顶尖财经网(www.58188.com)2023-9-18 5:46:30讯：

　　中青旅

　　海通证券――1H23归母净利1.06亿，各业务逐步恢复

　　中青旅) href=/600138/>中青旅（600138）发布2023年上半年报告。①公司1H23收入41.78亿元，恢复至1H19的71.39%，公司业务逐步恢复；毛利率25.10%，较1H19增0.14pct；归母净利润1.06亿元，恢复至1H19的27.86%；②公司2Q23收入25.21亿元，恢复至2Q19的76.16%；毛利率26.37%，较2Q19增0.64pct；归母净利润1.11亿元，恢复至2Q19的34.98%，环比修复程度有所提升。

　　1H23乌镇归母净利润扭亏为盈。1H23，①乌镇：收入8.40亿元，恢复至1H19的98.25%；归母净利润1.90亿元，同比实现扭亏为盈，恢复至1H19的40.25%；②古北水镇：收入3.51亿元，恢复至1H19的83.57%；亏损0.12亿元，同比减亏0.85亿元；③整合营销业务：收入8.95亿元，恢复至1H19的74.52%，归母净利润同比扭亏为盈；④酒店业务：收入1.99亿元，恢复至1H19的81.27%，归母净利润同比减亏0.25亿元；⑤旅行社业务：实现营业收入同比增长，利润大幅减亏。

　　1H23乌镇客流恢复至19年同期的80%。1H23乌镇景区接待游客354.81万人次，恢复至1H19的79.56%，人均消费236.75元，较1H19增长23.49%；古北水镇景区接待67.84万人次，恢复至1H19的67.38%，人均消费517.39元，较1H19增长24.03%。我们判断，公司景区业务体量较大，修复需要一定时间。

　　1H23费用率19.04%较1H19增2.36pct。1H23，公司期间费用为7.95亿元，期间费用率较1H19增2.36pct至19.04%；销售费用较1H19减少45.94%至3.44亿元，销售费用率为8.23%，较1H19下降2.64pct；管理费用较1H19增加13.89%至3.20亿元，管理费用率为7.67%，较1H19上升2.86pct，我们认为主因人工成本增长；财务费用较1H19增加130.03%至1.27亿元，财务费用率为3.03%，较1H19上升2.09pct，我们认为主因利息支出增长；研发费用较1H19增加14.22%至0.05亿元，研发费用率为0.11%。

　　产品迭代升级。①乌镇：保持并巩固休闲度假、文化会展综合目的地优势，举办各项展览和特色活动，推出高品质近郊短途游等产品，挖掘细分市场潜力。②古北水镇：聚焦提升精细化运营能力，致力于长城文化底蕴与目的地人文资源融合，举办碧水小镇等特色活动和国际会议。③濮院：已于3月1日试营业，目前尚处于培育期，已举办2023中国〃濮院时装周等活动。

　　投资建议。我们认为公司业务有望持续修复，预计2023-25年公司收入各95.44亿元、115.31亿元和118.63亿元，同比各增48.7%、20.8%和2.9%；预计2023-25年归母净利润各3.69、5.97、7.68亿元，分别同比+210.5%、+61.9%、+28.7%，对应EPS分别为0.51元、0.82元、1.06元。公司两大景区恢复可期，濮院异地复制效果值得关注，结合可比公司估值，考虑到公司业绩的更高增速，可给予一定估值溢价，给予23年25-30倍PE，对应合理价值区间12.73-15.28元/股，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。新项目不及预期风险；市场竞争风险；居民消费力恢复不及预期风险。

　　中航重机

　　海通证券――23H1营收利润双增，收购宏山锻造，建设技术研究院

　　事件：23H1公司实现营业收入55.04亿元，同比+8.41%，归属母公司净利润7.77亿元，同比+38.75%，扣非归母净利润7.80亿元，同比+40.44%，基本每股收益0.53元，同比+39.47%。

