顶尖财经网(www.58188.com)2023-8-11 5:41:21讯：

　　招商蛇口

　　公司信息更新报告：单月销售同环比下降，拿地权益比保持高位

　　单月销售同环比下降，拿地权益比保持高位，维持“买入”评级

　　招商蛇口) href=/001979/>招商蛇口（001979）发布2023年7月经营简报。公司7月销售同环比均下降，累计销售保持增长，重组资产完成过户，核心优质土地储备增加。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，看好未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为86.3、115.8和134.8亿元，EPS为1.03、1.39、1.62元，当前股价对应PE为13.3、9.9、8.5倍，维持“买入”评级。

　　单月销售数据同比转负，上半年销售金额保持增长

　　2023年7月公司实现签约销售面积79.48万平方米，同比下降6.38%；实现签约销售金额201.26亿元，同比下降15.78%，环比下降32.1%，在市场整体低迷影响下成交不及预期。2023年1-7月，公司累计实现签约销售面积763.44万平方米，同比增长33.37%；累计实现签约销售金额1865.62亿元，同比增长30.72%，在克而瑞全口径销售金额榜单排名第五；累计销售均价24437元/平米，同比下降2.0%。

　　投资保持稳健，拿地权益比超80%

　　公司7月在上海和杭州获取2宗地块，总计容建面10.44万方，对应拿地金额24.21亿元，拿地金额权益比100%。公司1-7月拿地27宗，拿地总建面247.49万方，对应土地总价440.13亿元，权益拿地金额占比达83.9%，均位于一二线城市，其中一线城市拿地金额占比37.4%，二线城市拿地金额占比62.6%。

　　融资渠道畅通，重组标的资产完成过户

　　公司1-7月公开发债154.5亿元，7月发行两笔共50亿元公司债，票面利率分别为2.79%和3.15%，处于行业较低融资利率水平。公司于2023年2月发布公告，拟发行股份购买资产并募集配套资金不超85.0亿元，交易标的资产为南油集团24%股权、深圳前海实业2.89%股权，交易事项于6月17日获得证监会审核通过，交易资产已于6月27日完成过户，公司在前海片区的土地资源进一步增加。

　　风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

　　东方雨虹

　　渠道变革成效显著，零售及非防水业务快速增长

　　事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入168.52亿元，同比增长10.10%；归母净利润为13.34亿元，同比增长38.07%；扣非净利润为12.43亿元，同比增长39.59%。对此点评如下：

　　渠道拓展成效显著，非防水业务表现亮眼。受益于渠道拓展和品类增加，公司上半年营业收入同比增长10.10%至168.52亿元，归母净利润同比增长38.07%至13.34亿元。其中Q2收入为93.57亿元，同比增长3.99%；归母净利润为9.49亿元，同比增长46.15%；扣非净利润为9.19亿元，同比增长54.71%。(1)非防水业务表现较好。横向看，公司借助防水业务积累的客户和渠道优势，快速发展非防水业务，砂粉等业务增长较快，上半年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料分别实现收入71.84/51.85/19.05亿元，同比分别增长1.13/22.46/42.99%。工程施工业务收入为13.67亿元，同比下降4.99%。纵向看，公司积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，进一步构筑护城河。上半年，公司全资公司虹石新材料扬州化学工业园区VAE乳液、VAEP胶粉项目一期顺利投产。(2)渠道变革成效显著，零售增速快于工程。上半年公司零售渠道实现营业收入50.51亿元，同比增长32.21%，占公司收入比为29.98%，同比增长5.02pct。其中民建集团收入为43.84亿元，同比增长34.69%。截至2023年上半年，民建集团百万经销商签约增长近700家，分销网点近20万家，门头保有近5万家。建筑涂料零售方面，德爱威涂料实现加盟逾2200家经销商合伙人，终端销售网点达到25000家。同时与约200个头部家装公司及区域4600多个家装公司开展合作，并在全国重点市场建立了1700余家专卖店。工程端，公司深化省区一体化经营，持续渠道下沉、打造渠道领先优势，并全力发展合伙人，持续赋能合伙人。上半年工程渠道实现收入61.42亿元，同比增长26.68%。

　　盈利能力提升，现金流压力缓解。(1)原材料价格下降和业务结构优化致毛利率同比提升。上半年公司原材料压力缓解，沥青价格明显下降，截止8月4日，山东沥青(200#)市场成交价4650.0元/吨，同比下降25.0%。同时，毛利率较高的产品和渠道收入占比提升，二者共同作用下公司毛利率同比增长1.99pct至28.90%，净利率同比增长1.72pct至7.91%。分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.44/37.56/28.23%，同比分别增长0.15/5.17/5.22pct。分渠道看，零售渠道/工程渠道/直销业务毛利率分别为40.71/23.25/26.08%，同比分别变动+5.32/+2.11/-2.29pct。(2)经营性现金流净流出减少，应收账款增速小于收入增速。上半年公司经营活动产生的现金流净额为-39.43亿元，同比增长43.51%。应收账款为136.76亿元，同比增长5.57%，小于收入增速。(3)费用率小幅增长。上半年公司期间费用率为16.44%，同比增长0.09pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为8.76/7.14/0.54%，同比分别变动+0.59/-0.57/+0.07pct。

