顶尖财经网(www.58188.com)2023-8-18 6:01:54讯：
中盐化工
Q2单季盈利承压，静待下游复苏
H1归母净利同比-47%、Q2同比-70%/环比-53%，维持“增持”评级 公司8月16日发布半年报，H1营收86亿元，同比-17%，归母净利7.4亿元(扣非7.8亿元)，同比-47%(扣非yoy-44%)；Q2营收38.6亿元，同比-33%/环比-18%，归母净利2.4亿元，同比-70%/环比-53%。我们预计公司23-25年归母净利17.0/19.9/22.1亿元，对应EPS1.16/1.35/1.50元，结合可比公司23年预期平均9xPE，给予公司23年9xPE，目标价10.44元，维持“增持”评级。 纯碱盈利有所走弱，烧碱/PVC景气整体低迷 H1纯碱销量221万吨(yoy-8%)，营收49.5亿元(yoy-10%)，均价0.22万元/吨(yoy-3%)，Q2销量102万吨(yoy-19%/qoq-15%)，营收20亿元(yoy-34%/qoq-31%)，均价0.2万元/吨(yoy-18%/qoq-19%)，需求和价格有所走弱，但原料跌价等对价差有所支撑。H1烧碱/PVC/糊树脂销量yoy-3%/+7%/+110%至19/21/10万吨，营收yoy-14%/-27%/+58%至5.2/10.9/6.5亿元，均价yoy-12%/-32%/-25%至0.27/0.53/0.65万元/吨；H1精细化工营收5亿元(yoy-5%)。H1综合毛利率26.5%(yoy-3.3pct)，发投/昆仑碱业/中盐昆山营业利润6.7/8.3/3.7亿元(yoy-8%/-11%/-2%)。 短期行业检修等支撑纯碱供给侧，烧碱、PVC景气待复苏 由于浮法玻璃领域需求偏弱等因素，23年以来纯碱景气中枢较21/22年下移，但据百川盈孚，8月16日轻质/重质纯碱参考价2171/2283元/吨，较季初+8%/+6%，且因原料煤炭等跌价，氨碱法/联碱法价差1275/1085元/吨，较季初+19%/+17%，Q2以来行业检修等支撑供给侧，且据隆众资讯，8月16日国内光伏玻璃日运行产能9万吨/日(较年初+1万吨/日)，而浮法玻璃产量约16.8万吨/日，光伏领域需求占比已较高且保持增长态势，阶段而言纯碱供需面仍有支撑。据百川盈孚，8月16日99%片碱/电石法PVC0.34/0.59万元/吨，yoy-27%/-7%，整体景气仍待改善。 盐化工整合效果显著，项目提质增效提升竞争力 公司自2021年9月收购发投碱业以来，依托自身在纯碱领域的经营能力，盐化工业务不断优化。23H1末公司在建工程6.65亿元，包括40.5MVA电石炉改造升级、低盐重灰二期项目等，在环保、节能及技术拓展领域持续推进，持续强化业务发展动力。公司同时公告拟通过非公开协议方式以2830万元购买控股股东吉盐化集团的氯化钙装置资产及土地，并改造为年产20万吨金属钠盐生产装置，促进节能降耗同时满足金属钠生产用盐需求。 风险提示：下游需求不及预期；纯碱行业新增产能释放导致格局恶化。
海容冷链
2023半年报点评：冷冻柜增速亮眼，盈利能力持续改善
事项： 公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收20.1亿元，同比+6.3%；归母净利润2.7亿元，同比+33.7%。单季度来看，23Q2公司实现营收11.2亿元，同比+6.5%，归母净利润1.5亿元，同比+24.2%。 评论： 营收稳健增长，冷冻柜表现亮眼。23H1公司实现营收20.1亿元，同增6.3%，收入规模稳中有升，其中单Q2营收11.2亿元，同增6.5%，基本延续Q1增势。分品类看，23H1冷冻柜收入13.5亿元，同增24.8%，我们认为主要得益于海外市场恢复与部分品牌商加强外销投放，带动公司冷冻柜业务实现较高增长。冷藏柜收入4.0亿元，同减7.9%，主因个别客户渠道投放节奏有所调整，但部分新拓展客户年内已有放量，若不考虑个别客户扰动，冷藏柜业务仍有较好表现。商超柜/智能柜收入1.2/0.8亿元，同减50.8%/1.1%，我们判断主要系去年个别客户品类结构调整带来较高基数，以及下游行业竞争加剧，致使年内表现略有承压。 业绩维持较高增势，盈利能力持续改善。23H1公司实现归母净利润2.7亿元，同增33.7%，其中单Q2归母净利润1.5亿元，同增24.2%，整体维持较高增长。一方面由于原材料价格持续下行(23H1海容成本指数同比-16.4%)，另一方面伴随海外市场恢复，盈利能力更强的外销与冷冻柜业务表现较好，带动上半年公司毛利率同比+5.9pcts至28.3%。费用率方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率为5.1%/2.4%/2.7%/-1.6%，同比分别+1.2/+0.0/+0.4/-0.3pcts，其中销售费用率增幅较大，主因外部经济活动恢复后市场推广及海外销售等费用增加所致，同时由于去年下半年部分客户回款不及预期，导致公司上半年应收款增长明显，对应坏账减值损失较大。