顶尖财经网(www.58188.com)2024-11-14 4:34:47讯：

　　长城汽车

　　长江证券——2024年10月销量点评：海外销量超4.4万辆连续新高，国内销量环比改善

　　事件描述 　长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）发布2024年10产销公告。 　事件评论 　长城2024年10月销量达11.7万辆，海外销量超4.4万辆连续创新高。1)整体情况：10月总销量116,799辆，同比-11.0%，环比+7.8%；其中新能源销量32,039辆，同比+4.9%，环比+6.3%，新能源乘用车销量占比达30.8%，同比+4.0pct，环比-1.2pct。累计销量来看，1-10月累计销量97.1万辆，同比-2.5%，新能源累计销量24.4万辆，同比+21.3%，新能源乘用车销量占比达29.5%，同比+5.2pct。2)分品牌：10月，哈弗品牌销量72,675辆，同比-7.7%，环比+15.5%；坦克品牌销量19,123辆，同比-13.5%，环比+2.0%；欧拉品牌销量5,560辆，同比-48.6%，环比+1.3%；WEY品牌销量6,486辆，同比+187.5%，环比-4.0%；长城皮卡销量12,888辆，同比-25.6%，环比-10.8%。3)海外：受益于海外多国需求增长及新车型上市，长城10月销量再创新高，实现销量44,418辆，同比+25.7%，环比+0.7%，销量占比达38.0%，同比+11.1pct，环比-2.7pct。1-10月海外累计销售36.9万辆，同比+49.2%，销量占比达38.0%，同比+13.2pct。 　公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1)国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2)出海方面，公司“ONEGWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1300家，出口销量持续增长的同时，泰国罗勇工厂已量产多款车型，巴西项目也在稳步推进中，未来将加速推动公司销量增长。3)智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。 　投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为126.9、160.5、179.5亿元，对应A股PE分别为19.2X、15.2X、13.6X，对应港股PE分别为8.6X、6.8X、6.1X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、行业价格战削弱企业盈利； 　2、全球经济复苏不及预期。

　　华利集团

　　中信建投证券——24Q3量增显著，新客户导入顺利，未来值得期待

　　核心观点 　24Q1-3公司营收175.11亿元/+22.39%，归母净利润28.43亿元/+24.32%。其中，24Q3公司营收60.39亿元/+18.50%，归母净利润9.65亿元/+16.07%。量价拆分看，24Q3销量为5500万双/+22.27%，ASP为110元/双，同比约-3.0%(美元口径同比微降)。24Q3以量增为主，均价变动主要与客户结构、产品结构有关。24Q3公司毛利率为27.01%/+0.54pct，环比-1.12pct，净利率为15.99%/-0.32pct，环比-0.27pct，越南盾贬值、新工厂爬坡导致毛利率环比略有下降。随着海外运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单自23Q4起逐步恢复，多数核心客户均同比恢复正增、其中Deckers、Vans等增速较好，新兴客户如ON、锐步等迅速成长，A字头运动鞋服巨头导入顺利、25年有望放量。 　事件 　华利集团) href=/300979/>华利集团（300979）发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营收175.11亿元/+22.39%，归母净利润28.43亿元/+24.32%，扣非归母净利润28.03亿元/+24.45%，基本EPS为2.44元/+24.49%，ROE(加权)为17.98%/+1.43pct。 　单季度看，24Q3公司实现营收60.39亿元/+18.50%，归母净利润9.65亿元/+16.07%，扣非归母净利润9.58亿元/+17.45%。 　简评 　24Q3量增显著，美元均价同比微降，主要与客户结构及原材料价格有关。量价拆分看，24Q3销量为5500万双/+22.27%，ASP为110元/双，同比约-3.0%(美元口径同比微降)。24Q3以量增为主，均价变动主要与客户结构、产品结构有关(如Vans冷粘鞋24Q3订单恢复较好)。 　核心客户恢复良好增长，新兴客户迅速成长，新客户引入顺利。随着运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单自23Q4起逐步恢复，大多数核心客户均同比恢复正增、其中Nike、Deckers、Vans增速较好。新兴客户如ON(已进入到头部客户)、锐步、NB等迅速成长、贡献增量。新客户方面，预计A字头运动鞋服巨头引入顺利，或有望在2025年放量增长，驱动公司中长期保持较快增速(根据A公司2023年报，其运动鞋销售额为121亿欧元；NikeFY24运动鞋销售额334亿美元)。 　毛利率环比略有下滑，系汇率波动及新工厂爬坡影响。24Q1-3公司毛利率为27.81%/+2.54pct，净利率为16.24%/+0.26pct。单季度看，24Q3公司毛利率为27.01%/+0.54pct，环比-1.12pct，净利率为15.99%/-0.32pct，环比-0.27pct。毛利率同比提升主要系订单饱满、产能利用率提升，越南盾贬值、新工厂爬坡导致毛利率环比略有下降。费用端，24Q1-3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%/-0.06pct、5.29%/+1.78pct、1.36%/-0.24pct、-0.36%/+0.21pct。单季度看，24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%/-0.11pct、5.69%/+1.32pct(绩效计提略有增加)、1.41%/-0.20pct、-0.90%/-0.86pct(汇兑净收益同比增加)。 　越南Q3末新投产一家成品鞋工厂，25年将加速推进海外制造基地布局。24H1公司产能1.09亿双/+4.7%，产能利用率97.32%/+11.32pct。上半年公司在越南新投产一家成品鞋工厂和一家鞋材工厂，在印度尼西亚新投产一家成品鞋工厂，Q3末进一步在越南投产一家成品鞋工厂，新工厂均正在爬坡中，预计年内产量和收入贡献较少。目前公司在手订单饱满，产能利用率较高，公司后续将继续在印度尼西亚新建工厂，在越南扩建或新建工厂，加速推进海外制造基地。随着运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，未来公司增长可期。 　盈利预测：由于核心客户快速恢复和新客户迅速增长，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为240.2、277.0、315.5亿元，同比增长19.4%、15.3%、13.9%；归母净利润分别为38.4、44.2、50.6亿元，同比增长21.2%、15.2%、14.1%；对应P/E为20.3x、17.6x、15.4x，维持“买入”评级。 　风险提示：1)大客户订单风险：公司前五大客户占公司收入超80%，均为海外品牌，海外降息路径仍不明确、或存在再通胀、衰退等风险，影响鞋服消费需求，对于公司订单产生不利影响，影响公司收入和产能利用情况；2)新客户开拓不及预期：公司积极开拓具备增长潜力的新品牌客户，如果新客户开拓不及预期将对公司新工厂产能利用产生不利影响，影响公司收入和制造效率；3)新产能建设不及预期：公司新产能位于越南、印度尼西亚等地区，面临政治风险，影响产能投放及产能利用率。

