临更大的市场竞争压力。 　外汇波动风险：由于公司在境外有大量的销售和采购活动，且主要采用美元进行结算，因此汇率的波动会直接影响公司的财务表现。政治和经济环境的变动带来的汇率不确定性。