顶尖财经网(www.58188.com)2024-11-19 5:52:55讯：

　　粤高速A 

　　广乐分红错期，单季度利润同比高增 

　　投资要点 

　　事件：粤高速A发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入35.02亿元，同比下滑5.03%；归母净利润13.56亿元，同比增长0.01%，扣非后归母净利润13.99亿元，同比下降0.31%。 

　　单季度看：2024年第三季度公司实现营业收入12.71亿元，同比下滑5.64%；归母净利润5.01亿元，同比增长6.45%；扣非后归母净利润5.15亿元，同比增长5.21%。 

　　点评：新通线路分流导致通行费收入下降，三季度环比有所改善。公司主要营收来源是高速公路通行费收入。截至2024年6月，公司控股高速公路里程306.78公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里。 

　　2024年前三个季度营业收入分别同比-2.61%、-6.70%、-5.64%，第三季度下滑程度环比收窄。通行费收入下跌的主要原因在于与广惠高速平行的广汕高速铁路的开通运营以及惠龙高速及莞番高速三期的相继启用，这些新通道路网的建成显著改变了周边区域的交通流向，对广惠高速的车流量产生了明显的分流效应，进而影响了其通行费收入。 

　　成本及毛利方面，2024年前三季度，营业成本为11.12亿元，同比下降4.22%，毛利润为23.90亿元，同比减少5.40%，毛利率为68.24%，同比基本持平。 

　　2024年第三季度公司营业成本为3.99亿元，同比下降5.08%；毛利润为8.72亿元，同比下滑5.89%；公司毛利率为68.59%，同比基本持平。 

　　改扩建项目持续推进。截至2024年中，为增强公司可持续经营能力，公司相继参与了江中高速、惠盐高速、京珠高速广珠段和广澳高速等多条高速公路的改扩建工程，并正筹备广惠高速的改扩建。改扩建项目总投资估算为154.25亿元，剔除地方政府承担费用，广珠东公司承担约130.04亿元，其中资本金为总投资估算的35%，粤高速A按持股比例承担资本金出资额约34.14亿元，资本金以外建设资金通过银行贷款解决。2024年上半年投入资金4.76亿元，累计投入21.25亿元，项目进度为15.47%。经测算，该项目资本金内部收益率5.75%。 

　　风险提示：经济下行导致车流量下降、收费政策变化、再投资风险等。 

　　云南白药 

　　非经导致净利润下降，启动特别分红方案 

　　2024年前三季度，公司实现营业收入299.15亿元，同比增长0.76%；归母净利润43.27亿元，同比增长4.93%；扣非归母净利润42.65亿元，同比增长10.68%)。其中2024年Q3实现营收94.60亿元，同比增长0.86%；归母净利润11.38亿元，同比下降12.16%；扣非归母净利润11.30亿元，同比增长1.23%。 

　　收入稳中有升，扣非利润保持增长。在院内外环境承压背景下，2024Q3公司实现营业收入94.60亿元，仍然有0.86%的同比增长；三季度公司归母净利润为11.38亿元，同比下降12.16%，主要是受到去年同期交易性金融资产产生的公允价值以及处置交易性金融资产产生的非经常性损益1.79亿元影响，扣除此项影响因素，2024Q3公司扣非归母净利润实现同比增长。从费用率看，2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.67%/1.82%/0.72%，同比-1.02pct/-0.43pct/-0.07pct，期间费用率有所下降，提质增效成效显著。 

　　启动特别分红方案，提升股东回报。在公告三季报同时，公司进一步增加分红频次，启动特别分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利12.13元(含税)，分红总金额21.64亿元，占公司前三季度归母净利润的50.02%，增强投资者获得感。 

　　维持“增持”投资评级。我们仍然看好公司的品牌和渠道价值，健康品业务在牙膏业务带领下拓品类，药品主业则有望实现量价齐升，提升公司整体盈利水平。维持预计2024-2026年公司将实现归母净利润45.6/51.0/56.2亿元，同比增长11.3%/11.9%/10.2%，对应PE为21/19/17倍，维持“增持”投资评级。 

　　风险提示：政策风险、研发失败、推广不及预期、原材料价格上升风险等。 

　　长安汽车 

　　自主新能源车实现同环比较高增长 

　　长安汽车10月销量同环比增长。长安汽车10月整体销量25.08万辆，同比增长4.1%，环比增长17.7%；1-10月累计整体销量215.58万辆，同比增长2.1%。 

