顶尖财经网(www.58188.com)2023-8-8 12:44:19讯：

（以下内容从爱建证券《有色金属行业周报：博威合金业绩点评：全球有色合金头部企业双轮驱动、前景可期》研报附件原文摘录）
投资要点
一周市场回顾
过去一周，上证综指上涨0.37%收3288.08，深证指数上涨1.24%收11238.06，沪深300上涨0.70%收4020.58，创业指上涨1.97%收2263.37，有色金属行业指数（申万）上涨1.12%收4667.53，跑赢沪深300指数0.42个百分点。锂矿板块指数上涨0.85%；钴板块指数上涨2.11%；镍板块指数上涨1.14%；稀土永磁板块指数上涨1.43%；锡板块指数上涨1.74%；钨板块指数上涨1.19%；铝板块指数上涨1.93%；铜板块指数下跌0.81%；钒钛板块指数下跌2.15%；黄金板块指数上涨0.42%。
投资分析
博威合金系全球有色合金行业头部企业、国家级重点高新技术企业、国家首批创新型企业、国际铜业协会（IWCC）董事单位及技术委员会委员，下辖德国贝肯霍夫公司系精密细丝领域的世界领导者；光伏电池转换效率处于全球第一梯队。公司的新材料产品（高性能、高精度有色合金，棒、线、带、精密细丝四类）广泛应用于5G通讯、半导体芯片、汽车电子、智能终端、高铁、航空航天等重要领域；新能源产品（单晶硅电池片及组件）在美欧市场具备独特的竞争优势、优质的客户结构。伴随着我国新材料产业逐步升级、全球能源革命加快演进，博威合金技术研发强、客户结构优、中期业绩持续增长概率大。现结合公司2022年度报告、2023年一季报、2023半年度业绩预增公告、投资者关系活动记录表等有关公开信息，对公司经营管理情况进行点评。
面向美欧市场的新能源产品供需两旺、量价齐升，驱动公司经营业绩显著增长、再创新高。2022年，面对错综复杂的国际政治环境、公共卫生事件、宏观经济下行等客观情形，博威合金管理层积极务实有效应对，深入推进数字化变革提质增效，取得了良好的经营绩效。2022年，公司实现营业总收入134.48亿元（同比+33.89%），归母净利润5.37亿元（同比+73.11%），均创历史新高；加权平均净资产收益率为9.41%（同比+3.58pct）。分行业看：（1）新材料方面：实现主营业务收入98.69亿元（同比+8.69%），净利润3.26亿元（同比-16.48%），主要系宏观经济下行导致总需求萎缩、合金材料销量同比-2.89%；（2）新能源方面：实现主营业务收入32.58亿元（同比+324.52%），净利润2.11亿元（同比+362.38%），主要得益于公司品牌力持续增强、光伏组件产品量价齐升，海运费快速下行、销售费用大幅降低。从产销看：（1）新材料方面：合金材料生产17.56万吨（同比-4.32%）、销售17.56万吨（同比-2.93%），合金棒材业务经营不及预期。具体看：①合金带材业务：销量38,932吨（同比+11.31%），主营业务收入同比+33.34%，净利润同比+40.14%。2022年销售目标达成率59.90%，系5万吨特殊合金带材项目受国际公共卫生事件及俄乌冲突影响，进度延误，同时，该项目技术要求高，调试周期长，影响产能释放。②合金棒材业务：销量76,662吨（同比-13.04%），主营业务收入同比-1.93%，净利润同比-50.36%，销售目标达成率72.32%，主要系宏观经济下行、棒材销量下降叠加成本上升。③合金线材业务：销量29,994吨（同比+3.22%），主营业务收入同比+9.44%，净利润同比-2.16%，销售目标达成率86.94%，主要系越南线材项目处于产能爬坡期、生产成本较高。④精密细丝业务：销量29,984吨（同比+4.51%），主营业务收入同比-4.25%，净利润同比+11.56%，销售目标达成率90.86%，系新产品上市、全球营销策略优化，在宏观经济下行期依然实现了销量和净利润的增长。（2）新能源方面：光伏组件/电站生产1,360.17MW（同比+207.33%），销售1,176MW（同比+378.05%）。光伏组件2022年销售目标达成率117.60%，超预期。从毛利率看，新材料业务（合金材料）毛利率11.98%，同比-0.57pct；新能源业务（光伏组件/电站）毛利率17.28%，同比+11.68pct。分地区看，国内毛利率11.92%，同比-0.55pct；国外毛利率14.85%，同比+3.74pct。
