顶尖财经网(www.58188.com)2024-10-23 2:57:39讯：

　　紫金矿业

　　中信建投证券——单季度归母净利再创新高，增量项目稳步推进

　　核心观点 　1、2024年前三季度实现归母净利润243.57亿元，同增51%。2024Q3实现归母净利92.73亿元，同增58%，环增5%。 　2、公司生产运营管理能力稳步提升，主要矿产品产销量稳步增长，叠加成本得到有效控制以及金属价格上涨，前三季度主要会计数据与财务指标增长均超40%。 　3、增量项目继续稳步推进。三季度以来，公司收购纽蒙特Akyem金矿项目100%权益，对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，公司正加速迈进全球矿业头部。 　事件 　公司发布2024年第三季度报告 　公司2024年前三季度实现营业收入2304亿元，同比增长2.39%；实现归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%。2024Q3公司实现归母净利92.73亿元，同比增长58.17%，环比增加5.09%。 　简评 　主营金属铜金量价齐升，公司业绩增长强劲 　量：2024年前三季度，公司矿产铜、矿产金产量分别为78.9万吨、54.3吨，同比增长5%、8%。2024Q3矿产铜、矿产金产量27.1万吨、18.9吨，环比增长6%、1%。 　价：2024年前三季度，公司矿产铜、矿产金吨售价分别为5.82万元/吨、503元/克，同比增长14%、26%。2024Q3矿产铜、矿产金吨售价分别为5.78万元/吨、537元/克，环比变动-10%、+5%。 　本：2024年前三季度，公司矿产铜、矿产金吨成本分别为2.26万元/吨、229元/克，同比增长0.4%、6%。2024Q3矿产铜、矿产金吨成本分别为2.29万元/吨、233元/克，环比变动+2%、+1%。 　利：2024年前三季度，公司矿山企业毛利率为57.71%，同比增加7.42个百分点。 　公司生产运营管理能力稳步提升，主要矿产品产销量稳步增长，叠加成本得到有效控制以及金属价格上涨，前三季度主要会计数据与财务指标增长均超40%。 　增量项目继续稳步推进，加速迈进全球矿业头部 　三季度以来，公司继续在主营金属铜、金领域发力，(1)10月9日，公司公告：公司、公司境外全资子公司金源国际与纽蒙特、纽蒙特全资子公司NewmontGoldenRidgeLtd签署《股份收购协议》，金源国际拟出资10亿美元(约合人民币70.71亿元)，收购纽蒙特所持有的标的公司100%股权。标的公司拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿为在产项目，资源成矿条件好、找矿增储潜力大，基础设施相对完善，矿山服务期限长，当地交通运输和电力供应条件良好，预期经济效益显著。(2)10月19日，公司公告：董事会同意对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约人民币83.93亿元。项目采用露天开采方式，采选规模为1800万吨/年，主要产品为铜精矿(含银)及钼精矿。该项目计划于2026年6月底建成投产，生产服务年限为26年，达产后年均产铜约7.6万吨、产银约19.7吨、产钼约1188吨。目前，项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。根据公司产量指引：2028年公司矿产铜产量有望增长至150-160万吨、矿产金产量有望增长至100-110吨，主要经济指标有望进入全球前3-5位。 　投资建议：预计公司2024年-2026年归母净利分别为328亿元、393亿元、436亿元，对应当前股价的PE分别为14.29、11.9、10.74倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。 　风险分析 　(1)铜价波动风险。矿产铜业务是公司的主要毛利来源，2024上半年铜业务毛利占比约49.1%；铜价受供求关系、货币政策等因素的影响。铜价的波动，将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%，公司归母净利润将下降2.5%/5%。 　(2)原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。 　(3)矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。 　(4)主要项目进展不及预期。若公司矿产铜项目扩产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。