　　自主新能源同环比高速增长，固态电池技术取得突破。10月长安自主品牌乘用车销量16.80万辆，同比增长3.4%，环比增长29.9%；1-10月累计销量132.89万辆，同比减少0.9%。10月自主品牌海外销量3.08万辆，同比增长33.9%，环比增长0.9%；1-10月累计销量31.86万辆，同比增长61.8%。10月自主品牌新能源销量8.53万辆，同比增长48.6%，环比增长56.8%；1-10月累计销量53.29万辆，同比增长46.4%。长安启源10月交付1.81万辆，环比增长55.4%，1-10月合计交付12.79万辆。10月18日，起源旗下三款车型A07、A05、Q05全新真香版进阶上市，售价区间分别为13.59-15.99万元、7.89-10.39万元、9.69-10.99万元；10月21日，起源E07正式上市，售价区间为19.99-31.99万元。深蓝汽车10月交付2.87万辆，环比增长26.5%，1-10月合计交付17.21万辆。10月21日，深蓝S05上市，售价区间为11.99-14.99万元，深蓝产品矩阵进一步完善。深蓝汽车10月全系订单3.63万辆，S05上市10天订单超1万辆。受益于阿维塔07上市，阿维塔10月交付10056辆，同比增长158.6%，环比增长121.6%，1-10月累计交付5.10万辆，同比增长137.3%。11月2日，阿维塔12双动力车型正式上市，新车售价26.99万元起，增程车型搭载领先一代的昆仑增程、宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）骁遥超级增.混电池、华为乾崑智驾ADS3.0等领先技术。根据上海联交所，阿维塔已明确2026年上市计划。11月7日，公司与太蓝新能源联合发布无隔膜固态锂电池技术，实现了全固态锂电池的多项关键技术突破，有望赋能长安金钟罩电池，显著提升电池安全等级和能量密度。预计公司将于2027年实现全固态电池装车验证，2030年实现全固态电池量产装车。 

　　合资品牌销量环比持续回暖。长安福特10月销量1.98万辆，同比增长3.2%，环比减少18.3%；1-10月累计销量19.22万辆，同比增长3.4%。长安马自达10月销量7521辆，同比减少41.5%，环比增长25.1%；1-10月累计销量5.90万辆，同比减少13.5%。10月26日，MAZDAEZ-6正式上市，售价区间为13.98-17.98万元，后续第二款新能源车型研发顺利推进。 

　　预测2024-2026年归母净利润59.48、82.69、101.26亿元，维持可比公司24年平均PE估值32倍，目标价19.2元，维持买入评级。 

　　风险提示：长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。 

　　苏泊尔 

　　内销优于行业，外销上调关联交易额度，受益以旧换新 

　　苏泊尔) href=/002032/>苏泊尔（002032）内销表现优于行业，外销协同SEB快速发展，受益以旧换新。内销方面，公司抓住消费者趋势变化，如小家庭数增加、银发、GenZ等新人群开拓，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等，公司内销跑赢行业。外销方面，SEB消费者业务增长显著，公司发挥创新协同、成本优势与SEB集团共同发展。以旧换新方面，国家补贴对销售刺激作用较大，根据商务部数据，国庆期间家电销额同比+149%，根据奥维云网数据9月30日-10月6日小家电线上销额豆浆机/洗地机/电饭煲分别为+21%/61%/17%，公司小家电品类涉足较广，有望受益于以旧换新政策。 

　　内销跑赢行业，渠道竞争力显著。公司实现了传统电商、抖音综合市场份额第一的良好表现。根据奥维云网数据，苏泊尔在厨房小家电市场销售优于行业水平，线上、线下市场份额均有提升，位居行业第一。2024Q1-3行业端空气炸锅/电饭煲/电水壶/破壁机销额分别下滑30%/4%/6%/11%，但公司取得优于行业的增长，主要受益于销售品类偏刚需、产品端的持续创新。根据久谦线上数据，公司24Q3线上收入同比+1.5%，其中抖音平台收入同比+21%。公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务，在持续进行扩张，希望新品类未来能够推动持续稳定的增长。渠道方面，公司发挥强大竞争力，线下O2O、B2B渠道表现突出。 

　　外销上调关联交易额度，深度受益大客户库存去化完成+需求复苏。公司发布《关于增加2024年度日常关联交易预计额度的公告》，将2024年与SEB日常关联交易金额上调至69.5亿元(前次预计为62亿元)，同比2023年增长17%。公司关联方SEB集团全年销售额增长等具有信心，上半年海外整体复苏趋势明显，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。此外，面对美国加征关税、海外运费上涨问题，公司海外工厂准备充足，在美销售占比不高，风险可控。 

