顶尖财经网(www.58188.com)2023-9-12 4:49:14讯：
温氏股份
海通证券――业绩受累于低迷价格，养殖成绩持续提升
温氏股份)
href=/300498/>温氏股份（300498）发布23年中报：公司23H1年实现营业收入412.0亿元(同比+30.6%)，归母净利润-46.9亿元(亏损金额同比扩大33.2%)。基本每股收益为-0.72元，加权ROE-12.68%。其中，Q2实现营业收入212.3亿元(同比+25.2%)，归母净利润-19.4亿元(去年同期盈利2.4亿元),毛利率为-1.88%。公司资产负债率较Q1小幅抬升2.1pct至61.32%。
生猪养殖成绩持续改善，猪价低迷导致大幅亏损。上半年公司销售生猪1178.57万头，同比+47.21%，销售均价为14.58元/公斤，同比+3.18%。实现销售收入207.44亿元，同比+54.39%。上半年公司养殖成绩继续改善，根据公司5月28日和6月14日披露的投资者关系活动记录公告，受到北方区域性疫病影响，公司1-2月养殖成本抬升，而3月份降至8.5元/斤，4月份降至8.4元/斤，5月份进一步下降。但由于上半年生猪行情低迷，公司成本改善之下，仍然大幅亏损。我们认为，根据公司2600万头的出栏目标，下半年预计出栏将在1421万头左右。同时公司生产效率持续提升，预计下半年公司养殖成本大概率继续下降。而当前生猪价格已经涨至17元/公斤以上，公司或已可以实现小幅盈利。
上半年需求偏弱导致鸡价偏低，下半年或将逐步恢复。上半年公司销售肉鸡5.53亿只，同比+13.3%，销售均价13.09元/公斤，同比下跌5.69%。实现销售收入157.56亿元，同比+11.4%。上半年父母代黄羽肉种鸡平均存栏量3803.69万套，同比下降2.46%，养殖户的补栏积极性相对较低，但受到需求偏弱的影响，上半年黄羽鸡价格持续偏低，导致上半年黄羽肉鸡业务也出现亏损。但公司养鸡生产成绩保持在历史高位，成本控制良好，根据公司6月14日披露的投资者关系活动记录公告，5月毛鸡出栏成本在6.8元/斤左右。我们认为，随着下半年需求的逐步恢复，以及春节前消费旺季的到来，黄羽鸡价格或也将逐步走强，公司禽业务也有望在下半年扭亏。
盈利预测及投资建议。截至6月末，公司能繁母猪存栏在150万头左右，较22年底的140万头增长7.1%。公司生猪养殖业务持续恢复，成本有望进一步下降。同时下半年全国消费有望逐步增加，生猪价格和肉鸡价格或都将好转。因此，我们预计23~25年EPS分别为0.25/1.65/1.88元，考虑到公司行业龙头地位，经营稳健，且生猪出栏增速相对较高，当前给予公司23年3.3-3.5倍PB，对应合理价值区间为20.2~21.5元。维持“优于大市”评级。
风险提示。消费大幅不及预期，猪价涨幅不及预期，出现超预期疫病。
万华化学
方正证券――公司跟踪报告：部分主营产品盈利改善，长期成长逻辑确定
第3季度部分主营产品盈利情况有望环比改善。7月初至今，聚合MDI/纯MDI价差较第2季度环比+8.6%/+11.1%，TDI价差较第2季度环比-6%；同时，丙烯酸及酯产品市场价格与原材料价格亦有一定幅度的扩大。
我们看好公司主要产品盈利有望在金九银十持续改善，推动第3季度盈利提升。MDI：旺季来临下游需求提振，公司上调纯MDI挂牌价。公司9月聚合MDI挂牌价1.95万元/吨(与8月份持平)，纯MDI挂牌价2.45万元/吨(比8月份价格上调200元/吨)。国内聚合MDI/纯MDI价格分别为1.7/2.23万元/吨，周环比-2.3%/2.3%；欧洲聚合MDI价格为1800美元/吨，周环比持平；东南亚聚合MDI均价为1950美元/吨，周环比持平。供给端，万华烟台110万吨/年装置8月15日开始停产检修，预计检修40天左右。出口端，7月，聚合MDI/纯MDI出口量分别为7.76/0.98万吨，环比-12.8%/-6.8%。需求端，部分下游工厂开始旺季备货，整体开工有所提振。TDI：开工率维持较高水平，价差小幅下滑。截止9月6日，TDI价格为1.79万元/吨，周环比-1.1%。供应端，TDI开工率为70%。7月TDI进口量0.14万吨，环比增加514.5%。7月TDI出口量达2.7万吨，环比下滑11.5%。
2024-2025年将迎来新项目集中投产，公司有望实现加速成长。石化方面，公司目前在建乙烯二期、蓬莱一期两大石化项目，拓展C2-C3产业链，实现八角、蓬莱双园区互联互通打开成长空间。新材料方面，POE、柠檬醛等重点新材料项目都将在2024年陆续投产，鉴于公司过往的投资效率和规划产品的定位，我们看好随着项目投产后将推动公司业绩再上台阶。
