顶尖财经网(www.58188.com)2024-1-12 6:01:23讯：

　　石英股份

　　半导体深度报告：半导体国产替代加速，石英龙头乘风破浪

　　公司是石英耗材龙头企业，半导体业务有望实现高速增长 　 石英股份) href=/603688/>石英股份（603688）是国内石英材料行业龙头厂商，随着公司产品研发、下游认证不断突破，半导体业务高速发展。2020-2022年，公司实现总营收6.46、9.61、20.04亿元，同比分别增长3.73%、48.81%、108.62%；实现归母净利润1.88、2.81、10.52亿元，同比分别增长15.31%、49.37%、274.48%。公司近年营收及利润增长的主要驱动因素是光伏和半导体行业发展迅猛刺激高纯石英材料需求提升，同时，公司凭借自身在相关领域核心技术的领先优势，加快国产化替代和市场开发，积极推进产能扩张。2023Q1-Q3，公司营收59.00亿元，同比增长378.27%；归母净利润42.07亿元，同比增长638.32%。 　 半导体石英国产替代空间广阔，各环节均存在认证+产品壁垒 　 高纯石英为半导体制造关键耗材，用于半导体制造的氧化、刻蚀、扩散、清洗等环节，技术壁垒高企。同时半导体市场空间广阔，2020-2022年全球半导体产品市场规模分别为4404、5559、5735亿美元，同比增长6.82%、26.23%、3.17%，2024年全球石英制品规模有望达到390亿元左右，同比增长13.12%。在下游半导体业务高景气拉动下半导体石英制品需求旺盛，目前国内石英耗材企业下游认证持续推进，该环节具备较强的认证、产品壁垒，石英股份在TEL、LAM等公司认证进度领先。同时国内优质石英砂矿源稀缺，全球仅尤尼明、TQC和石英股份等为数不多的公司能够实现规模化量产，石英股份持续推进石英砂认证进度，未来有望实现国产替代。 　 产品+认证+产业链自供优势突出，半导体业务盈利能力不断提升 　 公司产品优势突出，半导体用石英制品产品矩阵丰富，涉及半导体制程多个环节同时，公司认证进度同业领先，半导体用石英管、棒、锭材料于2019年通过TEL扩散环节认证，2021年通过其刻蚀环节认证；2020年公司石英筒通过Lam刻蚀石英认证。同时公司通过自供高纯石英砂，有效降低石英制品生产成本，提升供应链优势，突破上游卡脖子环节，有望在半导体石英耗材领域率先实现国产替代。 　 盈利预测与估值 　 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是高纯石英砂以及石英制品龙头公司，受益于光伏需求高景气而快速增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为62.8、120.2、150.0亿元，对应EPS分别为17.37、33.27、41.52元/股，对应PE分别为5、3、2倍。我们选取光伏板块耗材公司欧晶科技（001269）、天宜上佳，半导体石英制品供应商菲利华) href=/300395/>菲利华（300395）为同行可比公司，可比公司2023-2025年平均PE分别为19、13、10倍。公司作为高纯石英砂的龙头公司，半导体业务高速发展，光伏业务维持高盈利，有望快速扩张推动公司盈利能力超预期，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 宏观经济波动的风险，公司新建产能投产进度不及预期的风险，半导体业务拓展不及预期的风险。

