摘要

　　·“防守反击”的后续：让子弹继续飞。我们在5月25日上证3168低点先验地提出“防守反击，科创为先，次新为辅”的观点，成为市场的重要共识，本周TMT指数上涨3.77%。彼时我们提出一个极简思维模型，当经济预期下修一致，但投资者对于政策发力预期的差异拉大，市场将进入到“乐观者定价”，即使没有政策，但有政策预期也将反弹。6月2日关于地产政策的预期引发股票、债券、商品、外汇的共振，也表明市场悲观预期的极度拥挤，股票价格低位、交易结构优化是反弹重要基础。对后市我们的看法是：1）央行上海总部回应地产信贷政策后，地产政策发力短期难证伪，预期下行空间有限，不论是“绝地反击”还是“底部修复”，顺周期都应有个技术反弹，预期收益取决于实际政策空间；2）技术进步浪潮与产业趋势的出现，考虑更可持续的产业政策预期，在顺周期阶段性企稳搭台后，科创成长与次新股票仍是主战场。防守反击，让子弹继续飞。

　　·风格与选股思路：既要成长性，也要确定性。22年11月以来，市场预期和投资风格经历了三个阶段：第一阶段22.11-23.01，不确定性下降、强复苏预期，行情普涨，地产链、消费等总量资产主导行情；23.02-23.04，经济共识下移，但复苏预期相对稳定，行情分化，AI、一带一路、中特估等强主题行情领跑；23.05-至今，需求不确定性上升，预期不稳定，行情普跌，市场调整。对于选股而言，在预期总体偏弱环境下，相较于2-4月不同点在于既要求成长性，又要求确定性，可关注：1）产业成长空间的确定性，数字化&；AI基础设施；2）产业垄断优势上升的确定性，国企专业化整合；3）微观交易结构的确定性，低价破发次新股，与低位蓝筹反弹等。

　　·行业比较：低位地产链搭台反弹，科创成长与次新接力领跑。1）围绕现代化产业体系建设，推进科技攻关和国产替代，推荐股价调整充分、盈利预期见底且中期受益周期复苏和技术创新板块，推荐半导体/创新药/自动化设备。2）布局产业趋势明确的AI及数字经济，技术创新突破和资本开支扩张带来基础设施端确定性高成长，以及中下游硬件和应用的协同发展，推荐运营商/服务器/信创软硬件/算力。3）受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设，推荐有望通过专业化整合提高价值创造的“中特估+产业”：装备制造、建筑、中药、电力；以及低位地产链、汽车。

　　·投资主题和个股推荐：掘金现代(行情300830,诊股)化，看好科技自主、苹果MR和次新科技。1、构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，推荐半导体（中微公司(行情688012,诊股)）/高端装备（东威科技(行情688700,诊股)/纽威股份(行情603699,诊股)）；2、数字产业投资成为经济增长新动能，消费电子迎来新物种，推荐苹果MR（兆威机电(行情003021,诊股)/杰普特(行情688025,诊股)/光大同创(行情301387,诊股)）/软件服务（淳中科技(行情603516,诊股)）/运营商（中国移动(行情600941,诊股)）；3、利润率改善和电改预期下的电力运营（内蒙华电(行情600863,诊股)/国电电力(行情600795,诊股)）；4、政策驱动放量在即的充电桩（盛弘股份(行情300693,诊股)/通合科技(行情300491,诊股)，金冠电气(行情688517,诊股)受益）。主题推荐：苹果MR/AI芯片/具身智能/数据要素。

　　·风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。

　　01

　　“防守反击”的后续：让子弹继续飞

　　“防守反击”的后续：让子弹继续飞。我们在5月25日上证3168低点先验地提出“防守反击，科创为先，次新为辅”的观点，成为市场的重要共识，本周TMT指数上涨3.77%。彼时我们提出一个极简思维模型，当经济预期下修一致，但投资者对于政策发力预期的差异拉大，市场将进入到“乐观者定价”，即使没有政策，但有政策预期也将反弹。6月2日关于地产政策的预期引发股票、债券、商品、外汇的共振，也表明市场悲观预期的极度拥挤，股票价格低位、交易结构优化是反弹重要基础。对后市我们的看法是：1）央行上海总部回应地产信贷政策后，地产政策发力短期难证伪，预期下行空间有限，不论是“绝地反击”还是“底部修复”，顺周期都应有个技术反弹，预期收益取决于实际政策空间；2）技术进步的浪潮与产业趋势的出现，考虑更可持续的产业政策预期，在顺周期阶段性企稳搭台后，科创成长与次新股票仍是主战场。防守反击，让子弹继续飞。