　　推出股权激励，制定较高的业绩增长目标。2023年6月，公司发布2023年限制性股票激励计划(草案)，拟授予8087.73万股限制性股票，约占草案公告时公司股本总额的3.21%，授予价格为13.86元/股，激励对象为7266名公司员工，具体包括：董事、高级管理人员、中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务(技术)骨干及其他员工。本次股票激励计划有助于吸引和留住优秀人才，充分调动公司中高层管理人员及核心业务(技术)人员的积极性。该激励计划公司层面的考核要求为：以2022年净利润为基数，2023~2026年公司净利润增长率分别不低于50%、80%、116%、159%，且各年应收账款增长率不高于营业收入增长率。

　　行业受政策加持，需求有望回暖。2023年4月1日起，全文强制性国标《建筑与市政工程防水通用规范》开始正式实施。新规对防水设计年限、层数等均提出了更高的要求，行业扩容已是大势所趋。7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，城中村改造有望为防水、涂料等行业带来新的市场增量。近期，地产政策密集加码，政治局会议明确提及我国房地产市场供求关系已经发生重大变化，需适时调整优化房地产政策，预计后续政策继续加码的可能性较大，地产需求有望探底回升，公司工程端业务有望受益。

　　投资建议：渠道变革成效显著，零售及非防水业务快速增长，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到36.19、44.37、56.76亿元，同比分别增长71%、23%、28%，对应PE估值24、20、16倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。

　　风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。

　　长安汽车

　　自主品牌表现强劲，电动化智能化产品带来增长新空间

　　事件：长安汽车发布7月产销数据，7月份共生产车辆22.1万辆(+10.1%)，1-7月累计生产138.5万辆(+8.4%)；7月份共销售车辆20.8万辆(+3.4%)，1-7月累计销量142.3万辆(+7.3%)。 　 7月销量稳定增长，自主品牌贡献主要增量。长安汽车7月销量20.8万辆，同比增长3.4%，1-7月累计销量142.3万辆，同比增长7.3%。其中长安系中国品牌汽车7月销量17.1万辆，同比增长7.3%，1-7月累计销量119.1万辆，同比增长12.5%。 　 品牌产品矩阵完备，CS系列为销量主力。2023年7月，CS家族销量4.0万辆，其中CS75销售2.5万辆，第三代CS75PLUS持续领跑；包括逸达在内的轿车系列7月销售2.4万辆；UNI序列7月销售2.1万辆，其中UNI-V系列销售1.4万辆；长安福特7月销售2.1万辆，1-7月累计销售11.9万辆； 　 长安马自达7月销售4937辆，1-7月累计销售37132辆；长安欧尚7月销售2.0万辆；长安凯程7月销售1.1万辆。2022年以来新能源汽车持续呈现爆发式增长，成为汽车市场的最大增长点。公司自主品牌竞争力不断提升，特别是近年来自主品牌在新能源、智能化领域取得长足进步。公司自主品牌新能源7月销量4.0万辆，1-7月销量21.6万辆，同比增长99.0%，其中深蓝品牌7月销量1.3万辆。 　 “海纳百川”计划发布，公司进入海外发展快车道。自主品牌海外7月销量2.0万辆，1-7月累计销量13.6万辆，同比增长11.3%。2023年长安汽车发布“海纳百川”计划，在市场、产品、品牌、运营等方面进一步推进海外战略。品牌上，海外市场以长安品牌为主，后续适时研究投放深蓝品牌、阿维塔品牌以及商用车凯程品牌。经营上，公司将成立东南亚事业部，欧洲区域总部，还将适时在美洲、非洲等地建立区域总部。同时，公司将逐步建立不少于20个本地化营销机构，海外市场网点突破3000家。在全球汽车智能电动化的趋势下，中国汽车产业相对领先的位置，叠加我国的工程师红利、精益管理等促进因素，逐渐向全球进行产品输出、技术输出、资本输出，中国车企有望在海外市场从出口导向逐渐发展到产业投资导向。 　 维持“强烈推荐”投资评级。公司把握新能源市场增长机遇期，坚持自主创新，随着23年深蓝、阿维塔品牌的推广和智电iDD序列的上市，公司销量有望迈入新台阶。预计23-25年归母净利润分别为105.6/116.6/131.4亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 　 风险提示：汽车行业下行风险；原材料价格波动及市场供应不足风险；行业政策变动风险。