　　北方华创

　　太平洋——24Q3业绩高增，平台优势逐渐显现

　　事件：北方华创) href=/002371/>北方华创（002371）发布发布2024年3季度业绩预告，2024前三季度预计实现营收188.3-216.8亿元，同比增加29.08-48.61%；预计实现归母净利润41.3-47.5亿元，同比增加46.19%-64.69%；预计扣非实现归母净利润39.5-45.4亿元，同比增加49.62%-71.97%；预计实现扣非归母净利润亿元，同比增加51.64-74.63%。 　单Q3来看，公司预计实现营收74.2-85.4亿元，同比增加20.42%-38.60%；预计实现归母净利润15.6-17.9亿元，同比增加43.78%-64.98%；实现扣非归母净利润15.0-17.3亿元，同比增加45.49%-67.80%。 　精研客户需求，营收净利双双高增长。公司2024前三季度业绩高速增长，主要系：1.公司精研客户需求，丰富产品矩阵，拓宽工艺覆盖范围，主营业务继续保持良好发展态势，市场占有率稳步攀升，前三季度收入实现同比稳健增长。2.随着公司营收规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率持续提高，成本费用率稳定下降，前三季度归属于上市公司股东的净利润同比持续增长。 　平台化优势凸显，新签订单饱满业绩高增可期。公司产品在集成电路领域覆盖了刻蚀、薄膜、清洗、热处理等环节，广泛的工艺流程覆盖度进一步保障了公司先进工艺各环节研发的协同性。2023年，公司刻蚀设备、薄膜沉积设备以及立式炉及清洗设备收入分别近60、超60、超30亿元，预计公司后续先进制程订单占比有望继续提升，带动公司盈利能力继续提升。公司持续增强产品竞争力，2023年新签订单超过300亿元，为公司在2024年全年实现较高速的增长提供了有效保证。 　盈利预测 　公司作为国内领先的头部半导体设备平台型公司，凭借自身完备的产品研发体系以及对半导体生产工艺的高覆盖度，有望深度受益半导上行周期以及国产替代进程，预计2024-2026年公司分别实现营收300.70、391.96、497.36亿元，实现归母净利润57.34、76.37、101.66亿元，对应PE37.27、27.87、20.96x，维持“买入”评级。 　风险提示：下游需求不及预期风险、新产品研发不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　卫星化学

　　中信建投) href=/601066/>中信建投（601066）证券——Q3业绩16.4亿符合预期，气头路径成本优势支撑公司盈利护城河

　　核心观点 　卫星化学) href=/002648/>卫星化学（002648）2024年前三季度营收323亿，同比+0.7%；归母净利36.9亿，同比+7.6%；扣非归母净利40.9亿，同比+20%，毛利率为22.1%，同比+3.4pct；单季度来看，2024Q3公司营收129亿，同比+9.9%，环比+21.5%；归母净利16.4亿，同比+2%，环比+58%；扣非净利18.5亿，同比+32%，环比+58%，毛利率为23.6%，同比+2.6pct。其中，Q3非经常性损益-2.5亿，主要系环氧乙烷装置催化剂白银租赁及远期外汇估值变动损益影响。 　