　　顾家家居

　　新起点、新征程，家居龙头α凸显

　　事件：1月10日，顾家家居) href=/603816/>顾家家居（603816）公告称顾家集团及TBHome已将其持有的合计241,838,695股顾家家居股份过户至盈峰睿和投资。本次股份转让后，顾家集团及TBHome合计持股17.85%，盈峰睿和投资持股29.42%，公司控股股东由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人变更为何剑锋先生。 　 内外销共振复苏，盈利能力稳步提升。家居行业分化趋势下，公司管理改善、渠道改革、品类融合优势突出，逆行周期更具韧性。内贸方面，公司聚焦“一体两翼”战略，国内大店运营趋于成熟，伴随公司品类品牌持续丰富及下沉市场加速布局，2023Q4预计公司内销订单表现优于行业。外贸方面，公司强供应及交付实力绑定海外大客户，2023Q4预计海外订单加速恢复，并有望逐渐兑现到收入端。伴随越南及墨西哥工厂生产效率逐步提升，我们预计外贸经营利润稳健向上。未来产业协同推进下，顾家零售运营能力有望进一步优化。 　 模式创新引领行业，品牌出海稳步推进。1)国内方面，12月29日天禧派家具连锁超市战略发布会暨全国经销商大会召开，正式提出“2111”战略目标，即到2026年底天禧派家具连锁超市预计实现线下门店2000家，打造1个成功的新零售模式，1个强大的供应链生态平台，成为中国家具连锁超市的第1品牌。零售模式变革&店态创新驱动下，天禧派有望加速抢占下沉市场份额。2)海外方面，公司稳步推进品牌出海，近期顾家家居多品类、一站式的印度孟买大店顺利开业，全球化生产&运营能力持续验证，海外市场有望加速贡献增量。 　 盈利预测与投资评级：公司“一体两翼”战略稳步推进，外销订单回暖、生产效率稳步提升，我们预计2023-2025年归母净利润分别实现20.4亿元/23.9亿元/27.8亿元，对应PE为14.2X/12.1X/10.4X，维持“买入”评级。 　 风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，一体两翼推进不及预期。

　　紫燕食品

　　出台股权激励，与员工共享公司成长

　　2024年1月8日，紫燕食品（603057）发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》，拟向192名激励对象授予限制性股票246.45万股，占本激励计划草案公告时公司总股本的0.6%，授予价格为10.89元每股，为本激励计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价的50%。 　 投资要点: 　 激励范围大，绑定核心员工及技术骨干。本激励计划授予的激励对象总人数为192人，占公司2023年底员工总数1,999人的9.60%，包括在公司(含子公司)任职的核心员工及技术骨干，人均获授的限制性股票数量为1.28万股，主要目的是为了充分调动员工积极性，有效地将核心员工利益与公司利益、股东利益绑定在一起。 　 激励目标稳健，触发条件合理。根据激励计划，公司2024-2026年的收入同比增速目标分别为+19%/+15.97%/+13.77%，净利润同比增速目标分别为+15%/+13.04%/+11.54%，收入同比增速目标高于净利润同比增速目标。根据要求，公司完成收入或者净利润一项指标即可达成100%解锁，完成收入或者净利润目标的70%及以上即可达成等比例解锁，我们认为公司在实际目标制定的过程中考虑了当前宏观经营环境，未制定较为激进的目标，希望更多员工能够获得公司发展红利，根据该草案，预计2024-2027年的摊销费用分别为1002/987/472/114万元，预计对利润影响较小。 　 成本红利有望延续，后续有望保持高分红。2023年前三季度营业收入/归母净利润为28.16/3.41亿元，同比+2.68%/+50.03%，归母净利润同比增速高于收入主要由于原材料价格的下降，2023年11月进口牛肉价格同比-23.77%，相比2022年下半年最高点-31.08%，当前猪肉、鸡肉价格仍低位运行，我们预计2024年成本红利有望延续。公司上市以来现金分红率高，2022年股利支付率为139.29%，预计未来高分红有望延续。 　 盈利预测和投资评级：公司是佐餐卤味行业的龙头，当前仍处于连锁化的早期，公司有望凭借优秀的产品&品牌力，成熟的单店模型，相对全国化的供应链布局，以及稳定的经销商团队率先抢占市场份额。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.95/1.11/1.30元，对应PE为24/20/17倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：1)同店增长不及预期；2)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；3)加盟模式经营管理风险；4)门店扩张不及预期；5)公司成本改善不及预期；6)食品安全问题。