在北交所宣布设立两周年之际，《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（简称：意见）正式出炉。从出席发布会现场领导阵容看，此次会议是北交所设立以后规格最高的一次，既有北交所主要负责人，也有证监会办公厅、公众公司部有关负责人。

市场对于此次改革期盼已久，关注度非常高。《意见》共有19条内容，被称为“北交所深改19条”，相关文件公布后立即刷爆朋友圈，各方解读也纷至沓来，“最好的生日礼物”“14大亮点”“改革力度超预期”等。不过，大多数解读都是在分析每条改革措施将会对北交所市场带来哪些具体影响，解读非常到位也有深度。而对于本次改革重要意义很少谈及。

此次改革，既有传承也有创新，是一次承前启后的改革，那么如何读懂此次改革意义呢？我们在现场的感受，概括起来为四个关键字、八个字：深化、系统、全面、深远。

关键字：深化

为什么说此次改革是深化呢？因为此次改革既有对原有制度的优化，更有新制度的出台。

北交所自开市以来，改革步伐一直没有停止过，各种改革制度建设有序推出。例如，北证50指数上线、设立北证50指数基金、推出融资融券和混合做市交易、建立上市直联机制等。北交所自身甚至创造性提出创建“开门服务、直达服务、精准服务”的“三服务”品牌。

此次改革核心就是对现有制度进行全面优化制，涉及到做市、融资融券、已挂牌满12个月的计算口径、发行底价确定方式、转板、新三板分层等方方面面。

将新出台的制度有：私募股权基金通过二级市场增持其持股公司的股票、在兼顾多层次资本市场的架构和逻辑的不变的前提下优质企业可以直接IPO等。

关键字：系统

为什么说此次改革是系统性的呢？因为此次改革既有顶层设计和底层逻辑，又有严密部署和有序推进。

此次改革的顶层设计和底层逻辑，证监会在“意见”中进行了详细阐述。进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力，是建设中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的专项安排。设立北交所是资本市场服务中小企业的全新探索，没有现成经验可供借鉴，发展具有长期性、系统性、艰巨性，必须要坚守定位、突出特色、久久为功。

为了推进北交所持续健康发展，证监会广泛开展调查研究，召开了多层面的座谈会。在这一基础上，证监会和北交所从8月18日起陆续发布系列改革措施，率先出台的制度是下调股票交易经手费收费。8月21日，优化新股发行上市流程，缩短申购资金冻结时长。8月27日按照证监会部署，调整融资交易保证金比例、证券交易印花税减半征收。再到9月1日，出台19条深化改革措施，这是北交所成立后，改革措施力度最大也是条数最多的一次。

先有广泛深入的调研、座谈，再下调交易端各种成本，然后出台各种鼓励投资端进场的政策，未来出台直接IPO等融资端政策。这些优化措施是环环相扣，层层递进，顺序一旦调换，作用或许就会打折扣。

关键字：全面

全面梳理深改19条，此次改革是对交易端、投资端、融资端等政策进行一次全面优化和完善。

交易端政策，对交易成本进行了一次全面调整。具体包括：下调股票交易经手费、缩短申购资金冻结时长、证券交易印花税减半征收，以及扩大做市商队伍。

据北交所介绍，扩容后的做市商数量有望达到40家左右。目前，共有15家券商开通北交所做市权限，做市交易金额占做市标的股票成交总金额的6%左右。

投资端的建设和优化是此次改革重心，证监会、北交所是以扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资者参与度作为抓手，为市场引入更多增量资金。具体措施包括：将完善基金管理人分类监管评价体系，引导公募基金管理人加大投资北交所上市公司力度，支持北交所主题公募基金产品的注册和创新；加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金，维护投资者合法权益等作出安排；同时支持地方发挥投资引领作用，设立面向北交所市场的创投、并购、投资等专项基金。

如果说上面三条是引入长线资金，需要一定的时间来推动和实施。允许私募股权基金通过二级市场增持其持股公司的股票、推出与科创板合格投资者互认，则是短期内可以快速落地并见效的。

针对市场呼吁降低合格投资者门槛，北交所创新性推出与科创板合格投资者互认措施。此举既回应市场关切，又引入具有较高抗风险能力的投资者，实现投资者数量提升和结构优化双重功效。数据显示，北交所目前的合格投资者约为557万户，科创板合格投资者超过1000万户，互认实施后，投资者数量直接翻番。

融资端改革对北交所未来发展影响可能最为深远，为北交所高质量扩容开辟新途径。具体措施大致有三条：明确“挂牌满一年”的计算口径为“交易所上市委审议时已挂牌满12个月”；允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市；对已经具备上市条件的优质中小企业，在符合北交所市场定位前提下，允许其首次公开发行并在北交所上市。

而对于市场关注度非常高的转板，此次改革也做出安排，稳妥有序推进北交所上市公司转板，形成有序化、规范化、常态化安排。

关键字：深远

我国主板资本市场已经培育出一批像比亚迪、美的集团、格力电器等在全球具有竞争力的龙头公司。创业板培育一批宁德时代等具有较高成长性的企业。科创板服务于突破关键核心技术的科技创新企业，特别是在解决“卡脖子”难题方面发挥重要作用。

北交所的战略意义何在？《意见》有一个新提法值得注意，北交所主要目标是，争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、质量、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。再用5到10年时间，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富，带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地。

工信部数据显示，目前我国市场主体已经达到1.5亿户，其中99%以上的企业是中小微企业。中小微企业在中国经济发展中的地位常有“6789”的说法，也就是对中国GDP贡献率高达60%以上，吸纳70%以上的农村转移劳动力，提供80%的城镇就业岗位和90%的新增就业。

专家表示，稳住中小微企业，就稳住了经济的基本盘。北交所是资本市场服务中小企业的全新探索，从这个意思上讲，高质量建设北交所对稳住经济底座具有深远的战略意义。