综合影响下公司23H1实现净利率13.4%，同比+2.2pcts，盈利能力持续提升。 公司已处价值底部，后续经营逐季向好。受部分客户订单变化影响，公司上半年销售表现相对偏弱，但部分业务不乏亮点，成长逻辑仍在兑现。一方面冷冻柜品类增势强劲，伴随公司进入海外大客户全球供应体系，未来外销份额有望持续提升，贡献收入盈利双提。另一方面国内冷藏柜客户开拓顺利，剔除个别客户订单调整影响，我们判断公司冷藏柜业务或维持在30%以上增速，且后续客户拓展空间较大。展望下半年，我们认为随着公司步入新的经营周期，个别客户扰动消散，收入端在低基数下逐季改善确定性较强，同时外销业务回暖+产品结构改善驱动下，公司盈利能力有望持续向好，当前时点已处价值底部，我们看好海容未来的成长前景。 投资建议：外部不利因素扰动减弱，公司经营逐季向好，考虑到短期略有承压，我们调整23/24/25年EPS预测为1.03/1.30/1.57元(前值1.52/1.85/2.22元)，对应PE为17/14/11倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至23元，对应23年22倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。
甬金股份
2023年半年报点评：顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期
事件概述：公司发布2023年中报，公司2023H1实现营收173.35亿元，同比-17.35%；归母净利润2.14亿元，同比-29.32%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比-32.55%。分季度看，2023Q2实现营收98.49亿元，同比-22.53%，环比+31.55%；归母净利润1.2亿元，同比-30.13%，环比+27.43%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比-35.77%，环比+27.80%。 点评：需求承压，上半年销量同比下滑 1.量：23H1冷轧产品销量下滑3.31%。23H1国内不锈钢需求承压，公司冷轧产品销量116.91万吨，同比下滑3.31%。23Q2冷轧产品产量67.62万吨，同比+1.44%，环比+38.45%，销量69.11万吨，同比+1.22%，环比+45.22%。 2.价：23H1毛利率小幅下降。23H1主要原材料不锈钢价格指数同比-17.42%，公司主要产品价格下滑。毛利率方面，公司23H1毛利率同比下降0.05pct，至4.75%。分季度看，23Q2不锈钢价格指数环比-8.84%，23Q2毛利率环比下降0.02pct，同比下降0.08pct，至4.74%。随着江苏IPO项目、广东甬金二期、越南甬金等逐步投产，公司新投产产能加大，但由于上半年销量不佳，单吨折旧等成本增加，公司产品单位盈利能力有所下滑，导致毛利率出现下降。 未来核心看点：顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期1 .多个项目有序建设，顺周期复苏预期下，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带产能479.75万吨，规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。 2.定增完成募资12亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023年4月完成定增，发行股票444,115,47股，发行价格27.02元/股，募集资金12亿元，用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35万吨冷轧不锈钢项目。 3.实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年一季度达到试生产阶段。 投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，多个项目逐步投产。顺周期复苏预期下，叠加横向拓展新材料业务，公司未来成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.55/8.08/11.17亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为15/10/7倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。