顶尖财经网(www.58188.com)2023-8-21 5:25:02讯：

　　重庆啤酒

　　西南证券――23年中报点评：主流产品收入激增，Q2实现量价齐升

　　事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入85.1亿元，同比+7.2%，实现归母净利润8.7亿元，同比+18.8%；其中23Q2实现营收45亿元，同比+9.7%，实现归母净利润4.8亿元，同比+23.5%，公司业绩超市场预期。

　　主流产品收入激增，带动整体量价齐升。量方面，23H1公司实现销量172.7万吨，同比增长4.8%；其中23Q2实现销量90.3万吨，同比+5.7%；单二季度增速表现出色，主要系去年同期受疫情影响存在低基数效应。分价格带看，23Q2公司高档/主流/经济啤酒实现收入29.3/43.9/10亿元，同比分别+6.4%/+15.7%/-0.3%；其中主流产品增速迅猛，主要系以乐堡、重庆为代表的腰部产品全国化表现良好，叠加行业内次高价格带恢复较快所致。价方面，在主流产品优异表现带动下，23年单二季度公司吨价同比提升4.0%至4880元/吨水平。分区域看，23Q2西北区/中区/南区收入增速分别为+1.6%/+5.0%/+30.6%，除去年同期疫情致使低基数外，Q2以来国内旅游热度恢复明显，亦帮助南区收入快速回暖。

　　成本端压力缓释，盈利能力持续提升。23H1公司毛利率为48.5%，同比下降0.2pp，其中23Q2毛利率同比+1.9pp至51.5%；毛利率提升主要系Q2以来包材及大麦等啤酒关键原材料价格持续回落，23Q2公司吨成本同比下降0.1%至2418元/吨。费用方面，23Q2公司销售费用率为15.9%，同比增加0.6pp，主要由于相较去年同期收缩费投，今年回归正常投放力度；管理费用率同比下降0.02pp至3.2%；所得税率同比下降1.95pp，预计与享受西部大开发优惠税率区域销量表现较好有关。综合来看，受益于成本端压力减小，23Q2公司净利率同比提升2.2pp至21.5%。

　　消费复苏态势持续，旺季高温助力高增。展望23H2：产品方面，随着消费复苏以及外部环境的持续改善，乌苏大单品销量有望实现恢复性增长，同时公司将持续推进乐堡品牌全国化布局与重庆品牌内部结构升级，两大腰部品牌放量将有效拓宽公司利润来源。渠道方面大城市计划仍稳步推进中，借助烧烤等强势渠道持续加强华东和华南等发达区域渗透率。随着公司“6+6”品牌矩阵日益成熟，下半年原材料成本压力进一步缓解，叠加旺季高温天气延续等有利因素，23H2公司盈利能力有望持续上行。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.20元、3.79元、4.49元，对应动态PE分别为29倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。舍得酒业

　　国联证券――二季度收入如期提速，盈利能力阶段承压

　　事件：

　　公司1H23营收35.29亿元，同比+16.64%，归母净利润9.20亿元，同比+10.07%，扣非归母净利润8.98亿元，同比+10.68%。其中2Q23营收15.08亿元，同比32.10%，归母净利润3.50亿元，同比+14.83%，扣非归母净利润3.37亿元，同比+14.49%。

　　二季度中高档酒在低基数下增速向上，合同负债留有余力

　　分产品看，上半年中高档酒、普通酒分别实现收入27.57、5.13亿元，同比分别+14.61%、+23.75%，中高档酒收入占比84.31%，同比下滑0.99pct。其中二季度中高档酒、普通酒分别实现收入10.87、2.77亿元，同比分别+30.83%、+34.41%。二季度公司销售回款17.77亿元，同比增长35.96%，二季度末合同负债5.09亿元，同比提升17.82%。

　　上半年省外拓展速度快于省内，电商新渠道增速亮眼

　　分渠道看，上半年省内、省外、电商分别实现收入9.33、23.38、2.51亿元，分别同比+9.16%、+18.91%、+29.65%，其中二季度省内、省外、电商分别实现收入4.49、9.15、1.09亿元，分别同比+12.58%、+19.74%、+60.28%。上半年省外收入占比为71.49%，同比提升1.78%。