我国新材料产业持续升级，高性能特殊合金等高端先进材料应用场景加速扩展；全球能源革命深入演进，作为重要清洁可再生能源的光伏发电市场空间大、增速快；基于较强的产品性能、客户结构，博威合金中期业绩持续增长概率大。从需求侧看，新材料方面：作为“工业粮食”，新材料堪称新兴产业、高端制造的基础保障。国务院印发的《中国制造2025》明确提出：到2025年，70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。其中，特殊合金材料处于重要位置。伴随着智能互联装备、新能源汽车、半导体、人工智能等新兴产业的快速发展，对高精密、高性能的特殊合金材料的需求与日剧增。在日渐复杂的国际政经环境下，减少特殊合金的进口依赖、加快实现国产替代，已成为我国新材料产业高质量发展的必答题。新能源方面：气候变化影响人类生存，发展可再生能源已成为全球各国共识，光伏发电属高效、稳定、便利、可再生、相对便宜的清洁能源。根据国际可再生能源机构（IRENA）2020年《全球可再生能源展望》报告，2050年全球可再生能源发电量占比可达86%，其中光伏发电量占比达25%，至2050年光伏累积安装量可达8519GW。美国承诺在4年里向可再生能源等领域投入2万亿美元，拟确保美国在2035年前实现无碳发电，在2050年前达到净零碳排放（100%清洁能源消费）。欧盟发布再生能源计划，目标提高到2030年的45%；计划在2025年前实现超320GW的光伏并网目标（到2030年扩至600GW），同时开始计划强制对建筑配置光伏系统。根据BNEF预测，预计美国市场2023年装机量约30GW，未来五年累计需求约197GW，年均增长约20%；预计欧洲市场需求2023年约48GW，未来五年累计需求约278GW，年均增长约15%。从供给侧看，新材料方面：和基础材料相比较，新材料具备技术壁垒高、行业景气周期长等特点。博威合金系具备国际竞争力的有色金属特殊合金材料引领者，属特殊合金牌号最齐全、产量最大的企业之一，产品覆盖17个合金系列、100多个合金牌号，为下游近30个细分行业提供专业化产品与服务，充分满足不同客户定制化设计、一站式采购需求。新能源方面：公司电池片转换效率已提升至23.40%，保持行业一线水平；同时为客户提供高性价比的组件产品。与中国大陆相比较，越南子公司具备明显的区位优势、生产成本优势（工资、电费等），2018年被评为越南高新技术企业，享受税收优惠政策。深耕美欧市场，与主要客户（全球知名光伏开发商、EPC、运营商）建立了长期、稳定的合作关系，已连续6年位列美国布隆伯格新能源（BNEF）全球光伏组件制造商银行可贷性一级供应商列表，连续4年位列美国光伏进化实验室（PVEL）全球光伏组件可靠性加严测试顶级性能供应商列表，公司诚信务实经营在美国市场构筑了独特的竞争优势、有望占据更大的市场份额。综上，基于广阔的市场空间、领先的竞争优势，博威合金中期业绩持续增长概率大。
高度重视数字化变革、研发创新、ESG管理、投资者回报，努力构建高效率、可持续、自进化的良性商业生态。博威合金将数字化变革作为企业可持续发展的关键，深入推进数字化营销、研发、制造，不断优化价值链分布，努力打造具备持续创新能力、引领行业发展的自进化型的数字化企业。2022年，在各事业部成立了营销数字化指挥中心，快速赋能一线业务，为客户提供高质量的专业解决方案，加快实现从传统销售向数据营销的转。以业务价值流为导向，数字化管理、系统化作业持续深化，生产效率、运营质量不断提升。博威合金以“研究客户欲望，集成全球资源，开发蓝海产品，引领行业发展”为整体指导思想，加强与产业链国际龙头、知名高校、科研院所等研发合作，深化市场研究、技术研发、客户应用研究的有机结合，已成为有色合金领域数字化研发的引领者。公司已形成了完备的自主知识产权体系和产品系列，跻身全球有色合金行业引领材料研发的龙头企业之一，2022年研发投入3.43亿元（同比+11.03%）、研发人员661人（同比增加132人）。