顶尖财经网(www.58188.com)2024-11-11 2:53:46讯：

　　湖南裕能 

　　中泰证券——首次覆盖报告：磷酸铁锂龙头高成长，一体化布局有望降本 

　　报告摘要

　　国内铁锂正极龙头企业，2018年以来业绩增速快。湖南裕能（301358）是国内头部正极材料供应商，产品主要为磷酸铁锂，2020-2023年磷酸铁锂出货量连续4年排名全国第一。2018-2022年，公司营业收入从1.6亿元提升至427.9亿元；归母净利润从0.1亿元提升至30.1亿元。营收和利润快速增长的主要原因是，磷酸铁锂产品下游的新能源汽车及储能市场需求旺盛，同时公司把握机遇，加快产能建设。

　　预计铁锂正极需求维持较快增长，公司市占率行业领先。2018-2023年，中国磷酸铁锂正极出货量从6.6万吨增长至163.8万吨，2023年同比增速为43.4%。我们测算得到2024-2025年全球磷酸铁锂正极的需求量分别为221、307万吨，同比增速分别为41%、39%。从竞争格局看，湖南裕能连续三年位居全球第一，2023年市占率为32%。德方纳米) href=/300769/>德方纳米（300769）和湖北万润分列第二、三位，2023年市占率分别为14%、10%。其余磷酸铁锂正极厂家的市占率均在10%以内。

　　公司产品在高压实密度方面具备优势，产能利用率基本维持在90%左右。公司磷酸铁锂产品分为高能量型和储能型两类，应用于新能源汽车的高能量型磷酸铁锂压实密度可做到2.65g/cm3，优于大多同类产品。2019-2023年，公司磷酸铁锂正极产量从1.3万吨提升至50.4万吨，年均复合增速149.5%，其中2023年同比增速49.6%，维持高增长。2019-2023年公司产能利用率基本维持在90%左右，体现公司产能扩张确有实际订单为支撑。

　　公司积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节。2020年12月，公司收购广西裕宁，主要产品磷酸铁大部分自用。2023年11月，子公司贵州裕能矿业竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿的探矿权。2024年6月，公司公告拟在贵州省福泉市投建50万吨/年铜冶炼项目，硫酸、蒸汽、铁资源为副产品。预

　　计待上述磷矿、硫酸、铁源等项目实施落地后，将有效减少公司自产磷酸铁的成本，进而提升磷酸铁锂正极的成本竞争力。

　　投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为223.1/272.9/329.1亿元，归母净利润分别为8.1/22.4/30.1亿元，对应2025年PE估值17倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司市占率行业第一，布局上游一体化有望实现降本，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。

　　江淮汽车

　　海通国际——公司季报点评：2024年三季度经营稳健向好

　　投资要点：

　　2024年前三季度公司持续优化经营效率，带动业绩增长。2024年前三季度，公司实现归母净利润6.3亿元，同比大幅增长约2.4倍。主要得益于：一是公司持续优化产品结构和债务结构，积极开拓海内外市场，实现汇兑收益增加和财务费用减少；二是公司持续致力于优化资产结构，提高资源配置效率，报告期内资产处置收益大幅增加。

　　2024年三季度主要经营指标表现稳健。2024年三季度，公司实现营业收入109.3亿元，同比小幅下滑5.5%，毛利率11.36%，同比小幅提升0.41个百分点，归母净利润3.2亿元，同比大幅增长约10.3倍，扣非归母净利润约-3.2亿元，同比下滑13.2%。

　　开放合作多点开花。公司在坚持自主发展的同时，持续拓展在新领域、新生态的开放合作。2024年4月，公司与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。除华为外，2024年初，公司与宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）签署战略合作协议，将宁德时代电池技术导入新能源商用轻卡、新能源重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。

　　盈利预测与投资建议。江淮汽车) href=/600418/>江淮汽车（600418）积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。我们预计公司2024-2026年的净利润分别为2.2亿元、2.9亿元、4.1亿元(原为2.2亿元、2.7亿元、4.0亿元)，BPS分别为6.18元、6.36元、6.60元(原为6.18元、6.35元、6.58元)，考虑到公司仍处于发展初期，拥有更高的发展空间，给予2024年8.0倍PB，对应目标价49.44元(原为30.90元，2024年5.0倍PB，+60%)，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

