顶尖财经网(www.58188.com)2023-7-22 8:20:17讯：

 1  桂浩明:科创板走势为何“一路向南”？

　　在七月份，科创板在上交所运行已经满四年了。这四年来，科创板借助率先进行注册制试点的优势，取得了超常规的发展，时下已经有近550家公司上市，募集资金接近9000亿元，这两项指标均远远超过同期沪深主板、创业板。可以说，虽然科创板是证券市场上历史最短的板块，但它后来居上，已经成为新生的融资主力，这对推动我国创新型高科技的发展发挥了极大的作用，很好地承担了金融支持实体的责任。

　　不过，与科创板一级市场的轰轰烈烈相比，其二级市场的状况却不尽如人意。科创板股票上市交易半年之后，上交所编制的科创50指数开始发布，按惯例把其起始点位设为1000点，之后该指数上涨到了1726点。但随后先是弱势整理，后来节节下滑，到2022年4月，已经回落到853点。在当年的10月份，科创50指数展开了一波较为温和得反弹行情，并且在今年4月份摸高1171点，当时市场上看好科创50指数的声音也不少，有的甚至认为它会复制前两年创业板行情暴涨的走势。可是就在创出年内高点后，科创50指数就开始掉头向下，在6月份再度跌破1000点的整数关，目前其位置大体在960点附近，从技术形态来看，不排除进一步下行的可能。

　　科创50指数是按一定标准，选取在科创板上市的市值及交易量居前的50家优质公司，作为样本股编制的宽基指数，具有较高的代表性，因此其走势基本上能够准确地刻画科创板股票的实际运行状况。而从以上的这些数据来看，应该说四年下来，其行情总体上是下跌的，这自然导致绝大多数二级市场的投资者出现亏损。而以科创50指数 样 本 股 为 跟 踪 标 的 的 科 创50ETF，在发行时曾广受欢迎，一度还实行比例配售，而如今也是全面亏损。享有新股配售特权的机构投资者折戟科创板的事实表明，这个市场尽管已经做得比较大了，但还不够强，并没有形成稳定的财富效应，无法持续地为投资者创造财富。不管这其中有什么具体原因，现状都是令人遗憾的，因此在二级市场上广受投资者诟病。

　　科创板走势如此羸弱，问题出在哪里呢？客观而言，以下因素是起了作用的。首先科创板提高了对上市企业的包容度，这使得大量还无法在主板上市的公司得以上市，这其中有相当数量是没有盈利的。这对于发展创投事业是必要的，也因此推动了股权投资的活跃度。但不得不承认的是，在二级市场上还缺乏与之对应的创投类投资者，不少人还是习惯于按原来的思路进行短线操作，由于估值太高，行情随时间的推移必然走弱。特别是在市场规模扩大以后，交易重心的下移行是不可避免的了。另外，为了满足企业的融资需求，科创板一直保持了很高的扩容强度，这虽然丰富了市场供应，给投资者提供了多种选择，但规模增加太快，也就带来了增量资金跟不上的问题，无法维系较高的股价。科创50指数的K线图显示，其运行特征是高点不断下移，而底部则还不明显，这表明现在主要还是在挤泡沫。最后，国内这几年科技企业发展遭遇困难，无论是技术突破还是业绩改善，势头有放缓的态势，这种格局反映在科创板上，就是其基本面不够理想。没有基本面的支持，市场当然很难走强。

　　时下，受各种因素影响，证券市场总体表现不佳，而科创板则更加疲弱一些。作为注册制改革的试点板块，在定位上又是服务于国家重点扶持的行业与企业，其二级市场的这种状况需要引起各方的高度关注。因为这不但涉及广大投资者的盈亏，还会影响国家科技发展战略的实施，并且也事关全社会的利益。如何结合市场实际，以改革创新的思路来化解科创板现存的问题，为市场走出低迷打下基础，这是需要抓紧研究的问题。四岁的科创板指数还低于它出生时的水平，这种现象不应该再延续下去了。(金融投资报)

