顶尖财经网(www.58188.com)2023-7-12 18:20:47讯：

（以下内容从爱建证券《有色金属行业周报：云路股份业绩点评：全球非晶合金材料龙头前景可期》研报附件原文摘录）
投资要点
一周市场回顾
过去一周，上证综指下跌0.17%收3196.61，深证指数下跌1.25%收10888.55，沪深300下跌0.44%收3825.70，创业指下跌2.07%收2169.21，有色金属行业指数申万上涨1.78%收4522.89，跑赢沪深300指数2.22个百分点。锂矿板块指数下跌0.45%；钴板块指数上涨0.76%；镍板块指数上涨1.28%；稀土永磁板块指数上涨2.54%；锡板块指数上涨4.26%；钨板块指数上涨3.06%；铝板块指数上涨3.83%；铜板块指数下跌1.80%；钒钛板块指数上涨1.45%；黄金板块指数上涨1.23%。
投资分析
云路股份长期聚焦先进磁性金属材料领域（主要包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及制品），系全球非晶合金材料龙头企业、行业内最大的非晶合金薄带供应商（全球最大非晶生产基地），属国内磁性材料行业少数同时具备材料成分设计与评价能力、极端工艺装备实现能力、产品应用拓展能力的新材料企业之一，获评国家级专精特新“小巨人”企业、单项冠军示范企业。在下游市场需求快速增长的情形下，公司具备过硬的产品、优质的客户结构，正引领新型应用场景、拓展市场空间、巩固竞争优势，中期业绩有望稳健增长。现结合公司2022年度报告、2023年一季报、投资者关系活动记录表等有关公开信息，对公司经营管理情况进行点评。
软磁市场需求旺盛，新增产能有序释放，驱动公司经营业绩大幅增长、再创新高。面对国内外复杂的经济环境，云路股份以国企三年改革行动为抓手，坚持成果转化、研发创新双轮驱动，主业经营取得显著成效。2022年，公司实现营业收入14.47亿元（同比+54.68%），归母净利润2.27亿元（同比+89.32%），均创历史新高；根据年报披露：软磁下游市场需求旺盛、应用领域持续拓展，公司新增产能逐步释放，营业收入大幅增长，产品毛利率提升，精益管理发力，盈利水平进一步增强。加权平均净资产收益率为11.82%（同比-8.28pct）。分产品看，非晶合金薄带及其制品实现营收11亿元（同比+72.93%），占比76%，市场份额居全球第一；纳米晶产品营收2.15亿（同比+1.59%，增速较低），占比14.9%；磁性粉末及其制品营收1.27亿元（同比+52.12%），占比8.8%。分地区看，境内实现营收9.72亿元（同比+59.54%），占比67.2%，非晶合金产品的市场份额始终保持国内领先地位；境外实现营收4.71亿元（同比+46.02%），占比32.5%，历经多年海外市场拓展，公司产品已销往东南亚、南亚、北美等15个国家和地区，覆盖全球70家电网公司。从产销看，非晶合金薄带及其制品2022年生产7.13万吨（同比+38.88%），销售6.92万吨（同比+32.05%）；纳米晶产品生产4,576.56吨（同比-9.12%），销售4,571.71吨（同比+0.1%）；磁性粉末及其制品生产6,604.9吨（同比+44.31%），销售6,065.41吨（同比+47.21%）。从毛利率看，公司2022年销售毛利率26.86%（同比+3.59pct），其中：非晶合金薄带及其制品毛利率30.52%（同比+8.27pct），纳米晶产品毛利率23.01%（同比-9.94pct）,磁性粉末及其制品毛利率1.73%（同比-4.78pct）。综上，非晶合金材料板块2022年供销两旺、量价齐升。