　　万润股份 

　　中泰证券——业绩阶段承压，未来前景看好 

　　报告摘要

　　事件：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为27.63、2.96、2.56亿，分别同比-13.01%、-48.57%、-54.57%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.06、0.81和0.60亿，分别同比

　　26.84%、-56.65%和-67.21%，分别环比-20.83%、-31.00%和-44.18%。

　　沸石分子筛等业务承压，Q3业绩下滑。前三季度公司销售毛利率、净利率分别为40.08%、14.23%，分别同比-2.17pct、-6.18pct；单三季度公司销售毛利率、净利率分别为39.67%、13.06%，分别同比-4.41pct、-6.33pct，环比+0.63pct、-2.09pct；单三季度归母净利润环比减少3625.57万元，同比减少10543.40万元。我们认为，三季度业绩承压或与沸石分子筛和医药业务下游需求走弱、汇兑损失和研发投入增加等阶段性因素相关。首先，沸石分子筛在北美地区需求下降导致公司三季度收入下降明显，一方面公司已通过提质增效和配合下游需求开发下一代产品应对当前环境，预计随着车用产品周期性复苏业务压力逐渐缓解，另一方面公司积极开拓石油化工催化裂化领域及吸附领域沸石分子筛产品市场。其次，受医药行业下游需求影响，医药产品三季度收入较比去年同期略有下降。最后，三季度美元兑人民币贬值使公司汇兑收益减少，财务费用同比增加1796.60万元。

　　重视研发、加强合作，新材料平台公司厚积薄发。公司坚持研发创新驱动，各项业务持续进步。2024年前三季度研发费用约3.09亿元，同比增加约17.07%，主要投向OLED材料、半导体制造材料、PI材料。OLED材料：包括升华前材料及成品材料，前三季度两块业务收入均呈增长态势，同时“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”推进顺利，预期带来更多贡献。半导体制造材料：包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料，三季度整体收入同比增长，随着更多产品通过下游客户验证将能带来更多增长。PI材料：包括电子与显示用PI单体、液晶面板用取向剂PI成品、OLED

　　面板用PSPI成品及热塑性PI材料，三季度整体销售同比增长，未来蓬莱项目可期。

　　10月14日，公司公告与京东方材料) href=/603110/>东方材料（603110）(京东方科技全资子公司)、德邦科技、业达经发(实控人为烟台经开发区国有资产监督管理局)共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司(暂定名)，合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务(不包含量产)。预期一方面将带来投资收益，另一方面也将带来更多市场机会。10月30日，公司发布《关于终止筹划控股子公司分拆上市并拟申请在新三板挂牌的公告》，公司持有九目化学股份比例不变，此举有利于拓宽九目化学融资渠道，进一步完善九目化学治理结构，增强其核心竞争力，促进其业务发展。

　　盈利预测与投资建议：考虑下游市场需求变化对公司业绩的压力，我们下调盈利预测，并引入2026年业绩预测，预计公司2024-2026归母净利润分别4.08/5.47/7.18亿

　　(2024-2025前值分别为9.49/11.84亿)，对应当前股价的2024-2026年PE分别为24.2/18.1/13.8X。作为新材料平台公司，公司具备较多高潜力高成长业务，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；出口汇率风险；项目建设进度低于预期风险；产业化发展不及预期风险。

　　潍柴动力 

　　国联证券——大缸径+降本贡献增量，Q3扣非逆势增长 

　　事件

　　2024年10月30日公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现收入1619.5亿元，同比增长1.0%，归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%。2024Q3实现收入494.6亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，实现归母净利润25.0亿元，同比下滑4%，环比下滑24.4%，扣非归母净利润22.3亿元，同比增长10%，环比下滑28.8%。