技术实力、产品化能力和管理水平推动公司成为全球化工巨头，有望继续引领中国化工出海。历史上看，万华海外营收已从2002年的0.53亿元增长至2022年的812.32亿元，CAGR为44.3%，海外营收占比已达到49.06%。从布局上看，公司深度融入全球化工产业。原料上公司在2018/2020年分别与ADNOC签署10年LPG供应协议并在VLGC船运上达成了合作。生产上，公司是为数不多在欧洲拥有生产基地的化工企业，万华BC始终是公司走出去的重要战略支点，从历史经营结果来看，公司较全球传统化工巨头具备竞争力。
盈利预测与投资评级：公司第3季度业绩改善，同时2024-2025年新投资将进入收获期，此外公司有望成为全球聚氨酯和精细化工品的主要供应商，维持对公司2023-2025年归母净利润分别为212.35/254.97/302.42亿元的盈利预测，目前市场交易价格对应PE分别为13.98/11.64/9.82X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期的风险；存货跌价风险；中美贸易摩擦的风险。
华熙生物
财信证券――原料、医疗终端业务稳步向上，功能性护肤品业务暂时承压
业绩概览：2023H1，公司实现营业收入30.76亿元/+4.77%，实现归母净利润4.25亿元/-10.27%，扣非归母净利润3.61亿元/-12.69%；Q2单季度，公司实现营业收入17.7亿元/+5.35%，归母净利润2.24亿元/-18.05%，扣非归母净利润2.1亿元/-8.91%。
营收及盈利情况：1)收入端方面，公司原料业务和医疗终端业务稳步向上，功能性护肤品业务阶段性承压。2023H1，公司原料业务、医疗终端业务和功能性护肤品业务实现收入5.67亿元(+23.2%)、4.89亿元(63.11%)和19.66亿元(-7.56%)，占主营业务收入的比例分别为18.45%、15.9%和63.92%。其中，占公司主营业务收入超六成的功能性护肤品业务收入出现显著下滑。其旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活2023年上半年收入同比分别下滑2.04pct、10.1pct、16.81pct和29.62pct。主要是存在三方面原因，一是受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击；二是流量红利趋缓、流量成本趋高，经过3-4年高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期；三是在公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景下，公司主动进行战略调整降低发展速度，造成了销售收入增速的下降。2)利润端方面，功能性护肤品业务和原料业务毛利率下滑共同拖累整体毛利率。2023H1，公司原料业务和功能性护肤品业务整体毛利率分别较去年同期下滑6.74pct和4.25pct至65.65%和74.49%。原料业务毛利下滑预计主要系受短期市场竞争扰动，占原料业务收入近五成的医药级透明质酸原料毛利率出现下滑。报告期内，医药级透明质酸原料毛利率较去年下滑1.77pct至85.29%。此外，2023H1医疗终端业务毛利率则较去年同期上行0.37pct至82.3%。主要是在报告期内，公司继续加大客户覆盖和产品合作，专注面部年轻化，深耕应用场景，为求美者提供一站式解决方案，从而推动了公司医疗终端业务收入和毛利率的同步上行。3)费用端方面，销售、研发费用率有所下滑，管理费用率相对上行。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为46.18%、6.68%和6.07%，分别较去年同期变动-1.07pct、0.72pct和-0.04pct。管理费用率上升主要系管理人员增加和咨询费用增加等。
盈利预测与投资建议：原料业务方面，作为全球透明质酸龙头，公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。医疗终端业务方面，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。功能性护肤品业务方面，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为67.79/81.21/95.14亿元(增速分别为7%/20%/17%)，归母净利润分别为9.28/12.42/14.96亿元(增速分别为-4%/34%/20%)，EPS分别为1.93/2.58/3.11元，当前市值对应PE分别为46x/35x/29x，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。