事件 　公司发布2024年三季报：2024年前三季度营收323亿，同比+0.7%；归母净利36.9亿，同比+7.6%；扣非归母净利40.9亿，同比+20%。 　简评 　上半年检修结束公司盈利回归正常中枢，Q3扣非业绩环比大幅改善 　公司2024年前三季度营收323亿，同比+0.7%；归母净利36.9亿，同比+7.6%；扣非归母净利40.9亿，同比+20%，毛利率为22.1%，同比+3.4pct；单季度来看，2024Q3公司营收129亿，同比+9.9%，环比+21.5%；归母净利16.4亿，同比+2%，环比+58%；扣非净利18.5亿，同比+32%，环比+58%，毛利率为23.6%，同比+2.6pct。其中，Q3非经常性损益-2.5亿，主要系环氧乙烷装置催化剂白银租赁及远期外汇估值变动损益影响。 　C2链主要产品价差支撑公司盈利，新项目打开长期成长 　从24Q3具体产品上看，C3链：丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP粉料市场均价分别为5131、6928、6331、8889、7777元/吨，同比+8%、+2%、+2%、-6%、+2%；丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP粉料价差分别为771、1404、582、733元/吨，同比-31%、-7%、+3%、-18%。 　C2产业链：乙烷、乙烯均价分别为115、864美元/吨，同比-47%、+7%，LDPE、HDPE、EO、MEG均价分别为10418、8403、6870、4625元/吨，同比+6%、0.2%、+9%、+14%；乙烯价差为714美元/吨，同比+35%，LDPE、HDPE、EO、MEG价差分别为3420、 　1405、1551、3353元/吨，同比+8%、-20%、+25%、+55%。今年以来，乙烷价格在15-20美分/加仑中枢上下波动，维持中低位；布油价格在70-80美元/桶区间震荡，油气价差支撑公司C2链盈利。此外，公司规划266亿建设的α-烯烃综合利用项目开工建设，将支撑公司产能规模进一步提升，并延链补链，打开长期成长空间。 　风险提示：(1)C2产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期，后续规划苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期；(2)乙烷、丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间；(3)行业竞争格局变化以及聚烯烃、丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售。(4)全球经济下行：石化、轻烃一体化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。 　盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为56.1、72.6、95.7亿元，EPS分别为1.7元，2.2元、2.8元；对应PE分别为11.0X、8.5X和6.4X。