　　东鹏饮料

　　中信建投证券——第二成长曲线提速，规模效应持续释放

　　核心观点 　公司第二成长曲线东鹏补水啦高速放量，前三季度已突破12亿，并推出鸡尾酒、茶饮料、椰汁等多款新品，均以高性价比优势切入市场，多品类表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入。 　事件 　公司发布2024年三季报 　公司2024前三季度公司实现营业总收入125.58亿，同比增长45.34%，归母净利润27.07亿，同比增长63.53%； 　其中单Q3公司实现营业总收入46.85亿，同比增长47.29%，归母净利润9.77亿，同比增长78.42%。 　简评 　补水啦高速放量，广东广西表现优异 　分产品看，2024Q1-3东鹏特饮/补水/其他饮料收入分别为105.1/12.1/8.1亿元，同增31.4%/292.1%/145.4%，其中Q3东鹏特饮/补水/其他饮料收入分别为36.52/7.35/2.8亿元，同增27.7%/299.6%/107.0%。补水啦已突破10亿规模，持续高增放量，势能充足、25年高增可期。 　分区域看，2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/全国直营分部分别实现收入13.1/6.4/6.5/3.7/4.4/5.2/7.2亿，分别同比增长33%/44%/58%/46%/52%/60%/65%，广东广西市场增长提速，预计主要系补水啦等第二成长曲线产品高增，全国化进程持续。 　规模效应释放，盈利能力持续提升 　公司单Q3毛利率同比+4.3ppt至45.8%，主要得益于部分原材料如白糖、瓦楞纸、PET价格下降以及规模效应。Q3销售/管理/财务费率分别同比+0.3/-0.6/-0.1ppt，销售费率上涨主因公司增加广告投放、冰柜投放以及销售人员薪酬增加，整体费率可控。大单品规模效应释放，带动公司盈利能力持续提升。单Q3公司实现归母净利率20.85%，同比提升3.64pcts。 　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。我们预计公司2024-2026年营收分别为156.33/201.33/243.32亿元，同比增长39%/29%/21%，净利润分别为31.14/41.77/51.60亿元，同比增长53%/34%/24%，对应PE分别为37/27/22倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。 　风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

