顶尖财经网(www.58188.com)2024-1-17 2:27:43讯：

　　长城汽车　　财通证券——2023年新能源、海外销量均创历史最佳　　事件：公司发布2023年12月销量公告，公司总销量11.3万辆，同比增长45.27%。新能源车型销售3.0万辆，销售占比提升至26.54%；海外销售3.3万辆，销量占比提升至29.76%。各品牌销量情况：哈弗品牌销量6.6万辆，同比增长47.94%。魏牌销量3512辆，同比增长154.49%。欧拉品牌销量1.0万辆，同比增长44.74%，坦克品牌销量1.7万辆，同比增长57.07%。长城皮卡销量1.6万辆，同比增长16.88%。根据2023年限制性股票激励计划实施考核管理办法，预计公司2024年销量将有望达到190万辆。 　 软硬件协同布局，打造智能豪华越野车产品体系：2023年12月18日，公司正式推出全新智能四驱电混技术Hi4，首搭魏牌高山四驱行政加长版，该车型WLTC纯电续航170km，WLTC馈电油耗7.2L/100km。Hi4性能版采用四档位设计，可增加发动机高效区的利用率，大幅提升全工况下的整车能效。此外，长城汽车（601633）自建充电地图已于12月底正式上线欧拉ORA等多款自研APP，为车主提供“查、找、停、充、付、票、评”一体化公共补能服务，提升用户产品体验。 　 海外市场持续突破，生态出海稳步推进：2023年，长城汽车海外销量首次突破30万辆，海外累计销量突破140万辆。公司始终坚持生态出海战略，陆续完成俄罗斯、泰国、巴西等多个整车生产基地的建设。近日，首台泰国本地生产的欧拉好猫量产车于长城汽车泰国罗勇工厂下线，这同时标志着长城汽车成为泰国汽车市场第一个具备混动、插电混动及纯电车型完整新能源系列产品本地生产能力的汽车品牌，进一步展现长城汽车“生态出海”的长期理念。 　 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润69.98/90.57/113.05亿元，对应PE分别为28.57/22.08/17.69倍，维持“增持”评级。 　 　　风险提示：市场竞争加剧；终端消费需求不足；新产品进度不及预期。　　华利集团　　民生证券——深度报告：运动鞋履代工龙头，产能扩张与产品结构优化带来新增量　　专注鞋履制造的国际领先的生产企业。华利集团) href=/300979华利集团（300979）成立于2004年9月2日，专注于运动休闲鞋以及户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他相关产品的开发设计、生产与销售。作为深耕于鞋类制造的企业，集团的核心客户群体主要为全球知名企业，如Nike、VF、Deckers、Puma和Columbia等知名品牌。近年来，公司的营业收入与归母净利润均保持较快增速，2018-2022年，营收由123.88亿元增至205.69亿元，归母净利润由15.32亿元增至32.28亿元，4年CAGR分别为13.5%与20.5%。公司的订单因运动品牌库存调整受到部分影响，1-3Q23，实现营业收入143.09亿元，同比-6.9%，归母净利润为22.87亿元，同比-6.5%。 　 运动鞋服制造行业：需求稳健，专业化分工趋势。1)市场现状：运动鞋服的市场空间广阔，品牌集中度较高。据欧睿数据，全球运动鞋服市场规模由2009年2138亿美元增至2023年3957亿美元，期间CAGR达4.5%，高于全球鞋服行业市场规模CAGR1.7%。全球运动鞋服市场集中度在逐年提升，CR5由2014年的27.8%增长至2023年的31.2%，CR10也由32.9%增至39.0%。2)经营模式：品牌运营与制造分离，专业化分工趋势明显。在全球运动鞋履产业链的专业化分工下，Nike、Adidas、VF、UnderArmour、Puma、Columbia、Deckers等主要鞋履品牌运营企业，以及全球主要运动鞋履制造企业裕元集团、丰泰企业等均为该种模式的代表企业，华利集团亦采取此类发展模式，近年来得到了快速发展。头部企业倾向实施精简供应商的策略，并与优质供应商形成长期稳定的合作，进一步说明头部品牌供应商具备较强的客户粘性。3)发展趋势：由量增向量价齐增，向专业化分工方向发展。从品牌发展趋势角度，长期看行业增长持续向上，短期去库存进展呈现分化。从鞋履制造企业角度，运动品牌的上游供应商市场份额更为聚焦，品牌商与供应商关系紧密。 　 核心竞争力：生产研发能力突出，产能扩张与单价提升提供增量。1)管理团队经验丰富，生产研发能力突出。管理团队具备深厚的鞋履制造领域经验，拥有具备较强开发设计能力的团队。公司有完善的供应链体系、出色的开发设计能力、成熟的生产流程及技术娴熟的生产人员，准时交货率一直保持在行业领先水平，而产品的合格率高，客户满意度行业领先。2)产能布局合理，规模化下成本优势明显。公司的规模化降低成本费用体现在大规模采购、规模化生产与规模化经营对于成本与费用的降低上。一方面，在生产成本的控制上，公司毛利率水平较为平稳。