　　重卡行业销量承压，公司依靠多元产品表现好于行业

　　2024Q3重卡行业销量17.8万辆，同比下滑18.2%，环比下滑23.0%。一方面经济需求较弱，同时油气价差走弱，行业天然气重卡销量3.7万辆，同比下滑28.4%。收入来看Q3，实现收入494.6亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，表现好于行业，主要受益于非道路尤其是大纲径发动机。

　　受益调整产品结构和降本，扣非净利润逆势增长

　　2024Q3公司实现归母净利润25.0亿元，其中扣非归母净利润22.3亿元，同比增长10.0%，销售利润率7.4%，同比提升0.2pct，环比下降1.1pct，主要系高盈利的天然气发动机销量下降。虽然与股权激励目标8%仍有差距，但公司在销量下滑背景下实现利润增长，产品结构优化和降本贡献较多。2024Q3的毛利率为22.1%同比提升0.3pct，环比提升0.7pct。期间费用率15.5%，同比提升0.4pct。子公司凯傲2024年Q3净利润0.74亿欧元，同比-9.9%。

　　政策支持下行业有望回升，股权激励目标或推动四季度环比改善

　　展望后续，以旧换新等刺激政策有望支撑行业回升。从股权激励目标来看，2024-2026年收入目标分别为2102/2312/2589亿元，销售利润率目标分别为8%/9%/9%2024Q1-Q3公司实现收入1619.5亿元，销售利润率为7.8%，与股权激励目标差距较小。股权激励目标有望驱动公司四季度降本增效，在业务拓展方面做进一步提升。

　　投资建议

　　政策支持下行业有望回升，股权激励目标有望支撑公司四季度进一步发力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为112.3/139.1/156.1亿元，同比增速分别为24.6%/23.9%/12.2%，EPS分别为1.29/1.59/1.79元/股，3年CAGR为20.1%鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。

　　风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。

　　敏芯股份 

　　天风证券——三季度营收再创新高，看好新品类和AI需求增长 

　　事件：公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入33,665.34万元，同比增长29.95%；2024年第三季度公司实现营业收入13,100.32万元，同比增长26.75%，环比增长11.52%，实现扣非归母净利润-712.05万元，亏损金额同比收窄2,438万元，环比收窄1,359.86万元。

　　点评：2024年前三季度营业收入以及第三季度单季度营业收入再创历史新高。2024年第三季度，公司实现营业收入13,100.32万元，单季度收入同比、环比均持续增长并创新高，主要原因有二：一方面，2024年前三季度公司在新产品领域的持续投入带来了显著成效，压力产品线收入同比增长156.61%；另一方面，微差压传感器产品成为增长的主要驱动力，其收入同比增长474.65%，尤其是气压计产品在获得国内客户认证后，推动了公司产品结构的优化和营收规模的增长。第三季度单季度毛利率23.01%，创近两年单季度新高，同比增加10.58pct，环比增加2.06pct，单季度扣非归母净利润亏损金额同比收窄2438万元，环比收窄1359.86万元，主要得益于高毛利新产品收入占比提升；随着公司新产品顺利扩张，叠加产品盈利能力改善，看好公司业绩快速增长。

　　多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。2024年前三季度，公司保持了高强度的研发投入，坚持技术创新，不断加强新产品、新技术和新工艺的研发力度，研发费用投入达到5,833.48万元，创下历史新高。

　　消费电子市场稳定，新兴微差压产品需求增长，敏芯凭借声学MEMS出货量领先和全产业链研发能力，有望在AI技术推动的产业升级中获得新机遇。当前消费电子市场如手机和耳机的景气度保持稳定，而在微差压产品等新兴领域，需求增长迅速。特别是气压计产品，在通过国内知名客户的认证后，正在向其他品牌扩展。IMU产品随着下游客户的引入和测试，预计将迎来批量订单。随着人工智能的快速发展，语音交互将成为主要的交互方式，这将增加声学传感器的应用范围和技术升级需求。作为声学MEMS出货量领先的厂商，敏芯拥有全产业链研发能力，有望在AI推动的产业升级中获得新的市场机遇。

