顶尖财经网(www.58188.com)2024-1-8 5:51:03讯：

　　海澜之家

　　国盛证券——持续稳健增长，低估值、高分红具备吸引力

　　公司运营稳健，现金流充沛，2023年及2024年业绩健康增长确定性强，同时高分红、低估值具备吸引力。 　 1、2023年：门店效率修复，盈利质量提升，全年业绩有望增长37%。1)2023Q1~Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别155.7/24.5/22.2亿元，同比分别+14%/+40%/+26%。2)我们估计2023年11月~12月主品牌流水在低基数下同比快速增长，综合估计2023年公司收入有望增长18%/业绩有望增长37%。 　 2、2024年：运营稳健，渠道稳步扩张，斯搏兹业务持续成长，全年业绩稳健增长确定性强。考虑当前消费环境趋势，我们判断2024年公司主品牌稳健运营+副品牌盈利改善+斯搏兹品牌管理业务贡献业绩增量的逻辑预计持续。我们综合估计2024年公司收入有望增长10%左右/业绩有望增长10%左右。 　 3、公司现金流充沛，我们估计未来有望保持高分红比例。1)公司营运状态健康，2023Q1~Q3经营性现金流量净额24.4亿元(与同期业绩表现相匹配)，期末货币资金达98亿元。2)过去2年(2021及2022年)公司股利支付率均达85%+，考虑目前公司运营稳健且现金流充沛，我们判断未来或有望保持较高的现金分红比率。 　 分业务来看：中长期增长曲线清晰，主品牌线下稳步发展+电商拓品类快速成长、副品牌盈利改善、斯搏兹品牌管理业务共同带动业绩表现。 　 1、主品牌：稳健成长，产品兼具品质与性价比，新推出极光系列鹅绒羽绒服等，强调功能属性，2023Q1~Q3品牌收入同比+15%至118.9亿元，毛利率同比+1.9pct至44.5%。分渠道来看：①国内男装线下市场格局优化，公司渠道稳步扩张、平稳发展。公司主品牌以直营模式重点拓展购物中心，提升渠道质量，2023Q3末主品牌直营/加盟店数较年初分别+170/-66家至1224/4822家，我们判断2023年/2024年主品牌门店均有望较年初净增加200家左右，估计2024年主品牌线下收入有望稳健增长个位数。②国内电商品类拓宽带动增长。我们估计2023Q3可比口径下电商收入高速增长，考虑业务发展情况我们估计2024年电商有望快速增长20%~30%。③海外市场初露头角，据公司公告，主品牌的海外业务以马来西亚、越南、泰国、新加坡等东南亚国家为主，2022年海外地区业务收入规模已达2.19亿元(同比增长1.5倍)，我们估算品牌海外门店目前约50+家、未来有望高质量持续扩张。 　 2、团购业务：2023Q1~Q3业务收入同比+30%至16.9亿元，我们判断其中单三季度销售提速主要系发货节奏影响，预计后续有望稳健发展。 　 3、其他品牌：以OVV、HEAD为代表的其他品牌2023Q1~Q3/单Q3收入同比分别+4%/-20%至14.7/4.1亿元，我们判断其中单三季度收入下滑主要系男生女生品牌出表导致。2023及2024小品牌盈利有望持续改善、中长期有望开拓新的增长曲线。 　 4、斯搏兹(运动品牌管理业务)：截至2023H1末上海海澜向斯搏兹出资1.6亿元(持有斯搏兹40%股权)，打造运动品牌管理业务。我们判断2023Q1~Q3该业务贡献投资收益1741万元、2024年有望快速成长并对公司报表业绩贡献更多增量。 　 盈利预测和投资建议。考虑2023Q3公司处置男生女生股权带来非流动性资产处置损益1.6亿元，同时我们根据近况略调整盈利预测，综合估计2023~2025年归母净利润为29.5/32.5/36.2亿元，当前股价对应2024年PE为10倍，维持“增持”评级。 　

　　风险提示：下游消费需求波动；主品牌革新效果及终端表现不及预期；公司新品牌发展不及预期。

　　广汽集团

　　民生证券——系列点评二：2023年自主表现亮眼，合资销量平稳

　　事件概述：公司发布2023年12月产销快报，2023年12月公司汽车批发销售25.9万辆，同比+25.8%，环比+14.1%；2023年全年批发250.5万辆，同比+2.9%。广汽本田12月批发7.9万辆，同比+35.9%，环比+28.4%；全年批发64.0万辆，同比-13.7%。广汽丰田12月批发9.7万辆，同比+31.3%，环比+13.3%；全年批发95.0万辆，同比-5.5%。广汽乘用车12月批发3.5万辆，同比-7.0%，环比-5.1%；全年批发40.6万辆，同比+12.1%。广汽埃安12月批发4.6万辆，同比+53.1%，环比+10.5%；全年批发48.0万辆，同比+77.0%。