　　维持盈利预测与“买入”评级。我们维持24-26年盈利预测为23.2/25.4/26.6亿元，同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%，对应PE分别为18/17/16倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”评级。 

　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。 

　　三花智控 

　　24Q3业绩保持稳定增长，盈利能力维持较高水平 

　　事件描述：公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入205.6亿元，同比增长8.36%，归母净利润23亿元，同比增长6.59%，扣非净利润22.48亿元，同比增长1.14%；单三季度，公司实现营业收入68.87亿元，同比增长6.82%，归母净利润7.88亿元，同比增长2.95%。扣非净利润7.21亿元，同比减少4.53%。 

　　事件评论：收入方面，预计相关行业政策和海外市场支撑下，公司主要下游之一的家电行业较为景气，传统制冷有望实现较快增长，Q3增速有望达两位数；汽车热管理收入预计受下游部分客户产销影响，前三季度增速预计稍有放缓。 

　　毛利方面，公司前三季度毛利率达27.7%，同比提升0.21pct，单Q3毛利率达28.16%，同比降低2.61pct，预计主要系去年Q3毛利率基数较高，今年毛利率恢复正常水平。 

　　费用方面，公司前三季度期间费用率达13.86%，同比提升1.34pct，其中单三季度费用率达15.75%，同比降低0.54pct，其中主要系研发费率下降1.22pct，财务费率下降0.64pct，管理费率提升1.43pct。 　资产负债方面，公司三季度末资产负债率达45.8%，环比提升0.96pct，同比提升3.22pct。主要系短期借款与应付股利有所增加。 

　　我们认为公司作为热管理龙头，市场地位明确，2025年随着下游大客户以及欧洲碳排放考核加严，有望实现增长提速；并且机器人产业发展速度较快，未来成长空间可观。预计公司24、25年归属净利润32、38亿元，对应24、25年估值约25、21倍。维持“买入”评级。 

　　风险提示：1、电动车行业发展不及预期的风险；2、人形机器人产业发展速度低于预期的风险。 

　　中材科技 

　　中材科技) href=/002080/>中材科技（002080）2024年三季报点评—产品量利齐升可期，盈利修复有望持续 

　　公司2024年前三季度实现收入168.11亿元，同比下降8.20%；归母净利润6.08亿元，同比下降64.36%；经营现金流净额18.94亿元，同比明显改善。展望来看，公司叶片产品有望随风电建设加速而量利齐升，玻纤产品盈利改善趋势向好，隔膜产品盈利在降本增效和结构优化下具备修复空间。综合看，公司具备成长潜力，未来盈利修复预期向好，我们维持“买入”评级。 

　　易普力 

　　看好区域景气，优选新疆和西藏 

　　事件描述：公司发布2024年第三季度报告，实现营业收入63.03亿元，同比增长0.29%，归属净利润5.24亿元，同比增长10.68%；单季度看，24Q4实现收入23.89亿元，同比增长4.56%；实现净利润1.73亿元，同比增长2.14%。 

　　事件评论：整体经营稳定。单季度经营来看，24Q1、24Q2、24Q3公司收入分别为17.8、21.4、23.9亿元，同比增速分别为4.5%、-7%、4.6%。24Q3收入环比增速为11.8%，基于此，24Q3收入端无论是环比还是同比均有一定改善，反映公司整体经营依然较为积极稳健。盈利能力来看，24Q3单季度毛利率23.10%，环比小幅下降2.75个pct，我们判断或为业务结构的持续变化，或是爆破服务业务营收占比逐步提升；费用端来看，24Q3公司研发费用1.31亿元，同比和环比均有显著提升，进而制约了业绩表现。最终24Q3公司单季度业绩1.73亿元，同比增长2.14%。 

　　产能布局逐步优化。目前公司炸药产能52万吨，产能利用率37.76%，电子雷管产能6450万发，产能利用率32.9%。公司正在积极进行内部产能在区域间的调配，部分中部地区过剩产能向新疆、西藏等市场转移，进而实现优化布局，带来新的增长点。 

　　新签订单充沛。2024上半年，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计69.3亿元，新订单的持续转化对未来收入增长提供了强有力的支撑。 　西藏市场增长可期。根据《2024年西藏自治区政府工作报告》，西藏将加强铜、锂等战略资源绿色开发，实现优势矿产上产扩能、提质增效，西藏的民爆器材用量和爆破服务业务有望增长。公司当前在西藏区域拥有1个2.5万吨/年生产许可能力的混装地面站，用于服务巨龙铜矿矿山开采工程；未来，公司将抢抓西藏区域未来新的发展机遇，加大市场开发力度，并结合项目履约需要动态调整公司内部工业炸药产能资源。 