　　百亚股份

　　中信建投证券——Q3线上、外围高增，新品益生菌Pro快速放量

　　核心观点 　公司24Q3实现营收7.93亿元/+50.6%，归母净利润0.59亿元/+16.1%，扣非归母净利润0.54亿元/+13.9%。在产品端，24Q3自由点收入同比+59.1%，大健康系列营收占比超过47%，新品益生菌Pro系列快速放量，拓展白领消费者人群，产品高端化、电商渠道快速增长等因素带动毛利率提升。在渠道端，24Q3公司线上渠道收入同比+96.8%，线下收入同比+25.6%，其中核心五省双位数增长、外围地区同比+91.0%，公司借助直播电商加大营销和品牌投入，线上、外围省份快速成长。 　事件 　百亚股份) href=/003006/>百亚股份（003006）发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收23.25亿元/+57.5%，归母净利润2.39亿元/+30.8%，扣非归母净利润2.26亿元/+31.8%，经营活动现金流净额2.22亿元/+5.2%，基本EPS为0.56元/+33.3%，ROE(加权)为17.26%/+3.22pct。 　单季度看，24Q3公司实现营收7.93亿元/+50.6%，归母净利润0.59亿元/+16.1%，扣非归母净利润0.54亿元/+13.9%，经营活动现金流净额0.31亿元/+26.9%。 　简评 　Q3大健康产品占比提升至47%，益生菌Pro表现亮眼。分产品看，24Q1-3公司自由点产品实现营收21.53亿元/+65.9%，单季度看，24Q3公司自由点产品实现营收7.53亿元/+59.1%，测算24Q3纸尿裤产品和ODM业务同比下滑。公司聚焦卫生巾产品，持续优化产品结构，围绕大健康系列于今年5月推出升级新品益生菌Pro，拓展新锐白领、城市中产人群。24Q3大健康系列产品(包括益生菌/益生菌Pro、敏感肌、有机纯棉系列)估计约占卫生巾收入的47%以上，其中新品益生菌Pro占比已达6-7%。 　24Q3电商收入同比+97%，线下外围省份增长提速。自主品牌分渠道看，1)线上：24Q1-3公司电商渠道营收10.39亿元/+140.1%(单季度看，24Q3电商营收3.85亿元/+96.8%)，电商业务接近翻倍，其中抖音渠道收入约占40%、同比一倍以上增长，天猫官旗收入约占20%、同比约+50%，拼多多收入约占10%+、同比倍数增长。展望Q4，自由点天猫双十一预售首日成绩亮眼，排名个护成交榜第四、国货卫生巾第一。盈利能力方面，由于Q3缺少 　大型促销活动，估计ROI环比略有下降，Q4有望回升。2)线下：24Q1-3公司线下渠道实现营收11.97亿元/+24.1%，单季度看，24Q3线下营收3.86亿元/+25.6%，其中外围省份+91.0%、核心五省营收均实现双位数增长。湖南等外围省份开拓成效显著，营收同比增速逐季提升。 　毛利率同环比提升、销售费用率增长，Q3净利率有所下滑。1)利润率：24Q1-3公司毛利率为54.88%/+5.87pct，净利率为10.26%/-2.12pct，单季度看，24Q3公司毛利率为55.80%/+4.20pct、环比+1.36pct，净利率为7.42%/-2.21pct。电商占比及高端系列占比快速增加带动毛利率提升，部分被销售费用率提升抵消，Q3净利率下滑。2)费用端：公司依既定战略继续加强品牌建设，加大市场推广和品牌宣传力度，以持续提升品牌影响力和扩大消费者人群。24Q3公司销售费用投入3.30亿元/+82.9%，销售费用率为41.51%/+7.32pct，毛销差为14.29%/-3.12pct、环比-4.01pct，主要系新品益生菌Pro系列上市及加大费用投放所致。 　盈利预测：预计百亚股份2024-2026年实现营收32.5、40.0、47.2亿元，同增51.5%、23.1%、17.9%；归母净利润分别为3.23、4.01、4.88亿元，同增35.7%、23.9%、21.8%；对应最新股价的PE分别为34.1x、27.5x、22.6x，维持“买入”评级。 　风险提示：1)盈利能力下滑风险：公司在当前发展阶段更注重规模及市占率提升，加大品牌宣传及渠道费用投放，虽电商渠道及外围省份收入增速较高，但对利润贡献较少，公司面临盈利能力持续下滑的风险。2)电商渠道增长放缓风险：公司2020年以来注重电商渠道结构调整，布局天猫、京东、抖音等全渠道，实现收入快速增长，未来随着投放ROI边际效率下降、传统电商渠道流量下行、新兴渠道流量红利期结束、其他电商新品牌入局竞争加剧，电商渠道或面临增速放缓风险。3)外围省份开拓不及预期风险：公司卫生巾自主品牌从西南地区向全国开拓，目前核心川渝、云贵陕地区实现较高市场份额，但外围省份作为新开拓区域，面临地区品牌和国际品牌的竞争压力。4)原材料价格波动风险：公司原材料主要为无纺布、高分子材料、绒毛浆等，原材料价格波动对于公司盈利产生不利影响。