中财网版权所有(C) HTTPS://WWW.CFi.CN  3  刘柯:对利好“视而不见”A股何时能重拾信心 　　7月以来政策面总体偏暖，A股市场却不领情，连绵下跌让股民感慨万千。 　　本周一，备受关注的经济半年报出炉。按理说数据虽然谈不上惊艳，但绝对说不上难看。一季度GDP增速4.5%，二季度就到了6.3%，整个上半年增长5.5%。如果回头再看看2022年的数据，一季度增长4.8%、二季度增长0.4%、三季度增长3.9%、四季度增长2.9%、全年增长3%。两相对比，今年上半年的数据和去年比起来，应该还是稳中上升的。只是去年尚处于局部封控的疫情期间，今年上半年大家的预期值很高，大部分专家和机构预计二季度GDP增速为7%甚至更高，但最终是6.3%，所以似乎让部分机构觉得不及预期。但实际上仔细看看4-6月的其他指标，比如CPI、PMI、规模以上企业数据、固定资产投资等等，就不难得出结论，也许经济复苏的速度并不如我们想象的那么快。 　　但放在全球经济增长的角度看，中国上半年能取得这样的成绩殊为不易，毕竟现在中国的经济体量在百万亿级，超过6%的增速在全球范围来看，仍是一个比较高的增长速度。 　　近期，国家发改委主持召开了3场民营企业家座谈会，兼顾了大、中、小型不同规模，覆盖了东、中、西部不同地区。7月18日在经济数据刚刚公布后不久，国家发改委就表示，下一步将抓紧研究储备政策，不断充实完善政策工具箱，及早出台有关政策举措，促进消费稳步恢复和扩大，着力拓展有效投资空间，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，帮助经营主体恢复元气、站稳脚跟；7月19日，商务部有关负责人表示，将持续推动已出台的政策进一步落地见效，对具备条件尚未出台的政策措施加快推动出台，同时还将深入开展调查研究，不断加强政策储备，有力有效打好商务政策“组合拳”；同日，工信部有关负责人表示，将加快落实促进汽车和家居消费等政策，加紧制定实施汽车、电子、钢铁等十个重点行业稳增长的工作方案，组织新能源汽车、智能家电、绿色建材下乡，加快发展5G、智能网联汽车、新能源、新材料、生物医药及高端医疗装备等新兴产业。 　　而在周三晚间，又有重磅政策出台，那就是《中共中央、国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》(以下简称《意见》)发布，提出了持续优化民营经济发展环境，加大对民营经济政策支持力度，强化民营经济发展法治保障，着力推动民营经济实现高质量发展，促进民营经济人士健康成长，持续营造关心促进民营经济发展壮大社会氛围等一系列措施。《意见》还提出，要着力推动民营经济实现高质量发展。支持提升科技创新能力。鼓励民营企业根据国家战略需要和行业发展趋势，持续加大研发投入，开展关键核心技术攻关，按规定积极承担国家重大科技项目。培育一批关键行业民营科技领军企业、专精特新中小企业和创新能力强的中小企业特色产业集群。 　　按理说，上述政策措施在一周之内密集吹风和出台还是比较罕见。但为什么A股市场的反应又显得无动于衷呢？市场此前预估二季度的GDP增速是7%左右，如果全年要维持5.5%甚至更高的增速，则下半年就要保持6%以上的增速。考虑到三季度因为高温天气原因会影响工业制造业的增加值，四季度又面临年底资金回笼等多重因素影响，下半年要维持经济增速与二季度持平或略高，则政策势必要下大力气。 　　当然，管理层不会重启货币大水漫灌，但在一些具有强大拉动作用的行业政策上，不能再“一等二看三通过”了，要进行精准滴灌。特别是像房地产、新能源汽车、5G通信、数字经济等领域，必须尽快出台切实可行、立竿见影的举措，必须下大力气真金白银进行产业扶持，必须下大力气对自主可控的数字经济、新能源汽车、智能交通、5G通信、卫星通信等前沿科技领域整体生态环境进行打造，在实现进口替代的同时，实现技术升级产业迭代。毕竟政策出台到产业消化再到企业见效需要一个过程，但在源头上不能慢半拍，虽然可以让子弹飞一会儿，但子弹要先打出来。 　　此外，对于资本市场这个能对实体制造业进行资金反哺的重要要素市场，也需要大力呵护。资本市场是最典型的信心市场，反应的是整个社会的投资情绪，长期的低迷不符合同心协力振兴经济的命题。中国是全球第二大经济体，是全球经济增长的领头羊，但资本市场却没有体现出经济晴雨表的功能，值得市场各方三思。