　　销售费用稳定投入，或受产品结构影响盈利能力有所下行

　　上半年中高档酒收入占比同比下降，盈利能力有所承压。公司在加强市场基础建设及消费者培育的基础上实施精准营销，销售费用率基本持平。具体来看，上半年毛利率、销售费用率、净利率分别为75.60%、17.52%、26.10%，同比变化-2.57pct、+0.14pct、-1.81pct，其中二季度毛利率、销售费用率、净利率分别为71.88%、15.20%、23.35%，同比下降1.51pct、0.41pct、3.77pct,环比一季度下降6.50pct、4.06pct、4.81pct。

　　盈利预测、估值与评级

　　在老酒战略指导下，舍得、沱牌双轮驱动，公司渠道经营和终端动销有望不断向好，全国化布局稳步推进。因1H23公司盈利能力有所承压，我们预计23-25公司营业收入分别为79.95、105.28、137.15亿元，分别同增32.02%、31.69%、30.27%，归母净利润分别为20.39、28.17、37.62亿元(前值22.68、30.46、40.35亿元)，分别同增20.96%、38.18%、33.54%。对应23-25年EPS分别为6.12、8.45、11.29元，参考白酒可比公司估值，给予23年28倍PE，目标价171.36元，维持买入评级。

　　风险提示：次高端市场扩容或消费者对老酒概念接受程度不及预期，复星赋能、产品推广和渠道费用投放未达预期，疫情反复影响等风险。科大讯飞) href=/002230/>科大讯飞（002230）

　　华金证券――二季度经营全面改善，AI布局国内领先

　　事件：公司发布2023H1业绩报告，2023H1实现收入78.42亿元，同比降低2.26%；

　　实现归母净利润0.74亿元，同比降低73.54%；实现扣非净利润-3.04亿元，同比降低208.99%。2023Q2实现收入49.54亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润1.31亿元，同比降低21.42%；实现扣非净利润0.34亿元，同比降低74.45%。

　　公司二季度经营效益全面改善。上半年公司收入端同比小幅下滑，主要由于公司此前在AI等领域研发投入和市场调整，叠加疫情等外部环境因素，对今年一季度的产品供应和市场销售等造成阶段性困难，因此公司一季度收入增长受到较大影响。

　　同时，面对人工智能产业发展的历史机遇期，公司持续加大对通用人工智能认知大模型的战略投入，导致了当期利润收到较大影响。单季度来看，二季度公司经营改善明显，收入、毛利、现金流均为正向增长，并且实现了归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，在保持研发投入的情况下，二季度经营效益相较于一季度有明显改善。

　　底层模型能力不断突破，讯飞再AI大模型能力上已处于国内领先水平。2022年12月，在ChatGPT发布后，科大讯飞启动了“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关；2023年5月6日，发布了星火认知大模型V1.0，技术水平在可测的国内大模型中处于业界领先；6月9日升级星火认知大模型V1.5版本，开放问答取得突破，逻辑推理和数学能力升级、多轮对话能力升级。8月15日发布的V2.0版本实现了代码能力和多模态交互能力的突破；

　　此外预计10月24日星火大模型将实现对标ChatGPT的目标(中文超越，英文相当)。

　　产品端已经取得多项AI商业化成果，且在销售数据上已得到初步验证。目前公司已经在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型等重点行业推出相应的AI应用，并且将生成式AI能力计入了学习机、智能办公本、智能录音笔、翻译机、智能助听器等公司的主要C端智能硬件产品。2023年5月到6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5月及6月，由大模型加持后学习机GMV分别同比增长136%和217%；讯飞AI硬件(AI学习、AI办公、AI健康)在“618”期间销售额同比增长125%。

　　投资建议：公司作为国内AI头部厂商，业务涵盖教育、运营商、金融、汽车等多个领域。同时，受益人工智能高景气度，公司业绩预计将持续向好。我们预测公司23-25年实现收入232.52/300.80/382.73亿元，实现归母净利润12.27/17.69/25.96亿元；EPS分别为0.53、0.76、1.12元，对应PE分别为111.0、77.0、52.5倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：业务推进不及预期；汇率波动风险；客户拓展不及预期。华利集团