　　石头科技

　　财信证券——Q3盈利有所承压，关注后续内销业务改善

　　投资要点： 　事件：根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入70.1亿元，同比+23.2%；实现归母净利润14.7亿元，同比+8.2%；单季度来看，2024Q3实现营收25.9亿元，同比+11.9%，归母净利润3.5亿元，同比-43.4%。 　公司加大海外市场自营渠道建设，渠道结构调整和前期费用投入影响当期利润：最初公司以高利润率的线下经销渠道进入欧洲市场，公司为加强渠道管控力，从23H2开始加快海外市场的线上自营渠道建设，公司前期的较高投入和渠道结构的调整，影响到三季度利润有所下滑。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。24Q3公司毛利率和净利率分别为53.9%/13.6%，同比-5.2/-13.3pct，盈利能力整体仍处于安全水平上。 　内销市场方面，大促节点叠加国补优惠，Q4有望环比大幅改善：为加快产品普及，公司对产品价格带做了进一步拓宽，在今年8月和9月分别发布了大众款的P20Pro和高端款的G20SUltra机型，以覆盖更广泛的客户需求。8月各地执行国补政策以来，扫地机器人也被纳入了家电以旧换新补贴范围内，行业呈现显著增长，根据奥维云网数据，24W41/W42/W43扫地机器人线上销售额增速分别为568%/1945%/583%，因此我们认为公司四季度的内销收入将有明显提振。 　盈利预测：24Q3在去年海外市场同期高基数，和国内相对淡季的综合影响下表现较弱，长期来看公司成长动力充足，全球市场的扫地机器人渗透率仍在提高，新业务洗地机和洗烘一体机也逐渐放量，我们预计公司2024-2026年实现营收108.5/131.3/154.8亿元，归母净利润21.3/25.2/30.0亿元，EPS分别为11.5/13.7/16.2元/股，对应PE分别为19.1/16.1/13.6倍，维持“买入”评级。 　风险提示：终端需求不及预期，市场竞争加剧，海外市场扩张不及预期。

　　今世缘

　　中信建投证券——省内渗透率持续提升，今世缘实现双位数增长

　　核心观点 　今世缘) href=/603369/>今世缘（603369）立足当下，布局未来，持续强化市场竞争力。三季度，“决胜100天”持续赋能于市场，行业深度调整期，今世缘仍逆势取得双位数稳健增长。产品结构上，公司加大V3支持力度，带动TA+销售额增速相对领先；区域上，大本营淮安、南京，成长型市场苏中、苏南均实现较为稳健增长，今世缘全省渗透率进一步提升。营销策略转变，赠品增加而现金投入减少，使得毛利率与销售费用率下滑。 　事件 　公司发布2024年三年报。 　1-9月，公司总营收99.42亿元，同比+18.85%；归母净利润30.86亿元，同比+17.08%；扣非归母净利润30.74亿元，同比+16.59%。 　24Q3公司总营收26.37亿元，同比+10.11%；归母净利润6.24亿元，同比+6.61%；扣非归母净利润6.28亿元，同比+7.33%。 　简评 　省内各区域稳健增长，TA+、TA类占比持续提升 　2024年三季度，公司白酒销售额26.27亿元，同比增长10.28%。分产品来看，23Q3公司TA+类、TA类、A类、B类、CD类、其他分别贡献营收18.13亿元(+11.70%)、6.46亿元(+9.55%)、1.09亿元(+7.74%)、0.41元(-11.86%)、0.17亿元(-17.80%)、0.01亿元(-29.13%)。Q3公司TA、TA+类产品占比提升0.72pcts至93.64%。 　三季度，今世缘整体业绩增速稳健，行业调整期的消费韧性较强，江苏省内的根基深厚。分价格带看，TA类表现出色，除了核心单品四开在消费旺季需求较好，V3在持续宴席等场景投入下亦有较好增长。特A类中淡雅、单开等产品动销表现亦可圈可点。 　分区域来看，24Q3省内实现销售额24.23亿元，同比增长9.32%，其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海六个大区分别实现营收6.60亿元(+10.10%)、4.99亿元(+8.12%)、3.87亿元(+8.24%)、3.55亿元(+12.89%)、2.88亿元(+9.03%)、2.32亿元(+6.68%)。省内大本营淮安、南京以及成长型市场苏中、苏南均实现稳健增长，公司在省内品牌辐射面仍在稳步扩张。Q3省外贡献营收2.04亿元(+23.04%)，高投入打造样板市场，低基数下延续较高增速。 　分渠道来看，Q3公司批发代理渠道实现营收25.68亿元，同比增长10.14%；直销(含团购)渠道营收额0.58亿元，同比增长16.76%。 　营销策略转变毛利率和销售费用率下降，净利率小幅下滑 　24Q3公司毛利率下降5.14pcts至75.59%，归母净利率小幅下降0.78pcts至23.68%。主要系： 　①毛利率：产品营销策略转变，如V3加大产品礼赠等活动力度扩大消费者接触面，在特A+、特A占比提升毛利率下降。 　②费用率下滑：三季度，白酒行业动销相对较弱，今世缘调整费用提升效率，销售费用率20.56%，同比下降3.90pcts。 　现金流量角度，Q3公司销售收现30.64亿元，同比-1.80%，经营性净现金流9.83亿元，同比-16.85%，Q3末合同负债5.44亿元，同比-58.50%。 　百亿今世缘再出发，深挖省内、拓展省外，有望延续增长势头 　今世缘品牌持续积攒品牌势能，省内保持势头提升份额，省外优化经销商打造样板市场。产品上，持续布局未来，2万吨浓香酒智能化酿造产能投产，2025年2万吨清雅酱香产能有望投产；发布新品国缘2049，完善千元以上价位高端浓香产品的空缺。V系持续加大C端培育，V9做形象V3抢销量，V3聚焦省内及长三角；四开、对开在次高端价位基础稳固，优化渠道价值链，800元价位差异化培育全国化单品六开。组织架构方面，2022年组织调整以来，各品牌、省内省外相对独立运作，员工积极性较高，针对性突破并深耕市场。 　长期看，江苏作为白酒消费大省，未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点。我们持续看好今世缘长期高质量成长。 　盈利预测：预计2024-2026年公司实现收入117.62、134.17、150.71亿元，实现归母净利润36.43亿、42.54亿、49.00亿元，对应EPS为2.90、3.39、3.91元/股，对应PE(2024-10-30收盘价)为15.13X、12.96X、11.25X，维持“买入”评级。 　风险提示： 　省内市场竞争加剧风险。公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献，近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容，省内市场竞争可能加剧。 　省外市场拓展不及预期风险。公司对省外市场以聚焦战略进行扩张，省外点状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度。 　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。