(金融投资报) 中财网版权所有(C) HTTPS://WWW.CFi.CN  5  皮海洲:拟上市公司调整发行价岂能太随意 　　一些公司为了多融资而随 意 提 高 发 行 底 价 ，导致 发 行 底 价 完 全 脱 离 了 公 司的 投 资 价 值 。 如 果 发 行 人 与保 荐 机 构 能 够 切 实 对 市 场 负责、对投资者负责，切实按公司 股 票 的 投 资 价 值 来 确 定 发行底价，那么即便是后来调整发行底价，其调整后的底价也不会出现“打一折”的情形。 　　近日，拟在北交所发行上市的华洋赛车对发行上市方案中发行底价的调整，引发行业关注。该公司将发行底价从33.5元降至3.69元，相当于发行底价“打一折”。此前，华洋赛车北交所IPO于今年6月成功过会，本次发行的保荐机构为光大证券。 　　对发行底价进行调整，这种情况在北交所还是比较普遍的。面对北交所新股发行的低迷，以及新股上市后的连续破发，进入今年以来，北交所掀起了一股调整发行底价之风。 　　以锦波生物为例，锦波生物曾两次调整发行底价。公司最先公布的发行底价为117元/股，创下北交所历史最高发行底价。而在上会前，锦波生物将发行价格大幅下调至50元/股。过会后，锦波生物二度调整发行底价，发行底价调整为49元/股。两次操作后，锦波生物发行底价的调降幅度达到了58.12%。 　　当然，也有发行人走在了华洋赛车的前头，将发行底价调低至每股净资产的。如欧福蛋业、田野股份、百甲科技、保丽洁、利尔达、新赣江等就是如此。这次华洋赛车将发行底价调低到每股净资产3.69元，之所以受到关注，除了华洋赛车发行底价是每股净资产值的新军之外，更是因为其发行底价“打一折”的缘故，这个下调幅度未免令人吃惊。 　　北交所发行人调整发行底价有一定的合理性。根据目前的制度规定，北交所发行人股票的发行底价是在企业申报之前确定的，但从申报到真正发行至少还有半年时间，在这一段时间中，可能宏观经济环境、二级市场以及企业自身的经营情况会发生一些变化，导致最初的底价设置过高，为了顺利发行，不得不调低发行底价。 　　而就华洋赛车来说，调整发行底价似乎更有理由。数据显示，华洋赛车2022年-2023年上半年净利润持续下滑。华洋赛车主要从事非道路越野车的自主研发、生产和销售。公司2020年至2022年的营收分别为3.18亿元、7.11亿元和4.24亿元；净利润分别为 2753.45 万元、8987.63万元和6612.71万元，2022年公司业绩下滑严重。今年公司的财务表现受各方面原因影响仍显疲软。2023年上半年，公司净利润为2600万元至3000万元，同比下降31.78%至21.28%。在这种情况下，该公司调低发行底价也是情理之中的事情。 　　尽管如此，华洋赛车在调整发行底价的问题上，还是过于随意。虽然发行底价不等于发行价，但发行底价对发行价有约束性，即发行价不能低于发行底价。也正因如此，一些公司为了达到多融资的目的，随意提高发行底价，导致发行底价完全脱离了公司的投资价值。如果发行人与保荐机构，能够切实对市场负责、对投资者负责，切实按公司股票的投资价值来确定发行底价，那么即便是后来调整发行底价，其调整后的底价也不会出现“打一折”的情形。 　　据北交所官网显示，华洋赛车申报材料于2022年5月26日获北交所受理。当时公司的一季报应该已经出来，公司业绩下滑的情况应该有所体现，其发行底价不应该报得太高。令人诧异的是，去年8月，华洋赛车居然将原方案中的发行底价由19元调整为33.5元。去年8月，该公司半年的业绩基本上已经明朗，公司业绩下滑的大势基本上可以认定了。在这种情况下，该公司为何要将发行底价由19元调高到33.5元呢？这是不是过于随意了呢？如果不将发行底价提高到33.5元，也就不存在当下的“打一折”了。 　　如何解决这个问题，这就需要对北交所的发行制度加以完善。一是要求发行人与保荐机构要严肃认真地对待发行底价，规定发行底价的调整，一次性的调整幅度不得超过50%，出现发行价低于发行底价情况的，应视为发行失败，以此来促使发行人高度重视发行底价确定事宜。二是发行底价的调整，尤其是发行底价的调低，影响到老股东的利益，尤其是老股东中的公众投资者利益。因此，发行底价的调整需要征得老股东中的公众投资者的同意，如果没有大多数老股东中的公众投资者同意，则发行底价不能调整。