产业链下游空间广阔、发展迅速，磁性新材料正迎来历史性战略机遇期；基于较高的进入壁垒、产品性能、客户粘性，公司中期业绩稳健增长概率大。从需求侧看，公司产品（非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及其制品）主要应用在电力配送、光伏、新能源汽车、数据中心、轨道交通、家电等领域。在双碳战略深入实施的时代背景下，磁性新材料正迎来历史性战略机遇期，具备更强质量性能、更优保障能力的头部企业将赢得广阔的发展空间。电力配送领域：工信部、市场监管总局、国家能源局发文明确要求，“到2023年，高效节能变压器在网运行比例提高10%，当年新增高效节能变压器占比达到75%以上；开展非晶合金等高效节能变压器用材料创新和技术升级，加强立体卷铁芯结构等高效节能变压器结构设计与加工工艺技术创新”。光伏领域：据中国光伏行业协会介绍，2022年，全球光伏新增装机230GW，同比增长35.3%；我国光伏新增装机87.41GW，同比增长59.3%。据国际知名能源咨询机构WoodMackenzie预测，到2024年，将有176GW的光伏逆变器使用寿命超过十年，预计逆变器总更换成本接近12亿美元。纳米晶带材及其制品、磁性粉末及其制品市场规模将伴随着光伏市场的强劲增长而持续扩大。新能源汽车领域：据乘联会数据，2022年中国乘用车的新能源渗透率达27.6%，未来仍会快速提升。彭博新能源财经预测，到2025年，全球新能源汽车销量将超2000万辆，其中，中国销量将接近1000万辆。预判未来车载充电器、驱动电机的市场规模将持续扩大。数据中心领域：根据Dell’Oro集团有关报告，2022年全球数据中心资本支出达2410亿美元（同比+15%）。伴随着新基建的深入推进、“东数西算”的加速落地，我国家数据中心集群建设2022年新开工项目25个，投资超1900亿元。从全球范围看，快速增长的数据中心领域将为配变压器带来可观的增量市场空间。轨道交通领域：根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，预计2025年底全国铁路营业里程将达16.5万公里左右，其中高速铁路（含部分城际铁路）5万公里左右、覆盖95%以上的50万人口以上城市。预判铁路的高速发展将给配电变压器带来更多的市场空间。家电领域：根据工信部数据,2022年,全国智能家电市场规模达5000亿元，2016-2022年中国智能家电市场复合增速达16.50%。预判在政策有力引导、市场需求驱动作用下，我国智能家电市场规模持续增长、渗透率进一步提升，将驱动上游核心器件（电感、电机）向“高性能、低功耗”技术方向发展。从供给侧看，磁性材料行业壁垒较高，云路股份产品性能优、客户粘性强，有望引领新型应用场景、实现业绩稳健增长。磁性材料行业具备较高的技术壁垒（研发及生产需要专业研究人员、较强研究能力、大量资金支持）、规模壁垒（规模化产品不仅反映工艺流程技术含量、持续稳定供货能力，而且能快速降低成本、抢占市场、提高竞争力）、客户壁垒（基于产品性能、设备调试、磨合成本等考虑，客户一般不会轻易更换供应商）。云路股份具备全产业链深度技术拓展能力，已在50Hz至100MHz的超宽频段、多个赛道（包括全球电力装备、移动载荷电机、光伏、家电用功率电感、无线充电、消费电子用贴片电感、极端应用、电力电子用EMI滤波器等）进行了业务布局，获评“单项冠军产品”荣誉，能够快速满足终端客户有关材料、下游应用及装备的定制化需求。2022年，公司建成全球最大非晶生产基地，积极引领新应用场景下市场突破：非晶箱式变压器首次实现在光伏领域挂网；在全国多处地铁、数据中心、充电站项目，成功推广非晶方案；将非晶首次推广至南美洲部分市场，向全球持续输出绿色材料方案；纳米晶产品顺利在国内外知名车企推广，逐步成为新能源汽车电驱系统主流软磁材料方案提供商；磁性粉末及其制品在智能家电、光伏、新能源汽车等领域斩获新订单，获得国内光伏头部企业合格供方资质。公司积淀了全球化的销售网络及优质的客户基础，产品已销往东南亚、南亚、北美等15个国家和地区，覆盖全球70家电网公司，与国内外知名电力电子行业制造商建立了长期稳定的合作关系，成为国家电网、奥克斯、日本东芝、ABB等头部企业的合作伙伴，并借助新产品（纳米晶超薄带、磁性粉末及制品）拓展在消费电子、新能源汽车等领域的应用，有关器件或终端产品已广泛在优质客户（如：特斯拉、格力、LG）中投入使用。综上，基于广阔的市场空间、较强的竞争优势，云路股份中期业绩稳健增长概率大。