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　　风格与选股思路：既要成长性，也要确定性

　　风格与选股思路：既要成长性，也要确定性。22年11月以来，市场预期和投资风格经历了三个阶段：第一阶段22.11-23.01，不确定性下降、强复苏预期，行情普涨，地产链、消费等总量资产主导行情；23.02-23.04，经济共识下移，但复苏预期相对稳定，行情分化，AI、一带一路、中特估等强主题行情领跑；23.05-至今，需求不确定性上升，预期不稳定，行情普跌，市场调整。对于选股而言，在预期总体偏弱环境下，相较于2-4月不同点在于既要求成长性，又要求确定性，可关注：1）产业成长空间的确定性，数字化&；AI基础设施；2）产业垄断优势上升的确定性，国企专业化整合；3）微观交易结构的确定性，低价破发次新股，与低位蓝筹反弹等。

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　　行业比较：低位地产链搭台反弹，科创成长与次新接力领跑

　　行业比较：低位地产链搭台反弹，科创成长与次新接力领跑。1）围绕现代化产业体系建设，推进科技攻关和国产替代，推荐股价调整充分、盈利预期见底且中期受益周期复苏和技术创新板块，推荐半导体/创新药/自动化设备。2）布局产业趋势明确的AI及数字经济方向，技术创新突破和资本开支扩张带来基础设施端确定性高成长，以及中下游硬件和应用的协同发展，推荐运营商/服务器/信创软硬件/算力。3）受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设，推荐有望通过专业化整合提高价值创造的“中特估+产业”：装备制造、建筑、中药、电力；以及低位地产链、汽车。

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　　投资主题和个股推荐：掘金现代化，看好科技自主、苹果MR和次新科技

　　投资主题和个股推荐：掘金现代化，看好科技自主、苹果MR和次新科技。1、构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，推荐半导体（中微公司）/高端装备（东威科技/纽威股份）；2、数字产业投资成为经济增长新动能，消费电子迎来新物种，推荐苹果MR（兆威机电/杰普特/光大同创）/软件服务（淳中科技）/运营商（中国移动）；3、利润率改善和电改预期下的电力运营（内蒙华电/国电电力）；4、政策驱动放量在即的充电桩（盛弘股份/通合科技，金冠电气受益）。主题推荐：苹果MR/AI芯片/具身智能/数据要素。

　　1、苹果MR：惊艳发布有望引爆消费电子主升浪行情

　　1）当前市场对苹果MR行情的分歧较大，产品正式发布有望开启主升浪行情。苹果MR正式发布前，市场对其定价、出货量、产品体验、购买群体等存在较大分歧，使得一部分投资者仍持观望态度。基于对苹果MR技术、功能、工艺设计、内容生态的综合考量，其大概率成为供给创造需求的爆款产品，而不持有筹码的观望者有望在产品正式发布后成为行情驱动者，从而开启苹果MR的主升浪行情。

　　2）回归产品本身，围绕新技术应用挖掘投资机会。苹果MR在硬件（双4K微型OLED、“弯曲主板”、自动瞳距调节等）、操作系统（xrOS）等领域具备显著优势，自动瞳距调节、眼动追踪、动作捕捉、环境感知等前沿技术加速应用，苹果MR头显或采用微型独立步进电机以实现单目独立IPD调节。

　　3）苹果MR有望成为进入元宇宙世界的关键硬件入口。人工智能、人机交互等等底层技术快速升级，为虚拟现实设备的普及构筑了技术基础，加速元宇宙内容生态构建。重磅头显设备发布，有望加速虚实世界互联，To B端的教育、医疗、金融、工业等应用场景有望加速落地。

　　投资建议：

　　1）苹果MR硬件供应链相关的零组件、生产/检测设备、整机组装公司。推荐：兆威机电/杰普特/光大同创/淳中科技/华兴源创(行情688001,诊股)，受益高伟电子/沃格光电(行情603773,诊股)/智立方(行情301312,诊股)/清越科技(行情688496,诊股)等；

　　2）头显内容生态不断丰富，看好消费级和商用领域应用开发公司。推荐：恺英网络(行情002517,诊股)/三七互娱(行情002555,诊股)/吉比特(行情603444,诊股)；