　　海外业务积极推进。自2012年进入国际市场，经过十余年的国际业务发展历程，积累了丰富的爆破一体化服务国际化运营经验，为中资企业承建的巴基斯坦、马来西亚等国别的多个水电工程项目和矿山开采项目提供专业爆破工程服务，业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家。 

　　预计2024-2025年业绩为7.2、8.8亿元，对应PE为22、18倍。 

　　风险提示：1、宏观经济情况不及预期；2、原材料价格波动不及预期；3、安全生产情况不及预期。 

　　赞宇科技 

　　更新报告：棕榈油价涨带来业绩弹性，公司经营迎向上拐点 

　　棕榈油供需失衡驱动价格上行，看好赞宇科技业绩弹性 

　　9月以来，棕榈油价格快速上行，从9月初的8217元/吨涨至11月中的10143元/吨，累计涨幅达23.45%。供给端，印尼、马来西亚受前期干旱影响，棕榈油产量在增产季均出现逆季节性下降；需求端，印尼在B35生柴政策支撑下棕榈油需求旺盛。因此，供需失衡下，棕榈油库存回落至历史低位，价格也迎来快速上涨。展望未来，进入11月后，印尼、马来西亚棕榈油将进入减产季，棕榈油价格中枢有望维持高位。 

　　赞宇科技) href=/002637/>赞宇科技（002637）是国内油脂化工龙头，以棕榈油等为原料，向下生产硬脂酸等油脂化学品，公司历史业绩和棕榈油价格呈明显正相关。棕榈油价格上行，一方面带来库存受益，另一方面带动油化产品价差走扩。截至2024年11月17日，公司主要产品硬脂酸、单甘酯、阴离子表活价格分别达11100/10700/10100元/吨，较9月初分别累计增长20.65%/27.38%/26.25%。因此，我们看好此轮棕榈油价格上行，带动公司业绩弹性向上。 

　　杜库达基地扩建带来成长，布局OPO等提升盈利能力 

　　赞宇科技作为国内油化龙头，产能达108万吨/年，其中杜库达基地位于棕榈油主产国印尼，在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势，其中CPO关税越高，关税成本优势将更加明显。杜库达基地盈利能力强，2023年实现归母净利1.57亿元，目前产能利用率已达95%以上。公司积极推进杜库达改扩建工作，随着高质量新产能的逐步落地，公司油化业务将迎来新一轮成长。同时，公司积极布局OPO等高附加值产品，OPO作为婴幼儿奶粉添加剂，市场参考价高达5万元/吨，目前正根据客户要求开展多轮产品核心指标稳定性验证及小型技改。未来，随着OPO等高附加值产品落地，公司油化业务盈利能力有望进一步提升。 

　　日化业务布局渐成，有望进入业绩兑现期 

　　公司是国内日化龙头，近年公司表活及OEM业务呈快速扩张趋势，其中表活产能从2020年的80万吨/年扩至2023年的120万吨/年；OEM/ODM加工服务能力从2022年的10万吨/年提升至2023年的110万吨/年，日化业务布局渐成。新产能快速投放也造成折旧摊销等成本的提升，进而拖累公司日化业务整体盈利，板块毛利率也从2020年的18.84%回落至2024上半年的4.85%。未来，公司工作重心将逐步转到产能利用率提升及产品结构优化上；同时，行业落后小产能也在逐渐关停，龙头集中度持续提高。随着公司开工率及产品结构的优化、以及行业落后产能出清，公司日化业务盈利能力将企稳回升，逐步进入业绩兑现期。 

　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.23/3.58/4.81亿元，EPS分别为0.47/0.76/1.02元，现价对应PE为20.07/12.48/9.29倍。赞宇科技是国内油化和表活龙头，规模优势显著，受益于棕榈油价格上行、印尼杜库达基地扩建、日化业务盈利企稳回升，公司业绩有望逐步改善，维持“买入”评级。 

　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争及毛利率下降风险、汇率波动损失风险。 

　　天赐材料 

　　全球化稳步推进，布局新技术保障长期增长 

　　投资要点 

　　事件：公司发布三季报，2024年Q3公司实现营收34.13亿元，同比下降17.52%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降78.25%，实现扣除非经常性损益后归母净利润1.01亿元，同比下降77.06%。2024年前三季度公司合计实现营收88.63亿元，同比下降26.90%，实现归母净利润3.38亿元，同比下降80.69%，实现扣除非经常性损益后归母净利润2.87亿元，同比下降83.23%，公司业绩符合预期。 

