顶尖财经网(www.58188.com)2024-1-8 5:54:55讯：
中际联合
点评报告：风电高空安全作业设备龙头，海外、多领域拓展打开成长空间
1、一句话逻辑 全球风电高空安全作业设备龙头，风电领域产品矩阵拓展、海外市场与多领域拓展，驱动业绩超预期。 2、超预期逻辑 (1)市场预期： 1)公司主营业务对应市场空间不大，行业天花板较低。公司在国内风电高空安全作业设备领域市占率相对较高，增长天花板有限。同时，随着风机大型化趋势，公司所在环节单GW价值量下降，公司未来国内风电业务存在下滑风险。2)公司拓展其他应用领域能否成功存在较大不确定性。 (2)我们认为： 1)海外市场拓展：①存量市场来看，北美、欧洲市场均有大量存量改造需求，可享海外存量改造的蓝海市场；②新增市场来看：公司在海外市场相较国内有较大的可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升，有望为公司带来增量业绩空间。 2)多领域拓展：公司产品向多领域，如工业与建筑、应急救援、电网等，向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出多款新品，其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机：应用领域为海外户用光伏建设。海外人工成本高，设备可帮助施工队减少人工成本，有望成为施工队标配；②爬塔机：塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存在尚未安装升降设备的情况，随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升，塔吊有望加配升降设备。应用领域拓展将成为公司中长期发展增量。 3)国内风电市场需求向上：①风电新增装机需求：2023年前三季度国内风电公开招标规模约62GW，为2024年装机量夯实基础；②产品/解决方案优化迭代，带来单台风机产品配置价值量提升。1.产品迭代：公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，相较于普通升降机价格显著提升显；2.解决方案优化：公司推出“双机登塔”方案，即升降机+免爬器/助爬器，带来单台风机配置产品价值量提升；③后市场需求：风电运维市场空间广阔，有望为公司中长期业绩提供增长点。 2023年上半年国内、海外营收分别约2.37亿元(占比54%)、2.04亿元(占比46%)，其中海外收入同比增长73%。预计2023-2025年公司国内业务营收CAGR=23%，营收占比从51%下降至46%；海外业务营收CAGR=36%，营收占比从49%提升至54%。 盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展 预计2023-2025归母净利润为1.9、2.7、3.6亿，同比增长20%、41%、34%，CAGR=38%。对应PE为26、18、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：1)国内风电新增装机不及预期；1)海外及其他领域拓展不及预期。
青鸟消防
点评报告：消防电子龙头-海外扩张、品类拓展，3-5年再造一个青鸟
消防电子国产替代龙头，2023年制定3-5年达到“百亿”营收规模的目标 公司是国内“一站式”消防安全系统生产制造龙头，消防电子产品系列丰富齐全，贯穿预警、报警、疏散、灭火等火灾安全管理全流程。根据2023年半年报，公司将继续在稳固以“通用消防报警+应急疏散”传统业务基本盘的基础之上，深化以工业、海外、高端品牌为代表的业务架构建设，为未来3-5年实现“百亿+”的规模持续发力。 (1)通用消防报警：2023年上半年营收占比57%，预计2022-2025年营收CAGR达13%。 -国内：目前国内通用消防报警市场空间约300亿元，公司市占率约9%。预计公司依靠强阿尔法积极拓宽应用场景，国内市占率有望提升。 -海外：全球消防报警电子产品市场约1465亿元，是国内市场的5倍左右。公司通过10多年的投资并购，已在北美、欧洲形成完善的本土品牌布局，预计公司海外品牌有望维持30%以上高速增长。 (2)应急照明与疏散：2023年上半年营收占比24%，预计2022-2025年营收CAGR达11%。国内应急照明宇疏散市场约400亿元，公司市占率约3%，该板块市场竞争较激烈，公司具备规模、成本及品牌优势，增速有望高于行业、市占率持续提升。 (3)工业消防：2023年上半年营收占比2%，预计2022-2025年营收CAGR达60%。工业消防国内市场空间约200亿元，垂直领域众多，技术门槛高，市场常年被国外品牌占据，2022年公司市占率约0.3%，公司研发实力强+产品覆盖全+渠道管理优，国产替代空间大。 盈利预测及估值 预计2023-2025年公司营收为51.3、58.8、69.0亿元，同比增长11%、15%、17%；归母净利润为6.5、7.0、8.9亿(考虑2023-2025年的股份支付费用760、8662、3447万元)，同比增长15%、8%、26%，对应PE为15、14、11倍。维持“买入”评级。
风险提示：1)地产开工/竣工数据不及预期；2)行业竞争进一步加剧风险
伯特利
发布可转债预案，扩制动/轻量化产能
可转债预案发布，计划募集资金不超28.32亿元 公司1月5日发行可转债预案，计划募集资金不超28.32亿元用于底盘制动项目、轻量化零部件等5个项目的投资建设。若本次募投项目顺利进展，有望巩固公司在线控制动领域的头部地位，把握产业发展的窗口期机遇实现业务规模快速增长；同时海外业务亦有望取得进一步扩张。我们维持前次盈利预测，预计23-25年归母净利润8.7/11.7/15.1亿元，可比公司24年一致预期PE均值为28.1倍，考虑到公司在手订单充沛，给予公司24年30.9倍PE，目标价83.12元(前值87.49元)，维持“买入”评级。 拟募投五大项目，扩充制动+轻量化产能 据可转债预案披露，本次募投项目包括：1)年产60万套EMB研发项目,拟投募集资金1.9亿元，项目建设期32个月；2)年产100万套线控制动项目,拟投募集资金2.3亿元，建设期36个月；3)年产100万套EPB项目，拟投募集资金2.3亿元，建设期24个月；4)高强度铝合金铸件项目，拟投募集资金3.1亿元，项目建设期32个月；5)墨西哥年产550万套转向节、170万套控制臂/副车架、100万件前制动钳及100万件EPB制动钳项目，拟投募集资金10.3亿元，建设期36个月。 募投项目有望强化线控制动领先优势，推动全球化业务扩张 本次转债预案规划项目包含已有电子液压制动方案的WCBS产品扩产以及电子机械制动系统EMB的新项目投入。我们认为，项目如期落地后，一方面将继续巩固公司WCBS产品的先发优势，匹配快速扩张的市场搭载需求，另一方面有望通过前瞻布局EMB前沿方案维持线控制动技术领先性，以应对市场竞争加剧风险。此外，本次募投项目将进一步扩大公司墨西哥工厂轻量化项目产能，公司全球化战略全速推进，为轻量化业务长期增长奠定基石。 积极培育底盘全域能力，转向业务开拓顺利 在制动领域产品研发生产外，公司积极布局转向、悬架等品类业务，致力于成长为底盘平台型Tier1。公司转向业务整合开拓顺利，23年前三季度累计新增9项EPS量产项目及3项定点项目；机械转向器和转向管柱产品新增6/15项定点项目，底盘产品结构持续完善。同时公司正着力DP-EPS、R-EPS、线控转向等产品开发，转向业务有望为公司业绩注入新动能。公司在悬架领域同样投入布局，我们认为未来或基于液压、电控等技术共通性，突破悬架减震器等产品品类。
风险提示：下游整车行业产销不及预期；新产品渗透率提升不及预期。