顶尖财经网(www.58188.com)2023-9-27 17:32:59讯：

（以下内容从华西证券《券商行业23H1综述：权益市场改善推动业绩增长，科创板表现欠佳或影响跟投收益》研报附件原文摘录）
市场环境：权益二级行情改善，一级发行规模下降
23年股市1月上行，后震荡下行，债市上行至8月下旬，后有所回落，截至9月26日上证指数、创业板指、中证全债收益率分别为0%、-15%、3.61%（22年前三季度分别为-17%、-31%、3.63%）；前2个季度日均股基交易额分别为9917亿元、11219亿元，分别同比-9%、+8%；北上资金1月份大幅净流入，后维持震荡小幅净流入,但8月起大幅净流出；新发基金规模有较大幅度下降，存量规模略降；股权融资同比下降，债券融资同比小幅增长，截至8月IPO融资规模3055亿元，同比-28%，核心债融资规模为40799亿元，同比+7%。
上半年归母净利润同比+14%，行业集中度有所下滑上半年上市券商实现营业收入2295.2亿元，同比+13%，实现归母净利润819.2亿元，同比+14%；ROE为6.95%，高于22年但低于23Q1。主动杠杆倍数为4.01，较22年有小幅提升但较23Q1略有下降。分项业务来看，证券自营、对联营与合营企业投资、大宗商品净收入以及资管净收入同比正增，增幅分别为77%、27%、25%和3%；经纪、利息、投行业务净收入分别下降10%、15%、9%。减值计提同比大幅增加，同比+42%。上市券商营收、净利润集中度有所下滑。43家上市券商营收的CR15从22年的78%下降至23H1的76%；CR20从22年的86%下降至84%。归母净利的CR15从22年的86%下降至79%；CR20从22年的92%下降至86%。
上半年收费类业务收入占比下降，经纪/投行/资管类业务收入占比分别是23%/10%/10%，较22年分别下降6/5/2pct上市券商经纪业务收入526.2亿元，同比-10%。经纪业务各类分项收入均下降，但机构佣金以及代买卖金融产品收入降幅相对较低。代理买卖证券、机构席位租赁、代销金融产品与期货经纪业务分别收入328.1、89.8、58.4、48.4亿元，分别同比-12%、-4%、-7%、-12%。证券交易佣金率继续下滑，上半年行业佣金率为万2.10，较去年全年降万分之0.19。
投行业务收入237.6亿元，同比-9%。市场环境欠佳IPO融资规模有较大幅度下滑，费率方面23年截至目前我们统计发现IPO承销保荐费率接近6%，维持了上升趋势。由于23年科创板表现欠佳，我们统计二季度、三季度券商跟投收益均出现亏损。
资产管理收入下降，基金管理收入有所提升。上半年上市券商大资管业务收入274.7亿元（上市券商口径，资管+基金），同比+1%。其中资产管理净收入112.5亿元，同比-9%，基金管理业务净收入162.1亿元，同比+9%。
资金类业务收入（自营与利息收入）占比46%，较22年提升12pct
证券自营业务收入为820.8亿元，同比+77%。6月末自营资产规模达到5.4万亿元，同比+9%，年化投资收益率分别为2.86%，同比+57%，主要由于23H1权益市场大幅改善上市券商投资收益率大幅提升。
23H1上市券商利息净收入为237.1亿元，同比-15%。23年以来融资融券规模整体平稳，股票质押业务规模触底回升。截至23年8月末融资融券业务规模1.57万亿元，同比-3%，6月末券商行业表内股票质押余额为2035亿元，较22年末下降4%。减持损失方面，23H1上市券商共计提减值损失27.0亿元，同比+42%。以减值损失/利息净收入来看，23H1比值为11%，同比+5pct。
盈利预测：中性假设下23年归母净利+19.1%
假设23年市场日均股基交易额9723亿元，同比-5%；年末两融余额1.61万亿元，同比+5%；全年IPO规模4406亿元，同比-25%；证券投资业务收益率2.35%。我们测算上市券商23年全年利润同比+19.1%。
投资建议与标的:
7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8月28日证监会在答记者问中提出一揽子举措，相关举措部分已经陆续落地。包括“印花税下调”在内的系列政策是跨部门沟通协调的重要成果，确认了资本市场重要性的提升。活跃资本市场势在必行的背景下，看好四季度资本市场以及券商板块表现。
受益标的包括：中国银河、华泰证券、中信证券；东吴证券、东方财富、指南针。
风险提示
权益市场大幅波动，交易量大幅萎缩，投行及衍生品业务风控不足，资本市场改革低于预期，海外高息环境下发生黑天鹅事件。