顶尖财经网(www.58188.com)2024-1-3 19:44:14讯：

（以下内容从东海证券《银行业简评：板块表现与宏观再现一致性》研报附件原文摘录）
宏观环境是板块行情的重要变量。众多宏观指标中， 制造业PMI对跟踪行情具有较强参考意义。 本报告梳理了板块表现与宏观的一致性，并结合最新形势阐述板块投资观点。
银行经营与宏观经济联系紧密，市场表现具有明显周期性。 银行贷款分布与经济结构匹配度较高， 个人住房、制造业、交运、基建、公用事业领域贷款占比较高。 经济下行期，企业盈利与居民收入承压，信用风险上升，银行资产质量承压。 此外， 经济下行期， 信贷需求变弱， 货币政策宽松， 资产收益率下降挤压银行息差。 经济上行期，资产质量和息差则会改善。 以上关系使得板块市场表现具有明显周期性，在宏观向好时表现较好， 如2017年与2020年， 而宏观承压时表现较弱， 如2018年与2022年。
制造业PMI对板块行情具有较强的参考意义。 制造业产值占我国GDP比重较高， 与投资消费出口联动性较强。 尽管不同时期宏观强弱的具体表现不尽相同，但这些表现通常与制造业具有较强的联动性。 因此， 制造业PMI能够较好衡量银行经营环境。 时效性而言， PMI具有前瞻性，与二级市场的节奏更匹配。 数据显示， 银行指数与制造业PMI具有较好的相关性： 当PMI从收缩区间走向扩张区间时，银行指数较强，当PMI从扩张区间走向收缩区间时，银行指数较弱。 我们曾多次建议结合PMI等宏观指标把握行情节奏。
宏观压力下， 银行板块触底期明显拉长。 2021年下半年以来， 房地产景气度明显下行，多因素交织下宏观压力逐步加大， 制造业PMI扩张期明显短于收缩期。 这一背景下， 银行对公房地产资产质量明显承压，净息差不断收窄。 在此期间，银行指数经历漫长下行期， 估值水平不断下修，最低降至0.49XPB（ 2022年11月上旬）。 2023年， 受制于宏观下行压力及重点领域风险上升压力，银行指数估值依然维持低位。
2023年Q4银行市场表现再次随宏观走弱。 Q4是2023年内板块表现较差的时期， 地产风险担忧上升、 存量住房贷款利率调整、化债让利等利空因素交织之下， 银行指数于10月、 11月、 12月银行指数分别下跌3.86%、 2.28%与0.53%。同期， 制造业PMI连续三月下降，至12月，制造业PMI录得49.50，银行指数与PMI表现再现较强相关性。
下修放缓， 估值底部趋于稳健。 2023年尽管形势不利，但国有行及大部分低估值中小银行估值趋于稳健， 估值持续下修的主要是标杆中小行。当前标杆中小银行的估值也已经处于历史低位，截至1月2日，招商银行与宁波银行估值分别为0.78XPB与0.76XPB。 鉴于此，认为当前银行估值水平对悲观情绪的反应更加充分。
投资建议： 前期存款降息范围和节奏强于预期，有望较大程度缓解息差压力并进一步降低实体融资成本。 12月政策性银行PLS规模净增3500亿元体现货币与财政政策进一步发力。以上积极政策利于宏观修复。 站在底部区间， 当下配置可以积极一些。 建议关注优质中小银行， 招商银行、 宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行。
风险提示： 重点领域风险明显上升；宏观经济明显放缓。