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数控刀片行业中期点评:高端化提均价稳毛利,海外化初具规模

加入日期:2023-9-3 17:59:05

  顶尖财经网(www.58188.com)2023-9-3 17:59:05讯:

(以下内容从西南证券《数控刀片行业中期点评:高端化提均价稳毛利,海外化初具规模》研报附件原文摘录)
投资要点
行业端:硬质合金刀片进口额下降,均价小幅提升,出口额及均价大幅提升。从海关数据来看,2023H1,国内硬质合金刀片进口额18.2亿元,同比-10%(注:2022年全年该数据同比+3%),侧面反应国内上半年需求较弱现实;其中涂层硬质合金刀片进口额同比-8%,均价同比+3%;非涂层硬质合金刀片同比-16%,均价同比+2%。2023H1,国内硬质合金刀片出口额12.1亿元,同比+39%;其中涂层硬质合金刀片出口额同比+52%,均价同比+13%;非涂层硬质合金刀片同比+14%,均价同比+5%。
中钨高新:①业绩:2023H1,株钻营收9.0亿元,同比-9%,净利润0.9亿元,同比-34%。②量价:株钻数控刀片销量约4300万片上下,同比下降超过10%(主要受改革前期负α影响);均价10.3元左右,同比略有增加;毛利率略有下降,主要系产能利用率偏低。③海外:收入同比增长18%,海外营收占比超30%。④直销:2023H1直销占比25-30%,2022年约为20%。⑤产能:理论产能1.2亿片,弹性较大。
华锐精密:①业绩:2023H1数控刀片营收3.2亿元,同比+13%;总体净利润0.62亿元,同比-27%(主要受整硬和费用拖累)。②量价:数控刀片销量4758万片,同比+5%;均价6.81元,同比+8%;毛利率为49.4%,同比-0.5个百分点。③海外:收入1610万元,同比增长43%,海外营收占比5%。④直销:2023H1直销占比13%,2022年为8%。⑤产能:IPO高端产能逐步释放,8000万片老产能+3500万片IPO高端产能,2023年底总产能可至1.2亿片。
欧科亿:①业绩:2023H1数控刀片营收3.1亿元,同比+7%;总体净利润1.1亿元,同比-6%。②量价:数控刀片销量4543万片,同比+1%;均价6.82元,同比+6%;毛利率为47.9%(剔除外购刀具),同比持平。③海外:海外数控刀片收入4454万元,同比增长40+%,海外营收占比14%。④直销:23H1直销占比超过35%。⑤产能:8000万片老产能+4000万片IPO中高端产能+2000万片高端产能,2023年底总产能可至1.4亿片。
厦门金鹭:①量价:2023H1数控刀片销量约2000万片,同比基本持平;均价12.5元左右,同比+8%;利润率同比+5个百分点。②海外:收入同比增长31%。③产能:定增扩建3000万片高端产能,达产可至约9000万片。
新锐股份:①业绩:2023H1株洲韦凯营收0.43亿元,同比+40%左右。②量价:数控刀片销量约600+万片,同比+40%左右;均价7元,同比较稳定,毛利率略差。③海外:预计海外收入占比约10%。④产能:2023年底可达2500万片,未来视情况逐步扩产至5000万片。
沃尔德:①业绩:2023H1硬质合金数控刀片营收924万元。②量价:数控刀片销量约130万片,均价约7元,毛利率略差。③海外:当前以国内市场为主,未来会开拓海外市场。④产能:2023年底可达1000万片,未来视情况逐步扩产至2800万片。
结论1:国产替代持续进行且空间较大。若从海关数据来看,进口刀具规模偏小,但根据刀具经销商调研反馈,近年来国产刀具确实在不断抢夺日韩体系偏中低端的市场份额,但同时日韩也加大了中高端刀具的供应,目前国内中高端大客户仍大量使用进口刀具,国产替代仍有较大空间和较长之路要走。经销商对进口刀具规模粗略估计要明显超过海关统计,我们判断与海外品牌在国内建厂、部分数据无法纳入统计有关。
结论2:高端化提均价稳毛利率逻辑走的通。2023H1,国内宏观需求较差,市场担忧刀具价格战。实际上,为促进销售,部分中低端刀具确实存在降价让利行为,但从上市公司的半年报来看,其高端产能的释放有效提高了产品均价,并保证毛利率基本不下滑。展望后市,一线企业不断加大研发投入,建设更高端的产能,维持产品领先优势,部分二三线企业侧重细分小众领域,展开差异化竞争,近几年刀具行业爆发恶性价格战的可能性较低。
结论3:海外化打开成长空间逻辑走的通。从行业端来看,2023H1国产数控刀片出口同比+52%,出口势头良好。从个体来看,一线刀具企业纷纷加大海外市场布局,2023年开始逐渐放量,主流企业基本实现30-40%的同比增长,预计2023年海外营收占比中枢基本达到10%-20%。随着国产刀具质量持续提升、产品竞争力继续增强、海外布局继续加大且放量,2024年以后海外市场的增量贡献已不可小觑。
投资建议:以短期需求见底为支撑,以中期国内工业企业主动补库存即将到来为预期,在刀具企业估值处于历史较低水平的当下,我们再次重申刀具板块观点,强烈推荐底部布局,等待复苏弹性。重点标的:华锐精密(688059)、欧科亿(688308)、中钨高新(000657)、新锐股份(688257)、沃尔德(688028)。
风险提示:宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、海外拓展不及预期。





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