　　23H1公司营收利润双增，民用航空产业化布局深化。23H1公司实现营业收入55.04亿元，同比+8.41%，其中，锻铸业务实现营收45.03亿元，同比+8.35%，液压环控业务实现营收10.01亿元，同比+8.69%，23H1公司实现归母净利润7.77亿元，同比+38.75%。产品利润率显著提升，23H1公司毛利率为34.45%，同比+5.71pct，净利率15.04%，同比+3.03pct；23H1公司销售期间费用率为13.11%，同比+4.16pct，其中，研发费用为3.45亿元，同比+149.18%，研发费用率为6.27%，同比+3.54pct，主要由于公司为拓展市场，增加对新产品的研发投入。2023年8月24日，公司与上海飞机制造有限公司围绕新支线飞机及大型客机等型号任务签订了业务合作协议，推动大飞机自主可控进程，此外，公司将围绕国内大飞机产业和国际航空转包，规划长三角地区的民用航空产业化配套布局。

　　收购宏山锻造、建设技术研究院，构建“研究院+企业”新业态。2023年8月26日，公司计划定增22.12亿元，用于收购宏山锻造80%股权项目，以及技术研究院建设项目。1)公司与山东南山铝业) href=/600219/>南山铝业（600219）股份有限公司签订收购宏山锻造80%股权的正式协议，最终转让价格为13.18亿元，并于2023年8月18日完成了工商变更，收购完成后，公司将拥有500MN大型锻压机及其配套设施，使公司快速补足了超大锻件生产能力的短板，迅速扩大公司大锻件的产能，该项目不存在建设期，预计第6年达产，达产后每年实现营业收入(含税)15.2亿元，净利润2.93亿元；2)公司拟组建技术研究院，打造“材料-锻铸件成形-精加工及结构组件”的新生态，该项目总投资4.62亿元，项目建设期36个月，预计2026年建成达产后能够实现生产钛合金棒材500吨/年，机械加工零件2500件/年，并具备提供技术服务的能力，达产后年含税收入3.1亿元，净利润0.42亿元。

　　在建工程高增，多项目进入竣工验收关键期。公司22/23H1，在建工程分别为7.29/8.05亿元，同比+136.47%/+40.22%。民用航空环形锻件生产线建设项目和国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目，均已完成项目批复建设内容，并投入使用，预计于2023年10月份完成项目竣工验收；军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目，已完成项目批复建设内容，已投入使用，并于2023年7月完成项目竣工验收。

　　盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025年eps分别为1.02/1.22/1.49元/股，结合可比公司PE估值情况，给予公司2023年25-30倍PE估值，对应合理价值区间为25.50-30.60元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：大型锻造设备能力不足，非航业务市场走势的不确定性。

　　华鲁恒升

　　海通证券――业绩企稳回升，荆州项目贡献增量在望

　　公司发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收123.59亿元，同比-25.25%；实现归母净利润17.10亿元，同比-62.09%。分季度看，2023年Q2公司实现营收63.06亿元，同比-25.10%；实现归母净利润9.28亿元，同比-55.4%。收入同比下降主要系本期产品价格下跌所致。

　　产品销量同比上升，价格下降致业绩下滑。2023H1，公司新材料相关产品销量96.17万吨，同比+7.25%；肥料销量150.87万吨，同比+12.74%；有机胺销量24.64万吨，同比-4.35%；醋酸及衍生品销量30.42万吨，同比+6.03%。受市场供需、原料成本下降等因素影响，主要产品价格均同比降低，公司新材料相关产品实现营收70.10亿元，同比-11.67%；肥料营收26.05亿元，同比-6.16%；有机胺营收13.29亿元，同比-64.32%；醋酸及衍生品营收8.30亿元，同比-33.49%。

　　荆州一期项目投产在即，有望提高公司经营效益。公司荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。公司荆州基地合成气综合利用项目总投资56.04亿元，建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF等生产装置。项目投产后，预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元，进一步增强公司核心竞争力，符合公司的发展战略和长期规划。

　　多项目顺利推进，加速新能源新材料产业延伸。公司持续推动项目建设，高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进。同时，持续加大项目投入和产业链拓展，新一批高端化工项目拟启动，包括：年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，四个项目预计总投资为50.54亿元，建成投产后预计分别实现年均营业收入35.91亿元、8.11亿元、18.06亿元、11.47亿元，进一步丰富荆州公司产品结构，为可持续高质量发展奠定坚实基础。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为45.90亿元、62.53亿元、82.13亿元，EPS分别为2.16元、2.94元、3.87元，按照2023年EPS以及16-17倍PE，对应合理价值区间34.56-36.72元，对应2023年PB2.47-2.62，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。