　　发布股权激励计划，彰显后续发展信心，首次授予部分第一个行权期自主行权已实施。2024年4月25日，公司股权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件达成。符合行权条件的激励对象共28名；截至2024年9月30日，第三季度累计行权并完成股份登记的数量为6,488股，占可行权总量的6.26%，而从年初至该日期累计行权并完成登记的数量达到87,794股，占可行权总量的84.72%。

　　投资建议：由于公司新产品业绩表现良好，叠加AI应用下游需求，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026公司归母净利润由-13.49/32.90/60.44百万元上调至-4.22/38.43/66.16百万元，维持公司“持有”评级。

　　风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失

　　颀中科技 

　　中邮证券——24Q3收入稳健增长，小尺寸需求稳中有升 

　　事件

　　公司披露2024年第三季度报告，24年前三季度实现营业收入14.35亿元，同比+25.11%；实现归母净利润2.28亿元，同比-6.76%实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+2.00%。

　　24Q3实现营收5.01亿元，环比+2.24%；实现归母净利润6,637.71万元，环比-22.22%；实现扣非归母净利润6,279.05万元，环比-25.56%。

　　投资要点

　　24Q3收入稳健增长，小尺寸需求稳中有升。24年前三季度实现营业收入14.35亿元，同比+25.11%；实现归母净利润2.28亿元，同比-6.76%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+2.00%，主要系公司设备折旧、股权激励及人工等成本费用增加。根据公司对所封测芯片的主要终端应用领域情况初步统计：24年前三季度，显示业务方面，智能手机占比约51%，高清电视占比约36%，笔记本电脑占比约为6%；非显示业务方面，电源管理占比约56%，射频前端占比接近38%公司24Q3显示/非显示业务营收占比分别约为92%/8%。受惠于AMOLED在手机及平板应用的渗透率持续增加、显示面板产业向中国大陆转移以及国内显示芯片供应链已趋于完善等因素，AMOLED营收占比逐步增加，24年前三季度AMOLED营收占比约26%。展望后续，显示产业往大陆转移的效应持续发酵，小尺寸急单需求增量显著，稳中略升；大尺寸Q4受惠控产控销与以旧换新等政策影响，预计有库存回补需求AMOLED渗透率持续增加，但受整体大环境影响，增幅不如预期；对于非显示芯片市场，Cu bump for PMIC市场，Q3创新高，Q4预估略降DPS for RF前端芯片，消费市场未持续畅旺，Q3需求相对Q2有所回落，公司将争取扩展新客户为Q4量产助益。

　　铜镍金凸块持续推进，助益毛利率提升。在凸块制造领域，公司以金凸块为起点相继研发出“微细间距金凸块高可靠性制造技术”、“大尺寸高平坦化电镀技术”等核心技术，在提高预制图形高结合力、提升电镀环节稳定性等方面具有核心竞争力。近年来，除原有的金凸块外公司在铜柱凸块、铜镍金凸块、锡凸块等其他凸块制造方面也取得了行业领先的研发成果。以铜镍金凸块为例，公司是目前境内少数可大规模量产铜镍金凸块的企业，开发出了“低应力凸块下金属层技术”、“微间距线圈环绕凸块制造技术”、“高介电层加工技术”等核心技术，可在较低成本下有效提升电源管理芯片等产品的性能。铜镍金凸块是对传统引线键合(Wire bonding)封装方式的优化方案。具体而言，铜镍金凸块可以通过大幅增加芯片表面凸块的面积，在不改变芯片内部原有线路结构的基础之上，对原有芯片进行重新布线(RDL)，大大提高了引线键合的灵活性。此外，铜镍金凸块中铜的占比相对较高，因而具有天然的成本优势。由于电源管理芯片需要具备高可靠、高电流等特性，且常常需要在高温的环境下使用，而铜镍金凸块可以满足上述要求并大幅降低导通电阻，因此铜镍金凸块目前主要应用于电源管理类芯片。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年分别实现营收19.61/22.60/26.50亿元，实现归母净利润3.23/4.19/5.46亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为48/37/28倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；产业转移进度不及预期；研发进展不及预期客户拓展不及预期；市场竞争加剧。