　　自主全面向新广汽埃安领航。2023年以来，广汽新能源持续加速。结构端看，广汽集团2023年全年新能源车型合计销售55.0万辆，同比+77.6%；占集团年度销量21.9%，同比+9.2pts。作为广汽新能源重点产品，广汽埃安2023年表现极为亮眼。品牌层面，埃安围绕“埃安+昊铂”的双品牌战略，在稳固基本盘销量的同时发力高端化。通过昊铂GT、昊铂SSR和SUV昊铂HT三款产品发力豪华市场，我们认为广汽埃安有望在2024年从销量提升逐步转向盈利增长，迎来更高质量的发展周期。

　　合资销量小幅下滑聚焦高价值旗舰。广汽丰田全年批发95.0万辆，同比-5.5%，广汽本田全年批发64.0万辆，同比-13.7%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，广汽通过聚焦高价值旗舰产品的战略较好的维持了整体合资产品销量，2023年广汽丰田凯美瑞、汉兰达、塞纳合计销售达38.6万辆，占广汽丰田总量40.6%。新品层面，2024年广汽将推出第九代凯美瑞，并通过智电SUV铂智4X迈向电动化转型。

　　出海战略加速国际化有望带来新增长。在国际化方面，广汽自2023年以来布局加速。目前已建立“三国五地”的全球研发网并已完成中东、美洲、非洲、东南亚、东欧5大板块、39个国家和地区的市场布局。广汽埃安品牌将聚焦东南亚市场，我们认为出海战略有望为广汽集团在2024年带来新的增长点。

　　投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2023-2025年收入为1,303.0/1,569.4/1833.3亿元，归母净利润为65.8/77.2/82.4亿元；对应2024年1月5日收盘价8.51元/股，PE为14/12/11倍。

　　风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

　　牧原股份

　　华泰证券——生猪出栏放量降重，能繁存栏稳步回升

　　成本壁垒坚固、融资优势明显，维持“买入”评级 　 行业现金流压力加剧，母猪产能去化有望加深，我们预计24Q2或有望出现猪周期的底部拐点。牧原低成本壁垒坚固，融资优势明显。我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为-14.47/178.53/398.83亿元，对应BVPS分别为12.13/15.35/22.44元，参考可比公司2024年3.43xPB均值(一致预期)，考虑到公司成本控制、资金优势明显，龙头地位稳固，我们维持公司24年3.34xPB，维持目标价51.2元，维持“买入”评级。 　 12月养殖亏损环比加剧，全年出栏6382万头 　 公司12月出栏生猪663万头，同比+10%、环比+25%；其中商品猪658万头、商品猪销售均价13.42元/公斤(环比-2%)，我们估算肥猪出栏均重约115~117公斤/头，环比11月略有下降。我们估算12月公司头均亏损或超100元、单月养殖亏损或环比加剧。23Q4末能繁母猪存栏312.9万头，较23Q3末增加4%、同比增加11%。公司23Q4出栏生猪1681万头，同比+5%、环比+0.36%；全年出栏6382万头，同比+4%(此前公告出栏目标为6250~6400万头)。我们估算2023年全年公司或首次出现年度亏损。屠宰端，公司12月屠宰生猪155万头，同比+64%、环比+14%；2023年全年屠宰生猪1326万头、同比+80%，屠宰产能利用率较2022年明显提升。 　 猪价旺季不旺，母猪产能去化有望加深 　 近期猪价旺季不旺。考虑到2023年上半年母猪存栏数量降幅偏小、前三季度新生仔猪数整体呈现逐月增加的趋势，同时参考上市公司出栏数据、及行业冻肉库存数据，我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然偏大。综合参考涌益咨询调研反馈2023年腌腊消费或有较为明显的减少，以及2023年国庆前、元旦前旺季的猪价表现，我们估计年前的猪价反弹高度或有限、行业或仍将继续亏损。母猪产能去化趋势加深，我们预计24Q2或有望出现猪周期的底部拐点。根据国家统计局&农业农村部数据，2023年以来能繁母猪持续去化、且下半年以来去化有加速趋势，1~11月累计去化5.25%。 　 储备资金应对寒冬，成本优势领先 　 公司拟向银行等金融机构申请不超过1300亿元的授信、拟发行不超过50亿元超短期融资、拟发行不超过30亿元中期票据、拟以融资租赁方式融资不超过30亿元资金。我们认为这一方面从侧面反映出公司的融资能力仍然偏强、龙头优势明显，另一方面反映出行业现金流压力整体加剧，预计周期去化有望加深。建议积极布局养殖板块，推荐低成本壁垒坚固、融资优势明显的牧原股份) href=/002714/>牧原股份（002714）。 　

　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。