　　劲仔食品

　　中信建投证券——线上业务短期拖累，盈利能力持续提升

　　核心观点 　公司使用“大包装”“散装”推进多形态销售，线下渠道持续高增长，线上主动调整策略管控价盘。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类，“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，第二成长曲线鹌鹑蛋持续快速放量。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加，线下持续增长，我们认为公司已经步入快速发展轨道，经营质量持续提升，关注公司后续鹌鹑蛋及电商渠道策略进展。 　事件 　公司发布2024年三季报 　2024年前三季度实现收入17.72亿元，同比增长18.65%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长61.20%；实现扣非净利润1.89亿元，同比增长72.89%。 　2024Q3实现收入6.42亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长42.58%；实现扣非净利润0.67亿元，同比增长77.83%。 　简评 　线上收入拖累，线下持续推进 　公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、推广新品，拉动收入增长。线上渠道因公司主动调整渠道策略，侧重经营质量，以及受线上高管调整的影响，预计公司线上下滑幅度较上半年有所增加，拖累公司整体收入表现。公司线下渠道持续高增，预计小包装仍保持双位数增长，散装产品快速放量，小鱼干表现稳健，渠道扩张持续推进，线上渠道Q4有望逐步改善。 　成本红利释放，盈利能力兑现 　公司单Q3毛利率为30.06%，同比提升3.26pcts，主要系鳀鱼等部分原辅料价格下降，公司毛利率继续延续上半年提升态势，前三季度毛利率为30.28%，同比+3.81pct。费用端，24Q1-Q3公司实现销售/管理/研发费用率分别为12.46%/3.55%/1.96%，同比+1.02/-0.23/+0.08pct，其中单24Q3实现销售/管理/研发费用率分 　别为12.24%/3.40%/1.99%，同比+0.30/-0.37/+0.01pct。销售费用主要系品牌推广费与电商平台推广服务费增加，整体费用可控。前三季度公司净利率12.24%，同比+3.19pct，其中单Q3实现11.17%，同比+2.17pct，利润弹性释放。 　产品矩阵优化，打造优质大单品 　公司目前拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，其中“十亿级”潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，年销售额已突破3亿元，24年维持高增长。公司产品矩阵逐步拓宽，不断增强培育大单品的能力和经验，综合起来进一步树立公司的品牌形象。 　盈利预测与投资建议：公司使用“大包装”“散装”推进多形态销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司BC超等线下网点拓展和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2年营收将继续高增。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为24.89/29.58/34.93亿元，同比增长20.5%/18.8%/18.1%，净利润分别为2.96/3.60/4.31亿，同比增长41.1%/21.6%/19.9%，维持“买入”评级。 　风险提示： 　1.新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2.新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3.商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4.居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；5.非经营性关联方资金占用风险，公司当前不存在控股股东及其他关联方非经营性资金占用情况，如果出现相关治理问题，可能对公司运营产生较大影响。