　　3）元宇宙开启新流量周期，看好云基础设施投资需求提升。推荐：新易盛(行情300502,诊股)/天孚通信(行情300394,诊股)。

　　2、AI芯片：随着AI模型参数量不断攀升，需要强大的算力芯片支撑，存储芯片需求也有望激增

　　当前信息技术产业正经历着两大变化，加速计算和生成式AI。企业将生成式AI应用至各种产品、服务和业务流程中，数据运营商也正在调整其计算基础设施，从通用计算模式转换到加速计算模式，从而更好地把握住人工智能背景下的新机遇。同时，AI大时代开启背景下，国内各大IT厂商相继推出大模型产品。大模型的开发、训练、运算以及部署需要AI服务器提供相应的支持，因此AI有望成为存储市场的长期驱动力(行情838275,诊股)。受益于AI、云计算等新兴技术的快速发展，我国数据量迎来井喷式爆发，存储芯片的重要性不言而喻。

　　投资建议：1、计算模式转换背景下，算力芯片需求激增。推荐：晶晨股份(行情688099,诊股)，受益：寒武纪(行情688256,诊股)/景嘉微(行情300474,诊股)/恒烁股份(行情688416,诊股)等。2、人工智能、海外减产、价格探底等因素驱动存储芯片行业复苏。推荐：兆易创新(行情603986,诊股)/中科曙光(行情603019,诊股)，受益：海光信息(行情688041,诊股)/深科技(行情000021,诊股)/北京君正(行情300223,诊股)/江波龙(行情301308,诊股)等。

　　3、具身智能：开启人工智能应用新浪潮

　　人型机器人(行情300024,诊股)作为通用人工智能的本体，引领AI进入“具身智能时代”。

　　1）特斯拉人型机器人进展超预期。特斯拉形机器人Optimus已实现自主行走和工作，从功能上看具备力度控制精巧的电力扭矩控制能力，且已打通FSD和机器人的底层模块，使得机器人的环境感知能力跃升，基于Tesla Dojo AI训练平台的机器人自主学习和算法能力显著提升。

　　2）具身智能引领多模态通用人工智能应用新浪潮。ChatGPT-4、谷歌PaLM-E等多模态大模型涌现，具身智能进入发展快车道。运用多模态大模型将图像/文字/具身数据联合训练，并引入多模态输入，可增强模型对现实中对象的理解，帮助机器人处理具身推理任务。

　　3）智能服务机器人进入快速放量阶段，量产后成本有望大幅下降。全球智能服务机器人2021-2026年复合规模增速有望达25%，量产规模的提升将显著降低人型机器人售价，预计2023年人型机器人成本下降70-80%，售价回落至2-3万美元。

　　投资建议：1）机器人本体与系统集成商。推荐：埃斯顿(行情002747,诊股)/博实股份(行情002698,诊股)，受益：申昊科技(行情300853,诊股)等。2）减速器、伺服、控制器、传感器等机器人核心零部件供应商。推荐：鸣志电器(行情603728,诊股)，受益：丰立智能(行情301368,诊股)/中大力德(行情002896,诊股)/江苏雷利(行情300660,诊股)/鼎智科技(行情873593,诊股)等。3）机器视觉与多模态感知技术供应商。推荐：虹软科技(行情688088,诊股)/科大讯飞(行情002230,诊股)，受益：云天励飞(行情688343,诊股)/奥普特(行情688686,诊股)等。

　　4、数据要素：数据资源体系建设是数字经济发展的重要基础，数据作为生产要素的价值和功能将不断显现

　　国家数据局的组建将加速我国数据基础制度建设。数据作为新型生产要素，是数据化、网络化、智能化的基础，通过构建数据基础制度，才能有效发挥我国海量数据(行情603138,诊股)和丰富应用场景的优势，激活数据要素潜能，为数字经济发展构筑坚实基础。

　　数据作为生产要素，在其搜集、确权、授权、流通交易、收益分配、安全保障等过程中均将实现价值创造。数字经济的高质量发展需要不断夯实数字基础设施和数据资源体系建设，提高数据供给数量和质量，在数据的开发利用过程中数据作为生产要素的价值也随之体现。

　　优质数据资源将成为数字经济时代的稀缺资产，基于可用数据的运营、管理和应用环节具备显著的商业价值。通信、能源、金融等领域国有资本和互联网平台公司掌握大量数据资源，随着数据基础制度完善和数据流转机制的建立，其将成为重要的数据供给方和数据运营方。

　　投资建议：1、数据资产价值提升逻辑下的数据拥有者及其云服务、安全服务商。推荐：中国电信(行情601728,诊股)/深桑达A(行情000032,诊股)/太极股份(行情002368,诊股)，易华录(行情300212,诊股)/云赛智联(行情600602,诊股)受益。2、数字基础设施相关的光模块/数据中心/超算中心等。推荐：新易盛/天孚通信。3、数字赋能产业升级和数字化转型的数字政务、数字教育和数字医疗。推荐：久远银海(行情002777,诊股)。

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　　五维数据全景图