顶尖财经网(www.58188.com)2023-9-4 20:11:55讯：

（以下内容从山西证券《汽车：2023年半年度报告总结及前瞻-2023H1行业景气度触底回升，下半年有望进一步向好》研报附件原文摘录）
投资要点：
2023年上半年汽车行业景气度触底回升，盈利明显改善，下半年有望进一步向好。2023H1汽车行业产销量分别为1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别+9.3%和+9.8%。其中，新能源汽车产销量分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别+42.4%和+44.1%，继续维持高速增长。一季度末开始的部分车企大幅促销导致行业内价格大幅波动和消费者预期紊乱，在二季度末态势有明显好转；Q2汽车行业产销量分别完成702.7万辆和716.3万辆，同比分别+24.8%和+29.2%，环比分别+13.2%和+17.9%。其中，新能源汽车产销量分别为213.7万辆和215.9万辆，同比分别+56.2%和+60.9%，环比分别+29.4%和+36.1%，市场占有率提升至28.3%。6月21日，新能源汽车车辆购置税减免政策正式落地，将延长至2027年年底，预计2024至2027年减免购置税总额会达到5200亿元，此举保持了政策的连续性和稳定性，有助于稳定市场的预期，巩固和扩大新能源汽车产业发展优势。在促进汽车消费政策较为友好的情况下，下半年行业继续向好的概率较大。
汽车板块上市公司2023H1共实现营业收入17078.3亿元，同比+21.3%；实现归母净利润633.1亿元，同比+28.5%。其中Q2实现营业收入9122.8亿元，同比+36.5%，环比+14.7%；实现归母净利润343.0亿元，同比+48.9%，环比+18.2%，盈利增速高于销量增速，主要因上游原材料价格下降及行业景气度触底复苏，规模效应带来的降本增效。
2023H1汽车板块毛利率和净利率分别为14.5%/4.0%，相比去年同期分别+1.3pct/+0.2pct，主要因去年同期受疫情影响工厂停工周期较长，汽车产销量较低所致。其中，Q2汽车板块毛利率和净利率分别为14.6%/4.0%，同比分别+1.1pct/+0.3pct，环比分别+0.3pct/+0.1pct，行业毛利率和净利率环比继续改善，盈利能力进一步上行。
2023H1汽车行业指数上涨5.89%，在申万31个行业指数中排名第11位，跑赢沪深300指数（同期下跌0.75%）6.64pct，跑赢中证800指数（同期上涨0.02%）5.87pct；其中Q2汽车行业指数上涨1.88%，跑赢沪深300指数（同期下跌5.15%）7.03pct，跑赢中证800指数（同期下跌5.21%）7.09pct。
截至6月30日汽车板块市盈率（TTM，剔除负值，下同）为26.21倍，上半年市盈率下降幅度为2.16%，估值继续收缩。目前汽车板块仍处于历史中低位估值水平，我们预计下半年在新能源汽车继续维持较高速增长及自主品牌加速出海的带动下，汽车行业景气度有望继续上行，拉动板块估值扩张。
乘用车行业Q2业绩符合预期，短期利空因素已基本出清。2023H1乘用车产销量分别完成1128.1万辆和1126.8万辆，同比分别+8.1%和+8.8%，增速略低于汽车行业整体，主要因3-5月价格体系的紊乱导致消费者观望情绪加重所致。其中，Q2乘用车产销量分别完成600.8万辆和613.0万辆，同比分别+21.7%和+27.4%，环比分别+14.2%和+19.3%。
乘用车行业2023H1实现营业收入7920.7亿元，同比+23.8%；实现归母净利润266.3亿元，同比+12.3%，盈利情况低于汽车行业整体。其中，Q2乘用车行业实现营业收入4326.3亿元，同比+45.5%，环比+20.4%；实现归母净利润126.1亿元，同比+25.3%，环比-10.1%，低于汽车行业整体，主要系一季度末开始的价格预期紊乱导致终端需求减弱所致。