另一方面，公司的期间费用控制能力突出，销售费率与管理费率的摊薄趋势明显。3)客户结构同时具备稳定性与多元化。公司采取优质大客户策略，主要客户的市场份额大部分处于行业的全球前十，与主要客户保持着长期稳定的合作关系；积极拓展新客户，在新品牌的快速增长下具备较强增长动能，进一步实现集团的客户结构与产品结构的优化。4)未来看点：量价齐升，向功能型产品转型提升盈利能力。量增视角，全球运动鞋履市场仍有增长空间，行业集中趋势下有望抢占更多市场份额；积极扩产提升老客订单份额占比，满足新客订单增量；产能利用率处于较高水平，随客户订单增长，积极扩张产能带来新增量。价增视角，公司实行客户多样化策略和产品专注慢跑和休闲运动的策略，随公司产品及客户结构的优化，高客单价高性能运动鞋占比提升，产品单价存在提升趋势；未来有望打开更多头部品牌功能型高端运动鞋市场，有望进一步推动单价上涨。量产带动毛利率提升，规模化生产下有望进一步降本增效。 　 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入203.69、236.73与271.19亿元，分别同比-1.0%、+16.2%、+14.6%；归母净利润为31.34、37.29与42.93亿元，分别同比-2.9%、+19.0%、+15.1%。1月15日收盘价对应PE为20/17/14倍，维持“推荐”评级。 　 　　风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升的风险、客户集中的风险。　　中国移动　　中信证券——跟踪点评：港股回购增强信心，看好公司延续改善周期　　港股回购增强信心。2024年1月15日，中国移动) href=/600941中国移动（600941）斥资约4835.64万港元回购73.8万股，回购价为每股64.95港元-65.9港元。本次港股回购是继2022年2月回购以来的再次回购。公司此前表示，回购需要符合监管的要求、法律法规的要求，亦会考虑资本市场一些大的走势和形势、公司的股价情况，兼顾股东利益和公司长远发展，还要考虑到当时公司现金流的状况，综合研判，在符合这些条件的时候适当进行回购。我们认为，公司在2022年以来推进的回购和大股东增持等，体现了公司对长期发展的信心。 　 中国移动历史回购+增持梳理： 　 1)港股：2022年2月10日-2月22日，累计回购5次，共计1542.4万股，支付价格介于54.15港元和58.15港元之间，累计约耗资8.66亿港元。 　 2)A股：2022年1月至2023年12月，大股东增持中国移动4236.7万股A股股份，累计增持金额30亿元。增持股份主要基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的高度认可，为切实维护中小投资者的利益和资本市场稳定，提振广大投资者信心。 　 公司主业和新兴业务趋势向好，价值低估且现金流充裕，具备持续回购的有利条件。截至2024年1月15日，公司港股、A股股价对应2024年的股息率水平分别约为8%、5%(按照我们对其2024年利润预测与分红率预测计算)，公司ARPU和Capex仍处于改善周期，云计算、数据要素、AI、算力等新业务的价值仍有待重估，目前公司整体仍然是显著低估的状态。此外，我们认为公司强大的现金流实力、国资委持续提升ROE的要求，亦是公司持续进行回购的有利条件。 　 风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策超预期变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。 　 投资建议：我们维持预计中国移动2023-2025年归母净利润为1328亿、1401亿、1478亿元。对中国移动A股进行分部估值，对公司传统业务给予PE估值，对公司云计算业务给予PS估值。传统业务方面，预计2023年公司非云计算业务利润1328亿元，给予中国移动A股传统业务2023年16xPE(可比公司中国电信) href=/601728中国电信（601728）和中国联通2023年一致预期现价对应PE均值为20x)；云计算业务，根据Bloomberg，参考2023年AWS7-8xPS的估值水平，考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距，我们适当对运营商云给予估值折价，保守给予中国移动云计算业务2023年4xPS(预计2023年云业务收入900亿元)。综上，我们认为中国移动A股的合理目标价为120元，维持“买入”评级。考虑到港股市场对电信运营商的常见估值方式为PB估值法，我们对中国移动港股进行PB估值，给予中国移动港股2023年1.3xPB(过去十年中国移动PB估值中枢为1.3x，考虑到公司盈利能力提升与新兴业务快速增长，我们认为公司估值有望回升至历史中枢水平)，我们认为中国移动港股的合理目标价为96港元，维持“买入”评级。