高度重视研发创新、ESG管理、投资者回报，持续巩固行业龙头地位、实现高质量发展。公司自成立起即将产品、技术研发与储备作为提升核心竞争力的重要抓手，探索形成了以自主研发为主、合作研发为辅的研发模式，有效推动关键技术在材料端、工艺端、应用端的创新突破。依托自主研发并掌握的“小流量熔体精密连铸技术”、“极端冷凝控制技术”等极端制造核心技术，公司所生产的非晶合金薄带厚度可达25±2μm，宽度规格均在100mm以上，充分满足下游客户需求。公司成功研发非晶立体卷铁心产业化技术，有效解决非晶合金变压器噪音较大、抗突短能力较差、易碎片化的行业痛点问题，得到终端用户广泛认可、市场份额持续提升。公司与中国科学院近代物理研究所合作研发基于纳米晶材料制成的高性能大尺寸液冷磁合金环，打破了国外企业的垄断和封锁，解决了加速器领域长期以来的“卡脖子”问题，未来应用前景广阔。2022年，公司研发费用7,515.03万元，同比+41.91%；研发人员117人，同比+20%；自主培养山东省“泰山领军”人才1名。公司积极与大学和科研院所（如：清华大学、中国科学院、山东大学、北京科技大学等）展开合作研发，建设山东省铁基非晶材料及装备工程研究中心、“清华大学（电机系）-青岛云路先进材料技术股份有限公司先进磁性材料与高效能量变换联合研究中心”等产学研平台，持续增强科研底蕴。截至2022年底，公司已累计取得专利175项，其中发明专利105项，实用新型专利70项。公司掌握的多项产品技术成果经鉴定或评价达到国际/国内领先水平。公司一贯注重ESG管理，根据年报披露，公司自2013年起已累计销售非晶产品（全生命周期可循环绿色材料）近40余万吨，累计减排二氧化碳超20万吨、累计减排二氧化硫约2万吨、节约标准煤超20万吨。2022年环保方面共投入350万元，积极打造“低碳、高效、智慧”标准化绿色生态工厂，通过了中质协质量保证中心的环境管理体系ISO14001认证，获得国内首份铁基非晶合金带材产品“碳足迹身份”和权威鉴定书。公司持续完善组织能力保障、企业文化价值观护航、薪酬激励体系支撑的人才发展体系，员工持股覆盖15人、450万股，占公司总股本的3.75%。截至7月11日，WindESG最新评分为5.69分。公司注重给予投资者积极回报，2022年度权益分派方案已落实：每股派发现金红利0.57元（含税），共计派发现金红利6840万元；股利支付率30.17%。根据Wind数据，云路股份2021年登陆上交所科创板以来，累计现金分红1.08亿元，分红率达25.72%。
云路股份作为央企控股的混合所有制企业，明确以国际一流的磁性材料企业为对标企业，持续增强全产业链深度技术拓展能力，聚焦磁性材料及相关领域高端产品，实现宽频段、多赛道的产业布局，引领行业拓展突破，努力成为全球可持续发展能源材料及综合方案提供商。根据年报披露，2023年度经营计划主要是：以客户需求为导向，持续加强市场开拓，提升市场份额、盈利能力；加大科研投入力度，布局全球首发关键核心技术；规范运行机制、完善内控制度，提高公司经营水平和管理效率。公司非晶合金薄带年设计产能达9万吨。公司披露一季报显示：2023Q1实现营收3.85亿元（同比+32.23%），主要是市场需求旺盛，公司产能持续释放，订单充足，收入大幅增长；归母净利润0.73亿元（同比+91.75%），主要是公司收入增长，产品毛利率提升，精益管理深化，盈利水平进一步提升；经营活动现金流量净额同比+9,375.77%，主要得益于营收同比增加，销售商品收到的现金大幅增加；销售费用率同比有所下降，管理费用率同比-1.85pct。根据Wind一致预测，2023年营收19.09亿元，同比+31.92%；归母净利润3.22亿元，同比+41.98%。当前公司估值处于相对合理区间，截至7月11日收盘，公司PE（TTM）为33.4（为历史最高PE（TTM）160.27的20.8%分位），PB（LF）为4.32(为历史最高PB（LF）9.59的45%分位）；公司产品竞争力较强，业务具备成长属性，当前PEG为0.65。我国已确立世界磁性材料生产大国、产业中心的地位，新型软磁材料市场空间大、增速快，云路股份已在全球细分产业链构建一定的竞争优势，值得中长期跟踪关注。
投资建议
从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钨、钼、锡、铝、铜、钒产业链头部上市公司。钴盐价格有阶段性企稳迹象。
风险提示
宏观经济及行业波动风险，技术风险，市场竞争加剧风险，核心人员流失和核心技术失密的风险，管理风险。