2023H1乘用车行业毛利率和净利率分别为13.3%/3.6%，同比分别-1.5pct/-0.5pct，毛利率和净利率较去年同期均下降。其中，Q2乘用车行业毛利率和净利率分别为13.3%/3.1%，同比分别+0.9pct/-0.6pct，环比分别持平和-1.0pct，毛利率上升主要因去年同期疫情影响及上游原材料价格在今年趋于平稳，但净利率相比去年同期继续下降。随着中央和各地相继出台利好车市的政策和促销活动，消费者信心有所恢复。我们认为短期利空因素已基本在二季度出清，下半年乘用车行业有望迎来基本面的进一步向好。
商用车行业复苏反转，上半年重卡海外出口亮眼。商用车行业2023H1产销量分别完成196.7万辆和197.1万辆，同比分别+16.9%和+15.8%，增速高于汽车整体。其中，Q2商用车产销分别完成101.9万辆和103.3万辆，同比分别+46.4%和+40.4%，环比分别+7.5%和+10.1%。上半年重卡海外出口表现亮眼，中汽协数据显示，2023年1-5月，我国重卡出口共计11.3万辆，同比+78.4%。重卡出口持续高景气，叠加货车和客车需求开始上行，行业景气度复苏反转。
2023H1商用车行业实现营业收入1688.1亿元，同比+30.4%；实现归母净利润36.5亿元，同比+858.2%。其中，Q2商用车行业实现营业收入917.4亿元，同比+52.4%，环比+19.0%；实现归母净利润26.7亿元，同比+1248.9%，环比+172.1%，增速较大主要因去年同期疫情影响，基数较低。
2023H1商用车行业毛利率和净利率分别为11.4%/2.1%，同比分别+1.2pct/+1.8pct。其中，Q2商用车行业毛利率和净利率分别为12.0%/2.7%，同比分别+1.7pct/+3.0pct，环比均+1.3pct，行业盈利能力明显改善。
零部件行业盈利能力进一步向好，景气度有望继续上行。汽车零部件行业2023H1实现营业收入5766.8亿元，同比+17.7%；实现归母净利润283.7亿元，同比+35.2%，高于汽车行业整体，主要因原材料铝、铜等及部分化工产品价格下行后趋于平稳，同时企业降本增效，盈利能力进一步向好。其中，Q2汽车零部件行业实现营业收入3019.3亿元，同比+26.4%，环比+9.9%；实现归母净利润165.3亿元，同比+53.1%，环比+39.6%，零部件行业景气度继续呈上行趋势。
汽车零部件行业2023H1毛利率和净利率分别为17.8%/5.3%，同比分别+1.7pct/+0.7pct。其中，Q2毛利率和净利率分别为18.1%/5.9%，同比分别+2.3pct/+1.0pct，环比分别+0.7pct/+1.2pct，毛利率和净利率实现双升，呈现较好的发展态势，零部件行业盈利能力在下半年有望继续提升。
汽车服务行业上半年业绩增速回正，但依然承压。汽车服务行业2023H1实现营业收入1300.3亿元，同比+18.6%；实现归母净利润30.4亿元，同比+3.5%。其中，Q2实现营业收入646.2亿元，同比+27.3%，环比-1.2%；实现归母净利润6.8亿元，同比-13.7%，环比-27.9%。
汽车服务行业2023H1毛利率和净利率分别为8.9%/1.7%，同比分别-1.4pct/-0.1pct。其中，Q2毛利率和净利率分别为8.3%/1.4%，同比分别-1.7pct/-0.4pct，环比分别-1.0pct/-0.3pct，毛利率和净利率继续下行，行业依然承压。
投资建议：我们认为汽车行业短期利空因素已基本在二季度消化完毕，目前已步入平稳发展态势，伴随消费者信心恢复，2023年下半年景气度将继续向好。我们维持行业“同步大市-A”的投资评级，重点推荐与智能化和一体化压铸相关的零部件产业链企业瑞玛精密、银轮股份、卡倍亿、鑫宏业、德赛西威、多利科技，及受益于出口市场快速发展的重卡行业龙头企业中国重汽。
风险提示：上游原材料价格大幅上涨；整车产销量不及预期。