公司拥有国家级博士后工作站、国家认定企业技术中心、国际认可实验室，现有有效授权发明专利132项（其中：美国专利8项、欧洲专利6项、日本专利5项、韩国专利2项、台湾专利2项），参与制定23项国家标准、17项行业标准，相继承担国家“十四五”重点研发计划重点专项的4个主要课题、工信部铜合金材料数字化研发及示范应用项目1项、国家创新基金项目2项、国家重点新产品2项。博威合金注重ESG管理，2022年投入环保资金1,982.06万元，WindESG最新评分为5.12分。为吸引和留住优秀人才、充分调动干部职工积极性，博威合金2023年推出了股票期权与限制性股票激励计划，已向535名激励对象授予4,438.5万份股票期权、向4名激励对象授予共计240万股限制性股票，为公司长远发展积蓄人力资源。公司注重给予投资者积极回报，2022年度权益分派方案已落实：每股现金红利0.21元（含税），总计派发现金股利1.66亿元；股利支付率30.84%。根据Wind数据，博威合金2011年登陆上交所以来，累计现金分红9.37亿元，分红率28.21%。
博威合金将引领行业发展作为使命，着力打造以“新材料为主、新能源为辅”的发展战略，致力于强化在合金材料领域的领先地位、光伏电池转换效率保持在行业第一梯队，持续为客户创造价值。根据年报披露，随着新建项目逐步投产，至2025年末公司新材料总产能预计将达到28.5万吨（比近年产销量增幅约58.3%）；新能源业务产能将按照市场及客户需求作及时调整。根据年报披露，2023年经营目标为：新材料业务总销量目标24.55万吨（其中，合金带材6.8万吨，合金棒材11万吨，合金线材3.45万吨，精密细丝3.3万吨）；新能源业务（光伏组件）销售目标2.2GW。公司将深化数字化营销、研发、制造，为业务赋能；大力推进重点项目建设（3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、1GW电池片扩产项目，贝肯霍夫（越南）31,800吨棒、线项目，智能终端镜头专用材料项目）；在合金材料、新能源领域实施并购整合（具备技术优势、渠道优势的标的企业），进一步增强产业链竞争优势。公司披露一季报显示：2023Q1实现营收33.84亿元（同比+1.72%），归母净利润1.89亿元（同比+39.59%），经营活动现金流量净额同比+128.12%（系销售回款增加），毛利率15.15%（同比+3.4pct，环比+0.73pct）。根据公司2023半年度业绩预增公告：预计2023H1实现归母净利润4.3~4.7亿元，同比+55.10%~+69.53%。报告期内，新能源业务：1GW电池片扩产项目投产，海外市场需求旺盛，销量同比大幅增长；新材料业务：新项目产能有序释放，二季度销售量、盈利能力环比显著改善。根据Wind一致预测，2023年营收173.95亿元，同比+29.35%；归母净利润9.93亿元，同比+84.86%。当前公司估值处于相对历史低位，截至8月7日收盘，公司PE（TTM）为19.61（为历史最高PE（TTM）109.48的17.9%分位、近三年最高PE（TTM）57.93的33.9%分位），PB（LF）为1.92（为历史最高PB（LF）3.81的50.4%分位、近三年最高PB（LF）3.62的53%分位）；公司两大业务板块具备较强的成长属性，当前PEG为0.14。我国新材料产业正加速自主可控、国产替代步伐，全球新能源市场需求巨大、发展快速，博威合金已在全球细分产业链构建一定的领先优势，值得中长期跟踪关注。
投资建议
从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钨、锡、铜、钼、钒、钛产业链头部上市公司。7月24日召开的政治局会议强调要“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，并明确指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。在此意义上，我们对顺周期、低估值的有色金属行业细分领域（如：库存较低的工业金属品种）持相对乐观态度。近日，7月美国新增非农就业人数再次低于预期，美国就业市场降温迹象持续显现，美联储进一步大幅加息大概率步入尾声。在此情形下，叠加俄乌冲突等国际政治变数犹存，黄金价格中期仍有上行动能。
风险提示
全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。