　　宁德时代

　　华兴证券——3Q24毛利率超预期提升，新产品不断推出巩固龙头地位

　　3Q24毛利率大幅超预期提升至31.2%，计提由于碳酸锂价格下降带来的减值损失。 　3Q24出货量达到125GWh(储能占比20%)，持续推出新品维持高毛利水平。 　维持“买入”评级，目标价上调至301.00元。 　3Q24毛利率大幅超预期提升至31.2%，充分计提碳酸锂减值风险。根据宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）3Q24季报，公司3Q24实现营业收入922.8亿元，同比下降12.5%，环比提升6.1%；综合毛利率为31.2%，同环比大幅增长8.7/4.5个百分点，超出市场一致预期；实现归母净利润131.4亿元，同环比增长26.0%/6.3%。费用方面，公司当季研发费用率/销售及管理费用率分别为4.9%/6.8%，研发费用率环比持平，销售和管理费用率环比增加0.2个百分点。前三季度宁德时代总收入为2,590亿元，同比下降12.1%；归母净利润达到360亿元，同比增长15.6%，综合毛利率为28.2%，较去年同期提升6.4个百分点。由于碳酸锂价格持续下行，宁德时代在3Q24计提资产减值损失47亿元，主要系碳酸锂相关的固定资产减值和采矿权相关的无形资产减值。我们认为由于此次减值是在碳酸锂价格下跌至8万元以下的情况下计提，未来继续大幅计提的可能性较低，因此属于一次性减值费用。3Q24的收入下滑主要由于碳酸锂价格持续下跌导致公司与下游车企签订的联动销售价格也随之下降，而当季毛利率大幅超预期主要是受益于原材料成本下降以及公司神行电池、麒麟电池等新产品带来的部分溢价。 　3Q24出货量为125GWh，持续推出新品维持高毛利水平。根据3Q24业绩会，公司在3Q24动力和储能电池出货量约为125GWh，同环比分别增长25%/15%，其中储能占比约为20%。前三季度宁德时代累计实现动力和储能电池出货量超过330GWh，我们预计全年出货量将超过470GWh。根据SNE数据，2024年1-8月宁德时代全球动力市场份额为37.1%，同比提升1.6个百分点。根据动力电池创新联盟，2024年1-9月宁德国内动力电池市场份额为45.9%，同比提升3.1个百分点。根据公司3Q24业绩会，宁德通过新产品的推出不断巩固其龙头地位。公司3Q24的神行和麒麟电池已占其国内出货量的3-4成，管理层预计2025年有望提升至6-7成。此外公司将持续推出骐骥、磐石、天行等新产品，有望通过强大的产品力和规模优势来维持高毛利水平。 　维持“买入”评级，目标价上调至301.00元。基于公司3Q24业绩，考虑到原材料成本持续下降和毛利率的提升，我们下调公司2024-2026年营业收入至3,636.7/4,058.9/4,448.6亿元，同时上调其2024-2026年归母净利润1.8%/6.6%/14.7%至511.4/630.5/712.3亿元，同比增长15.9%/23.3%/13.0%。估值方面，我们将宁德时代的估值基准年份从2024年更新为2025年，并给予其2025年21倍P/E的估值(对比可比公司为12倍)。综上，我们得到最新的目标价301.00元(原目标价为251.30元)，重申“买入”评级。 　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

　　森麒麟

　　华鑫证券——公司事件点评报告：Q3业绩持续高增长，摩洛哥项目快速推进

　　轮胎业务保持高速增长，销量创历史新高 　2024年1-9月，公司半钢胎/全钢胎产量同比分别增长14%/26%，销量同比分别增长7%/30%，实现了产销双增，其中以三季度数据最为亮眼。三季度海外轮胎需求持续回暖，叠加二季度受海运延迟发货影响的部分产品业绩在三季度集中体现，公司三季度轮胎销量创新高。公司三季度实现半钢胎销量806.9万条，环比大幅度增加73.76万条；实现全钢胎销售19.2万条，环比增长3.35万条，轮胎季度产销量创历史新高。 　退税叠加产品结构优化带动盈利能力提升 　三季度出口退税2亿元摊薄公司成本,同时公司产品结构正逐步优化，带动公司整体毛利率提升至39.52%，环比增加4.25pct。期间费用方面，公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.16/+0.05/-0.75/+0.32pct，财务费用出现同比减少主要源于利息收入及汇兑损益变动，期间费用整体得到有效控制。现金流方面，公司Q3经营性现金流净额为15.22亿元，同比小幅减少0.23亿元，公司整体保持稳健运营。 　摩洛哥工厂首胎顺利下线 　公司年产1200万条的摩洛哥工厂从开工建设到正式投产仅耗时11个月。摩洛哥工厂预计在2025年大规模放量600至800万条，到2026年实现满产1200万条，为公司带来40%的产能增益，有效缓解公司产能不足的情况。摩洛哥工厂建成标志着公司成功跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，完善公司全球产能布局，预计为公司未来业绩提供较大增量。 　盈利预测 　预测公司2024-2026年归母净利润分别为23、26、31亿元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍，给予“买入”投资评级。 　风险提示 　原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。