(金融投资报) 中财网版权所有(C) HTTPS://WWW.CFi.CN  7  韩忠益：A股亟需增量资金进场 　　日前，证监会副主席方星海在《私募投资基金监督管理条例》座谈会上表示，强化行政监管和自律管理，切实保护投资者合法权益。投资者是行业的立身之本，要始终把保护投资者合法权益作为监管工作的出发点和落脚点。监管部门要用足用好相关规定，推动监管理念、方式和手段与时俱进，不断提高分类监管、持续监管的能力和水平，督促行业机构和从业人员及时对标整改，自觉守法经营，切实维护投资者的合法权益和投资信心。 　　他强调：要拓展私募基金募资渠道，以贯彻落实私募条例为抓手，会同各方面优化行业发展环境，打通“募投管退”各环节的痛点堵点，进一步壮大私募基金的投资力量。丰富资金来源，逐步扩大引入保险资金、社保基金和养老金等长期资金；推动完善税收政策，形成符合行业特点的税收中性制度和激励机制；加强数据治理，推进信息披露、电子合同、份额登记等基础设施建设；强化投资者教育，培育理性投资、价值投资、长期投资的理念；拓宽退出渠道，促进“投资-退出-再投资”良性循环。 　　方星海这段话被市场解读为是信心喊话，但光有信心喊话还不够，否则A股早就在各种喊话中崛起了。持续低迷的A股现在最大问题是存量资金博弈，方星海虽然指出要“扩大引入保险资金、社保基金和养老金等长期资金”入市，但如果没有从源头上控制融资(抽水)节奏，市场难免有竭泽而渔之感，到头来，只能自我缩容——热点缩容、板块缩容、行情缩容。 　　据Wind数据显示，2023年上半年，A股市场中资企业首发IPO募集资金2188.50亿元，较2022年同期下滑15.85%，但上半年定向增发公司有149家，募集资金3947亿元。定增募得得资金居然是IPO的两倍，两者逾6000亿元。在常态下，沪深两市一天交易金额也就是六七千亿。如果再加上发的可转债，二级市场失血确实是严重的，不加大引入资金力度，真的难以为继。 　　也许有人会说：定增针对的是特定投资者，不仅不会稀释场内资金，还会给市场带来新的增量资金。如果募集到的资金投资于收益较好的项目，能给企业带来较大利润；如果定向增发收购的是优质资产，公司可能从此走出困境或者锦上添花；如果通过整合上下游企业等方式给上市公司带来战略投资的转变，能为企业的长期发展打下坚实的基础；哪怕定增后能消除关联交易提高公司治理水平，作用也是正面的。这话不能说没有一定道理。但事实上，判断定向增发是否利好，就个股本身而言，要结合公司增发用途与未来市场的运行状况才能作出判断。就市场整体来说，定增是向市场募集资金，即便通常不超过10个投资者参与，一般散户也很少能直接参与，投资门槛较高。但定增的一大特征是折价股票，也就是折价发行。相关公司大多会通过打压股价的方式，大幅度降低增发对象的持股成本，达到以低价格向关联股东定向发行的目的，由此构成利空。何况，定向增发都有一定的限售期，限售期一到，解禁股就可以光明正大的抛售，股价顿时压力重重甚至直接被砸晕掉。必须说明的是，有些参与增发的资金是从来不进入二级市场的，完成增发后，一旦可以减持，马上逢高派发走人，认为定增一定能给二级市场带来增量资金未免一厢情愿。 　　所以，定向增发就个股本身来说，也许确实难言利好利空，但一个市场定增资金比IPO募集的资金还要高出两倍，那真是尴尬啊。定向增发一直被市场认为是利空，2017年管理层面对跌跌不休股市出台了新规，严格限制上市公司定增融资，那年定增融资也从2016年最高1.68万亿，逐年下降至2019年6000多亿元。如今新规不再有约束力，定向增发又卷土重来，市场存量资金越来越少。 　　扩而远之地看融资数据，以2018年以来为例：2018年IPO融资1378亿元，减持2345亿元；2019年融资2532亿元，减走了5017亿元；2020年融资4793亿元，减走8513亿元；2021年融资5426亿元，减走7140亿；2022年融资5869亿元，减走5607亿元。减持的股票滚滚而来且越减越多，难怪A股常年在3000点附近徘徊。 　　一个健康的市场，资金净流出和净流入应该是平衡的，有进才有出，企业所有的融资计划应该结合股东回报和价值创造能力，合理确定，审慎决策，管理层也应该把好审核关，促进上市企业走资本节约型、高质量发展新路。(金融投资报) 编辑：　来源：