　　供需关系压力短期影响盈利能力。2024Q3公司毛利率17.90%，环比小幅下滑0.38pct，公司毛利率下滑主要是受到电解液降价的影响。当前电解液价格已处于周期底部区域，后续随着下游需求的持续增长，公司产能利用率在明年有望得到进一步修复，公司盈利能力有望同步回升。 

　　全球化布局稳步推进，海外市场有望贡献成长新增量。公司前期规划的美国和摩洛哥产能目前都在稳步推进，美国项目处于工厂设计及相关环评手续办理阶段，摩洛哥项目处于项目设计阶段，预计2026年底完成建设。摩洛哥和美国产能的落地有利于公司更好对接欧洲和北美客户需求，全球化布局的落地有望拓宽公司客户覆盖范围，贡献成长新增量。 

　　前瞻布局新技术，打造持续增长驱动力。公司布局前瞻硫化物固态电解质技术，目前已开始配合下游客户做技术验证，预计2025年将具备中试产线；公司结构胶业务也已经覆盖头部电池厂商，伴随下游客户渗透率提升以及锂电行业的需求增长，公司结构胶业务有望保持快速增长。 

　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为4.51/13.32/20.55亿元，以2024年11月13日收盘价计算，市盈率为100.6/34.0/22.1倍，维持公司“增持”评级。 

　　风险提示：下游需求不及预期；行业供给出清不及预期；海外政策变化超预期；产能建设不及预期。 

　　山东赫达 

　　公司动态研究：Q3归母净利润环比改善，公司拟进行前三季度利润分配 

　　2024Q3归母净利润环比改善，公司拟进行前三季度利润分配2024Q3单季度，公司实现营业收入5.00亿元，同比+16.8%，环比持平；实现归母净利润为0.74亿元，同比+2.1%，环比+5.4%；经营活动现金流净额为0.59亿元。销售毛利率为29.2%，同比-1.3个pct，环比+2.4个pct。销售净利率为14.8%，同比-2.1个pct，环比+0.8个pct。2024Q3公司实现归母净利润0.74亿元，同比增加0.01亿元，环比增加0.04亿元，实现毛利润1.46亿元，同比增加0.16亿元，环比增加0.12亿元。 

　　我们认为，公司三季度经营环比改善主要由于新基地产能利用率提升带动销量增长及成本改善。此外，2024Q3公司管理费用同比减少0.03亿元，环比减少0.07亿元；研发费用同比增加0.08亿元，环比增加0.03亿元，主要由于公司研发投入增加；财务费用同比减少0.02亿元，环比增加0.06亿元；投资收益同比增加0.05亿元，环比减少0.05亿元；信用减值损失同比增加0.17亿元，环比增加0.02亿元，主要由于公司应收款项计提减值增加。 

　　截至2024年Q3期末，公司固定资产21亿元，在建工程0.56亿元，公司拟进行前三季度利润分配，以截至2024年10月28日公司总股本3.42亿股为基数，按每10股派发现金股利1.50元(含税)，不送红股，不以资本公积金转增股本，共计派发现金5125.60万元，提升股东回报。 

　　持续完善产品组合，行业需求有望持续改善 　截至2023年底，公司纤维素醚产能6.9万吨/年，在建产能0.5万吨/年，规划未建设产能1.1万吨/年；植物胶囊产能350亿粒/年，产能利用率39%，在建产线产能150亿粒/年。在行业供需错配、产能过剩背景下，公司积极调整产品和市场结构。2023年高端医药包衣产品技术取得成功、二代纯品胶囊注册成功，同时公司2022-2023年国外收入占比均超过50%。此外，公司收购中福赫达，拓展羟乙基纤维素(HEC)产品，丰富产品矩阵。公司纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，随着行业需求持续改善，公司有望受益。 

　　盈利预测和投资评级：结合当前纤维素醚行业竞争格局和下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年营业收入分别为19.59/23.11/26.92亿元，归母净利润分别为2.66/3.56/4.68亿元，对应PE为19/14/11倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放，因此维持“买入”评级。 

　　风险提示：上游原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；下游终端房地产、医药食品行业需求不及预期；新建项目产能建设及投产进度低于预期；欧美通胀率维持高位。